鄂浩坤　贠曉哲　閆鵬君

摘要：文章通過對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究量化策略的整理，分析了量化策略在我國(guó)A股市場(chǎng)中的應(yīng)用，同時(shí)分析了傳統(tǒng)的投資與量化投資策略的區(qū)別，探討了量化策略在我國(guó)A股市場(chǎng)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。最后結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，提出量化策略在A股市場(chǎng)中的改進(jìn)與建議。

關(guān)鍵詞：量化策略；A股市場(chǎng)；量化投資

量化策略又稱為量化投資策略，是把計(jì)算機(jī)技術(shù)和數(shù)學(xué)模型相結(jié)合的方法，在大量的數(shù)據(jù)中來尋找一種能獲得投資回報(bào)的策略，并按照該策略來進(jìn)行投資。

量化策略是一種主動(dòng)的策略方案，主要源于進(jìn)行正確的投資理念，分析市場(chǎng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)和因素，以多層次、多角度的視角來分析出正確的投資機(jī)會(huì)，使得在A股市場(chǎng)的運(yùn)用更具有優(yōu)勢(shì)。量化策略是以量化分析模型為基礎(chǔ)來得出最優(yōu)路徑的一種投資策略，而量化分析模型是一種需要經(jīng)過一系列復(fù)雜進(jìn)行改進(jìn)的分析工具，并且這些模型要求投資者有一定的思想和經(jīng)驗(yàn)支撐。

近些年，我國(guó)A股市場(chǎng)取得了巨大的發(fā)展，越來越多的投資者選擇將閑置資金投入到股市之中。由于量化策略通?？梢越o投資者帶來一定的正效用，投資者們逐漸將其關(guān)注重心集中到了該領(lǐng)域。盡管量化策略在A股市場(chǎng)有著很多的機(jī)遇，但是由于量化策略才剛剛開始在我國(guó)A股市場(chǎng)興起。由于起步較晚，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在緩慢發(fā)展的同時(shí)出現(xiàn)了許多問題。各種理性和非理性因素的影響，也嚴(yán)重制約了量化策略在A股市場(chǎng)上的發(fā)展。但總的來說，雖然中國(guó)的量化策略有些不成熟，但國(guó)內(nèi)量化策略方法的使用大體與我國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展大致保持一致。

一、文獻(xiàn)回顧

Black和 Schols 建立的期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)一步完善了金融市場(chǎng)的相關(guān)理論，促使世界金融業(yè)取得了蓬勃的發(fā)展。Peter A.Ammermann闡述了如何使用打分回歸的方法構(gòu)建股票投資組、利用 VWAP 策[3]。Maza Solano在發(fā)表的論文中指出多因子選股模型應(yīng)用于量化投資的方法，是通過規(guī)定建立因子模型，然后按照該模型中的因子進(jìn)行選股投資的一種方法。Akeaki Kariya在一篇論文中闡述了GARP 策略在量化投資中的應(yīng)用。GARP選股策略即成長(zhǎng)價(jià)值策略，是以最低的價(jià)值性選股來?yè)Q取成長(zhǎng)性最好的選股。基于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)，劉毅對(duì)影響股票收益率的四類因素：成長(zhǎng)因素，估值因素，質(zhì)量因素以及動(dòng)量因素。以多因素選股模型在中國(guó)A股市場(chǎng)的運(yùn)用找出超額收益α。同時(shí)構(gòu)建了價(jià)值、成長(zhǎng)組合進(jìn)行了實(shí)證研究。研究表明，最優(yōu)因素組合相對(duì)于其他幾種投資策略，在超額收益、各種市場(chǎng)環(huán)境下、對(duì)股票的區(qū)分度方面都有更好的表現(xiàn)。

二、量化策略在A股市場(chǎng)的應(yīng)用

（一）A 股市場(chǎng)持續(xù)的擴(kuò)大發(fā)展，企業(yè)上市猛增

截至目前，滬深兩市已有3500多家上市企業(yè)，其中超100億的就有40多家，總值達(dá)到了55萬億。市場(chǎng)的這種飛速增長(zhǎng)，使傳統(tǒng)投資面臨著巨大的困難和挑戰(zhàn)。因?yàn)榱炕呗栽谥袊?guó)的起步較晚，所以有許多的投資者對(duì)量化策略是處于不太懂的階段。而隨著A股市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)大發(fā)展，企業(yè)上市的猛增，投資者要想獲得最大的利益，就更加的需要掌握量化策略方法，投資者首先需要了解量化策略是以計(jì)算機(jī)來分析大量的數(shù)據(jù)，從中找到能帶來巨大收益的路徑，并以此來制定正確的策略，按此策略執(zhí)行來進(jìn)行合理的投資，從而得到最大的回報(bào)。所以量化策略在A股市場(chǎng)將會(huì)得到很好的應(yīng)用，也將在A股市場(chǎng)得到不斷的完善，最終也將促進(jìn)我國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）機(jī)構(gòu)投資人數(shù)不斷增多

