趙時(shí)梅

摘要：國(guó)有企業(yè)一直在我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)主體中扮演重要角色，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到不可替代的作用。隨著現(xiàn)代企業(yè)的不斷發(fā)展、國(guó)內(nèi)和國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，國(guó)有企業(yè)的弱勢(shì)也暴露出來(lái)，所以國(guó)有企業(yè)開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)的形式增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，但是企業(yè)并購(gòu)也引發(fā)了一系列財(cái)務(wù)問(wèn)題，給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)了一系列的財(cái)務(wù)問(wèn)題。所以本文就經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行分析，并通過(guò)分析風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因，制定出相應(yīng)的解決措施，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有非常重要的意義。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);并購(gòu);財(cái)務(wù)問(wèn)題;研究

一、企業(yè)合并存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)合并后管理制度和財(cái)務(wù)制度的不協(xié)調(diào)

企業(yè)并購(gòu)的原因之一是為了規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更高的盈利。并購(gòu)之后，企業(yè)之間進(jìn)行人事管理、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)等各個(gè)方面的整合，但是很多企業(yè)在并購(gòu)之后并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的協(xié)同結(jié)果，反而出現(xiàn)很多的問(wèn)題。因?yàn)槠髽I(yè)之間的文化差異、財(cái)務(wù)制度差異，很多國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后，合并后企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了合并，若企業(yè)在合并之前就已經(jīng)出現(xiàn)了虧損或財(cái)務(wù)制度差異，所以也會(huì)影響到并購(gòu)企業(yè)整體的財(cái)務(wù)報(bào)告，因此需要占股份比重較大的企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)制度、人員都進(jìn)行調(diào)整，有很多業(yè)務(wù)雖然相似，但是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)差別很大，所以財(cái)務(wù)問(wèn)題會(huì)在整合時(shí)顯露出來(lái)。

（二）企業(yè)合并交易支付階段的融資和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)的過(guò)程中容易出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)有現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)與杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)，混合支付風(fēng)險(xiǎn)等?，F(xiàn)金支付比較便利，但是限制了企業(yè)的資金流動(dòng)性，股權(quán)支付不影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)，但是容易稀釋股權(quán)，影響并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)。其他兩種支付方式也存在不同的風(fēng)險(xiǎn)。

二、國(guó)有企業(yè)合并存在問(wèn)題的原因分析

（一）我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的不完善，盲目追求規(guī)模忽略財(cái)務(wù)稅務(wù)效應(yīng)

根據(jù)財(cái)務(wù)協(xié)同效率理論，企業(yè)在合并之后，可以有限減少企業(yè)的內(nèi)耗，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。對(duì)于跨行業(yè)的企業(yè)合并，可以有效的將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散，因?yàn)椴①?gòu)可以產(chǎn)生“債務(wù)共同承擔(dān)效應(yīng)”減少稅收，合并之后的企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)融資，或者說(shuō)籌措資金能力得到加強(qiáng)。當(dāng)資本收益率高于企業(yè)所得稅稅率，并購(gòu)企業(yè)可以獲得資本收益，同時(shí)，企業(yè)還可以通過(guò)并購(gòu)其他凈營(yíng)業(yè)虧損的企業(yè)達(dá)到稅收減免的遞延。國(guó)有企業(yè)在合并中，做大做強(qiáng)的動(dòng)機(jī)占主導(dǎo)地位，以至于忽略財(cái)務(wù)稅務(wù)效應(yīng)。

（二）合并雙方事前信息的不對(duì)稱(chēng)性導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)

由于信息的不對(duì)稱(chēng)性，可能引發(fā)的企業(yè)合并風(fēng)險(xiǎn)有目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)在合并之前需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，但是整體的估價(jià)環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)偏差引發(fā)的財(cái)物損失也就是所謂的估值風(fēng)險(xiǎn)。估值風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)不可避免的。首先要確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這個(gè)環(huán)節(jié)與之前的企業(yè)調(diào)查和可行性分析是不同的。目標(biāo)企業(yè)的整體估價(jià)是企業(yè)并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)又分為了兩種，一種是高溢價(jià)收購(gòu)，主要的原因是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值太高，由于收購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景過(guò)于樂(lè)觀，卻忽略了整合的成本。并購(gòu)企業(yè)針對(duì)預(yù)期的盈利黑出過(guò)多的對(duì)價(jià)，收購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間的杠桿嚴(yán)重失衡，目標(biāo)企業(yè)的盈利沒(méi)有滿足并購(gòu)企業(yè)資金的機(jī)會(huì)成本，高溢價(jià)并購(gòu)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一種就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)太低，目標(biāo)企業(yè)難以接受，從而并購(gòu)失敗。國(guó)有企業(yè)的環(huán)境變化很快。錯(cuò)過(guò)并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)在產(chǎn)業(yè)鏈中就是落后人一步，影響到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。上面兩種估值風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)過(guò)程都會(huì)存在，高溢價(jià)估值的情況比較多見(jiàn)，主要原因是并購(gòu)企業(yè)的目標(biāo)企業(yè)很多，有很多的選擇，由于競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)的存在，導(dǎo)致了高溢價(jià)估值的產(chǎn)生，從而引發(fā)估值風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合并交易制度過(guò)程存在的融資及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)外部融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：資金供給風(fēng)險(xiǎn)，融資時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)以及融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。首先資金供給的風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)，金融工具等多種因素影響并購(gòu)企業(yè)能否及時(shí)的獲得并購(gòu)資金。其次是融資時(shí)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)融資的規(guī)模很大，所以融資不能太超前，不然會(huì)產(chǎn)生利息損失和提高機(jī)會(huì)成本。當(dāng)然融資也不能太滯后，不然會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程，甚至出現(xiàn)并購(gòu)失敗的情況。最后是融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，融資的方式可以是內(nèi)部融資與外部融資的結(jié)合，但是兩者的比例應(yīng)考慮清楚，債務(wù)融資的比重太高，會(huì)增大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很可能因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)盈利能力有限無(wú)法清償債務(wù)。

