董寶珍
現(xiàn)在,客觀上不存在中國(guó)政府還不起錢的情況,市場(chǎng)卻錯(cuò)誤地認(rèn)為中國(guó)政府還不起賬,銀行會(huì)被拖累,由此導(dǎo)致銀行估值被人為壓低。因此可以說(shuō),銀行股出現(xiàn)了機(jī)會(huì)和投資價(jià)值。
筆者之前在《紅周刊》連續(xù)發(fā)表《銀行業(yè)利潤(rùn)不具備壓縮空間》《2019,銀行不良率不會(huì)增加》兩篇文章,分別用客觀數(shù)據(jù)論證了流傳在市場(chǎng)上的兩個(gè)所謂的銀行業(yè)利空因素不符合事實(shí)。筆者之所以要論證市場(chǎng)的錯(cuò)誤觀點(diǎn),是因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)總是規(guī)律性地產(chǎn)生于一個(gè)流行的錯(cuò)誤認(rèn)知大范圍傳播開來(lái)之后。
在本文中,筆者再次論證另一個(gè)關(guān)于銀行的錯(cuò)誤認(rèn)知,即銀行業(yè)的大量貸款給了地方政府,而地方政府主要把這些資金用在了沒(méi)有現(xiàn)金流回流能力的公益設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)上,因此地方政府債務(wù)問(wèn)題是銀行資產(chǎn)質(zhì)量的一個(gè)雷。比如,2018年標(biāo)普全球(S&P Global)的一份報(bào)告說(shuō):“中國(guó)地方政府融資平臺(tái)已積累了30萬(wàn)億至40萬(wàn)億元人民幣(合4.5萬(wàn)億至6萬(wàn)億美元)的債務(wù)。相當(dāng)于中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的60%,這一比例高得驚人。”因此銀行估值低是合理的。
我們先來(lái)看一下中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)政府的債務(wù)對(duì)比情況。(見表1)
中國(guó)政府債務(wù)絕對(duì)額只是美國(guó)政府債務(wù)的1/4,債務(wù)占GDP總額的比例不到美國(guó)的1/3,這就是說(shuō),美國(guó)政府的債務(wù)問(wèn)題要比中國(guó)政府嚴(yán)重得多。
再看中美兩個(gè)政府的償債能力。中國(guó)政府在2017年年底擁有的凈資產(chǎn)是119萬(wàn)億元人民幣,其中國(guó)有股價(jià)值50萬(wàn)億元,而美國(guó)政府的凈資產(chǎn)是-16億美元,也就是說(shuō)美國(guó)政府沒(méi)有凈資產(chǎn)。
但是,美國(guó)國(guó)債發(fā)行很順暢,利息也不高。對(duì)此,美國(guó)的專家給出的解釋是,美國(guó)政府的資產(chǎn)負(fù)債表不包括美國(guó)政府擁有的礦產(chǎn)和石化資源,美國(guó)能源研究機(jī)構(gòu)IER預(yù)計(jì)美國(guó)政府持有的化石燃料資源總值超過(guò)150萬(wàn)億美元。按照同樣的原理和思路,我們看中國(guó)政府同樣擁有大量沒(méi)有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn),比如土地。這樣對(duì)比的話,中國(guó)政府的還債能力仍舊大幅強(qiáng)于美國(guó)。
在對(duì)比了中美政府后,再擴(kuò)大范圍進(jìn)行全球主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)對(duì)比(見表2)會(huì)發(fā)現(xiàn),中國(guó)政府的債務(wù)占GDP的比例仍是最低的,根本不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)一步來(lái)看,筆者把中國(guó)、日本、美國(guó),三國(guó)政府負(fù)債與三個(gè)國(guó)家一年財(cái)政收入的數(shù)據(jù)放在一起(見表3),我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)政府負(fù)債與政府收入的比率是最低的,問(wèn)題最嚴(yán)重的是日本。
在以上數(shù)據(jù)和事實(shí)面前,如果美國(guó)、日本、歐洲等國(guó)家的政府債務(wù)不值得擔(dān)憂,那更沒(méi)有理由對(duì)中國(guó)政府債務(wù)擔(dān)憂,但在資本市場(chǎng),全球主要經(jīng)濟(jì)體政府中債務(wù)最低的中國(guó)卻成了唯一被擔(dān)憂和看空的。
不久前,筆者出版了新書《熊市價(jià)值投資的春天(第二部)》,其核心觀點(diǎn)是:價(jià)值是市場(chǎng)大眾對(duì)客觀基本面的錯(cuò)誤認(rèn)知,只有大眾錯(cuò)誤判斷了基本面進(jìn)而壓低了相關(guān)股票的估值,股價(jià)價(jià)值和投資機(jī)會(huì)才能出現(xiàn)。沒(méi)有錯(cuò)誤的認(rèn)知作為前提,不會(huì)產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)。
現(xiàn)在,客觀上不存在中國(guó)政府還不起錢的情況,市場(chǎng)卻錯(cuò)誤地認(rèn)為中國(guó)政府還不起賬,銀行會(huì)被拖累,由此導(dǎo)致銀行估值被人為壓低。因此可以說(shuō),銀行股出現(xiàn)了機(jī)會(huì)和投資價(jià)值。