有關(guān)炒股使人一夜致富的傳聞在日常生活中屢見不鮮，這使得許多對(duì)股票一無所知的投資者盲目的將閑置資金投入到了股票市場(chǎng)，在我國(guó)股票市場(chǎng)掀起了一股投資熱。然而股票市場(chǎng)風(fēng)云莫測(cè)，由于個(gè)股的分化不斷加劇，單靠個(gè)人投資很難有效的規(guī)避A股市場(chǎng)中所存在的風(fēng)險(xiǎn)及預(yù)防這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在這種背景下，共同基金應(yīng)運(yùn)而生。所謂共同基金是指投資者將閑散資金交于專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行理財(cái)，繼而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)和取得投資收益的雙重目的。共同基金在這種環(huán)境下不斷的發(fā)展，在A股市場(chǎng)占據(jù)著越來越重要的位置。在我國(guó)，A股市場(chǎng)中的專業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)已達(dá)到了80多家，其管理的基金數(shù)也突破了1000。而這些機(jī)構(gòu)也主要是采用量化策略方法，來指導(dǎo)投資者進(jìn)行投資的，截止到目前，各類基金機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的比例達(dá)到了50%，機(jī)構(gòu)投資者也開始慢慢在A股市場(chǎng)中占領(lǐng)著一定地位。

（三）一致預(yù)期數(shù)據(jù)應(yīng)用更廣

一致預(yù)期數(shù)據(jù)對(duì)于投資者來說是非常重要的，投資者選擇一股能帶來高的利潤(rùn)股票時(shí)應(yīng)該要更加在意股票的實(shí)際利潤(rùn)與預(yù)期利潤(rùn)增長(zhǎng)之間的區(qū)別。實(shí)踐證明，股票市場(chǎng)一般都會(huì)更注重未來有高收益預(yù)期的股票，提升個(gè)股或行業(yè)的價(jià)值水平。所以，一致預(yù)期數(shù)據(jù)是挖掘高利潤(rùn)股票的有利工具。在A股市場(chǎng)中，有許多的專業(yè)人員會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行研究分析預(yù)測(cè)，隨著上市公司、券商機(jī)構(gòu)的數(shù)量的增加，專業(yè)人員所獲得的數(shù)據(jù)得到大量的提高。因此，他們對(duì)股票預(yù)測(cè)的正確率也得到了提高，投資者通過各種渠道獲取市場(chǎng)對(duì)股票盈利預(yù)測(cè)等數(shù)據(jù)，為投資者進(jìn)行量化策略分析提供了基礎(chǔ)。因此，投資者運(yùn)用分析一致預(yù)期數(shù)據(jù)能購(gòu)較好的掌握投資市場(chǎng)的方向，從而獲得高的回報(bào)。

總之，隨著A股市場(chǎng)持續(xù)的擴(kuò)大發(fā)展、企業(yè)上市率的猛增、機(jī)構(gòu)投資者的增加、一致預(yù)期數(shù)據(jù)的廣泛應(yīng)用，量化策略在A股市場(chǎng)正在不斷的成熟發(fā)展，相信量化策略在不久的將來會(huì)成為投資者手中的利刃。

三、傳統(tǒng)投資與量化投資的比較分析

（一）傳統(tǒng)投資的缺點(diǎn)

傳統(tǒng)投資策略主要是以主動(dòng)投資為主，主動(dòng)投資一般包括量化投資策略與傳統(tǒng)投資策略，實(shí)行主動(dòng)投資策略的投資者希望能戰(zhàn)勝市場(chǎng)基線，從而獲得超額的收益，但在現(xiàn)實(shí)中，一般很難達(dá)到投資者們所期望的高度。同時(shí)這種結(jié)果也說明了市場(chǎng)是不可被戰(zhàn)勝的，我們也發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)投資戰(zhàn)略自身內(nèi)在的不足主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：1.人的大腦沒有得到完全的開發(fā)，其處理信息、分析數(shù)據(jù)的能力有限，因此很難把傳統(tǒng)的主動(dòng)投資策略完全應(yīng)用于實(shí)踐。2.每個(gè)投資者所掌握的知識(shí)程度不一樣，對(duì)事物的認(rèn)知也不一樣，這些都會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的投資策略在投資中的應(yīng)用造成偏差。3.在實(shí)際的投資中風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期存在的，但風(fēng)險(xiǎn)是可控的，相比較傳統(tǒng)投資策略，量化投資策略更注重投資組合和投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制。

（二）量化投資的優(yōu)點(diǎn)

