王志穎

摘 要：短期融資基本上只能用來維持企業(yè)的流動(dòng)資金需要，而不能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資的目的，這是全球的商業(yè)通例，為何會(huì)有這些中小企業(yè)敢“冒天下之大不韙”將流動(dòng)資金貸款用于長(zhǎng)期項(xiàng)目呢？“這是企業(yè)無奈的選擇”，循環(huán)性的“短貸長(zhǎng)投”成為眾多中小企業(yè)在特殊背景下和特殊發(fā)展階段不得已而采取的做法。對(duì)于中小企業(yè)來說，企業(yè)如果把半年的或一年的流動(dòng)資金用于固定資產(chǎn)投資也無可厚非，只要項(xiàng)目建成后能迅速投產(chǎn)，迅速收益，但前提是企業(yè)必須要確保用于正常生產(chǎn)的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)。如果連正常生產(chǎn)的流動(dòng)資金都保證不了，一旦國(guó)家政策發(fā)生變化，或是遇到像今年行業(yè)不景氣的狀況，企業(yè)便會(huì)因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而加速停產(chǎn)或者破產(chǎn)。

關(guān)鍵詞：短貸長(zhǎng)投；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、文獻(xiàn)綜述

資金期限錯(cuò)配主要指企業(yè)利用短期資金以支持長(zhǎng)期投資活動(dòng)，這種資金錯(cuò)配安排一方 面能夠?yàn)槠髽I(yè)投資提供流動(dòng)性支持，緩解融資約束（Campelloetal.，2011）；可是另一方面，企 業(yè)償債壓力卻被進(jìn)一步放大，持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加?。―iamond，1991；Acharyaetal.，2011）。具體而言，商業(yè)信用一直被認(rèn)為是我國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)金融抑制的主要手段之一（王彥超，2014），并且 在銀根緊縮的環(huán)境下，成為企業(yè)的替代性融資方式（陸正飛和楊德明，2011；饒品貴和姜國(guó) 華，2013a）；另外，在我國(guó)銀行主導(dǎo)的金融體系下（Allenetal.，2005），銀行信貸為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了主要的融資支持，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著重要作用（Ayyagarietal.，2010），然而受制于我國(guó)金融管制、投資者保護(hù)薄弱、信息透明度較低等原因，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，長(zhǎng)期信貸意愿較低，往往通過短期信貸方式控制企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)（Fanetal.，2012；Custodio

etal.，2013；肖作平、廖 理，2008），企業(yè)只能更為依賴于短期信貸以支持長(zhǎng)期投資，即“短貸長(zhǎng)投”，然而這種激進(jìn)型投融資錯(cuò)配模式卻可能加劇企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，制約著地區(qū)金融體系穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。已往關(guān)于資金期限 結(jié)構(gòu)的研究更多集中于融資視角，卻未深入考慮投融資期限結(jié)構(gòu)之間的匹配關(guān)系，本文將試圖對(duì)此加 以補(bǔ)充，分析“短貸長(zhǎng)投”這種激進(jìn)型融資方式是否 是我國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)金融抑制的替代性機(jī)制之一，以及其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

二、“短貸長(zhǎng)投”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于權(quán)益資金不存在償還壓力，企業(yè)“短貸長(zhǎng)投”程度的高低很大程度上取決于企業(yè)信貸期限結(jié)構(gòu)的安排?；谛畔⒉粚?duì)稱與代理成本視角，銀行作為信貸供給方更傾向于發(fā)放短期借款以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制；然而，基于交易成本與優(yōu)序融資理論，短期債務(wù)成本相對(duì)較低，高質(zhì)量公司有能力承擔(dān)短期債務(wù)資金的流動(dòng)性風(fēng) 險(xiǎn)壓力，并藉此向外界傳遞積極信號(hào)，與此同時(shí)，短期債務(wù)的多次談判也有助于完善債務(wù)契約，降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。由此可見，“短貸長(zhǎng)投”既可能是由于金融抑制環(huán)境下，企業(yè)不得已所做出的次優(yōu)選擇，也可能是由于企業(yè)作為資金需求方為降低債務(wù)融資交易成本所采取的主動(dòng)舉措?；诿绹?guó)資本市場(chǎng)的研究，企業(yè)在資本支出初期會(huì)利用短期商業(yè)票據(jù)支持投資，而后發(fā)行長(zhǎng)期債券，目的在于降低融資交易成本，并且這種行為更多發(fā)生于信用質(zhì)量較高企業(yè)，說明“短貸長(zhǎng)投”的投融資策略對(duì)于公司業(yè)績(jī)具有一定積極效應(yīng)，表現(xiàn)為企業(yè)結(jié)合自身特征的自主決策結(jié)果。“短貸長(zhǎng)投”更可能表現(xiàn)為一種替代性融資方式，而非企業(yè)為降低融資交易成本的主動(dòng)選擇，因此，就我國(guó)金融環(huán)境而言，企業(yè)“短貸長(zhǎng)投”行為可能不僅難以降低融資交易成本，反而加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

三、“短貸長(zhǎng)投”風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)建議

首先，中小企業(yè)在進(jìn)行短貸長(zhǎng)投時(shí)第一要提高人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，第二要提高人的專業(yè)水平，這樣才有可能把控好風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)管理層要定期培訓(xùn)，對(duì)基層員工持續(xù)教育，以這種常規(guī)化、持續(xù)化、動(dòng)態(tài)化的教育來提高公司員工的專業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。從而控制風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利水平。

其次，中小企業(yè)在進(jìn)行短貸長(zhǎng)投時(shí)，將這個(gè)過程規(guī)范化、流程化，建立起相關(guān)的管理制度并建立起問責(zé)機(jī)制。建立職責(zé)分工政策和程序：其中主要包括：對(duì)外投資項(xiàng)目的可行性研究與評(píng)估、對(duì)外投資的決策與執(zhí)行、與籌資有關(guān)的各種款項(xiàng)償付的審批與執(zhí)行、籌資業(yè)務(wù)的執(zhí)行與相關(guān)會(huì)計(jì)記錄等職務(wù)相分離。各相關(guān)部門之間相互牽制并在其授權(quán)范圍內(nèi)履行職責(zé)，同一部門或個(gè)人不得處理籌資與投資業(yè)務(wù)的全過程。

最后，中小企業(yè)在短貸長(zhǎng)投的過程中應(yīng)該建立預(yù)算管理制度來控制風(fēng)險(xiǎn)。每年年末，投資管理經(jīng)理制定下一年度投資預(yù)算，列明擬投資的對(duì)象、投資規(guī)模、投資目的、預(yù)計(jì)投資收益等，經(jīng)預(yù)算管理部門審批后，報(bào)總經(jīng)理和董事會(huì)審批。投資管理員根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的年度投資預(yù)算，就擬投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，組織專家論證，編寫可行性研究報(bào)告。經(jīng)投資管理經(jīng)理財(cái)務(wù)經(jīng)理復(fù)核后，交總經(jīng)理或董事會(huì)批準(zhǔn)后執(zhí)行。

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