三、國(guó)有企業(yè)合并的實(shí)施對(duì)策

（一）完善市場(chǎng)機(jī)制，使企業(yè)合并動(dòng)機(jī)符合市場(chǎng)規(guī)律

首先是從發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，企業(yè)的合并可以擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模及市場(chǎng)份額，減少內(nèi)耗，謀求協(xié)同效應(yīng)等，更多的是為了增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)盈利。除此之外，合并企業(yè)還構(gòu)建適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，還要目標(biāo)公司、并購(gòu)公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)也要考慮我國(guó)行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)和現(xiàn)狀等不同的指標(biāo)。所以要建立具有中國(guó)特色的國(guó)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，在借鑒國(guó)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的時(shí)候，一定要本土化改造。

（二）并購(gòu)企業(yè)應(yīng)全面獲取目標(biāo)企業(yè)信息，防范和控制估值風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該采取并購(gòu)前的準(zhǔn)備，邀請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的評(píng)估團(tuán)隊(duì)，獲取詳細(xì)的目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，將目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況等作詳細(xì)的調(diào)查，對(duì)合并后的企業(yè)整合進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)未來(lái)的盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)。為了防止目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的不真實(shí)性，雙方可以簽署保證財(cái)務(wù)信息真實(shí)性的協(xié)議，對(duì)于不符實(shí)的信息，目標(biāo)企業(yè)要負(fù)全責(zé)，隨著估值體系的不斷完善，針對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的估值體系也在發(fā)展，所以估值要運(yùn)用最適合DCF和DEVA估值法。

國(guó)有企業(yè)之間的并購(gòu)是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)有助于增強(qiáng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的整體向好。通過(guò)我們上文的案例分析，我們了解到國(guó)有企業(yè)并購(gòu)會(huì)增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此我們就并購(gòu)的各個(gè)過(guò)程提出應(yīng)對(duì)策略。并購(gòu)企業(yè)在選定目標(biāo)企業(yè)之后，應(yīng)提前準(zhǔn)備好并購(gòu)方案。為了避免估值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，并購(gòu)方案的制定，需要考慮多種因素，考慮并購(gòu)后的盈利能力，以及并購(gòu)后公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。國(guó)有企業(yè)具有產(chǎn)品周期短，客戶群流動(dòng)性大的特點(diǎn)，其資金的流動(dòng)性也很大，所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)需要進(jìn)行全面的分析，考慮資產(chǎn)回本率，考慮內(nèi)部資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)，謹(jǐn)慎做出并購(gòu)決策。

（三）防范與控制融資和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)之間并購(gòu)資金的籌措離不開(kāi)融資，從而帶來(lái)了融資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)之間的并購(gòu)一般是規(guī)模較大的企業(yè)，所以需要大量的并購(gòu)資金，而且是在短時(shí)間內(nèi)。并購(gòu)企業(yè)由于自身資產(chǎn)條件的限制，一般不采取內(nèi)部融資這種風(fēng)險(xiǎn)小的方式，但是內(nèi)部融資一旦出現(xiàn)問(wèn)題，將會(huì)對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大的影響。所以企業(yè)并購(gòu)大多采用外部融資的方式，在融資制度環(huán)節(jié)，并購(gòu)企業(yè)要科學(xué)確定換股比例降低融資支付風(fēng)險(xiǎn)所以股權(quán)支付是最佳的支付方式。

為了避免現(xiàn)金并購(gòu)支付方式產(chǎn)生的分析概念，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)積極改善現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)。國(guó)有企業(yè)產(chǎn)品對(duì)資金的需求很大，如果通過(guò)現(xiàn)金支付完成并購(gòu)，企業(yè)在成立的初期，資金的流動(dòng)性會(huì)受很大的限制。所以高層的管理者應(yīng)制定合理的并購(gòu)資產(chǎn)預(yù)算規(guī)劃，這樣才能保證并購(gòu)公司的正常運(yùn)行。并且對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控，儲(chǔ)備足夠的資金，應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)。

四、結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展的今天，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷成熟，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中占有很大的比重，我國(guó)現(xiàn)有對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究大部分都是從研究傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的入手，但是這種研究對(duì)于國(guó)有企業(yè)并不適用，所以本文從國(guó)有企業(yè)的特性入手，并對(duì)企業(yè)合并的相關(guān)理論進(jìn)行探究，而后對(duì)普遍國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因進(jìn)行分析，最后提出防范風(fēng)險(xiǎn)的方法，并進(jìn)行闡述。

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