【摘 要】 近年來中國經濟社會持續(xù)發(fā)展，鋼鐵企業(yè)制造不僅占據了世界鋼鐵制造的半壁江山，而且早已處于世界領先水平。2016年到2017年鋼鐵行業(yè)從質量價格重重下降到鋼鐵價格大幅上升，全球鋼鐵行業(yè)形勢展現出逐漸回暖的趨勢。在奉行供給側結構性改革的今天，鋼鐵行業(yè)必須抵住市場和行業(yè)本身的壓力與挑戰(zhàn)，尋求更為積極穩(wěn)健的經營戰(zhàn)略，積極有效面對財務風險。本文主要以鞍山鋼鐵為例，基于阿特曼Z-score模型分析其在世界經濟新潮流的趨勢下以及國家大力推行供給側結構性改革的時代經濟環(huán)境下，企業(yè)利用傳統的負債經營戰(zhàn)略所面臨的財務風險挑戰(zhàn)，分析企業(yè)應對財務風險的不足之處以及原因分析，通過總結鞍山鋼鐵集團以往面臨的財務風險經驗教訓，提出我國鋼鐵行業(yè)應對負債經營所帶來的財務風險的應對和防范措施的建議，以期為新世代背景下鋼鐵行業(yè)的風險控制提供行之有效的思路。

【關鍵詞】 財務風險 負債經營 控制策略 阿特曼Z-score模型

一、研究背景

近年來，伴隨著一帶一路的時代建設浪潮，《中國制造2025》的實施效果已經初見成效，中國的制造也經歷了一輪新的深刻變革。在智能制造和供給側結構性改革的背景下，傳統的鋼鐵行業(yè)依舊面臨巨大的發(fā)展挑戰(zhàn)。在大力推行去產能的帶動下，政府決心徹底取締“地條鋼”，我國鋼鐵行業(yè)全面回暖。“地條鋼”的出清表明了政府結構性改革、清除過剩產能的決心。但是，傳統的鋼鐵行業(yè)在智能制造、電子商務的時代背景下，在自身的行業(yè)局限和國家政策以及新興的鋼鐵電商的多重沖擊下，面臨著日益嚴峻的考驗，因而財務杠桿的使用意義受到越來越多的重視。國有上市鋼鐵企業(yè)面對鋼鐵市場產能過剩，原材料價格不斷上漲等問題，在大量依靠傳統的負債經營的情況下，更應該在生產經營發(fā)展過程中時刻把控好自身的財務風險。

在2016年國家大力推行供給側結構性改革以及2107年加快建設一帶一路的時代背景下，企業(yè)若想在時代洪流中站穩(wěn)腳跟，必須抓住財務杠桿的優(yōu)勢，把控好自身的財務風險。鞍山鋼鐵作為國內最早建成的鋼鐵基地，和國際首批創(chuàng)新企業(yè)，作為鋼鐵行業(yè)的典型代表，努力調整結構進行國際化經營，轉變自身發(fā)展方式。同時加強與國際企業(yè)的交流與合作，實施多樣綠色發(fā)展戰(zhàn)略。但是，鞍山鋼鐵和國內大多數鋼鐵企業(yè)一樣，采用傳統高比例的舉債經營模式，在鋼鐵時代不再輝煌的今天，承擔著過量的財務費用，未能充分發(fā)揮財務杠桿作用。

二、鞍山鋼鐵財務數據和財務風險分析

為本文選取鞍山鋼鐵2014年到2017年 的財務數據進行財務分析，從其償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力四個方面進行財務指標分析。在同行業(yè)的比較分析上，選擇實力規(guī)模與鞍鋼差不多的寶鋼、沙鋼就2017年的財務數據比較，從而分析出鞍鋼利用傳統的負債經營戰(zhàn)略帶來的財務風險。

首先看鞍山鋼鐵的資產總額變化，從2013年的9286500萬元下降到2017年的8920400萬元，下降了3.9%而負債總額從2013年的488100萬元，577500萬元，下降幅度達到15%。不難發(fā)現，鞍山鋼鐵短期負債值呈遞減趨勢，而短期資產呈現出遞增趨勢，但短期負債值總是高于短期資產值。短期負債對于企業(yè)的壓力和風險較長期風險較大，短期負債值最低為3309800萬元，最高為4300400萬元，相差近100000萬元。長期負債，鞍山鋼鐵長期負債總體展現出上升趨勢，在2015年有一個明顯的下降，但在2016年迅速上升回歸正常水平，最高達到634400萬元，最低為191100萬元。

現金比率，反應資產的流動性。該指標總體呈現出遞增趨勢，鞍山鋼鐵即時付現能力有所增強。但該指標整體平均值位于百分之十以內，在一定程度上說明鞍山鋼鐵的整體償債能力有待提高。2015年較2014年有了大幅度的增加，該比率相對過高，側面反映出2015年鞍鋼流動現金利用效率較前一年有所下降。2016年和2017年，該比率不斷上升，同時反映出其短期償債能力有所提高。

