(濟(jì)南大學(xué) 山東 濟(jì)南 250000)

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息歷程

20世紀(jì)80年代以來，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行了六輪加息(見表1)。

表1：FED加息時(shí)間表

資料來源：譚小芬.美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面影響及其應(yīng)對(duì)[J].新視野,2016(1):75-80；http://www.meilianchuwang.com/

從這六輪加息周期來看，每次加息時(shí)長長短不一，加息次數(shù)各有不同，利率變化區(qū)間也大相徑庭，但加息周期一般都始于CPI超過2%的臨界點(diǎn)且出現(xiàn)趨勢性上升的時(shí)候，當(dāng)通脹預(yù)期趨于穩(wěn)定或下降時(shí)，加息周期結(jié)束，加息周期的平均升息幅度為25-30個(gè)基點(diǎn)。

2008年金融危機(jī)以后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了大規(guī)模的量化寬松政策，引起利率一直低于1%，甚至一度接近零利率，成功地幫助股市、債市和房地產(chǎn)市場渡過難關(guān)，企業(yè)和家庭也走出金融危機(jī)的陰影，迅速挽救了市場，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出復(fù)蘇的景象。

綜上分析美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行第六輪加息的原因如下：

第一，失業(yè)率持續(xù)下降。自2008年金融危機(jī)以來，失業(yè)率由2009年9月的最高值9.8%持續(xù)下降，在2018年11月降至最低值3.7%，且基本穩(wěn)定。

第二，通脹達(dá)2%的目標(biāo)水平。2008年金融危機(jī)后，隨著全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇及美國國內(nèi)勞動(dòng)力市場的改善，美國CPI在2015年觸底后反彈，2016年末便達(dá)到了2%的通脹目標(biāo)，且一直保持在2%-3%的區(qū)間中。而此輪加息主要是2017年12月至2018年12月加息五次，在達(dá)到通脹率2%以前只進(jìn)行了三次小幅度調(diào)整。

第三，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)良好勢頭。2008年金融危機(jī)后，美國ISM制造業(yè)指數(shù)基本處于榮枯線以上，且在2017年一度突破60點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢強(qiáng)勁。

二、美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面影響

隨著我國不斷放松外匯管制，積極推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略，人民幣匯率市場化水平日益提高，這增強(qiáng)了資本流動(dòng)性的同時(shí)，卻增加了匯率的不穩(wěn)定性。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇與我國經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩形成對(duì)比，美聯(lián)儲(chǔ)加息及美國政府減稅與我國央行降準(zhǔn)降息形成反差，跨境資金流出及人民幣貶值預(yù)期的壓力加劇，金融調(diào)控的三元悖論壓力上升，加大了貨幣政策調(diào)控的難度。

(一)加劇短期跨境資本流出壓力

在美聯(lián)儲(chǔ)開始第六輪加息之前，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，國際市場對(duì)此有一定的預(yù)期，因此在利差的驅(qū)動(dòng)下，大規(guī)模拋售外幣、買入美元的行為在國際貨幣市場上屢見不鮮，引起美元升值；同時(shí)，在本輪加息之前，美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放加息信號(hào)，市場對(duì)美元進(jìn)一步升值預(yù)期增加，引起更多資本流向美國，造成美元指數(shù)自2014年起持續(xù)走強(qiáng)，除卻中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，美元指數(shù)一般位于90點(diǎn)以上，且在2016年11月至2017年4月之間超過了100點(diǎn)；2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息政策也扭轉(zhuǎn)了貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的美元指數(shù)走弱。

美元走強(qiáng)加劇了我國短期跨境資本流向美國。累計(jì)結(jié)售匯及涉外收付款雖呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，但卻沒有扭轉(zhuǎn)逆差(見表2)，顯示出企業(yè)和個(gè)人持有外匯的傾向較高，結(jié)匯意愿較弱，銀行向企業(yè)和個(gè)人售匯的規(guī)模較大，同時(shí)整個(gè)金融體系外匯流出較大，加劇短期跨境資本流出壓力。

表2：中國銀行全年累計(jì)結(jié)售匯及境內(nèi)銀行代客累計(jì)涉外收付款(負(fù)號(hào)表示逆差)

