李嘉嘉

[提要] 股權(quán)式眾籌作為一種新型的互聯(lián)網(wǎng)融資模式，不僅降低了廣大創(chuàng)業(yè)者獲得資金支持的門檻，還使得大眾投資人的投資選擇更加廣泛。創(chuàng)業(yè)者和投資者通過股權(quán)眾籌平臺完成眾籌融資，平臺也借此收取平臺服務(wù)費(fèi)用得以發(fā)展。本文分析國內(nèi)外眾籌行業(yè)現(xiàn)狀，研究對比國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺盈利模式，以此引發(fā)對于平臺長期發(fā)展的思考。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;股權(quán)眾籌;盈利模式;生態(tài)圈

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2019年2月27日

一、引言

資本是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要和持續(xù)的推動力，任何企業(yè)的發(fā)展都離不開資金的推動。眾籌融資作為一種通過互聯(lián)網(wǎng)平臺解決項(xiàng)目籌資方的資金需求，同時聚集廣大網(wǎng)民以獲得某種回報的目的進(jìn)行融資的一項(xiàng)新興互聯(lián)網(wǎng)金融活動，以其相對于傳統(tǒng)融資更高效率實(shí)現(xiàn)融資匹配的特點(diǎn)，逐漸被社會所認(rèn)識并接受。股權(quán)眾籌作為眾籌融資的一種形式，既具有眾籌融資的一般性質(zhì)，又具有其特殊性，是新型互聯(lián)網(wǎng)金融的核心模式之一。截至2016年末，我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺至少有608家，其中涉及股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的平臺約占一半。可見，股權(quán)眾籌是我們互聯(lián)網(wǎng)眾籌研究的主心骨。隨著我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)的不斷發(fā)展，股權(quán)眾籌平臺暴露的問題也越來越多，股權(quán)眾籌平臺作為連接籌資方和投資人的中介平臺，如何尋求有效合理并合適自身平臺發(fā)展戰(zhàn)略的盈利模式是平臺經(jīng)營者亟須需解決的問題。

二、股權(quán)式眾籌平臺發(fā)展現(xiàn)狀

隨著眾籌行業(yè)的逐漸發(fā)展，學(xué)術(shù)上研究的重點(diǎn)主要落在眾籌市場上三大主要參與者，即資金需求方（項(xiàng)目發(fā)起者）、資金提供方（投資者）、中介方（眾籌平臺）。也有學(xué)者根據(jù)不同類型眾籌模式就其模式的特殊性進(jìn)行研究。根據(jù)眾籌融資的法律關(guān)系和回報特征來劃分，眾籌可以分為三種：捐贈行為的眾籌;購買行為的眾籌;投資行為的眾籌。其中，投資行為的眾籌還可以進(jìn)一步細(xì)分為債權(quán)性質(zhì)的眾籌和股權(quán)性質(zhì)的眾籌。一般人們經(jīng)常提到的眾籌是指股權(quán)性質(zhì)的眾籌，也就是，融資者通過在互聯(lián)網(wǎng)平臺上兜售股權(quán)的方式向投資者募集資金，投資者可以獲得相應(yīng)的現(xiàn)金分紅或股權(quán)增值等的一類互聯(lián)網(wǎng)投資行為。

眾籌平臺作為連接項(xiàng)目發(fā)起者與投資者的第三方中介，充當(dāng)一個信息交流和執(zhí)行的門戶，因其減少了雙方參與者的信息不對稱從而降低了參與風(fēng)險，還使市場參與者之間建立信任。迄今為止，眾籌平臺的商業(yè)盈利模式仍存在較多差異，眾籌平臺的發(fā)展問題也是眾多學(xué)者研究的熱點(diǎn)。

