范詩洋 王立清

2018年6月以來，我國金融市場(chǎng)環(huán)境經(jīng)歷了一系列重大變化。房地產(chǎn)市場(chǎng)新監(jiān)管政策的出臺(tái)、棚戶區(qū)改造政策收緊、中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下人民幣匯率迅速貶值，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，央行貨幣政策由去杠桿到穩(wěn)杠桿的轉(zhuǎn)變等，這些新政策、新情況標(biāo)志著我國金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段，并直接反映了我國貨幣政策發(fā)生的一些新變化。新時(shí)期金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)我國金融市場(chǎng)運(yùn)行和城商行發(fā)展產(chǎn)生重大影響。因此，對(duì)這些新政策、新情況進(jìn)行客觀的分析，并對(duì)未來金融市場(chǎng)演進(jìn)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)判，對(duì)于推動(dòng)我國城商行發(fā)展具有重要意義。

房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控

2018年上半年以來，全國房地產(chǎn)市場(chǎng)交易活躍，部分二線和三四線城市房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì)明顯。針對(duì)近期房地產(chǎn)市場(chǎng)亂象，中央和各級(jí)地方政府開始對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行整治，并出臺(tái)了一系列的房地產(chǎn)調(diào)控政策。6月25日，住建部會(huì)同中宣部、公安部、司法部、稅務(wù)總局、市場(chǎng)監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會(huì)等部委，聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于在部分城市先行開展打擊侵害群眾利益違法違規(guī)行為治理房地產(chǎn)市場(chǎng)亂象專項(xiàng)行動(dòng)的通知》，決定于2018年7月初至12月底，在北京、上海、廣州、深圳、天津、南京、杭州、武漢、成都、重慶、鄭州、貴陽、昆明等30個(gè)城市開展治理房地產(chǎn)市場(chǎng)亂象專項(xiàng)行動(dòng)。同日，國開行將棚戶區(qū)改造貸款審批權(quán)收回總行， 嚴(yán)控棚改貸款審核，調(diào)整棚改貨幣化政策，降低棚改貨幣化安置比例;棚改專項(xiàng)債將逐漸替代PSL優(yōu)惠貸款。國開行棚改政策的調(diào)整將依靠棚改貨幣化推高的三四線城市房?jī)r(jià)釜底抽薪，不僅把通過貨幣化安置產(chǎn)生的熱錢消滅，并且通過實(shí)物安置把潛在的改善需求從市場(chǎng)中驅(qū)逐。西安、長(zhǎng)沙和杭州等城市在6月底相繼出臺(tái)了政策，禁止以公司名義購房，預(yù)計(jì)這一政策未來會(huì)在其他熱點(diǎn)城市鋪開，堵上了市場(chǎng)投機(jī)者以公司名義購房的房地產(chǎn)監(jiān)管漏洞，房地產(chǎn)監(jiān)管體系更加完善。

本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲從2015年深圳開始，2016年一線城市大漲，部分二線開始上漲;2017年二線城市全線上漲，三四線靠棚改開始上漲;2018年上半年一線城市房?jī)r(jià)開始平穩(wěn)，部分二線城市靠人才引進(jìn)政策和搖號(hào)繼續(xù)維持熱度，大部分三四線城市已完成了一輪上漲。經(jīng)過本輪房?jī)r(jià)上漲，一線城市漲幅在50% ～100%。二線城市房?jī)r(jià)的漲幅差別較大，最少不低于80%，大部分漲幅在100～150%之間。三四線城市大部分漲幅在50～80%之間，少數(shù)能達(dá)到100%。經(jīng)過本輪房?jī)r(jià)上漲，一線和二線城市房?jī)r(jià)被迅速拉近，二線城市房?jī)r(jià)門檻陡然提高，而三四線城市的房?jī)r(jià)也基本達(dá)到了居民承受的極限。