資產負債率，鞍山鋼鐵的負債經營率呈現出逐年放緩的趨勢。在2015年的鋼鐵市場大蕭條的情況下，鞍山鋼鐵該比率較2014年有所上升，公司總資產中靠負債籌集的比重有所加大，但該指標近年來不斷下降，該比率平均值大于百分之四十，雖低于行業(yè)平均，但也在一定程度上說明鞍山鋼鐵的長期償債能力較為一般，值得注意的是，這一比率在2017年呈現出近幾年新低，這也在一定程度上說明鞍山鋼鐵開始利用自身經驗并與時代相接軌，逐步降低負債經營比重，降低自身財務風險。

通過對國內同行業(yè)鋼鐵企業(yè)的分析，可以看出沙鋼的流動比率和速動比率均高于寶鋼和鞍鋼，在行業(yè)中處于領先位置。沙鋼企業(yè)通過負債籌集的資金在總資產中最少，債權人所提供的資本占總資本的比例最少。鞍鋼的各項指標均居于中間位置， 實施穩(wěn)健的財務政策，但綜合行業(yè)整體情況來看，鞍鋼的償債能不是特別強。

阿特曼Z-score模型及變量解釋，X1=營運資本/資產總額，該指標反映企業(yè)的償債能力和規(guī)模，數值越大，代表企業(yè)償債能力越強。X2=保留盈余/總資產，綜合反映企業(yè)經營積累的利潤和經營年限X3=息稅前盈余/總資產，這一指標在忽略稅收和融資影響的情況下，反映其資產的生產能力，比率越高，經營管理水平就越好。X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債，X5=本期銷售收入/總資產。

由于近年來鋼鐵行業(yè)一直處于滑鐵盧狀態(tài)，行業(yè)競爭日益激烈，據測算鞍鋼的營運資本一直為負，短期償債能力弱。在2015年幾乎瀕臨破產的風險，企業(yè)的短期償債風險大，企業(yè)的息稅前盈余處于波動狀態(tài)，且波動幅度偏大，企業(yè)的經營管理能力不足。通過測算可知，鞍山鋼鐵的Z值在前4年一直維持在1.8以下，2017年的Z值大于2，處于預測的灰色地帶，使用該模型難以預測鞍山鋼鐵的財務風險。據此可以推斷，鞍山鋼鐵已經面臨嚴重的財務危機。

三、鞍山鋼鐵集團財務風險的控制策略

對日新月異的世界經濟局勢，鋼鐵行業(yè)面臨著越來越嚴峻的挑戰(zhàn)。中國擁有全球最大的鋼鐵需求市場，鋼鐵行業(yè)卻面臨嚴重產能過剩。企業(yè)經營戰(zhàn)略必須依據時代發(fā)展進行調整。當行業(yè)經濟形勢很好時，企業(yè)為擴張自身規(guī)模，可以適量增加負債利用財務杠桿的正效應，抓住經濟發(fā)展的機遇。相反，在經濟形式不容樂觀的情況下，企業(yè)必須根據國家政策做出適當的負債經營決策，避免財務杠桿負效應的擴大。

在一些發(fā)達國家和地區(qū)，鋼鐵行業(yè)已經作為夕陽行業(yè)，鋼鐵行業(yè)已經走向衰落。 2015年開始，政府大力推進鋼鐵行業(yè)兩化的發(fā)展，打造了一系列的鋼鐵企業(yè)生產制造智能工廠，大力支持鋼鐵企業(yè)向智能化、電子化方向發(fā)展。鋼鐵企業(yè)大都負債經營，市場競爭力較弱，往往資不抵債。在大數據智能化的時代背景下，制造業(yè)的智能化發(fā)展已經成為無法抵擋的趨勢。毫無疑問，鋼鐵行業(yè)的智能化制造是鋼鐵行業(yè)不景氣的今天提高企業(yè)核心競爭力不二選擇。傳統行業(yè)在新的時代背景下必須進行經營管理理念的改革和創(chuàng)新，智能化制造是一場新的時代革命。鞍山鋼鐵需要結合自身實際，在智能體系建設中進行風險管理。

四、結論

本文從鞍山鋼鐵的財務指標和Z模型出發(fā)，簡要分析了鞍山鋼鐵負債經營的財務風險。從中發(fā)現，鞍山鋼鐵的現金比率波動浮動比較大。其流動資產未能得到合理有效的利用，現金管理存在問題，其存貨的管理效率和存貨管理水平有很大的提升空間，企業(yè)變現能力有待調高。鞍山鋼鐵運用自有資本的效率偏低，公司投資自有資本所帶來凈收益的能力不高。銷售凈利率的指標值也低于行業(yè)水平，銷售收入所帶來的凈利潤的增長的速度也低于行業(yè)同期。鞍山鋼鐵銷售毛利率基本維持穩(wěn)定外，銷售凈利率和凈資產收益率均出現負增長，且這三項指標都低于同行業(yè)的寶鋼和沙鋼，可以看出其盈利能力較弱， 受到市場環(huán)境的影響，出現了顯著的負增長，企業(yè)虧損嚴重。這種情況將導致負債經營的風險加大，企業(yè)難以抵抗財務風險危機。因此，鞍山鋼鐵在生產經營的過程中，必須牢牢把握好財務杠桿的正、負效應，充分發(fā)揮財務杠桿帶來的正效應，規(guī)避負效應帶來的財務風險。

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作者簡介：程文（1994.11）男，漢族，安徽安慶人，上海大學經濟學院，2017級碩士研究生，金融專業(yè)。