吳良海 何星 王玲茜

【摘要】? 當(dāng)下，基于環(huán)境不確定性從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度探索現(xiàn)代企業(yè)資本保值增值之道已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的新潮流，十九大報(bào)告倡導(dǎo)通過(guò)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，然而實(shí)證研究表明，公益性捐贈(zèng)抑制了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，其背后的機(jī)理究竟為何？文章選擇東風(fēng)汽車作為案例分析對(duì)象，運(yùn)用與行業(yè)水平的比較分析方法，剖析了該公司2010—2017年的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避之謎，研究結(jié)果表明，國(guó)有的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、偏低的薪酬激勵(lì)與慷慨的公益性捐贈(zèng)等是造成東風(fēng)汽車風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平低于行業(yè)均值的原因所在。文章的研究為東風(fēng)汽車一類的國(guó)有企業(yè)推行混合所有制改革、薪酬激勵(lì)制度構(gòu)建與現(xiàn)代企業(yè)理性捐贈(zèng)提供了有益啟示。

【關(guān)鍵詞】? ?公益性捐贈(zèng);企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);東風(fēng)汽車;公司治理

【中圖分類號(hào)】? F275? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）08-0010-09

一、引言

企業(yè)的公益性捐贈(zèng)行為一直受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注和贊揚(yáng)。企業(yè)的公益性捐贈(zèng)似乎和企業(yè)“趨利”的形象產(chǎn)生了矛盾，但事實(shí)上，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，企業(yè)捐贈(zèng)逐漸表現(xiàn)出很強(qiáng)的互利性。Michael E.Porter and Mark R.Kramer（2002）的研究表明，企業(yè)可以利用捐贈(zèng)來(lái)改善競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)效益和商業(yè)效益，從而改善企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)務(wù)前景[1]。當(dāng)然，捐贈(zèng)所帶來(lái)的弊端同樣是不可忽視的，企業(yè)參與捐贈(zèng)會(huì)轉(zhuǎn)移企業(yè)有價(jià)值的資產(chǎn)，企業(yè)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造利益的資產(chǎn)因此減少，從而抑制企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)（Friedman，1970）[2]。因此，如何正確看待捐贈(zèng)的兩面性，最大限度地發(fā)揮捐贈(zèng)能為企業(yè)帶來(lái)的積極效應(yīng)，已經(jīng)成為了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中不容忽視的重要問(wèn)題。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可以被理解為企業(yè)為了獲取高收益和有前景的發(fā)展機(jī)會(huì)，而自愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的傾向（Lumpkin and Dess，1996）[3]，在企業(yè)的投資決策中表現(xiàn)為企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的選擇情況（毛其淋和許家云，2016）[4]。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與企業(yè)投資決策息息相關(guān)，但它和企業(yè)效益并非是單純的促進(jìn)或者抑制作用。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平過(guò)高會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)在未來(lái)持續(xù)產(chǎn)生的盈余價(jià)值或者現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)集所帶來(lái)的收入流將面臨更高的不確定性（姚雪松等，2016）[5]，而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平過(guò)低則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)由于過(guò)于謹(jǐn)慎而放棄一些本可以獲取的利益（Kose John et al，2008）[6]。因此，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和企業(yè)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力相匹配時(shí)，企業(yè)才能進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，進(jìn)而最有效地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利益（姚雪松等，2014） [7]。

實(shí)證研究表明，公益性捐贈(zèng)與代理成本顯著正相關(guān)（吳良海等，2018） [8]，另一方面，所有權(quán)和控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的代理問(wèn)題削弱了管理層應(yīng)有的冒險(xiǎn)動(dòng)機(jī)（王菁華和茅寧，2015） [9]，代理問(wèn)題很有可能是影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要因素之一。那么，公益性捐贈(zèng)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間是否存在內(nèi)在聯(lián)系呢？本文以東風(fēng)汽車為案例公司，分析2010年至2017年這八年間的相關(guān)指標(biāo)，試圖研究公益性捐贈(zèng)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)兩者間的作用機(jī)理。

二、文獻(xiàn)綜述

（一） 關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的文獻(xiàn)綜述

1.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的內(nèi)涵。風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)目的和勞動(dòng)成果出現(xiàn)偏差的可能性，其本質(zhì)是一種不確定性。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可以被理解為，企業(yè)為了獲取高收益和有前景的市場(chǎng)發(fā)展機(jī)會(huì)而愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平（王可，2018）[10]。在投資決策中，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)反映了企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的選擇情況（毛其淋和許家云 ，2016）[4]。企業(yè)通過(guò)衡量項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)，作出符合自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的決策，以此達(dá)到實(shí)現(xiàn)資源有效配置、提升企業(yè)價(jià)值的目的。因此，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也可以被理解為企業(yè)決策制定者風(fēng)險(xiǎn)偏好的集中體現(xiàn)。

2.企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響因素。企業(yè)在其生產(chǎn)發(fā)展的過(guò)程中，不可避免與周圍的環(huán)境產(chǎn)生接觸和互動(dòng)。

從企業(yè)外部環(huán)境的視角來(lái)看，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)受到企業(yè)所處地區(qū)的人文法律和宏觀政策的影響。趙龍凱等（2014）發(fā)現(xiàn)在合資企業(yè)中，合資雙方的文化差異越大，在我國(guó)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就可能會(huì)面臨更多的沖突與矛盾，進(jìn)而降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿[11]。Kose John et al（2008）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資者保護(hù)水平的好壞直接影響到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的高低，兩者呈正相關(guān)關(guān)系[12]。林朝穎等（2014）的研究表明，寬松貨幣政策會(huì)提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，緊縮貨幣政策對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有抑制作用[13]。畢曉方等（2015）發(fā)現(xiàn)，趕超產(chǎn)業(yè)政策使管理者過(guò)度自信膨脹，加劇其對(duì)資源配置的認(rèn)知偏差，增加了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[14]。

從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的視角來(lái)看，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)受到企業(yè)特征和內(nèi)部治理的影響。吳寧等 （2015） 發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著負(fù)相關(guān)[15]。朱玉杰和倪驍然（2014）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者一定程度上都著眼于短期利益，他們?cè)趨⑴c公司治理的過(guò)程中限制了持股企業(yè)投資于凈現(xiàn)值為正卻有一定風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，而與被投資公司存在潛在商業(yè)聯(lián)系的非獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)為了維護(hù)其商業(yè)聯(lián)系，更可能會(huì)放任經(jīng)理人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，從而更為持續(xù)和顯著地限制了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[16]。Kini和Williams（2012）發(fā)現(xiàn)錦標(biāo)賽式的激勵(lì)機(jī)制能促使高管承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)性投資[17]。李小榮和張瑞君（2014）的研究表明，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈倒“U”形關(guān)系[18]。

（二）關(guān)于公益性捐贈(zèng)的文獻(xiàn)綜述

1979年，Carroll提出企業(yè)社會(huì)責(zé)任金字塔模型，自下而上分別是經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、倫理責(zé)任和慈善責(zé)任。它不僅肯定了經(jīng)濟(jì)責(zé)任的基礎(chǔ)性地位，更闡明了包括慈善責(zé)任在內(nèi)的其他三種責(zé)任是不可缺少的內(nèi)容。由此，我們可以看出，公益性捐贈(zèng)是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任至關(guān)重要的一部分。目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于公益性捐贈(zèng)的研究大部分是從動(dòng)機(jī)和后果兩個(gè)角度出發(fā)的。