金波濤

（湖北金融租賃公司，湖北 武漢 430000）

一、ABS概念

資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Securities,簡稱ABS）是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。其本質(zhì)上是以資產(chǎn)為抵押發(fā)行的固定收益類證券。按照監(jiān)管主體不同，分為銀監(jiān)會監(jiān)管的金融機構(gòu)發(fā)行的ABS，證監(jiān)會監(jiān)管的非金融企業(yè)發(fā)行的ABS以及非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的ABN。從市場發(fā)行情況來看，非金融企業(yè)發(fā)行的ABS占主導(dǎo)地位。按照單只ABS償付優(yōu)先順序，一般分為優(yōu)先A級、優(yōu)先B級以及次級，其中優(yōu)先A級一般占80%以上，次級部分一般在10%以內(nèi)，優(yōu)先級發(fā)行利率較低。

資產(chǎn)證券化發(fā)源于20世紀(jì)70年代的美國,我國起步較晚，幾經(jīng)波折，2013年9月，信貸資產(chǎn)證券化正式重啟。

二、當(dāng)前租賃資產(chǎn)證券化市場概況

我國資產(chǎn)支持證券（ABS）自2005年開閘以來取得了長足發(fā)展，尤其是近兩年來呈井噴式發(fā)展，截至2018年12月末,存量發(fā)行的ABS有1743只，余額26,696.42億元,分別為2016年底的2倍和2.4倍。而以租賃資產(chǎn)、債權(quán)和租金（以下統(tǒng)稱“租賃資產(chǎn)”）為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的ABS數(shù)量居市場前列。ABS以其較低的融資成本、靈活的發(fā)行方案受到發(fā)行者青睞，在“資產(chǎn)荒”時代，ABS受到機構(gòu)投資者的追捧，市場供需兩旺。

（一）發(fā)行量迅猛增長，發(fā)行數(shù)量和金額居市場前三

截至2018年12月，以租賃資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的存量ABS達(dá)到319只，金額4129.68億元，分別占整個ABS市場的18.3%、10.9%，比2016年底分別增長66%、117%，發(fā)行數(shù)量僅次于應(yīng)收賬款A(yù)BS,發(fā)行金額排在個人住房抵押貸款和應(yīng)收賬款A(yù)BS之后，位居第三。2018年，受宏觀信貸政策和金融強監(jiān)管影響，銀行間市場發(fā)行的租賃資產(chǎn)ABS大幅萎縮，僅河北金租發(fā)行了一支18.5億元ABS。

（二）期限靈活，中長期占比資金占比較高

從最近三年（2016年-2018年）的發(fā)行數(shù)據(jù)來看，期限從最短的7天到最長的20年，其中1年期以內(nèi)占比16.39%，1-3年期占比72.2%，4年期及以上占比為11.41%。這與租賃資產(chǎn)期限主要集中在2-5年密切相關(guān)。

（三）利率優(yōu)惠,金融租賃公司發(fā)行的ABS利率最低

租賃資產(chǎn)ABS發(fā)行利率情況表（2016年1月至2018年12月31日）期限 市場總體利率銀監(jiān)會主管ABS利率證監(jiān)會主管ABS利率交易商協(xié)會ABN利率發(fā)行額占比1年 5% 4.27% 5.17% 5.21% 16.39%1-2年 5.51% 4.65% 5.56% 5.84% 24.98%

2-3年 5.53% 4.83% 5.63% 5.82% 28.07%3-4年 5.55% 5.38% 5.51% 5.64% 19.15%4年以上 5.76% / 5.93% 5.51% 11.41%市場整體 5.45% 4.64% 5.52% 5.68% 100%根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)庫整理。

按照發(fā)行監(jiān)管主體分類，銀監(jiān)會主管ABS、證監(jiān)會主管ABS以及交易商協(xié)會ABN發(fā)行量占比分別為12%、72%、16%；ABS發(fā)行整體加權(quán)平均利率為5.45%（剔除沒有公布發(fā)行利率的資產(chǎn)層級，下同），其中，銀監(jiān)會監(jiān)管ABS發(fā)行利率最低，加權(quán)平均利率為4.64%，比交易商協(xié)會ABN加權(quán)平均利率低104BPS;不同期限及主體發(fā)行利率情況見上表。發(fā)行利率充分反映了發(fā)行主體的信用等級，銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司發(fā)行的ABS總體發(fā)行利率較低。

（四）底層資產(chǎn)總體優(yōu)良

發(fā)行人保留資產(chǎn)所有權(quán)。近三年數(shù)據(jù)顯示，89%的ABS債項評級為AAA；幾乎所有租賃資產(chǎn)ABS發(fā)行人采取了內(nèi)部信用增級并保留了底層資產(chǎn)所有權(quán)，25%的采用了外部信用增級。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，A層資產(chǎn)占比比82%，C層資產(chǎn)占比10%。

（五）發(fā)行用途靈活

發(fā)行資金主要用于償還銀行貸款和到期債務(wù)，投放新的租賃資產(chǎn)，部分發(fā)行者是為了嘗試新的融資渠道，改善融資結(jié)構(gòu)單一的狀況。

