胡偉凡

一只閩燦坤B，激起千層浪——受其瀕臨退市影響，上證B股指數(shù)在7月25日、30日兩天分別下跌了4.70%、5.64%，在日K線圖上留下了兩根壓抑的長(zhǎng)陰線，讓投資者們?cè)谠u(píng)論退市新規(guī)的同時(shí)，把視線又一次集中在B股市場(chǎng)上。

這已經(jīng)不是B股第一次“中槍”。近幾年來，每當(dāng)國(guó)際板的進(jìn)程有風(fēng)吹草動(dòng)，B股市場(chǎng)就會(huì)掀起波瀾，或猛漲，或暴跌。而在歷次折騰的背后，是B股投資者糾結(jié)的神情。

經(jīng)過20年風(fēng)雨，B股市場(chǎng)已經(jīng)被逐步邊緣化。2000年，最后一家B股上市公司ST雷伊B（200168.S Z）登陸資本市場(chǎng)，目送B股開始一步步走向衰落。截至2012年8月17日，B股總市值為1512億美元（約折合人民幣9612億元），A股總市值212932億元；8月17日當(dāng)天B股成交2.37億美元（約折合人民幣15.07億元），A股成交844億元；B股上市公司有108家，而A股上市公司則有2453家……

市值少、成交少、公司少，這就是B股市場(chǎng)的現(xiàn)狀。如部分業(yè)內(nèi)人士所言，B股市場(chǎng)已然失去了融資功能，呈半死不活的“僵尸”狀態(tài)。

考慮到B股投資者的合法權(quán)益，即便這個(gè)市場(chǎng)行將變成一潭死水，也理應(yīng)規(guī)劃其上市公司可能的出路。但究竟這些公司將何去何從？其中又會(huì)涉及到哪些問題？《英才》記者帶著這樣的疑問采訪了數(shù)位券商研究機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，敢問B股路在何方？

并股是大勢(shì)所趨

當(dāng)初的A股市場(chǎng)較為封閉，B股市場(chǎng)是出于吸引外資的考慮而設(shè)立的。然而隨著全球一體化進(jìn)程的加速，現(xiàn)有的規(guī)則會(huì)因時(shí)代的推進(jìn)而被淘汰。

現(xiàn)在B股的流動(dòng)性已經(jīng)很差了，對(duì)于A + B股的上市公司，可以確立一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，結(jié)合兩者的股價(jià)按比例，將B股轉(zhuǎn)化為A股。比如一家上市公司的B股市值2元，A股市值4元，那就把1000股B股轉(zhuǎn)化成500股A股。這是最穩(wěn)定的方法，其他的方法都會(huì)引起劇烈的波動(dòng)；而對(duì)于純B股上市的公司，可以考慮先自行退市，再到A股上市。

這里就涉及到退市制度的問題。現(xiàn)在的退市制度肯定有不合理之處，但既然有了規(guī)則那就要執(zhí)行，至于不合理的地方可以在實(shí)踐中根據(jù)反饋來修改，當(dāng)然免不了會(huì)有被錯(cuò)殺的公司，這是一個(gè)過程。完善的退市制度應(yīng)該實(shí)現(xiàn)企業(yè)有進(jìn)有退、有來有走，來去自由才是資本市場(chǎng)一個(gè)最本質(zhì)核心的要求。

中國(guó)資本市場(chǎng)在向全世界開放，不僅僅是針對(duì)外國(guó)的公司，同時(shí)也向外國(guó)的投資者開放。現(xiàn)在QFII在擴(kuò)容，預(yù)計(jì)以后相關(guān)的審批過程也會(huì)取消。但凡事都需要一個(gè)過程。正如B股和退市制度一樣，其發(fā)展節(jié)奏的高低快慢也不必太過苛責(zé)。

如今A、B股并軌是大勢(shì)所趨，從B股市場(chǎng)設(shè)計(jì)的初衷來講，其設(shè)計(jì)背景和相關(guān)條件都已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，B股孤立存在的必要性正在下降，其相關(guān)轉(zhuǎn)型政策也應(yīng)及時(shí)出臺(tái)，但需要循序漸進(jìn)，不能盲目，畢竟政策性的虧損不應(yīng)該轉(zhuǎn)嫁到投資者身上，相關(guān)政策在出臺(tái)之前應(yīng)該進(jìn)行充分的調(diào)研。