量化投資與傳統(tǒng)投資的不同點(diǎn)在于量化投資是通過數(shù)據(jù)分析、規(guī)則、指標(biāo)等更科學(xué)的方法來選擇公司進(jìn)行投標(biāo)的，而傳統(tǒng)的投資主要是對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研來判斷是否符合投資條件，這有很大一部分是存在人為的主觀判斷的。量化投資主要優(yōu)點(diǎn)有：1.量化投資的紀(jì)律性強(qiáng)，其是依據(jù)投資模型進(jìn)行分析，嚴(yán)格執(zhí)行分析的結(jié)果，而沒有人為主觀因素的影響。2.量化投資具有系統(tǒng)性，它是通過多層次、多角度、多方面再結(jié)合大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析得出更多的機(jī)會(huì)。3.量化投資的及時(shí)性主要體現(xiàn)在能實(shí)時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)的變動(dòng)，從而來及時(shí)調(diào)整策略。4.量化投資的準(zhǔn)確性主要是通過分析來準(zhǔn)確的把握住市場(chǎng)中的投資，以獲得更高的回報(bào)。5.量化投資的分散性是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制來說的，主要是分散投資者在投資中所存在的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用股票組合來進(jìn)行投資，而不僅僅只投單只股，這樣就大大分散了風(fēng)險(xiǎn)。

（三）傳統(tǒng)策略與量化策略的對(duì)比

傳統(tǒng)策略與量化策略的不同主要在三個(gè)方面：1.在股票選擇方面，傳統(tǒng)策略是自上而下，研究市場(chǎng)趨勢(shì)，選擇行業(yè)，再?gòu)男袠I(yè)中精選；自下而上，調(diào)研公司的基本面，根據(jù)盈利能力等選擇優(yōu)質(zhì)公司。量化策略是利用數(shù)量化模型批量選擇符合標(biāo)準(zhǔn)的股票。2.在投資回報(bào)收益方面，傳統(tǒng)策略是基于市場(chǎng)趨勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)公司的選擇，更多的依靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)超越市場(chǎng)，而量化策略是依靠數(shù)量評(píng)估的基本因子來制定策略的。3.在風(fēng)險(xiǎn)可控性方面。傳統(tǒng)策略是依靠組合中分散的投資客觀上能規(guī)避一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在投資過程中由于缺乏系統(tǒng)監(jiān)控將暴露較高風(fēng)險(xiǎn)，量化策略則是通過優(yōu)化投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。

四、量化策略在A股市場(chǎng)的機(jī)遇

（一）投資者對(duì)掀開量化策略“神秘的面紗”勢(shì)在必行

我國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展較晚，一些投資者對(duì)A股市場(chǎng)的認(rèn)知不深，投資理念有待加強(qiáng)。量化策略也是近幾年才引進(jìn)到我國(guó)的，盡管我國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展不成熟，但我國(guó)的股民隊(duì)伍卻是很龐大，一些投資者運(yùn)用量化策略在A股市場(chǎng)中獲得了較高的回報(bào)，其必定會(huì)使量化策略在A股市場(chǎng)中得到快速的發(fā)展。在A股市場(chǎng)中量化策略以科學(xué)理性的實(shí)證分析研究投資決策中的人為主觀因素對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)影響程度，從而盡可能的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。量化策略的應(yīng)用和方法在我國(guó)A股市場(chǎng)中剛起步不久，競(jìng)爭(zhēng)力較小，量化策略在這種大環(huán)境下，會(huì)有良好的發(fā)展機(jī)遇。

量化策略主要有技術(shù)型和金融型兩種，技術(shù)型量化策略一般應(yīng)用于期貨市場(chǎng)，金融型量化策略一般用于股票市場(chǎng)，由于其所需要的數(shù)據(jù)較多，在實(shí)際應(yīng)用中較少。由于金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，就隨之產(chǎn)生了很多新的金融工具，同時(shí)這些工具也不斷的被引進(jìn)國(guó)內(nèi)，用量化策略來實(shí)現(xiàn)投資者的高額收益，也是合理的。其次，量化策略在國(guó)內(nèi)只有小部分的機(jī)構(gòu)投資者在使用，普通投資者對(duì)量化策略掀開“神秘的面紗”也是勢(shì)在必行。

