張俊鳴

科創(chuàng)板公開征求意見本周三（2月20日）結(jié)束，對投資者而言，最關(guān)注的首要問題莫過于參與科創(chuàng)板的門檻，如果因?yàn)殚T檻過高而不能參與，那么其他的上市條件、退市標(biāo)準(zhǔn)、信息披露和交易機(jī)制等方面，就和投資者本身關(guān)系不大了。也正因?yàn)槿绱?，科?chuàng)板草案中的“50+24”的門檻，也就是申請權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于50萬元，參與證券交易的時(shí)間需在24個(gè)月以上，讓不少投資者感嘆“被拒之門外”。雖然目前國內(nèi)針對一些特定的證券市場和產(chǎn)品都有門檻限制，但站在和國際接軌、市場活躍等多角度來看，科創(chuàng)板的投資門檻不宜“一刀切”，應(yīng)當(dāng)考慮采用多元化準(zhǔn)入門檻，長期而言需要逐步下修甚至取消。

靠50萬門檻“擋住韭菜”效果存疑

科創(chuàng)板作為A股全新的交易板塊，未來主要上市的公司是高新技術(shù)或新商業(yè)模式企業(yè)，將進(jìn)行注冊制試點(diǎn)，未來甚至可能有“同股不同權(quán)”等更多嘗試出現(xiàn)。這些創(chuàng)新對國內(nèi)投資者提出了更高的要求，理論上來說設(shè)置一定的投資門檻，是防止盲目入市、“擋住韭菜”的一種方式。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)個(gè)人投資者95%以上的持股市值低于50萬元，考慮到許多散戶喜好滿倉的特性，這些賬戶的市值加上現(xiàn)金之后，大概率也會(huì)低于50萬元。因此，設(shè)置這一門檻理論上會(huì)減少中小投資者參與的比例，降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)務(wù)中則未必能完全實(shí)現(xiàn)。50萬的資金門檻說高也不高，許多投資者盡管證券賬戶的資產(chǎn)不到50萬元，但還有如理財(cái)產(chǎn)品、存款等其他資產(chǎn)，如果為了沖擊50萬元門檻而臨時(shí)調(diào)撥，并不是難事;或者向親朋好友臨時(shí)借款，也不難實(shí)現(xiàn)。

在50萬元門檻“似高實(shí)低”的情況下，決定許多中小投資者是否參與科創(chuàng)板交易的根本原因，在于科創(chuàng)板推出之后的走勢。如果科創(chuàng)板有賺錢效應(yīng)，投資者自然會(huì)想方設(shè)法、創(chuàng)造條件讓自己的賬戶達(dá)到開通交易資格的門檻。正如2015年新三板一度火爆，500萬元的門檻也未能完全擋住投資者的參與，甚至還出現(xiàn)了“墊資”的服務(wù)。而投資門檻在2017年設(shè)為30萬元的分級基金，卻由于市場走低，成交大幅萎縮。因此，單靠“50+24”來減少個(gè)人投資者的參與，恐怕效果將大打折扣。

多元化門檻或可考慮

事實(shí)上，即使所有投資者都不依靠臨時(shí)追加資金達(dá)到50萬元，這一投資門檻能否將真正不了解科創(chuàng)板的投資者完全剔除在外，也有疑問。合法的50萬元，可以是從薪水中省下來的、可以是做生意賺來的、可以是其他家庭成員贈(zèng)與的、甚至可以是中彩票的意外所得，但卻未必是股市投資賺來的，更和“投資知識(shí)”、“投資經(jīng)驗(yàn)”無法完全畫上等號。這也和設(shè)立投資者準(zhǔn)入門檻的目的存在差距。

從目前國內(nèi)投資者的結(jié)構(gòu)來看，許多中小投資者事實(shí)上還存在一定的盲目投資、跟風(fēng)炒作的傾向，這點(diǎn)不僅在資金量50萬元以下的投資者身上存在，在100萬元甚至更多資金量的投資者身上也并不鮮見。因此，筆者贊成在目前階段設(shè)置適當(dāng)?shù)拈T檻，但除了50萬元的剛性資金要求外，還可以考慮針對資金量未達(dá)標(biāo)的投資者設(shè)置更多參與的門檻。比如，有通過證券、基金從業(yè)資格考試的投資者，對證券市場有較多的認(rèn)識(shí)，也比較容易學(xué)習(xí)、吸收新的知識(shí)，不妨考慮對這部分投資者放行。又比如，可針對交易年限在10年以上，交易筆數(shù)累計(jì)達(dá)到一定數(shù)量的投資者，取消50萬元門檻的限制。

最重要的是，不管是何種情況達(dá)到開通資格的投資者，都需要進(jìn)行答卷測試，并充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。如此一來，投資者參與科創(chuàng)板前的各項(xiàng)準(zhǔn)備都做好，比“50+24”的“一刀切”方式更能實(shí)現(xiàn)篩選合格投資者的目標(biāo)。

賣者盡責(zé)、買者自負(fù)：信息透明最關(guān)鍵

從境外市場的經(jīng)驗(yàn)來看，不管是香港的創(chuàng)業(yè)板、臺(tái)灣的店頭市場還是美國納斯達(dá)克等，都沒有對投資者做出資金方面過多的限制。從和國際接軌的角度看，未來科創(chuàng)板準(zhǔn)入門檻的降低，也是大勢所趨。但如果初期設(shè)立門檻太高，市場活躍度會(huì)大幅降低，而此后如果快速放松，又可能造成機(jī)構(gòu)投資者低位建倉、高位出貨的場景。因此，筆者建議采用多元化門檻作為過渡，在市場穩(wěn)定的情況下盡快降低甚至取消門檻。

對投資者來說，市場的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是無處不在的，并不存在所謂的“無菌環(huán)境”，最關(guān)鍵是要信息透明化，通過充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)來讓股民自行決策。如果能夠借由科創(chuàng)板的建設(shè)，打造信息透明的投資環(huán)境，讓賣者盡責(zé)、買者自負(fù)，才是讓包括科創(chuàng)板在內(nèi)的A股市場能夠活力永存的關(guān)鍵所在。