Maeschle（2012a）研究了股權(quán)眾籌平臺上經(jīng)常使用的“先到先得”的匹配機(jī)制，認(rèn)為在過度需求的情況下，這種分配方式并不能使超額的特定項(xiàng)目取得最佳經(jīng)濟(jì)效果。Maeschle（2012b）研究股權(quán)眾籌平臺的競爭壓力是否影響到項(xiàng)目發(fā)起方公司的信息披露要求。研究發(fā)現(xiàn)平臺應(yīng)該公布關(guān)于公司的業(yè)務(wù)信息，比如公司規(guī)模、法律形式、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)、公司地點(diǎn)等;公司的財務(wù)狀況，特別是資產(chǎn)負(fù)債表的公開;公司的治理，如團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)成員教育水平及年齡等。

國內(nèi)眾籌平臺的發(fā)展相對落后于國外，但國外的本土化思維研究給國內(nèi)眾多學(xué)者提供了方向。肖本華（2013）總結(jié)了眾籌模式在美國的發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問題，建議我國可借鑒此模式，在保護(hù)投資者的合法權(quán)益下試點(diǎn)發(fā)展眾籌融資。李雪靜（2013）分析了眾籌融資模式的整體發(fā)展，同樣指出對我國眾籌融資平臺監(jiān)管的重要性，建議建立消費(fèi)者保護(hù)政策，加強(qiáng)消費(fèi)者教育以及股權(quán)眾籌市場的建設(shè)。在參照美國的JOBS法案的基礎(chǔ)上，楊東等人分析我國股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀，就監(jiān)管和風(fēng)險防范方面做出建議性探討。楊東、蘇倫嘎（2014）結(jié)合現(xiàn)股權(quán)眾籌平臺存在的兩種融資模式：“快速合投”與“領(lǐng)投+跟投”對平臺運(yùn)營模式進(jìn)行分析。

三、國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺盈利模式比較

股權(quán)眾籌平臺最常用的盈利模式，就是向成功在平臺上完成眾籌融資的項(xiàng)目收取項(xiàng)目傭金，傭金比例約融資額的5%～10%。例如，全球眾籌行業(yè)鼻祖Kickstarter就是收取成功融資項(xiàng)目融資額度5%為傭金，以此的盈利模式使得平臺得以運(yùn)轉(zhuǎn)。但實(shí)際上，國內(nèi)眾籌平臺發(fā)展規(guī)模較小，一些眾籌項(xiàng)目的融資額度也小，僅僅按照國外的盈利模式，收取項(xiàng)目傭金是難以維持平臺的日常運(yùn)營，更別說平臺的長遠(yuǎn)發(fā)展了。甚至有些平臺在發(fā)展早期為了搶占市場份額，免費(fèi)開放給雙邊用戶使用，以此來打擊競爭對手，導(dǎo)致平臺長期處于虧損狀態(tài)。在目前，國內(nèi)股權(quán)式眾籌平臺通常采取的盈利模式有三種：傭金模式、股權(quán)回報模式、增值服務(wù)收費(fèi)模式。

（一）傭金模式?；蚍Q中介費(fèi)，是現(xiàn)階段最常見的收費(fèi)形式，具體操作方式是在項(xiàng)目成功融資之后，平臺向融資放收取一定比例的傭金，通常是融資額度的3%～5%不等。像人人投、百度百眾、原始會等股權(quán)眾籌平臺就是采取這樣的收費(fèi)模式。這種模式的好處在于它所獲得的是現(xiàn)金回報，收益多少是明確的。但正因?yàn)槭找媸峭ㄟ^現(xiàn)階段的眾籌項(xiàng)目數(shù)量和融資規(guī)模決定的，一旦平臺上的眾籌項(xiàng)目數(shù)量以及其融資規(guī)模沒有達(dá)到一定程度時，平臺收益將往往難以維持其日常運(yùn)營。

（二）股權(quán)回報模式。股權(quán)回報模式是指項(xiàng)目在眾籌平臺上成功融資之后，平臺獲得此項(xiàng)目的部分股份作為回報收益，這是一種股權(quán)投資行為。有的平臺不僅收取中介費(fèi)，還要求獲得項(xiàng)目的部分股份;有的平臺則將收取的傭金以現(xiàn)金形式平價折算成股份，如京東眾籌。這樣的盈利模式，不僅增加了回報收益，而且隨著項(xiàng)目成功做大，平臺獲利的空間則會變大。但這種模式也有風(fēng)險，如果平臺退出股權(quán)，從而獲取收益短時間內(nèi)是無法兌現(xiàn)的。

