千慧雄

(江蘇省社會科學(xué)院 經(jīng)濟研究所，江蘇 南京 210004)

一、 引 言

區(qū)域金融能力是指一個地區(qū)的金融部門動員金融資源、配置和管理金融資源，以及與實體經(jīng)濟爭奪經(jīng)濟發(fā)展成果的能力。金融能力與金融發(fā)展是一對密切相關(guān)的概念，大體上講金融發(fā)展是一個金融能力逐步提高的過程，因此金融發(fā)展是過程，金融能力是結(jié)果。從內(nèi)涵上看，金融能力包含著兩方面的內(nèi)容：一個是金融的主體功能能力，就是傳統(tǒng)上講的金融部門對實體經(jīng)濟的服務(wù)功能，主要包括投資前的信息分析、投資后的監(jiān)督與管理、風(fēng)險管理、動員和集聚儲蓄、便利化商品和服務(wù)的交易這五項功能(Levine，2004)[1]。這一能力的增強無疑會對經(jīng)濟發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生巨大的推動作用。另一個是金融部門利益攫取能力，也就是說金融部門不僅是被動或自動地為實體經(jīng)濟部門服務(wù)，也有自身的利益訴求，尤其是在欠發(fā)達國家和地區(qū)，金融抑制會使金融部門會演化成特殊的利益群體，更為典型的是政府出于對經(jīng)濟干預(yù)和金融風(fēng)險的控制，會形成以銀行等大型金融機構(gòu)為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，使得金融機構(gòu)形成強大的甚至是壟斷性的市場勢力，對實體經(jīng)濟伸出“掠奪之手”(張杰和吳迪，2013)[2]，這將會對實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生一定的阻礙作用。作為經(jīng)濟發(fā)展的終極推動力量，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需要融資體系的有效支持(Schumpeter，1942)[3]。從我國的實踐來看，雖然有證據(jù)顯示金融發(fā)展對我國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有一定的推動作用(易信和劉鳳良，2015)[4]，但金融中介對高水平技術(shù)創(chuàng)新活動的推動作用較弱，更多的是在支持低端技術(shù)創(chuàng)新活動(陳東等，2014)[5]。更多企業(yè)，尤其是民營企業(yè)和中小企業(yè)由于融資約束的影響，被動地處于金融部門的掠奪之下，R&D投入受到顯著的抑制(張杰等，2012)[6]。

那么，中國的金融部門對實體經(jīng)濟的技術(shù)創(chuàng)新到底是否有推動作用？在存在雙重作用的情況下哪些是促進因素，哪些又是阻礙因素？相關(guān)部門又該如何趨利避害引導(dǎo)金融有效地服務(wù)實體經(jīng)濟創(chuàng)新？圍繞這些問題，本研究從金融能力的角度出發(fā)，將金融能力分為主體功能能力和攫取能力，主體功能能力主要體現(xiàn)的是金融部門對實體經(jīng)濟的服務(wù)性，攫取能力體現(xiàn)了金融部門的利益訴求。

二、 相關(guān)文獻回顧

現(xiàn)有理論較多的是研究金融能力中的主體功能能力，金融主體功能能力的提高表現(xiàn)在金融工具、金融市場以及金融中介在緩解信息不對稱、提高合同執(zhí)行效率，降低交易成本等方面的進步。從現(xiàn)有的理論研究來看，金融對技術(shù)創(chuàng)新的影響主要通選擇機制、監(jiān)督機制、風(fēng)險分散機制以及人力資本積累機制這四類機制實現(xiàn)的。

