張景世

【摘 要】 首先，論述了證券市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)涵、市場(chǎng)國(guó)際化的動(dòng)因和影響因素。其次，以中國(guó)股票市場(chǎng)市場(chǎng)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，分析了影響股票市值的主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。最后，主要闡述了我國(guó)為推動(dòng)證券市場(chǎng)國(guó)際化應(yīng)實(shí)施的措施。

【關(guān)鍵詞】 證券市場(chǎng)國(guó)際化 B股 宏觀影響因素

一、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化影響因素分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展

我國(guó)自進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)一步提高。雖然最近幾年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所下降，但遠(yuǎn)高于同期世界GDP增長(zhǎng)率。

2、國(guó)家的財(cái)政收入水平

我國(guó)主要通過(guò)財(cái)政和金融等經(jīng)濟(jì)手段對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，證券市場(chǎng)國(guó)際化是金融領(lǐng)域深度發(fā)展的重要表現(xiàn)。因此，證券市場(chǎng)國(guó)際化與國(guó)家財(cái)政緊密相關(guān)，兩者相互作用，相互促進(jìn)。我國(guó)財(cái)政收入一直保持上升趨勢(shì)，盡管我國(guó)財(cái)政赤字的規(guī)模也有所增長(zhǎng)，但依然低于國(guó)際公認(rèn)的3%的標(biāo)準(zhǔn)線。

3、證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模

自改革開(kāi)放以來(lái)，伴隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立與不斷發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展尤為迅速。

4、金融改革等相關(guān)影響因素

首先，在外匯管制方面，我國(guó)雖然實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，但仍然對(duì)匯率實(shí)行強(qiáng)有力的管理。由于目前我國(guó)的人民幣還不能實(shí)現(xiàn)自由兌換，進(jìn)一步阻礙了國(guó)際資本的流入流出，從而使證券市場(chǎng)資本的收益性得不到充分的保障。其次，由于我國(guó)利率沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，致使證券市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系得不到體現(xiàn)，限制了市場(chǎng)的造價(jià)功能。

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)述評(píng)

從國(guó)外文獻(xiàn)資料看，亨利（2000年）以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為主，主要分析該國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放前后市值變化的情況，認(rèn)為證券市場(chǎng)的開(kāi)放會(huì)激發(fā)資本持有者對(duì)投資的興趣，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。Kaminsky 和Schmukler（2003年）以28個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為在證券市場(chǎng)開(kāi)放后短期內(nèi)會(huì)引起股市的動(dòng)蕩，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)降低。

從國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)研究來(lái)看，陳英，劉有良（2009）在分析了證券市場(chǎng)國(guó)際化的路徑之后，指出我國(guó)應(yīng)當(dāng)仿效發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)，建立完善的資本市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化、市場(chǎng)化、國(guó)際化。陸峰（2009年）以中國(guó)股票市場(chǎng)為樣本，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化程度進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和分析研究后認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化程度與國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)性較低，針對(duì)性的提出為推動(dòng)證券市場(chǎng)國(guó)際化應(yīng)采取的對(duì)策，但是并沒(méi)有從影響因素方面對(duì)其進(jìn)行分析。

本文意在通過(guò)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的影響因素分析，并根據(jù)分析所得出的結(jié)論對(duì)如何推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)國(guó)際化的進(jìn)程提出建議。

三、證券交易國(guó)際化模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)選取

通過(guò)借鑒證券投資和引力模型的相關(guān)成果，本文在假設(shè)基礎(chǔ)和檢驗(yàn)方法上，構(gòu)建證券交易國(guó)際化模型。

根據(jù)證券市場(chǎng)國(guó)際化影響因素分析，我們假設(shè)證券交易國(guó)際化影響因素為以下四方面：即B股市場(chǎng)總市值（Y）、財(cái)政收支狀況（X1）、國(guó)際收支狀況（X2）和通貨膨脹率（X3）。

不考慮各變量之間的滯后性和相關(guān)性，建立以下模型：

lnY=β0+β1lnX1+β2lnX2+β3X3

數(shù)據(jù)方面，本文選取了中國(guó)1995-2014年的中國(guó)B股市場(chǎng)總市值、財(cái)政收支狀況、國(guó)際收支狀況和通貨膨脹率。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）實(shí)證結(jié)果

通過(guò)回歸分析，得到回歸方程為：

lnY= 0.863050 + 0.414047*lnX1+ 0.300572*lnX2- 0.019995*X3

（1.017138）? （0.128163）? ? ?（0.090631）? ? ?（0.030376）

t = （0.848508 （3.230639） （3.316442）? ?（-0.658249）

模型估計(jì)結(jié)果說(shuō)明，在假定其他變量不變的情況下，如果當(dāng)年的財(cái)政收支狀況變化1%，則對(duì)中國(guó)B股市場(chǎng)總市值的影響為0.41%;在假定其他變量不變的情況下，如果國(guó)際收支狀況變化1%，則對(duì)中國(guó)B股市場(chǎng)總市值的影響為0.30%;在假定其他變量不變的情況下，如果通貨膨脹率增長(zhǎng)1%，則對(duì)中國(guó)B股市場(chǎng)總市值的影響為0.02%。回歸結(jié)果表明，影響中國(guó)B股市場(chǎng)總市值的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)因素主要是財(cái)政收支狀況和國(guó)際收支狀況。

五、對(duì)策與建議

首先，要完善證券監(jiān)管體系，加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，建立具有中國(guó)特色社會(huì)主義的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系。其次，進(jìn)一步完善交易機(jī)制和融資渠道，滿足有不同需求的投資者或融資者。既要?jiǎng)?chuàng)造良好的金融環(huán)境，又要在充分研究的基礎(chǔ)上逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)。最后，要提高市場(chǎng)主體的參與能力。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] Kaminsky，CAL，Schmukler，S.L.Short-Run Pain，Long-Run Gain：The Effects of Financial Liberalization[J].NBER working paper，2003.