（二）從市場(chǎng)的角度來看，量化策略將會(huì)成為主流投資方法

在我國(guó)A股市場(chǎng)的股民正在不斷的增加，市場(chǎng)的活力，資金鏈也在隨之增加，個(gè)股的貢獻(xiàn)率在下降，網(wǎng)絡(luò)電子設(shè)備的快速發(fā)展，加快了信息的傳輸，僅僅依靠對(duì)股票市場(chǎng)的基本研究來獲取高額的回報(bào)變得更加困難。這時(shí)在A股市場(chǎng)引進(jìn)量化策略能最大程度避免非理性與不合理的投資策略造成的負(fù)面影響，量化策略通過量化模型能及時(shí)的捕捉到市場(chǎng)的變動(dòng)，從而及時(shí)做出調(diào)整。因此，量化策略會(huì)在我國(guó)得到空前的發(fā)展。隨著中國(guó)A股市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，融資融券和股指期貨的推出，使我國(guó)A股市場(chǎng)向前邁進(jìn)了一大步，所以量化策略在我國(guó)將有良好的機(jī)遇。研究運(yùn)用量化策略技術(shù)，將是我國(guó)A股市場(chǎng)投資策略的發(fā)展趨勢(shì)，隨著全球化的進(jìn)程加快，我國(guó)A股市場(chǎng)也將被多元化沖擊，因此，量化策略將會(huì)在世界范圍內(nèi)成為主流的投資方法。

量化策略在給投資者帶來巨大的收益時(shí)，也會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，其有助證券的漲跌作用，這些將會(huì)使量化策略在A股市場(chǎng)上面臨著挑戰(zhàn)。

五、量化策略在A股市場(chǎng)的挑戰(zhàn)

量化策略在A股市場(chǎng)主要主要的風(fēng)險(xiǎn)有：1.技術(shù)方面風(fēng)險(xiǎn)。量化策略主要是運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)對(duì)大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，因此它對(duì)設(shè)備和專業(yè)技術(shù)的依賴性高，特別是軟件，往往一個(gè)小的漏洞會(huì)帶來巨大的損失。2.策略模型風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行量化策略模型的設(shè)計(jì)時(shí)，設(shè)計(jì)者如果對(duì)模型的認(rèn)知不夠深，也會(huì)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。3.人員操作風(fēng)險(xiǎn)。投資者為了獲得高額的收益，有時(shí)會(huì)采用不穩(wěn)定的量化策略模型，若對(duì)該模型比較生疏，操作者往往會(huì)出現(xiàn)操作失誤，從而帶來更大風(fēng)險(xiǎn)。

在交易所方面，量化分析通過利用計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)進(jìn)行計(jì)算，而交易所的高頻交易會(huì)對(duì)訂單處理能力帶來巨大的挑戰(zhàn)，同時(shí)，股票市場(chǎng)的預(yù)防機(jī)制和異常交易處理機(jī)制都需要進(jìn)一步完善。在市場(chǎng)變動(dòng)方面，部分證券公司在管理方面存在較大缺陷，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制比較薄弱，在交易方面容易出現(xiàn)同質(zhì)化，在同一時(shí)間大量相似的交易訂單容易導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)。在市場(chǎng)監(jiān)管方面，量化策略往往采用的模型比較復(fù)雜，要對(duì)其有效監(jiān)管就需要監(jiān)管人員具有較高的專業(yè)知識(shí)。

六、建議與結(jié)論

量化策略在A股市場(chǎng)興起不久，對(duì)投資者來說量化策略是更加有效獲得高額回報(bào)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種新興方法，因此大力培養(yǎng)該市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，要將量化策略在風(fēng)險(xiǎn)控制、最優(yōu)的投資路徑、有效定價(jià)等技術(shù)手段和價(jià)值理念，傳播給更多的投資者。量化策略使市場(chǎng)的流動(dòng)性更加趨于穩(wěn)定、波動(dòng)性下降、市場(chǎng)質(zhì)量得到有效提高。雖然在量化策略引進(jìn)的同時(shí)，我國(guó)出臺(tái)了一些針對(duì)量化交易的監(jiān)管措施，但仍有不足，本文提出以下建議：1.對(duì)量化策略應(yīng)要進(jìn)行分層監(jiān)管，量化策略交易范圍比較廣泛，不能一刀切的監(jiān)管，要根據(jù)不同的量化策略制定不同的監(jiān)管措施，這樣可以提高市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量。2.要預(yù)防市場(chǎng)的反向行為，尤其量化策略在高頻交易過程中會(huì)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資行為產(chǎn)生較大的壓力，應(yīng)要限制量化策略交易，還要鼓勵(lì)普通投資者學(xué)習(xí)量化投資策略，以加強(qiáng)量化策略方面的專業(yè)人才。3.要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，引進(jìn)更加先進(jìn)的軟件、硬件技術(shù)，在策略模型設(shè)計(jì)上應(yīng)要挑選具有較高專業(yè)知識(shí)的人才進(jìn)行模型的把控，在人員操作上要實(shí)時(shí)進(jìn)行監(jiān)控，加強(qiáng)操作人員的培訓(xùn)、考核，以防止操作失誤風(fēng)險(xiǎn)。

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（作者單位：北京信息科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）