首先，選擇機制是指金融系統(tǒng)會選擇最有生產(chǎn)率的技術(shù)創(chuàng)新項目，且選擇最有可能取得創(chuàng)新成功的企業(yè)家進行融資支持，從而加快技術(shù)創(chuàng)新的速度。這方面的研究最早可以追溯到Schumpeter(1934)[7]，他指出銀行家不是普通的人，他們以社會的名義授權(quán)某些企業(yè)家進行技術(shù)創(chuàng)新。由于金融資源是稀缺的，因此對潛在投資項目進行融資時就要有所選擇(Dimond，1984；Boyd和Prescott，1985)[8-9]。又由于對企業(yè)家和項目進行評估時需要大量的固定成本，這就為專業(yè)的金融機構(gòu)的產(chǎn)生提供了條件。繼承Schumpeter(1934)[7]的思想，并借鑒Romer(1990)[10]等內(nèi)生增長理論，King 和Levine(1993)[11]首次建立包含金融部門的內(nèi)生增長模型。在King 和Levine(1993)[11]的模型中，金融系統(tǒng)的主要功能對企業(yè)家和項目進行評估，選擇最優(yōu)的項目對其進行金融支持。同時King 和Levine(1993)[11]還進行了多方位的經(jīng)驗分析，表明良好的金融系統(tǒng)能夠促進技術(shù)創(chuàng)新，金融扭曲則會阻礙創(chuàng)新。

第二，監(jiān)督機制是指技術(shù)創(chuàng)新者獲得融資后有可能產(chǎn)生努力不足，隱瞞創(chuàng)新結(jié)果等道德風(fēng)險問題，金融系統(tǒng)通過集約化的監(jiān)督或者某種信息披露機制能夠以更低的成本緩解這些問題。Galetovic(1996)[12]從專業(yè)化分工的角度出發(fā)，建立內(nèi)生增長模型分析了專業(yè)化、金融中介和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。Galetovic(1996)[12]的研究表明，創(chuàng)新部門的專業(yè)化分工能夠提升創(chuàng)新效率，但在分散監(jiān)督的情況下，分工的深化會帶來監(jiān)督成本的上升，從而使創(chuàng)新部門的分工程度產(chǎn)生上限，也就會阻礙創(chuàng)新效率的持續(xù)進步。此時若由金融中介進行集中監(jiān)督，這一分工上限問題則會得到解決，也就是說金融中介的集中監(jiān)督具有規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，從而能夠持續(xù)提升創(chuàng)新效率，促進技術(shù)進步。Fuente和Martín (1996)[13]模型引入銀行作為揭示創(chuàng)新者努力程度的機構(gòu)，在一定程度上可以解決創(chuàng)新者融資后的努力不足問題，Blackburn和Hung(1998)[14]模型中通過金融中介的集中監(jiān)督，設(shè)計一套激勵相容的合同，來解決創(chuàng)新者的隱瞞結(jié)果問題。另外，金融中介的代理監(jiān)督可以節(jié)約直接監(jiān)督產(chǎn)生的重復(fù)監(jiān)督成本。同時，隨著創(chuàng)新項目的增多，代理監(jiān)督的成本將被攤薄，從而進一步將技術(shù)創(chuàng)新項目的可行邊界向外拓展。Morales(2003)[15]模型也表明，金融中介的監(jiān)督可以降低創(chuàng)新者道德風(fēng)險的概率，對金融中介的補貼能夠提高金融中介的監(jiān)督強度，從而可以進一步提高技術(shù)創(chuàng)新的效率。相反，對創(chuàng)新者的直接補貼則會進一步提高其道德風(fēng)險的概率，反而會阻礙創(chuàng)新。