本輪房?jī)r(jià)上漲以后，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了兩個(gè)新的變化。一是全國以房產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格基本面整體更加均衡，財(cái)富不再被一線城市無休止地吸入，二線強(qiáng)勢(shì)崛起，三四線也跟隨補(bǔ)漲。二是經(jīng)過全國各地房地產(chǎn)市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)，居民持有資金基本全部進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，而且普遍背上了貸款，我國居民杠桿率迅速增加。本質(zhì)上講，通過這一波房?jī)r(jià)上漲，地方政府債務(wù)轉(zhuǎn)移到了居民部門。伴隨著房?jī)r(jià)普漲，各級(jí)城市土地成交活躍，地方政府通過土地出讓獲得了大量的土地出讓金，讓財(cái)政收入增速不斷下滑的各級(jí)地方政府面臨的債務(wù)壓力得到了很大的緩解。根據(jù)中國指數(shù)研究院發(fā)布2018年上半年300城市土地市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)，上半年全國300城市土地出讓金總額為19513億元，同比增加27%。杭州、重慶、蘇州、北京、鄭州、濟(jì)南、佛山、寧波、武漢等9個(gè)城市賣地超過500億元，有31個(gè)城市土地出讓金額超過200億元。三四線城市土地市場(chǎng)交易活躍是2018年上半年全國土地市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。

資料來源：公開資料整理圖1 部分城市土地出讓金占公共財(cái)政收入比例

本輪房?jī)r(jià)上漲將大部分社會(huì)資金鎖定在房地產(chǎn)市場(chǎng)，化解了兩大風(fēng)險(xiǎn)，一是避免了貨幣大規(guī)模進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)引發(fā)大規(guī)模通脹的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是關(guān)系國計(jì)民生的糧食和基本生活用品一旦價(jià)格大幅上漲，會(huì)引發(fā)社會(huì)恐慌甚至動(dòng)亂。二是社會(huì)資金大部分被鎖定在房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)加上外匯嚴(yán)格管控，對(duì)企業(yè)境外發(fā)債融資限制等措施，極大降低了資金大規(guī)模外流引發(fā)金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)上流通的資金已經(jīng)大為減少，熱錢流動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在可控范圍之內(nèi)。

匯率變化

在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控收緊的同時(shí)，人民幣開始加速貶值。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，中美之間的利差縮小。特朗普引發(fā)的全球貿(mào)易戰(zhàn)， 造成我國企業(yè)對(duì)美出口的關(guān)稅增加，對(duì)我國企業(yè)出口形成負(fù)面影響。國際市場(chǎng)的變化造成了人民幣匯率下行。2018年6月14日至27日，短短10個(gè)交易日人民幣匯率從6.4貶值至6.6，貶值幅度達(dá)到3.1%。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這是人民幣匯率貶值速度最快的一段時(shí)期。由于期間央行持續(xù)下調(diào)人民幣匯率中間價(jià)，市場(chǎng)預(yù)期央行放任人民幣貶值，以此來對(duì)沖中美貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊和影響。

隨著人民幣貶值，美元升值，境內(nèi)資本預(yù)期會(huì)加速外流。上一次中國資本迅速外流出現(xiàn)在2015～2016年，在企業(yè)集中償還外債、推遲結(jié)匯、提前購匯、普通民眾恐慌性購匯等多重因素疊加，導(dǎo)致結(jié)售匯逆差居高不下，中國外匯儲(chǔ)備在短時(shí)間內(nèi)大量流出，外匯儲(chǔ)備從近4萬億美元下跌到3萬億美元，使得我國金融體系一度面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，讓央行十分被動(dòng)。

與以往一旦人民幣貶值過快央行就會(huì)出手救市的做法不同， 央行對(duì)本次人民幣貶值進(jìn)行太多干預(yù)，其原因除了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，央行對(duì)人民幣幣值保持穩(wěn)定有較強(qiáng)信心以外，結(jié)合當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)情況來看，就變得另有深義。目前市場(chǎng)資金大都被房地產(chǎn)市場(chǎng)鎖定，市場(chǎng)上流動(dòng)資金數(shù)額大幅減少，大規(guī)模資金出逃引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低。雖然美元目前表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但人民幣匯率不再只盯緊美元，中國政府已經(jīng)有能力適度貶值人民幣，增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，人民幣貶值將使以美元計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)價(jià)格下跌，從國際視角來看，釋放了部分房產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

未來金融市場(chǎng)走勢(shì)

資料來源：網(wǎng)站收集整理圖2 2018年4月至7月美元兌人民幣匯率走勢(shì)

