摘 要：高管薪資能夠在一定程度上克服融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的抑制效應(yīng)；高管薪資越高，其創(chuàng)新意識和融資意識就越強(qiáng)，即企業(yè)愿意按照資本市場的融資利率獲取更多的資本用于創(chuàng)新活動。這些結(jié)果均說明，高管薪資會影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為和融資行為，因此提升高管薪資對推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有重要意義。

關(guān)鍵詞：高管薪資；融資約束；企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

一、引言

高管才能作為一種特殊人力資本價值的體現(xiàn)，在推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中，解決企業(yè)所面的融資約束問題，拓寬企業(yè)的融資渠道，降低企業(yè)的融資成本，領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)不斷擺脫舊環(huán)境的束縛、拓展新領(lǐng)域、推出新產(chǎn)品、開辟新市場、創(chuàng)造新事業(yè)。企業(yè)家必須發(fā)揮積極主動的創(chuàng)新精神，引領(lǐng)企業(yè)發(fā)揮自身創(chuàng)勢，不斷提升自身的創(chuàng)新活力，推動社會創(chuàng)新體系的建設(shè)。在已有關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和融資約束關(guān)系、的研究基礎(chǔ)之上，引入高管薪資作為解釋變量，其原因在于企業(yè)家作為企業(yè)核心要素之一，在實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的重新整合過程中，其能力關(guān)乎著企業(yè)的生存發(fā)展以及創(chuàng)新。

二、模型設(shè)定及說明

本文通過構(gòu)建具有一階滯后項(xiàng)動態(tài)面板模型。模型如下：RDi.t=α0RDi.t-1+α1ESi.t+α2RCi.t+α3ES*FCi.t+α4Xi.t+Yeart+μi+εi.t。其中：下標(biāo)i表示公司，t表示時間；Xi.t表示控制變量，具體包括高管教育背景、資本密集度等影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的變量等。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（RD）：本文使用研發(fā)投資密度來測度企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，定義研發(fā)投資密度是企業(yè)研發(fā)支出與銷售額之比；企業(yè)家才能（ES）：通過企業(yè)家年薪與企業(yè)利潤總額之比反映；融資約束（FC）：采用債務(wù)成本指標(biāo)衡量，等于利息支出除以長短期債務(wù)總額平均值。

三、實(shí)證分析

模型1中本文加入了高管薪資與融資約束的交互項(xiàng)。模型1和模型2的回歸結(jié)果均表明高管薪資對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為具有顯著地促進(jìn)作用，即高管薪資會明顯影響到企業(yè)的創(chuàng)新行為；其次，融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間呈現(xiàn)顯著地負(fù)相關(guān)，即融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有明顯的抑制作用。從模型1中發(fā)現(xiàn)，在1%的顯著性水平下融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著地負(fù)相關(guān)，其回歸估計(jì)值為-0.652，表明融資約束增加1%，企業(yè)的研發(fā)支出減少0.605%；在其他影響因素不變的條件下，融資約束對企業(yè)研發(fā)支出抑制作用的邊際效應(yīng)為5.395ES-0.652，假定高管薪資提升1%，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新面臨的融資約束下降了4.743%。表明高管薪資可以在一定程度上降低融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的抑制效應(yīng)，推動企業(yè)的創(chuàng)新行為。當(dāng)企業(yè)的研發(fā)資本不足時，企業(yè)家總會試圖通過各種融資渠道解決融資約束問題。比較模型1與模型2的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)在回歸模型2中刪除了高管薪資與融資約束的交互項(xiàng)，高管薪資與融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響在1%的顯著性水平下其系數(shù)的絕對值明顯降低。

四、結(jié)論及建議

本文從高管薪資、融資約束以及高管薪資對融資約束的抵消作用之間的關(guān)系和作用機(jī)制分析：（1）高管薪資作為一種特殊的人力資本，對企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新行為和融資行為具有顯著的影響。具體地說，高管薪資越高，其創(chuàng)新意識與融資意識越強(qiáng)，即企業(yè)家愿意按照資本市場的融資利率獲取更多的資本用于企業(yè)的創(chuàng)新行為；（2）當(dāng)企業(yè)的創(chuàng)新行為面臨著融資約束的時候，高管薪資能夠在一定程度上克服融資約束的抑制作用，保證企業(yè)的研發(fā)活動正常進(jìn)行；對此，要鼓勵企業(yè)家不斷提升自身的綜合能力，培養(yǎng)企業(yè)家的創(chuàng)新意識；同時國家也要提供相應(yīng)的政策扶持、制度保障，使得企業(yè)家敢于創(chuàng)新、勇于創(chuàng)新，讓企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新行為成為推動整個社會創(chuàng)新體系建設(shè)的中堅(jiān)力量；其次政府要強(qiáng)化資本市場管理，拓寬融資渠道，著力解決企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中面臨的融資約束問題，避免企業(yè)的研發(fā)活動由于研發(fā)資金中斷而被迫中止。

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作者簡介：張剛（1990—），男，漢族，甘肅慶陽人，經(jīng)濟(jì)學(xué)在讀碩士，單位：遼寧大學(xué)，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。