李奕芬

【摘要】本文通過對A股市場的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，投資者在極端上漲期和極端下跌期都對大盤股表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，在極端下跌期則對小盤股表現(xiàn)出羊群效應(yīng)。對于中盤股，沒有明顯證據(jù)支持或反對羊群效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】羊群效應(yīng) 市值 CCK 極端時(shí)期

一、引言

人們對股票市場上羊群效應(yīng)的關(guān)注由來已久，Lakonishok，Shleifer和Vishny（1992）提出LSV方法，研究機(jī)構(gòu)投資者的決策行為是否存在羊群效應(yīng)。1995年由Christie和Huang首次提出用CSSD指標(biāo)來檢測股市羊群效應(yīng)存在的可能性。2000年Chang等提出了CSAD這一新的指標(biāo)，他們認(rèn)為如果存在羊群效應(yīng)，CSAB指標(biāo)應(yīng)該和市場回報(bào)之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系。有很多學(xué)者檢驗(yàn)過中國股票市場的羊群效應(yīng)，然而，現(xiàn)有對中國股票市場羊群效應(yīng)的研究都選取某一個(gè)籠統(tǒng)的指數(shù)或者某一個(gè)單獨(dú)的股票板塊進(jìn)行研究，投資者有沒有可能僅僅對某一類市值大小的股票表現(xiàn)出羊群效應(yīng)？是否在極端上漲條件下和極端下跌條件下都會(huì)表現(xiàn)出羊群效應(yīng)？本文將對這些問題一一進(jìn)行檢驗(yàn)。

二、CCK方法

三、實(shí)證檢驗(yàn)

本文分別選取中證100指數(shù)及其成分股作為大盤股的研究樣本，中證200指數(shù)及其成分股作為中盤股的樣本，中證500指數(shù)及其成分股作為小盤股的樣本

所有樣本的時(shí)間區(qū)間均為2014年7月1日至2015年10月30日，將2014年7月1日至2015年6月10日劃分為上漲階段，將2015年6月11日至2015年10月30日劃分為下跌階段。

（一）大盤股

對于大盤股，我們對整體樣本、上漲階段樣本和下跌階段樣本分別進(jìn)行羊群效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果如下所示。

可以看到，無論是對于全樣本、上漲時(shí)期樣本還是下跌時(shí)期樣本來說，（R_mt）²的系數(shù)都顯著為負(fù)，這表明不管是上漲階段還是下跌階段，對于大盤股，市場都表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的羊群效應(yīng)。

（二）中盤股

全樣本中（R_mt）²的系數(shù)γ₂不顯著，Rmt的系數(shù)γ₁則顯著為正，這表明從中盤股整體來看，市場不存在羊群效應(yīng)。不管是上漲時(shí)期還是下跌時(shí)期，R_mt的系數(shù)γ₁和（R_mt）²的系數(shù)γ₂都并不顯著，也就是說，R_mt和（R_mt）²都未能很好地解釋CSAD的變化，我們既找不到支持也找不到反對羊群效應(yīng)的證據(jù)。

（三）小盤股

對于全樣本和下跌時(shí)期樣本來說，（R_mt）²的系數(shù)都顯著為負(fù)，也就是說，不管是從整體來看還是單從下跌時(shí)期來看，市場對小盤股都表現(xiàn)出了羊群效應(yīng)。但是單從上漲時(shí)期來看，（R_mt）²的系數(shù)是顯著為正的，說明在小盤股的市場指數(shù)瘋漲時(shí)期，市場并沒有表現(xiàn)出羊群效應(yīng)。

四、結(jié)論

本文采用CCK方法檢驗(yàn)了2015年中國股票市場股災(zāi)前后，大盤股、中盤股和小盤股在暴漲時(shí)期和暴跌時(shí)期分別是否存在羊群效應(yīng)。實(shí)證研究結(jié)果表明，無論是暴漲時(shí)期還是暴跌時(shí)期，市場對大盤股都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的羊群效應(yīng)，投資者僅在暴跌時(shí)期對小盤股表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，暴漲時(shí)期小盤股并不存在羊群效應(yīng)，而對中盤股，我們既找不到支持也找不到反對羊群效應(yīng)的證據(jù)。