醫(yī)藥生物否極泰來終可待

人均醫(yī)療支出持續(xù)增長是自然規(guī)律，不會因為短期政策的擾動而發(fā)生變化。醫(yī)保支出總量仍將持續(xù)穩(wěn)定增長，健康險與自費支出快速增長，推動行業(yè)總體增速保持在10%以上。

除此之外，創(chuàng)新仍是重要方向，但過往多年以來以首仿研發(fā)為主的研發(fā)思路需要進行調(diào)整。CDMO&CRO行業(yè)將持續(xù)受益于創(chuàng)新藥發(fā)展。化學(xué)仿制藥進入比拼質(zhì)量和成本的時代，原料藥制劑一體化的企業(yè)將有能力在低價競爭中占有優(yōu)勢。大分子仿制藥技術(shù)壁壘更高，競爭格局相對較好。零售連鎖藥店將有望受益于院外市場的大發(fā)展。醫(yī)療器械部分受益部分受損（診斷方面將繼續(xù)提升，但高值耗材可能會受到限制）。醫(yī)療服務(wù)將進入持續(xù)大發(fā)展的時期。

動態(tài)估值與成長性匹配，靜態(tài)估值處于歷史低位，對醫(yī)藥板塊不必過于悲觀。中小市值股票經(jīng)過持續(xù)調(diào)整之后風(fēng)險和高估值已經(jīng)逐步消化，建議適當(dāng)加大中小市值股票配置比例（細(xì)分行業(yè)上以醫(yī)療器械、服務(wù)、連鎖藥店等抗政策風(fēng)險為主）。盡管近期由于政策擾動，市場對醫(yī)藥板塊比較悲觀，但整體估值已經(jīng)足夠便宜，仍可以積極做多醫(yī)藥板塊。

投資建議：康弘藥業(yè)、華蘭生物、凱萊英、昭衍新藥、美年健康、普洛藥業(yè)、艾德生物、安科生物、一心堂。

（中銀國際）

教育行業(yè)把握五年以來第一次“低估”的機會

今年是教育行業(yè)政策震蕩的大年，尤其是和對私模式相關(guān)的“學(xué)歷學(xué)?！?，“教培機構(gòu)”，“在線教育”領(lǐng)域。

今年也是教育行業(yè)IPO的大年，2018年上市的教育公司共12家，包括多個細(xì)分領(lǐng)域。聚焦A股市場，上市公司多選擇通過并購教育標(biāo)的以轉(zhuǎn)型教育行業(yè)。2018年，中公教育（職教）作價185億借殼亞夏汽車，三壘教育以33億對價收購美吉姆（早教）成為了A股教育行業(yè)兩大里程碑式事件。未來2年上市潮仍將持續(xù)，教育板塊有望進一步完善。

具體來看，有三條投資主線：第一條主線是需求旺盛，此前市場在政策波動下巨震，導(dǎo)致情緒低落，估值低估，甄選實際政策風(fēng)險小的板塊，包括高校、非學(xué)歷職業(yè)教育等;第二條主線是國家大方向支持，有著較強增長力預(yù)期的教育信息化板塊;第三條主線是市場震蕩下的防御性板塊，具有低風(fēng)險高分紅特點的出版發(fā)行板塊。

再細(xì)分，①民辦高校：行業(yè)進入壁壘高、集中度低，中短期并購整合是發(fā)展主基調(diào)，目前是黃金窗口期，預(yù)計3-5年內(nèi)仍將持續(xù)，長期看毛入學(xué)率及民辦滲透率仍有提升空間。②非學(xué)歷職業(yè)教育：包括職業(yè)技能教育和職業(yè)考試培訓(xùn)，受眾廣泛，年齡跨度大。職教一直是國家政策支持的方向，政策風(fēng)險較小。③教育信息化：對公業(yè)務(wù)，主要是政策驅(qū)動，可以定義為“教育中的基建”，最終采購者通常為政府部門。近年來受政策支持發(fā)展迅速，2020年國家教育信息化支出經(jīng)費有望超3000億。④出版發(fā)行：低估值，低風(fēng)險，貨幣資金充足，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況良好，高分紅率，部分業(yè)務(wù)享增值稅優(yōu)惠，是用于防御的優(yōu)質(zhì)選擇。

投資建議：百洋股份，佳發(fā)教育，新高教集團，中教控股，希望教育。

（國金證券）