B股市場(chǎng)已無存在理由

現(xiàn)在的B股市場(chǎng)已經(jīng)喪失了其基本的融資功能，無論是管理層鼓勵(lì)B股上市公司私有化之后再上市，還是不久前中集集團(tuán)（000039.SZ）實(shí)現(xiàn)了B股轉(zhuǎn)H股，都是在讓B股自己尋找一種退路，最終B股市場(chǎng)將被關(guān)閉。

自2001年加入WTO之后，我國(guó)金融市場(chǎng)加速開放，吸引了大量外資，進(jìn)而B股的特定功能就被淡化。時(shí)至今日，B股市場(chǎng)已經(jīng)沒有存在的必要了。

B股公司應(yīng)該根據(jù)各自的實(shí)際情況選擇出路。畢竟現(xiàn)在A+B股、A+ H股和純B股都還存在，所以很難說選哪條道路最好，還是得結(jié)合具體情況。

對(duì)于B股的投資者，若是相應(yīng)公司有意轉(zhuǎn)板，如B股轉(zhuǎn)H股上市，則可轉(zhuǎn)換身份成為H股股東，若公司決定直接退市，恐怕就需要自己與公司進(jìn)行交涉，看是否可以等待公司重新回到A股上市。

讓投資者去選擇

現(xiàn)在的制度有所缺失，我認(rèn)為應(yīng)該由投資者決定B股上市公司的去留與否。若股東大會(huì)考慮到現(xiàn)在B股市場(chǎng)已經(jīng)沒有融資的功能，上市公司還要花費(fèi)掛牌、會(huì)計(jì)師、律師等相關(guān)的費(fèi)用，自覺得不償失，那可以選擇自行退市。除此之外，條件合適的公司也可以將B股轉(zhuǎn)成A股或H股，這些方案都可以探討。

當(dāng)然，如果股東大會(huì)決議要用B股融資，只要上市公司符合相關(guān)的法律法規(guī)，那么也不應(yīng)該對(duì)其限制，順其自然就好。

此前有公司回購(gòu)過B股的股份，這其實(shí)就是退市的一種方式，以實(shí)現(xiàn)其在B股市場(chǎng)上消失、摘牌的目的。

如今B股市場(chǎng)的交投低迷，原因主要有三：香港市場(chǎng)較為成熟，因而有眾多優(yōu)質(zhì)公司在其處上市，進(jìn)而分流了相當(dāng)數(shù)量的境外投資者；長(zhǎng)期以來國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門并沒有注重發(fā)展B股，而是將主要精力傾注到了A股身上；對(duì)于上市公司來講，A股市場(chǎng)的市盈率較高，所以企業(yè)融資的成本更低，效率更高。

不過就現(xiàn)在的市場(chǎng)來講，最值得關(guān)注的不是其交易量大小，而應(yīng)該關(guān)注市場(chǎng)融資的效率高低、有沒有給投資者帶來回報(bào)、有沒有大股東挪用上市公司資金侵占中小股東利益、有沒有通過內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易從而轉(zhuǎn)移、隱藏利潤(rùn)等違規(guī)的行為。這些方面的問題值得傾注更多的精力予以關(guān)注。

謀求重組或回購(gòu)

管理層鼓勵(lì)B股的上市公司主動(dòng)停牌，為重新上市創(chuàng)造條件。簡(jiǎn)而言之就是“退了再上”，這也同樣適用于現(xiàn)在的A股上市公司。

對(duì)于B股上市公司，我主張有H股的力求并入H股；純B股的公司則可主動(dòng)停牌，謀求重組；或是自行退市，直接退掉，畢竟直接轉(zhuǎn)板到A股主板、中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板的可能性不是很大。

其實(shí)像麗珠集團(tuán)（000513.SZ）先前做的回購(gòu)也不錯(cuò)，鑒于現(xiàn)在B股的股東不是很多，股票市值又低，可以效仿當(dāng)年股權(quán)分置改革，例如采取要約收購(gòu)的方式，溢價(jià)10%左右，相信可以收到令人滿意的效果。

據(jù)我所知，有一些B股的上市公司目前還在等待新政的變化，寄希望于轉(zhuǎn)到A股上市，試圖保留這個(gè)融資平臺(tái)，畢竟現(xiàn)在擁有一個(gè)融資平臺(tái)還是十分重要的。