(二)繼續(xù)加強(qiáng)人民幣匯率貶值預(yù)期

中美經(jīng)濟(jì)周期和利率周期的差異化運(yùn)行將造成人民幣對(duì)美元的貶值壓力，尤其在海外市場對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心降低，人民幣均衡匯率不穩(wěn)定時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速發(fā)展階段，出口增速放緩，存在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息將引起人民幣匯率貶值預(yù)期升高。數(shù)據(jù)顯示，2018年人民幣匯率大體趨勢與美元指數(shù)有關(guān)聯(lián)性強(qiáng)。2018年初美元指數(shù)處于低位，人民幣匯率呈現(xiàn)出偏強(qiáng)走勢；第二季度美元指數(shù)大幅反彈，人民幣貶值壓力也逐漸上升，最終在三季度明顯貶值；第四季度持續(xù)上行的美元指數(shù)開始高位震蕩，人民幣匯率也相應(yīng)維持在6.9左右弱勢震蕩。未來如果美元繼續(xù)處于強(qiáng)勢周期，那么人民幣對(duì)美元的貶值壓力將會(huì)依舊顯著。

(三)貨幣政策調(diào)控難度增加

美聯(lián)儲(chǔ)加息策略實(shí)施后，美國國內(nèi)貨幣供給量減少，利率水平上升，美元升值，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率增加，使得我國短期資本不斷外流，并引起國內(nèi)借貸成本上升、實(shí)際匯率貶值和資產(chǎn)價(jià)格下跌，直接對(duì)我國金融市場產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，這些負(fù)面影響將繼續(xù)加重我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢下行趨勢，經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性增強(qiáng)，而中國經(jīng)濟(jì)本身仍處在去產(chǎn)能、去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時(shí)期，全面深化改革的各項(xiàng)措施也正在落實(shí)之中，使得貨幣政策調(diào)控難度更大。

三、中國的政策調(diào)整與應(yīng)對(duì)

(一)加強(qiáng)對(duì)短期跨境資本流動(dòng)的管理，防范金融風(fēng)險(xiǎn)

央行需要根據(jù)我國目前經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展形勢及短期跨境資本的特征，制定相對(duì)完善的檢測體系，加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的管理，提高金融監(jiān)管力度，必要時(shí)采用資本管制措施，防范短期資本流出引起的金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)提高人民幣匯率彈性，保持匯率穩(wěn)定

為緩解美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的人民幣貶值壓力，要提高人民幣匯率的彈性。首先，央行制定匯率時(shí)必須真正意義上地參考一籃子貨幣，逐漸把參考一籃子貨幣計(jì)算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系，加速人民幣與美元的脫鉤進(jìn)程，使人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定；同時(shí)引入波幅較大的匯率目標(biāo)區(qū)制度，確保匯率超出目標(biāo)范圍波動(dòng)時(shí)能進(jìn)行及時(shí)調(diào)控。

(三)降準(zhǔn)降息，釋放流動(dòng)性

央行可以搭配運(yùn)用各種貨幣政策工具，例如公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準(zhǔn)等，向市場釋放流動(dòng)性，放大貨幣乘數(shù)，增加基礎(chǔ)貨幣。從目前的貨幣政策來看，隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，央行可能會(huì)繼續(xù)降低準(zhǔn)備金率；且從中美貨幣政策的分化來看，央行繼續(xù)降息的空間小。通過降息降準(zhǔn)，提高貨幣供應(yīng)量，釋放更多流動(dòng)性，有利于促進(jìn)投資，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長。

(四)實(shí)施積極的財(cái)政政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長

首先，加大對(duì)民生領(lǐng)域基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的財(cái)政支持，同時(shí)出臺(tái)更多政策以刺激內(nèi)需，雙管齊下，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。其次，必須合理制定符合中小企業(yè)境況的稅收制度，減稅減費(fèi)，加大優(yōu)惠力度，同時(shí)要增加對(duì)農(nóng)業(yè)、醫(yī)療和教育等的財(cái)政支持，把減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)落到實(shí)處，以刺激消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。最后，必須振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，出臺(tái)合理的優(yōu)惠政策，并繼續(xù)鼓勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，做到人、財(cái)不缺，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管力度，保證各種政策的落實(shí)，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康有序的發(fā)展，保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。