第三，風(fēng)險分散機制是指金融系統(tǒng)會通過橫向風(fēng)險分散、跨期風(fēng)險分擔(dān)、流動性風(fēng)險預(yù)防等措施來降低技術(shù)創(chuàng)新融資過程中的風(fēng)險，從而提高對技術(shù)創(chuàng)新投資的動力，相應(yīng)地提升技術(shù)創(chuàng)新的速度。金融系統(tǒng)的風(fēng)險分散功能可以影響資源配置和經(jīng)濟發(fā)展，關(guān)于這一問題的一般研究由來已久(Gurley和Shaw，1955；Greenwood和Jovanovic，1990)[16-17]。King和Levine(1993)[11]較早地討論了金融系統(tǒng)的風(fēng)險分散機制在技術(shù)創(chuàng)新中的作用。他們指出，由于技術(shù)創(chuàng)新過程具有不確定性，對多個創(chuàng)新項目的組合投資能夠降低風(fēng)險，因此金融系統(tǒng)的這種多樣化策略能夠加速技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟增長。Aghion等(2004)[18]研究了流動性風(fēng)險對企業(yè)創(chuàng)新行為的影響及金融系統(tǒng)的流動性風(fēng)險緩解功能對這一過程的影響。在Aghion等(2004)[18]模型中，企業(yè)面臨長期的R&D投資和短期的普通投資兩種選擇，兩種投資之間的轉(zhuǎn)換是有成本的。當(dāng)企業(yè)面臨宏觀沖擊時，發(fā)展滯后的金融系統(tǒng)不能及時提供流動性，企業(yè)就要承擔(dān)R&D投資向普通投資轉(zhuǎn)換的成本，從而會阻礙創(chuàng)新。反之，運轉(zhuǎn)良好的金融系統(tǒng)則會熨平流動性沖擊，從而促進技術(shù)創(chuàng)新。

第四，人力資本積累機制是一個間接機制，是指金融系統(tǒng)可以通過影響人力資本的積累，間接地影響技術(shù)創(chuàng)新的進程。如果人力資本的積累在全社會水平上不受邊際報酬遞減的制約，那么有助于人力資本積累的金融安排將會促進技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟增長(Galor和Zeira，1993)[19]。關(guān)于人力資本投資的金融支持，通過對秘魯小學(xué)生的實證分析，Jacoby(1994)[20]發(fā)現(xiàn)，窮人的孩子會較早地輟學(xué)，其中借款約束是一個顯著的影響因素。對于秘魯這樣的發(fā)展中國家而言，助學(xué)貸款政策，即使是在小學(xué)階段對教育績效的提升也有顯著的影響。Jacobs和Wijnbergen(2005)[21]研究發(fā)現(xiàn)，在金融市場上，學(xué)生只能通過債權(quán)融資。由于存在逆向選擇問題以及缺乏與人力資本風(fēng)險相關(guān)的保險合同，人力資本投資總是低于社會最優(yōu)水平?；诖?，Jacobs和Wijnbergen(2005)[21]建議政府應(yīng)該通過稅收系統(tǒng)，建立人力資本投資的金融支持框架，來提升本國的人力資本投資水平。

關(guān)于金融系統(tǒng)與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系，國內(nèi)也有一定數(shù)量的研究，其中只有少量的理論分析，如：張若雪和袁志剛(2010)[22]探討了金融低效與技術(shù)創(chuàng)新能力不足的耦合對經(jīng)濟外部失衡的影響；易信和劉鳳良(2015)[4]建立內(nèi)生增長模型，探討金融發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響。其余更多的是進行多維度的經(jīng)驗分析，如探討金融生態(tài)、金融中介、制度環(huán)境等金融系統(tǒng)各方面的發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新的影響(侯曉輝等，2012；王貞潔和沈維濤，2013；徐浩等，2016；李后建和張宗益，2014；陳東等，2014)[23-26]?？v觀國內(nèi)外的文獻，關(guān)于金融與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系問題，較多的是研究金融對技術(shù)創(chuàng)新的促進機制，對技術(shù)創(chuàng)新從阻礙方面只有少量的經(jīng)驗分析，將金融對技術(shù)創(chuàng)新的雙重作用做綜合研究的則更少?；诖?，本研究從金融能力的視角出發(fā)，研究金融能力的雙重效應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新的作用機制，從而進一步豐富這一領(lǐng)域的研究。

三、 金融能力對技術(shù)創(chuàng)新影響機制模型構(gòu)建

借鑒Romer(1990)[10]的內(nèi)生增長模型、Aghion和Howitt(1992)[27]的垂直創(chuàng)新模型，這里假設(shè)一個經(jīng)濟系統(tǒng)由四個部門構(gòu)成：最終品部門、中間品部門、研發(fā)部門和金融部門，四個部門共同使用系統(tǒng)中的L個勞動者。其中金融部門為研發(fā)部門提供融資，進行產(chǎn)品創(chuàng)新；研發(fā)部門將創(chuàng)新出來的新產(chǎn)品出售給中間品部門，用來生產(chǎn)更高級的中間品；中間品部門將按照壟斷價格將其出售給最終產(chǎn)品部門；最后最終產(chǎn)品部門按完全競爭價格向居民提供產(chǎn)品。下面是對模型的具體構(gòu)建，首先假設(shè)居民有相同的跨時偏好函數(shù)：