（三）增值服務(wù)收費(fèi)模式。增值服務(wù)收費(fèi)模式其實(shí)是股權(quán)眾籌平臺在撮合項(xiàng)目交易時提供的各種增值服務(wù)，并以此收取服務(wù)費(fèi)。此類的增值服務(wù)主要包括創(chuàng)業(yè)孵化、財務(wù)、法律等服務(wù)。采取此類收費(fèi)模式的平臺有天使匯，天使匯通過互聯(lián)網(wǎng)渠道為中小微企業(yè)提供全生命周期的金融服務(wù)，與工商局、銀行連通，辦理增資、減資、股權(quán)質(zhì)押、分紅等手續(xù)，提高了辦事效率。

四、股權(quán)眾籌平臺發(fā)展思考

（一）健全相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)市場監(jiān)管力度。眾籌在我國仍處于發(fā)展初期，在投融資雙方的審核管理、信息披露及投資者教育、投資人權(quán)益保護(hù)上仍存在一些問題，這使得國家及相關(guān)法律部門更應(yīng)建立完善的法律機(jī)制，加大監(jiān)管力度，預(yù)防監(jiān)管的滯后。通過政策及法律法規(guī)，引導(dǎo)打開市場，調(diào)動相關(guān)企業(yè)的積極性。

（二）建立眾籌生態(tài)圈，完善眾籌服務(wù)。未來股權(quán)眾籌平臺可以聯(lián)合創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計方、第三方支付機(jī)構(gòu)、在線合同期簽署機(jī)構(gòu)、安全與商譽(yù)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、法律研究機(jī)構(gòu)、廣告媒體機(jī)構(gòu)、各類監(jiān)管部門等，圍繞著創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)及投資人服務(wù)三個方面，構(gòu)建眾籌金融生態(tài)圈，完善各項(xiàng)眾籌服務(wù)，從而使得整個眾籌流程高質(zhì)量、高效率地完成。

（三）選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目及制定合理的投資者門檻。投資的眾籌項(xiàng)目是否能帶來足夠的回報是所有投資者最關(guān)心的問題，優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是促使股權(quán)眾籌交易成功的關(guān)鍵。投資者從股權(quán)眾籌平臺獲得的項(xiàng)目質(zhì)量的感知，直接影響到其是否選擇在此平臺上進(jìn)行投資交易，因此平臺為了長期發(fā)展，需選擇具有特色和吸引力的、確定合理的籌資金融、制定有效的籌資時限等特點(diǎn)的項(xiàng)目，從而提高平臺上項(xiàng)目的融資成功率;另一方面，投資者的投資偏好也影響著其在眾籌平臺上的投資選擇，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身篩選的項(xiàng)目制定符合項(xiàng)目投資的投資者門檻，從而吸引匹配度更好的投資者進(jìn)入平臺。

五、小結(jié)

股權(quán)眾籌行業(yè)在我國尚處于年幼期，發(fā)展中還存在很多問題。本文立足于股權(quán)式眾籌平臺的發(fā)展現(xiàn)狀，對目前國內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺盈利模式進(jìn)行分析及研究。在未來，我國股權(quán)式眾籌將繼續(xù)健全行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管體制完善，建立圍繞創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和投資者服務(wù)視角的眾籌金融生態(tài)圈，完善眾籌服務(wù)，提倡優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目及投資者偏好匹配的準(zhǔn)入門檻，促使股權(quán)眾籌平臺穩(wěn)健發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]M schle，Oliver.Rationing of excessive demand on crowdinvesting-platforms[J].Thunen-Series of Applied Economic Theory，2012.

[2]肖本華.美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示[J].南方金融，2013（1）.

[3]李雪靜.眾籌融資模式的發(fā)展探析[J].上海金融學(xué)院學(xué)報，2013（6）.

[4]楊東，蘇倫嘎.股權(quán)眾籌平臺的運(yùn)營模式及風(fēng)險防范[J].國家檢察官學(xué)院學(xué)報，2014.22（4）.