陳玲俐

摘要：眾所周知，任何企業(yè)的發(fā)展運營都離不開資金，資本結構是學術界一直研究的關于公司管理的重要問題。創(chuàng)業(yè)板市場的建立是我國構建多層次資本市場的重要舉措，對高科技企業(yè)的發(fā)展也起到了極大的推動作用。本文基于創(chuàng)業(yè)板上市公司，分析其資本結構和企業(yè)績效的現狀，通過實證分析得出了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構與企業(yè)績效之間存在弱負相關關系的結論。

關鍵詞：資本結構;創(chuàng)業(yè)板;企業(yè)績效

一、創(chuàng)業(yè)板公司的資本結構和企業(yè)績效現狀分析

（1）創(chuàng)業(yè)板公司的資本結構分析

我國創(chuàng)業(yè)板公司的特點是企業(yè)規(guī)模小，財務結構脆弱，與大型企業(yè)相比不容易得到商業(yè)銀行的貸款，資產負債比率相對較低，如表所示，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產負債率均值為24.80%;流動負債的均值高達88%，極大值為100%，可知創(chuàng)業(yè)板公司的負債主要為流動負債;長期借款均值僅為1.12%，并且很多企業(yè)沒有長期借款，這種資本結構對企業(yè)的長期發(fā)展是不利的。

（2）創(chuàng)業(yè)板公司的企業(yè)績效分析

1.盈利能力分析

從表2中創(chuàng)業(yè)板公司資產報酬率的均值和標準差可以看出，其資產運營獲利能力較差?？傎Y產凈利率是評價企業(yè)資產盈利能力的指標。從表2中可以得出與資產報酬率相同的結果，即企業(yè)資產盈利能力較低。但是，其極大值與極小值之間的差異表明創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力仍然有很大的改善空間。

2.經營能力分析

流動資產周轉率評價企業(yè)資金的利用效率的指標。表3可知，創(chuàng)業(yè)板公司的流動資產周轉率的均值為71.94%，整體資金利用率較高，但是極小值極大值差距較大，一些企業(yè)還有提升空間?？傎Y產周轉率是指企業(yè)主營業(yè)務收入與平均資產總額的比率，是評價企業(yè)全部資產經營質量的重要指標。從表中可以看出均值為38.27%，說明創(chuàng)業(yè)板公司的總資產周轉速度一般，尚有提升空間。

3.發(fā)展能力分析

總資產增長率是反映企業(yè)本期資產規(guī)模的增長情況的指標。從表4可以看出，創(chuàng)業(yè)板公司平均的總資產增長率為44.24%，說明企業(yè)的發(fā)展能力較強，成長速度快。從表中可得知創(chuàng)業(yè)板公司資本保值增長率為巧3%，從而表明企業(yè)的資本保全狀況好，所有者權益增長快。

二、創(chuàng)業(yè)板公司資本結構對企業(yè)業(yè)績影響的實證分析

本文采用因子分析法在眾多代表企業(yè)績效的指標中提取主因子，采用方差貢獻率作為權重計算出具有代表意義的綜合指標來反映企業(yè)績效。

（1）企業(yè)績效的因子分析

本文選取2015年創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力、經營能力和發(fā)展能力三個方面共6個指標運用spss軟件進行因子分析。

主成份分析可以得出，factor1、factor2和factor3的累計貢獻率達到了94.07%，且其特征值都大于1，故可認為前三個因子可以涵蓋6個指標，故可將6個指標提煉出三個公因子。

因子分析可以得出，提取出的三個因子之間存在交叉信息，所以我們需要旋轉，重新計算出旋轉后的因子載荷矩陣。結果顯示：factor1前倆個最大值指標是ROA，資產報酬率，代表盈利能力;factor2前倆個最大值指標是總資產增長率，資本保值增長率，代表企業(yè)的發(fā)展能力;factor3前倆個最大值指標是流動資產周轉率，總資產周轉率，代表企業(yè)的運營能力。

