趙時梅

摘要：國有企業(yè)一直在我國社會主義經(jīng)濟主體中扮演重要角色，在我國的經(jīng)濟發(fā)展中起到不可替代的作用。隨著現(xiàn)代企業(yè)的不斷發(fā)展、國內(nèi)和國際間的經(jīng)濟競爭不斷加劇，國有企業(yè)的弱勢也暴露出來，所以國有企業(yè)開始通過并購的形式增強自身的競爭力，但是企業(yè)并購也引發(fā)了一系列財務(wù)問題，給國有企業(yè)帶來了一系列的財務(wù)問題。所以本文就經(jīng)濟新常態(tài)下，國有企業(yè)并購的財務(wù)問題進行分析，并通過分析風險出現(xiàn)的原因，制定出相應(yīng)的解決措施，對我國國有企業(yè)的長遠發(fā)展有非常重要的意義。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);并購;財務(wù)問題;研究

一、企業(yè)合并存在的財務(wù)風險

（一）企業(yè)合并后管理制度和財務(wù)制度的不協(xié)調(diào)

企業(yè)并購的原因之一是為了規(guī)避財務(wù)風險，實現(xiàn)更高的盈利。并購之后，企業(yè)之間進行人事管理、生產(chǎn)、銷售、財務(wù)等各個方面的整合，但是很多企業(yè)在并購之后并沒有達到預(yù)期的協(xié)同結(jié)果，反而出現(xiàn)很多的問題。因為企業(yè)之間的文化差異、財務(wù)制度差異，很多國有企業(yè)實現(xiàn)并購之后，合并后企業(yè)的財務(wù)報表進行了合并，若企業(yè)在合并之前就已經(jīng)出現(xiàn)了虧損或財務(wù)制度差異，所以也會影響到并購企業(yè)整體的財務(wù)報告，因此需要占股份比重較大的企業(yè)對財務(wù)制度、人員都進行調(diào)整，有很多業(yè)務(wù)雖然相似，但是財務(wù)結(jié)構(gòu)差別很大，所以財務(wù)問題會在整合時顯露出來。

（二）企業(yè)合并交易支付階段的融資和債務(wù)風險

在并購的過程中容易出現(xiàn)支付風險，國有企業(yè)的支付風險有現(xiàn)金支付風險、股權(quán)支付風險與杠桿支付風險，混合支付風險等?，F(xiàn)金支付比較便利，但是限制了企業(yè)的資金流動性，股權(quán)支付不影響企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)，但是容易稀釋股權(quán)，影響并購企業(yè)的控制權(quán)。其他兩種支付方式也存在不同的風險。

二、國有企業(yè)合并存在問題的原因分析

（一）我國市場機制的不完善，盲目追求規(guī)模忽略財務(wù)稅務(wù)效應(yīng)

根據(jù)財務(wù)協(xié)同效率理論，企業(yè)在合并之后，可以有限減少企業(yè)的內(nèi)耗，擴大市場規(guī)模。對于跨行業(yè)的企業(yè)合并，可以有效的將風險轉(zhuǎn)移分散，因為并購可以產(chǎn)生“債務(wù)共同承擔效應(yīng)”減少稅收，合并之后的企業(yè)更容易實現(xiàn)融資，或者說籌措資金能力得到加強。當資本收益率高于企業(yè)所得稅稅率，并購企業(yè)可以獲得資本收益，同時，企業(yè)還可以通過并購其他凈營業(yè)虧損的企業(yè)達到稅收減免的遞延。國有企業(yè)在合并中，做大做強的動機占主導地位，以至于忽略財務(wù)稅務(wù)效應(yīng)。

（二）合并雙方事前信息的不對稱性導致估值風險

由于信息的不對稱性，可能引發(fā)的企業(yè)合并風險有目標企業(yè)價值評估環(huán)節(jié)的財務(wù)風險，并購企業(yè)在合并之前需要對目標企業(yè)進行評估，但是整體的估價環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)偏差引發(fā)的財物損失也就是所謂的估值風險。估值風險是企業(yè)并購不可避免的。首先要確定目標企業(yè)的價值，這個環(huán)節(jié)與之前的企業(yè)調(diào)查和可行性分析是不同的。目標企業(yè)的整體估價是企業(yè)并購成功的基礎(chǔ)。估價風險又分為了兩種，一種是高溢價收購，主要的原因是對目標企業(yè)的估值太高，由于收購企業(yè)對目標企業(yè)的發(fā)展前景過于樂觀，卻忽略了整合的成本。并購企業(yè)針對預(yù)期的盈利黑出過多的對價，收購方與目標企業(yè)之間的杠桿嚴重失衡，目標企業(yè)的盈利沒有滿足并購企業(yè)資金的機會成本，高溢價并購引發(fā)財務(wù)風險。另一種就是對目標企業(yè)的估價太低，目標企業(yè)難以接受，從而并購失敗。國有企業(yè)的環(huán)境變化很快。錯過并購的最佳時機在產(chǎn)業(yè)鏈中就是落后人一步，影響到企業(yè)的長遠發(fā)展。上面兩種估值風險在并購過程都會存在，高溢價估值的情況比較多見，主要原因是并購企業(yè)的目標企業(yè)很多，有很多的選擇，由于競價環(huán)節(jié)的存在，導致了高溢價估值的產(chǎn)生，從而引發(fā)估值風險。

