王驊

1月7日至1月11日，2018年規(guī)模最大的6只“網(wǎng)紅基金”迎來第一個限量開放期。戰(zhàn)略配售基金成立之初便自帶光環(huán)，火速過會且合計募集超千億元;半年之后，雖然因為沒有如期配置“獨角獸”企業(yè)遭到質(zhì)疑，但6只基金都通過配置債券獲得2%以上的正收益。

此次限量申購共設(shè)立104.92億元的申購上限，對于錯過募集期的投資者來說，有鑒于債券小牛市的短期延續(xù)和科創(chuàng)板確定的推出時點，在資產(chǎn)組合中配置這類產(chǎn)品正當其時。

新股戰(zhàn)略配售的政策機會

根據(jù)規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上或者在境內(nèi)發(fā)行存托憑證的可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。匯添富、南方、易方達和招商的戰(zhàn)略配售產(chǎn)品依此參與了中國人保的戰(zhàn)略配售;在該股上市后，四只基金的收益均出現(xiàn)了躍升，成立以來收益率也均高于華夏和嘉實的產(chǎn)品。

雖然戰(zhàn)略配售基金目前收益飄紅，但其中也有因禍得福的原因：小米集團因為種種原因主動撤回CDR審核，選擇在香港獨立上市，上市不久便遭遇破發(fā)，隨后股價一路下跌;如果小米選擇通過CDR上市A股，在2018年的市場環(huán)境中獨善其身的可能性也不大。自小米之后，至今未有“獨角獸”公司排隊CDR審核。

進入2019年，CDR和大市值龍頭兩大戰(zhàn)略配售的組成部分可能都會受政策激勵：首先，作為中國資本市場的一大創(chuàng)新，科創(chuàng)板可能會為戰(zhàn)略配售基金提供新股配售或者“獨角獸”回歸的特批通道。雖然科創(chuàng)板的配套文件還未正式公布，但是在注冊制下，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)會加快上市進程，未來科創(chuàng)板有可能作為海外上市知名企業(yè)回歸的平臺，公募基金為首的機構(gòu)投資者對科創(chuàng)板企業(yè)的定價自主性也會提升。

其次，行業(yè)龍頭也未停止上市的步伐，其中中鐵總旗下兩家大塊頭京滬高鐵和中鐵特貨也都在積極推進上市，而過往龍頭企業(yè)上市后的表現(xiàn)也可以稱得上是業(yè)績的穩(wěn)定劑。以最近一起IPO戰(zhàn)略配售工業(yè)富聯(lián)為例，雖然受困定價過高，上市四個月后遭遇破發(fā)，但是其全球化的生產(chǎn)策略也弱化了關(guān)稅變化帶來的不利影響，工業(yè)富聯(lián)四季度的股價表現(xiàn)也較穩(wěn)定。在經(jīng)濟下行壓力下，如果相關(guān)政策出臺鼓勵相關(guān)科創(chuàng)企業(yè)通過CDR或者科創(chuàng)板上市，或者積極推進國內(nèi)行業(yè)龍頭加速上市，戰(zhàn)略配售基金就能分享到政策紅利以及“獨角獸”的投資收益。

債市表現(xiàn)是基金收益的基礎(chǔ)

自6只戰(zhàn)略配售基金成立以來，資產(chǎn)配置非常保守，主要配置了波動較小的債券資產(chǎn)。從三季報看，多數(shù)基金在債券資產(chǎn)上都加了杠桿，6只基金的平均債券倉位為102%，其中南方戰(zhàn)略配售債券市值占資產(chǎn)凈值的比例高達126.91%。而2019年，國內(nèi)債市下行有底但不確定性增加，可能處于牛市下半場。發(fā)行戰(zhàn)略配售基金的都是大型基金公司，債市只要存在趨勢，債券依然是戰(zhàn)略配售基金收益的基本盤。

值得注意的是，6只戰(zhàn)略配售基金約定在成立半年之后在滬深交易所上市交易，但時間期限早已過去。由于戰(zhàn)略配售基金有3年的封閉期不能贖回，因此，成為LOF是給想提前出局的投資者提供一種流動性方案。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，封閉式基金上市交易后可能會折價交易，一般權(quán)益類基金折價幅度可能在5%左右。除了這部分的名義折價，戰(zhàn)略配售基金可能采用亞市看跌期權(quán)法對CDR進行估值，造成隱含折價。雖然戰(zhàn)略配售基金風格更偏債基，上市后不會出現(xiàn)定增基金一度深度折價的情況;但是對于一款債基而言，折價意味著債券到期收益率的上升，從這個角度看，投資者可以等上市折價后擇機進入，折價 5%以上就開始具備配置價值。

綜合來看，目前新股發(fā)行不多，債市短期仍會持續(xù)2018年以來的牛市，對戰(zhàn)略配售基金的參與者而言，暫時并不會有大風險。在目前情況下，戰(zhàn)略配售基金無疑是躲避二級市場波動的優(yōu)選。