（注：GAP為M2增長(zhǎng)率與GDP和CPI之和的差額）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局。圖3 2007年至2017年國內(nèi)部分宏觀指數(shù)走勢(shì)

自2008年世界金融危機(jī)以來，我國貨幣一直處于超發(fā)狀態(tài)， 債務(wù)增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速。近10年來中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門債務(wù)年均增速為19%，而GDP年均增速只有11%，負(fù)債在GDP中的占比從2008年的129%飆升至2017年的242%。然而隨著我國供給側(cè)改革和去杠桿政策的推進(jìn)，這一現(xiàn)象得到了轉(zhuǎn)變。2017年我國M2同比增長(zhǎng)率為8.2%，GDP增速為6.9%，CPI為1.6%，考慮到CPI與GDP平減指數(shù)增長(zhǎng)的一致性，把GDP增速與CPI增速之和簡(jiǎn)單視為名義GDP增長(zhǎng)率，則2017年M2增長(zhǎng)率8.2%已經(jīng)低于GDP增速與CPI增速之和8.5%，這也是我國經(jīng)濟(jì)去杠桿政策調(diào)控的應(yīng)有結(jié)果。2018年一季度，GDP增速為6.8%，CPI為2.1%，M2增速為8.2%，仍然保持了這一政策。

7月23日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議表示，“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制?！毖胄性谝患径蓉泿耪咧刑岢觥叭ジ軛U初見成效，穩(wěn)杠桿成為下一階段主要目標(biāo)”，釋放了貨幣寬松的信號(hào)，并隨即開展5020億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。預(yù)期未來我國貨幣政策在中性偏緊的基調(diào)下，保持松緊適度，由降杠桿逐漸向穩(wěn)杠桿的調(diào)控方向轉(zhuǎn)變，通過整體放松資金面，對(duì)小微企業(yè)、城投平臺(tái)進(jìn)行定向投放，保持市場(chǎng)長(zhǎng)期流動(dòng)性環(huán)境寬松。

目前，全國房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控全面收緊，尤其是針對(duì)前期相對(duì)寬松的二三四線房地產(chǎn)市場(chǎng)，調(diào)控政策日益嚴(yán)苛，棚改政策收緊，限售限購限貸等政策的覆蓋面和執(zhí)行力度會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，嚴(yán)查房地產(chǎn)市場(chǎng)違規(guī)行為。預(yù)期未來房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策會(huì)持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)。

根據(jù)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、財(cái)政部、央行三部委發(fā)布的《全國住房公積金2017年年度報(bào)告》，2017年末，全國個(gè)人住房公積金貸款余額45049.78億元，比上年末增長(zhǎng)11.14%;同時(shí)央行數(shù)據(jù)顯示：2017年末銀行住房貸款405045億元。2017年中國GDP 為827122 億。中國居民杠桿率已經(jīng)達(dá)到了54.41%，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，新興市場(chǎng)國家是37%左右、日本是62%左右、美國是80%左右。我國居民杠桿率已經(jīng)基本達(dá)到了發(fā)達(dá)國家水平，其中居民負(fù)債大部分為房地產(chǎn)貸款。在中央的全方位大力調(diào)控下，已經(jīng)接近居民價(jià)格承受極限的房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)真正步入冷靜期。社會(huì)資金將進(jìn)一步鎖死在房地產(chǎn)市場(chǎng)，避免熱錢流動(dòng)擾亂金融秩序，同時(shí)為未來房產(chǎn)稅征收做好準(zhǔn)備。