三、金融租賃公司開展租賃資產(chǎn)證券化的重要意義

（一）拓寬融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低久期不匹配風(fēng)險

金融租賃公司傳統(tǒng)的融資渠道主要是股東增資和商業(yè)銀行貸款。股東增資不可能頻繁使用，而商業(yè)銀行貸款雖然目前較為便捷，但隨著公司負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴大，也并不總是最有效的，單家銀行的授信規(guī)模限制和貸款利率的波動，會迫使公司融資壓力不斷增加，而且借短放長的操作模式，將使融資部門的借款頻率隨著規(guī)?？焖僭鲩L而膨脹，流動性管理風(fēng)險和壓力日益突出。ABS作為近兩年快速發(fā)展的資本市場融資工具，已為各金融機構(gòu)和投資者廣泛接受。尤其是租賃資產(chǎn)穩(wěn)定的租金來源，高度契合了ABS產(chǎn)品對現(xiàn)金流的要求。租賃資產(chǎn)ABS的火熱市場表現(xiàn)也印證了這一點。而且ABS發(fā)行期限、金額、利率結(jié)構(gòu)，較銀行信貸具有更大的靈活性。尤其是租賃ABS發(fā)行期限，可以根據(jù)投放的租賃資產(chǎn)靈活設(shè)計，將極大地降低期限錯配風(fēng)險。

（二）拓寬盈利空間，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，提升盈利能力

從融資角度看，ABS發(fā)行利率要低于一般的中長期貸款利率，尤其在流動性寬松時期，具有較好的比較優(yōu)勢,長期來看，有助于降低公司融資成本。從租賃業(yè)務(wù)拓展角度，金融租賃公司可將ABS作為發(fā)展中間業(yè)務(wù)或咨詢業(yè)務(wù)的切入點，拓展公司盈利模式和來源。具體而言，金融租賃公司可以幫助其他融資租賃公司或者經(jīng)營性租賃公司發(fā)行ABS,租賃資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計方面，可根據(jù)金融租賃公司承擔(dān)的風(fēng)險收取相應(yīng)的收益，比如對純粹的通道業(yè)務(wù)，金融租賃公司不承擔(dān)任何風(fēng)險，可以收取管理咨詢費；如果需要金融租賃公司提供擔(dān)保或者采取增信措施，則應(yīng)根據(jù)承擔(dān)風(fēng)險程度和金額確定收入。

（三）完善定價體系，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險管理能力

一方面發(fā)行ABS可降低金融租賃公司產(chǎn)品定價風(fēng)險。金融租賃公司在銀行間市場或資本市場發(fā)行的ABS價格反映了市場的定價，是公司開展融資租賃業(yè)務(wù)的定價參考，公司可據(jù)此建立更加貼近市場的定價體系，提前鎖定利差和期限錯配風(fēng)險。另一方面通過發(fā)行ABS,將比重過大或者結(jié)構(gòu)不合理的資產(chǎn)出表，可以有效改善租賃資產(chǎn)和客戶結(jié)構(gòu)，提高公司整體風(fēng)險調(diào)節(jié)能力。

四、金融租賃公司開展租賃資產(chǎn)證券化的考慮事項

（一）提前對照監(jiān)管要求做好發(fā)行符合性準(zhǔn)備

目前金融租賃公司發(fā)行ABS主要遵循銀監(jiān)會和人民銀行發(fā)布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》《關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜的公告》等規(guī)章。除了一般性規(guī)定，達(dá)到發(fā)行條件，金融租賃公司需要在幾方面的配套上予以完善：一是對開辦ABS業(yè)務(wù)具有合理目標(biāo)定位和明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，且與公司總體經(jīng)營目標(biāo)和戰(zhàn)略相符；二是具有開辦ABS業(yè)務(wù)的專業(yè)人員、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會計核算系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)以及風(fēng)險管理和內(nèi)部控制制度。由此可見，發(fā)行ABS并不是一蹴而就的，需要從戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)、人員、系統(tǒng)、內(nèi)控等多個方面統(tǒng)籌進(jìn)行。在業(yè)務(wù)準(zhǔn)備中，積極爭取監(jiān)管部門指導(dǎo)與支持。

（二）高度重視基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量

證監(jiān)會基金業(yè)協(xié)會2015年發(fā)布了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單，明確了八類資產(chǎn)不能采用資產(chǎn)證券化形式,包括:以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)（PPP模式除外）、地方融資平臺公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以及其他諸如礦產(chǎn)資源開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力具有較大不確定性的資產(chǎn)，或者不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如提單、倉單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證，或者法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。總體來看，負(fù)面清單高度重視基礎(chǔ)資產(chǎn)獨立產(chǎn)生現(xiàn)金流這個硬性標(biāo)準(zhǔn)。金融租賃公司可以考慮將這些負(fù)面清單有針對性地納入到公司投向指引，指導(dǎo)業(yè)務(wù)營銷。長遠(yuǎn)來看，對于現(xiàn)金流不穩(wěn)定或者租賃標(biāo)的物自身產(chǎn)生現(xiàn)金流能力較弱的資產(chǎn)，日常營銷中盡量避免介入，避免給后續(xù)發(fā)行ABS帶來困難，或增加融資成本。

（三）注重ABS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計

一是期限結(jié)構(gòu)。金融租賃公司與普通企業(yè)相比，融資成本對市場流動性更加敏感，在流動性充裕期間，利率曲線更加平緩，可選擇發(fā)行期限較長的產(chǎn)品，在流動性緊張時期，利率曲線會變得更加陡峭，此時應(yīng)選擇發(fā)行期限較短的產(chǎn)品，比如控制在1年以下。二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在依法合規(guī)的前提下，將資產(chǎn)“肥瘦搭配”，分層定價，對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和現(xiàn)金保障能力強的資產(chǎn)進(jìn)入優(yōu)先級，對于次級資產(chǎn)，采取增信措施，比如引入外部擔(dān)保、公司承諾支付、提高自留資產(chǎn)比例并劣后。通過資產(chǎn)分層定價最大限度降低融資成本。