從得分系數矩陣中，得出因子得分表達式，如下所示：

f1=0.525x1+0.537x2+……-0.058x6

f2=-0.041x1-0.05x2+……+0.519x6

f3=-0.104x1-0.123x2+……+0.03x6

以三個主因子各自的方差貢獻率為權重，計算構造出2015年企業(yè)績效的綜合指標函數，具體計算公式如下：

F=（45.039%f1+31.307%f2+17.72%f3）/94.066%

=47.88%f1+33.28%fZ+18.84%f3

通過因子分析，綜合得出3個因子，3個公因子的累計解釋方差達到94.066%，因此可以選擇這三個主要因素來代替原來的六個指標。采用綜合評價的方法，結合方差貢獻率得出創(chuàng)業(yè)板上市公司2015年公司績效綜合指標F的值。

（2）指標的選取和變量定義

本文選取了創(chuàng)業(yè)板上市公司2015年的數據，剔除了ST以及異常值指標后，有效數據482個。各變量具體定義如下：

被解釋變量F：績效綜合指標，因子分析求出的綜合指標

解釋變量X1：資產負債率，負債總額/資產總額

控制變量：總資產規(guī)模，ln（總資產）

（3）相關性分析

相關性分析得出，公司規(guī)模與企業(yè)績效的相關性非常弱，顯著性檢驗也無法通過;公司規(guī)模與資產負債率存在顯著二的正相關關系，多元回歸分析要求自變量之間不相關。因此，公司規(guī)模對企業(yè)的業(yè)績影響不大，做回歸分析時應剔除除。

（4）研究假設與模型建立

根據上述變量選取與假設，建立如下模型

F=a⁰+a₁X₁+ε

其中，F代表企業(yè)綜合績效指標，ao為回歸常數，a，為回歸系數，。為隨機誤差。

（5）實證結果分析

根據上述假設與建立的模型對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構與企業(yè)績效之間的關系作出回歸分析，并得出結論。

對模型進行方差分析可得出F值為57.726，p值為0.001，所以該模型是具有統(tǒng)計學意義的，由于文章中只有一個自變量資產負債率，也就是說該自變量的回歸系數是具有統(tǒng)計意義的。

回歸分析得出以下方程：

F=-0.602X₁+0.152

由表5可知，常數t統(tǒng)計量的值為3.078，相應的置信度為0.002，小于0.01，因此，在0.01的置信水平上顯著，該常數為0.152;資產負債率與綜合績效指標回歸的t值為-3.499，對應的顯著性水平為0.001，資產負債率的系數為-0.602說明資產負債率與企業(yè)績效呈負相關關系。

三、研究結論

資本結構對公司績效的影響是負向的，即隨著資產負債率的提高，公司經營的業(yè)績呈下降趨勢。這表明債務融資并未在創(chuàng)業(yè)板上市公司中發(fā)揮積極作用。這與理論、信號傳遞理論的負債會增加企業(yè)價值的觀點不一致。造成這一現象的原因可能是因為我國創(chuàng)業(yè)板尚處于成立初期，從銀行等金融機構獲得貸款較困難，使得負債并不能像西力.學者認為的那樣，可以發(fā)揮積極的治理效應從而提升企業(yè)績效。此外，創(chuàng)業(yè)板成立的這幾年間，始終呈現高市盈率的特點，這對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資決策的安排有一定影響，市場的獨特性使得負債無法實現理論分析所闡述的積極效果。從本文的創(chuàng)業(yè)板資本結構分析中也可看出，整體的負債水平很低，長期借款的水平更低，甚至有一些公司不存在對外借款。此外，負債籌資中多數都是短期融資，這使企業(yè)資金的使用受到限制，將資金用于收回期較長的長期投資，企業(yè)承擔較大的財務壓力。

為實現創(chuàng)業(yè)板公司的快速成長，使債務融資在企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮積極的杠桿作用，應當拓寬企業(yè)融資渠道。銀行可以擴大創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的貸款額度，放寬要求，提供更多的中長期貸款以及提供靈活性的貸款，緩解創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在快速成長期的資金壓力;政府可以出臺相應的政策措施，對高科技成長型企業(yè)給予更多的扶持;同時企業(yè)需要合理利用融資渠道，選擇最優(yōu)資本結構，確保企業(yè)價值最大化。

參考文獻

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