對(duì)我國城商行發(fā)展的影響

對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債的影響

存款業(yè)務(wù)仍然是城商行業(yè)務(wù)發(fā)展的重中之重，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)和去杠桿向穩(wěn)杠桿的轉(zhuǎn)變，我國貨幣政策將保持松緊適度，M2增速仍將保持較低的水平，宏觀資金面仍然不會(huì)過于寬松。小微企業(yè)發(fā)展和政府融資平臺(tái)的建設(shè)融資需要會(huì)得到滿足，房地產(chǎn)等企業(yè)仍普遍面臨償債壓力，未來存款增長(zhǎng)很難保持較高的增長(zhǎng)速度。6月24日，工行董事長(zhǎng)易會(huì)滿透露要高度重視居民儲(chǔ)蓄率下降問題，據(jù)悉居民存款儲(chǔ)蓄增速已經(jīng)從2010年以前的16%下降到了2017年的7.7%，這一數(shù)值已經(jīng)達(dá)到歷史最低?？紤]到我國人口結(jié)構(gòu)老齡化程度不斷加深，消費(fèi)比例將持續(xù)增加; 居民杠桿率已經(jīng)處于相當(dāng)高的水平，居民收入很大一部分比例將用于償債，儲(chǔ)蓄比例將下降。隨著居民投資渠道的日益豐富，居民的儲(chǔ)蓄意愿也將逐漸下降，未來居民儲(chǔ)蓄增速仍不容樂觀。城商行發(fā)展存款業(yè)務(wù)面臨的壓力會(huì)越來越大。城商行需要深入挖掘人口結(jié)構(gòu)相對(duì)年輕化的農(nóng)村及縣域市場(chǎng)，大力開拓協(xié)議存款等其他存款來源，充分利用金融同業(yè)等資金，同時(shí)注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的影響

居民住房抵押貸款普遍被認(rèn)為是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。然而隨著我國居民杠桿率的增加，我國居民的償債能力在逐漸下降。根據(jù)商業(yè)銀行初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國居民部門債務(wù)占居民部門可支配收入的比重，從2006年18.5%暴漲至2017年8月的77.1%，并且短期債務(wù)占居民部門總債務(wù)的比例也在逐漸提高。未來隨著居民部門債務(wù)比例的提高，特別是短期債務(wù)比例的提高，居民發(fā)生違約的比例也將會(huì)上升。

隨著二三四線城市房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，房地產(chǎn)泡沫程度也不斷增加，未來城商行要關(guān)注居民住房抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，以及后續(xù)出現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置等問題。鑒于我國居民不斷上漲的資產(chǎn)負(fù)債率，近年銀行大力開拓的信用卡、車貸、消費(fèi)貸等零售業(yè)務(wù)要密切關(guān)注客戶資產(chǎn)負(fù)債率等主要信用指標(biāo)變化，積極利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等信息技術(shù)，妥善管理零售業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，通過資產(chǎn)證券化等手段，進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。

商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的方向

中間業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融和財(cái)富管理業(yè)務(wù)是城商行未來的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展方向。與國有銀行和股份制銀行相比， 城商行的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)當(dāng)?shù)爻鞘械氖煜?，并能夠得到?dāng)?shù)卣闹С帧３巧绦幸浞职l(fā)揮對(duì)區(qū)域市場(chǎng)熟悉的優(yōu)勢(shì)，大力拓展經(jīng)紀(jì)、承銷、資產(chǎn)管理等中間業(yè)務(wù)，由傳統(tǒng)的資金提供商逐步轉(zhuǎn)型為綜合金融服務(wù)商。

積極發(fā)展供應(yīng)鏈金融。在去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的背景下，城商行的客戶，特別是小微企業(yè)，普遍資金緊張。城商行要充分發(fā)揮地域優(yōu)勢(shì)，利用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，把握互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展保理、商票、信用證等供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，為中小企業(yè)提供服務(wù);加大在消費(fèi)金融領(lǐng)域的布局，積極開發(fā)消費(fèi)場(chǎng)景，設(shè)計(jì)適應(yīng)所在區(qū)域消費(fèi)特點(diǎn)的消費(fèi)金融產(chǎn)品，從而推動(dòng)零售業(yè)務(wù)發(fā)展。

發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)。隨著我國居民財(cái)富的不斷增加，出現(xiàn)了一大批具有較高理財(cái)意愿、投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶。在此背景下，城商行應(yīng)充分發(fā)掘當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求特點(diǎn)，圍繞當(dāng)?shù)馗邇糁悼蛻舻耐顿Y需求，構(gòu)建完善的財(cái)富管理體系，豐富財(cái)富管理產(chǎn)品線，提升資產(chǎn)管理和運(yùn)作能力，充分滿足客戶財(cái)富管理的需要，從而推動(dòng)城商行財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。

（作者單位：華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，鄭州銀行博士后科研工作站）