董寶珍

現(xiàn)在，客觀上不存在中國(guó)政府還不起錢的情況，市場(chǎng)卻錯(cuò)誤地認(rèn)為中國(guó)政府還不起賬，銀行會(huì)被拖累，由此導(dǎo)致銀行估值被人為壓低。因此可以說(shuō)，銀行股出現(xiàn)了機(jī)會(huì)和投資價(jià)值。

筆者之前在《紅周刊》連續(xù)發(fā)表《銀行業(yè)利潤(rùn)不具備壓縮空間》《2019，銀行不良率不會(huì)增加》兩篇文章，分別用客觀數(shù)據(jù)論證了流傳在市場(chǎng)上的兩個(gè)所謂的銀行業(yè)利空因素不符合事實(shí)。筆者之所以要論證市場(chǎng)的錯(cuò)誤觀點(diǎn)，是因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)總是規(guī)律性地產(chǎn)生于一個(gè)流行的錯(cuò)誤認(rèn)知大范圍傳播開來(lái)之后。

在本文中，筆者再次論證另一個(gè)關(guān)于銀行的錯(cuò)誤認(rèn)知，即銀行業(yè)的大量貸款給了地方政府，而地方政府主要把這些資金用在了沒(méi)有現(xiàn)金流回流能力的公益設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)上，因此地方政府債務(wù)問(wèn)題是銀行資產(chǎn)質(zhì)量的一個(gè)雷。比如，2018年標(biāo)普全球（S&P Global）的一份報(bào)告說(shuō)：“中國(guó)地方政府融資平臺(tái)已積累了30萬(wàn)億至40萬(wàn)億元人民幣（合4.5萬(wàn)億至6萬(wàn)億美元）的債務(wù)。相當(dāng)于中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的60%，這一比例高得驚人。”因此銀行估值低是合理的。

中國(guó)政府債務(wù)占比在主要經(jīng)濟(jì)體中處于低位

我們先來(lái)看一下中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)政府的債務(wù)對(duì)比情況。（見表1）

中國(guó)政府債務(wù)絕對(duì)額只是美國(guó)政府債務(wù)的1/4，債務(wù)占GDP總額的比例不到美國(guó)的1/3，這就是說(shuō)，美國(guó)政府的債務(wù)問(wèn)題要比中國(guó)政府嚴(yán)重得多。

再看中美兩個(gè)政府的償債能力。中國(guó)政府在2017年年底擁有的凈資產(chǎn)是119萬(wàn)億元人民幣，其中國(guó)有股價(jià)值50萬(wàn)億元，而美國(guó)政府的凈資產(chǎn)是-16億美元，也就是說(shuō)美國(guó)政府沒(méi)有凈資產(chǎn)。

但是，美國(guó)國(guó)債發(fā)行很順暢，利息也不高。對(duì)此，美國(guó)的專家給出的解釋是，美國(guó)政府的資產(chǎn)負(fù)債表不包括美國(guó)政府擁有的礦產(chǎn)和石化資源，美國(guó)能源研究機(jī)構(gòu)IER預(yù)計(jì)美國(guó)政府持有的化石燃料資源總值超過(guò)150萬(wàn)億美元。按照同樣的原理和思路，我們看中國(guó)政府同樣擁有大量沒(méi)有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，比如土地。這樣對(duì)比的話，中國(guó)政府的還債能力仍舊大幅強(qiáng)于美國(guó)。

在對(duì)比了中美政府后，再擴(kuò)大范圍進(jìn)行全球主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)對(duì)比（見表2）會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)政府的債務(wù)占GDP的比例仍是最低的，根本不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步來(lái)看，筆者把中國(guó)、日本、美國(guó)，三國(guó)政府負(fù)債與三個(gè)國(guó)家一年財(cái)政收入的數(shù)據(jù)放在一起（見表3），我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)政府負(fù)債與政府收入的比率是最低的，問(wèn)題最嚴(yán)重的是日本。

看空銀行實(shí)際是錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)

在以上數(shù)據(jù)和事實(shí)面前，如果美國(guó)、日本、歐洲等國(guó)家的政府債務(wù)不值得擔(dān)憂，那更沒(méi)有理由對(duì)中國(guó)政府債務(wù)擔(dān)憂，但在資本市場(chǎng)，全球主要經(jīng)濟(jì)體政府中債務(wù)最低的中國(guó)卻成了唯一被擔(dān)憂和看空的。

不久前，筆者出版了新書《熊市價(jià)值投資的春天（第二部）》，其核心觀點(diǎn)是：價(jià)值是市場(chǎng)大眾對(duì)客觀基本面的錯(cuò)誤認(rèn)知，只有大眾錯(cuò)誤判斷了基本面進(jìn)而壓低了相關(guān)股票的估值，股價(jià)價(jià)值和投資機(jī)會(huì)才能出現(xiàn)。沒(méi)有錯(cuò)誤的認(rèn)知作為前提，不會(huì)產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在，客觀上不存在中國(guó)政府還不起錢的情況，市場(chǎng)卻錯(cuò)誤地認(rèn)為中國(guó)政府還不起賬，銀行會(huì)被拖累，由此導(dǎo)致銀行估值被人為壓低。因此可以說(shuō)，銀行股出現(xiàn)了機(jī)會(huì)和投資價(jià)值。