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        A股市場羊群效應(yīng)檢驗(yàn)

        2019-06-11 11:00:38李奕芬
        商情 2019年11期
        關(guān)鍵詞:羊群效應(yīng)市值

        李奕芬

        【摘要】本文通過對A股市場的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),投資者在極端上漲期和極端下跌期都對大盤股表現(xiàn)出羊群效應(yīng),在極端下跌期則對小盤股表現(xiàn)出羊群效應(yīng)。對于中盤股,沒有明顯證據(jù)支持或反對羊群效應(yīng)。

        【關(guān)鍵詞】羊群效應(yīng) 市值 CCK 極端時(shí)期

        一、引言

        人們對股票市場上羊群效應(yīng)的關(guān)注由來已久,Lakonishok,Shleifer和Vishny(1992)提出LSV方法,研究機(jī)構(gòu)投資者的決策行為是否存在羊群效應(yīng)。1995年由Christie和Huang首次提出用CSSD指標(biāo)來檢測股市羊群效應(yīng)存在的可能性。2000年Chang等提出了CSAD這一新的指標(biāo),他們認(rèn)為如果存在羊群效應(yīng),CSAB指標(biāo)應(yīng)該和市場回報(bào)之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系。有很多學(xué)者檢驗(yàn)過中國股票市場的羊群效應(yīng),然而,現(xiàn)有對中國股票市場羊群效應(yīng)的研究都選取某一個(gè)籠統(tǒng)的指數(shù)或者某一個(gè)單獨(dú)的股票板塊進(jìn)行研究,投資者有沒有可能僅僅對某一類市值大小的股票表現(xiàn)出羊群效應(yīng)?是否在極端上漲條件下和極端下跌條件下都會(huì)表現(xiàn)出羊群效應(yīng)?本文將對這些問題一一進(jìn)行檢驗(yàn)。

        二、CCK方法

        三、實(shí)證檢驗(yàn)

        本文分別選取中證100指數(shù)及其成分股作為大盤股的研究樣本,中證200指數(shù)及其成分股作為中盤股的樣本,中證500指數(shù)及其成分股作為小盤股的樣本

        所有樣本的時(shí)間區(qū)間均為2014年7月1日至2015年10月30日,將2014年7月1日至2015年6月10日劃分為上漲階段,將2015年6月11日至2015年10月30日劃分為下跌階段。

        (一)大盤股

        對于大盤股,我們對整體樣本、上漲階段樣本和下跌階段樣本分別進(jìn)行羊群效應(yīng)檢驗(yàn),結(jié)果如下所示。

        可以看到,無論是對于全樣本、上漲時(shí)期樣本還是下跌時(shí)期樣本來說,(Rmt2的系數(shù)都顯著為負(fù),這表明不管是上漲階段還是下跌階段,對于大盤股,市場都表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的羊群效應(yīng)。

        (二)中盤股

        全樣本中(Rmt2的系數(shù)γ2不顯著,Rmt的系數(shù)γ1則顯著為正,這表明從中盤股整體來看,市場不存在羊群效應(yīng)。不管是上漲時(shí)期還是下跌時(shí)期,Rmt的系數(shù)γ1和(Rmt2的系數(shù)γ2都并不顯著,也就是說,Rmt和(Rmt2都未能很好地解釋CSAD的變化,我們既找不到支持也找不到反對羊群效應(yīng)的證據(jù)。

        (三)小盤股

        對于全樣本和下跌時(shí)期樣本來說,(Rmt2的系數(shù)都顯著為負(fù),也就是說,不管是從整體來看還是單從下跌時(shí)期來看,市場對小盤股都表現(xiàn)出了羊群效應(yīng)。但是單從上漲時(shí)期來看,(Rmt2的系數(shù)是顯著為正的,說明在小盤股的市場指數(shù)瘋漲時(shí)期,市場并沒有表現(xiàn)出羊群效應(yīng)。

        四、結(jié)論

        本文采用CCK方法檢驗(yàn)了2015年中國股票市場股災(zāi)前后,大盤股、中盤股和小盤股在暴漲時(shí)期和暴跌時(shí)期分別是否存在羊群效應(yīng)。實(shí)證研究結(jié)果表明,無論是暴漲時(shí)期還是暴跌時(shí)期,市場對大盤股都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的羊群效應(yīng),投資者僅在暴跌時(shí)期對小盤股表現(xiàn)出羊群效應(yīng),暴漲時(shí)期小盤股并不存在羊群效應(yīng),而對中盤股,我們既找不到支持也找不到反對羊群效應(yīng)的證據(jù)。

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