湯子隆

摘 要 小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題是當(dāng)前突出的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。本文首先介紹了結(jié)構(gòu)性貨幣政策的內(nèi)涵，然后針對(duì)小微企的特點(diǎn)，分析了融資難融資貴問(wèn)題的癥結(jié)所在，并指出貨幣政策傳導(dǎo)不順暢的原因，最后提出相關(guān)對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞 結(jié)構(gòu)性貨幣政策 小微企業(yè)融資

一、引言

小微企業(yè)融資難問(wèn)題是當(dāng)前一個(gè)世界性難題。小微企業(yè)具有資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、缺乏抵押資產(chǎn)等特點(diǎn)，所以小微企業(yè)融資不僅成本高，而且難度大。[1]但是，小微企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著重要作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)小微企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)主體90%以上，貢獻(xiàn)了全國(guó)80%的就業(yè)，并且還貢獻(xiàn)了超過(guò)7成的專利發(fā)明權(quán)及5成以上的稅收?？梢?，小微企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。因此，針對(duì)小微企業(yè)融資難問(wèn)題的研究不僅有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且能為高質(zhì)量發(fā)展提供充沛的動(dòng)力。

高質(zhì)量發(fā)展階段，金融運(yùn)行總體穩(wěn)健，但是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出，具體表現(xiàn)為軟預(yù)算約束企業(yè)能獲得大量低成本的金融資源，而小微企業(yè)的融資難融資貴問(wèn)題突出。要解決小微企業(yè)融資問(wèn)題，傳統(tǒng)貨幣政策難以奏效。[2]為此，需要采取結(jié)構(gòu)性貨幣政策通過(guò)定向調(diào)節(jié)方式將資金引導(dǎo)向小微企業(yè)、農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)等領(lǐng)域。[3]央行為提高貨幣政策定向調(diào)節(jié)的有效性，推出“定向降準(zhǔn)”“中期借貸便利”“常備借貸便利”等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以期緩解小微企業(yè)融資難融資貴等問(wèn)題。[4]因此，科學(xué)分析結(jié)構(gòu)性貨幣政策如何優(yōu)化小微企業(yè)融資環(huán)境具有重要的理論價(jià)值與實(shí)踐價(jià)值。

二、結(jié)構(gòu)性貨幣政策

當(dāng)前，我國(guó)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，但是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡日漸顯著。傳統(tǒng)基于數(shù)量或者價(jià)格型貨幣政策側(cè)重于總量調(diào)控，由于銀行管理、資金逐利等因素，加之軟預(yù)算約束部門普遍存在，導(dǎo)致小微企業(yè)融資成本高，流動(dòng)性不足。由此形成貨幣總量充裕且結(jié)構(gòu)性失衡狀態(tài)并存。我國(guó)為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，在傳統(tǒng)貨幣政策基礎(chǔ)上推出了結(jié)構(gòu)性貨幣政策，并對(duì)貨幣政策體系的總體框架進(jìn)行了調(diào)整。到目前為止，我國(guó)推出了以短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款、定向存款準(zhǔn)備金率、定向中期借貸便利（TMLF）。多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具組合實(shí)施，實(shí)施“精準(zhǔn)滴灌”策略，既要大力支持小微企業(yè)發(fā)展，又要防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

與傳統(tǒng)總量型貨幣政策相比，結(jié)構(gòu)性貨幣政策旨在解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)中貨幣總量充沛但結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題。通過(guò)對(duì)特定產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)的定向調(diào)控，達(dá)到調(diào)節(jié)中微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。2013年以來(lái)，央行設(shè)立了多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以期顯著降低小微企業(yè)融資成本。雖然這個(gè)過(guò)程中依然有不少資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，但是結(jié)構(gòu)性貨幣政策依然顯著降低了小微企業(yè)的融資成本。結(jié)構(gòu)性貨幣政策一方面彌補(bǔ)了傳統(tǒng)貨幣政策忽視微觀企業(yè)差異性的不足，另一方面能夠?qū)嵤┚珳?zhǔn)調(diào)控，其對(duì)小微企業(yè)的融資影響更加顯著。

三、傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)不暢原因

當(dāng)前，阻滯貨幣政策傳導(dǎo)的因素較多，人民銀行將流動(dòng)性注入商業(yè)銀行后，由于資金供需雙方的貸款意愿和能力制約，信用約束在供給端與需求端同時(shí)體現(xiàn)。使得資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)。從資金需求端來(lái)看，受軟預(yù)算約束部門、房地產(chǎn)需求、環(huán)境保護(hù)等因素影響，融資需求顯著下降。從資金供給端來(lái)看，監(jiān)管全面加強(qiáng)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，金融機(jī)構(gòu)放貸積極性下降。部分金融機(jī)構(gòu)受到地方政府行為、信托約束等到期難以續(xù)作等影響，表外資產(chǎn)難以轉(zhuǎn)回表內(nèi)，對(duì)在建項(xiàng)目構(gòu)成資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)。更值得關(guān)注的是，由于金融機(jī)構(gòu)放貸積極性下降，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱，使得小微企業(yè)更加難以獲得貸款，加劇了融資難融資貴問(wèn)題。一些小微企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向軟預(yù)算約束部門以獲得高成本融資。

四、結(jié)構(gòu)性貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及啟示

結(jié)構(gòu)性貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，可以具體為：采用結(jié)構(gòu)性貨幣政策定向?yàn)樾∥⑵髽I(yè)發(fā)放貸款，并且降低其貸款利率，改革風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，使銀行敢放貸，能放貸。無(wú)論是數(shù)量上的定向放貸，還是價(jià)格上的定向降息，都能大幅降低小微企業(yè)融資成本，從而使小微企業(yè)在其他方面（例如研發(fā)、創(chuàng)新等）能夠投入更多資源。在我國(guó)，股權(quán)融資、債券融資等直接融資方式都有較高門檻，小微企業(yè)難以獲得直接融資，主要以間接融資為主。因此，結(jié)構(gòu)性貨幣政策能顯著降低小微企業(yè)的間接融資成本。

針對(duì)以上分析，可以得到以下三個(gè)方面的啟示：

第一，進(jìn)一步優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)施空間。堅(jiān)持“住房不炒”政策，使金融資源能夠真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)

第二，改革銀行相關(guān)的管理措施。建立激勵(lì)相容機(jī)制，使得商業(yè)銀行敢于為小微企業(yè)發(fā)放貸款，與此同時(shí)，為小微企業(yè)發(fā)放貸款越多的銀行，越能得到央行的政策與流動(dòng)性支持。

第三，增強(qiáng)小微企業(yè)財(cái)務(wù)管理，優(yōu)化小微企業(yè)經(jīng)商環(huán)境。加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)財(cái)務(wù)信息的監(jiān)管，降低銀行發(fā)放貸款的信息獲取成本。同時(shí)優(yōu)化經(jīng)商環(huán)境，使得小微企業(yè)能得到更好的發(fā)展。

（作者單位為廣東金融學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

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[5] 易綱：小微企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起重要作用[DB/OL].新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，2018-06-14.