（三）合并交易制度過程存在的融資及債務(wù)風險

并購企業(yè)外部融資的財務(wù)風險主要體現(xiàn)在三個方面：資金供給風險，融資時機風險以及融資結(jié)構(gòu)風險。首先資金供給的風險，資本市場，金融工具等多種因素影響并購企業(yè)能否及時的獲得并購資金。其次是融資時機的風險，企業(yè)融資的規(guī)模很大，所以融資不能太超前，不然會產(chǎn)生利息損失和提高機會成本。當然融資也不能太滯后，不然會影響到企業(yè)并購的進程，甚至出現(xiàn)并購失敗的情況。最后是融資結(jié)構(gòu)的風險，融資的方式可以是內(nèi)部融資與外部融資的結(jié)合，但是兩者的比例應(yīng)考慮清楚，債務(wù)融資的比重太高，會增大債務(wù)風險，很可能因為并購企業(yè)盈利能力有限無法清償債務(wù)。

三、國有企業(yè)合并的實施對策

（一）完善市場機制，使企業(yè)合并動機符合市場規(guī)律

首先是從發(fā)展戰(zhàn)略來說，企業(yè)的合并可以擴大企業(yè)的市場規(guī)模及市場份額，減少內(nèi)耗，謀求協(xié)同效應(yīng)等，更多的是為了增強自身的競爭力，實現(xiàn)盈利。除此之外，合并企業(yè)還構(gòu)建適當?shù)呢攧?wù)風險控制體系。根據(jù)財務(wù)風險的特點構(gòu)建財務(wù)風險控制體系時，還要目標公司、并購公司的各項財務(wù)指標，同時也要考慮我國行業(yè)發(fā)展特點和現(xiàn)狀等不同的指標。所以要建立具有中國特色的國外財務(wù)風險控制體系，在借鑒國外財務(wù)風險控制體系的時候，一定要本土化改造。

（二）并購企業(yè)應(yīng)全面獲取目標企業(yè)信息，防范和控制估值風險

價值評估環(huán)節(jié)，并購企業(yè)應(yīng)該采取并購前的準備，邀請專業(yè)的評估團隊，獲取詳細的目標企業(yè)的財務(wù)報表，將目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況等作詳細的調(diào)查，對合并后的企業(yè)整合進行規(guī)劃，對未來的盈利進行預(yù)測。為了防止目標企業(yè)財務(wù)信息的不真實性，雙方可以簽署保證財務(wù)信息真實性的協(xié)議，對于不符實的信息，目標企業(yè)要負全責，隨著估值體系的不斷完善，針對國有企業(yè)并購的估值體系也在發(fā)展，所以估值要運用最適合DCF和DEVA估值法。

國有企業(yè)之間的并購是新經(jīng)濟時代的發(fā)展趨勢，企業(yè)并購有助于增強行業(yè)的競爭力，促進市場經(jīng)濟的整體向好。通過我們上文的案例分析，我們了解到國有企業(yè)并購會增加其財務(wù)風險，因此我們就并購的各個過程提出應(yīng)對策略。并購企業(yè)在選定目標企業(yè)之后，應(yīng)提前準備好并購方案。為了避免估值風險的產(chǎn)生，并購方案的制定，需要考慮多種因素，考慮并購后的盈利能力，以及并購后公司中長期經(jīng)營目標。國有企業(yè)具有產(chǎn)品周期短，客戶群流動性大的特點，其資金的流動性也很大，所以對目標企業(yè)需要進行全面的分析，考慮資產(chǎn)回本率，考慮內(nèi)部資產(chǎn)的運轉(zhuǎn)，謹慎做出并購決策。

（三）防范與控制融資和債務(wù)風險

企業(yè)之間并購資金的籌措離不開融資，從而帶來了融資風險。國有企業(yè)之間的并購一般是規(guī)模較大的企業(yè)，所以需要大量的并購資金，而且是在短時間內(nèi)。并購企業(yè)由于自身資產(chǎn)條件的限制，一般不采取內(nèi)部融資這種風險小的方式，但是內(nèi)部融資一旦出現(xiàn)問題，將會對企業(yè)的日常經(jīng)營產(chǎn)生重大的影響。所以企業(yè)并購大多采用外部融資的方式，在融資制度環(huán)節(jié)，并購企業(yè)要科學確定換股比例降低融資支付風險所以股權(quán)支付是最佳的支付方式。

為了避免現(xiàn)金并購支付方式產(chǎn)生的分析概念，并購企業(yè)應(yīng)積極改善現(xiàn)金流等財務(wù)指標。國有企業(yè)產(chǎn)品對資金的需求很大，如果通過現(xiàn)金支付完成并購，企業(yè)在成立的初期，資金的流動性會受很大的限制。所以高層的管理者應(yīng)制定合理的并購資產(chǎn)預(yù)算規(guī)劃，這樣才能保證并購公司的正常運行。并且對資產(chǎn)的流動進行嚴密的監(jiān)控，儲備足夠的資金，應(yīng)對財務(wù)危機。

四、結(jié)論

在經(jīng)濟日益發(fā)展的今天，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷成熟，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中占有很大的比重，我國現(xiàn)有對國有企業(yè)并購的財務(wù)風險的研究大部分都是從研究傳統(tǒng)企業(yè)并購的財務(wù)風險的入手，但是這種研究對于國有企業(yè)并不適用，所以本文從國有企業(yè)的特性入手，并對企業(yè)合并的相關(guān)理論進行探究，而后對普遍國有企業(yè)并購財務(wù)風險出現(xiàn)的原因進行分析，最后提出防范風險的方法，并進行闡述。

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