(1)

其中yt是居民最終品消費數(shù)量，r是居民對時間的偏好率，為簡化分析這里等于利率。最終產(chǎn)品部門的生產(chǎn)函數(shù)為：

(2)

其中，xt為中間投入品，0<α<1，表示邊際產(chǎn)出遞減。這里的下標(biāo)t不是時間，而是指第t代技術(shù)，當(dāng)?shù)趖+1代技術(shù)被使用后，第t代技術(shù)將會被完全取代，即Schumpeter所謂的“創(chuàng)造性毀滅”。借鑒Aghion和Howitt(1992)[27]的垂直創(chuàng)新模型，第t+1代比第t代技術(shù)有更高的生產(chǎn)力，為簡化分析，這里假設(shè)每次更新所帶來的生產(chǎn)力提高幅度是相同的，即：

At+1=βAt

(3)

其中β>1，表示技術(shù)代際之間的增長幅度。若把最終產(chǎn)品作為一般等價物，那么，中間產(chǎn)品的價格為其邊際產(chǎn)出，應(yīng)為：

(4)

為簡化分析，這里假設(shè)一單位勞動可以生產(chǎn)一單位中間品，若中間品部門勞動的工資為wt，那么中間品部門將會選擇最優(yōu)的產(chǎn)出，使其利潤最大化，即：

(5)

將(4)式的價格函數(shù)代入(5)，優(yōu)化后可得：

(6)

(7)

創(chuàng)新部門在進行持續(xù)不斷的創(chuàng)新，在第t代技術(shù)創(chuàng)造出后，創(chuàng)新部門會把這一技術(shù)賣給一個壟斷者進行中間品的生產(chǎn)，之后再進行第t+1的研發(fā)，那么第t代技術(shù)的價值取決于t+1代技術(shù)出現(xiàn)之前中間部門可獲得的壟斷利潤。若創(chuàng)新部門使用nt個人進行研發(fā)，這里假設(shè)創(chuàng)新的抵達速度服從一個參數(shù)為λnt的泊松分布，那么，第t+1代技術(shù)的等待時間T服從一個指數(shù)分布：

F(T)=1-e-λntT

(8)

其密度函數(shù)為：

f(T)=λnte-λntT

(9)

那么在第t代技術(shù)完成后，創(chuàng)新部門投入nt的研發(fā)人員開發(fā)t+1代技術(shù)，第t代技術(shù)可獲得的期望利潤的現(xiàn)值為：

(10)

(10)式也就是第t代技術(shù)的價值，由于第t代技術(shù)是第t-1期研發(fā)人員所開發(fā)的，所以這就是第t-1期研發(fā)人員可獲得的全部收益，將(7)式的利潤函數(shù)帶入(10)，可得：

(11)

其中r為貼現(xiàn)率，由于創(chuàng)新部門的收益要滯后一期才能實現(xiàn)，所以創(chuàng)新部門需要向金融部門融資來進行技術(shù)開發(fā)。借鑒King和Levine(1993)[11]的處理方法，這里假設(shè)有一個先驗的概率φ，一個研發(fā)人員可以以概率流λ進行創(chuàng)新，同時在1-φ的概率下不創(chuàng)造任何價值。若金融部門甄別一個研發(fā)人員類型的成本為c(用勞動來衡量)，甄別后，金融部門只對有創(chuàng)新能力的人員進行支持，即在t-1期，金融部門支持的研發(fā)人員數(shù)目是φnt-1，那么，根據(jù)泊松分布，創(chuàng)新的抵達率為φλnt-1，即可獲得的創(chuàng)新的期望價值是φλnt-1Vt。此時，金融部門總的識別成本為cnt-1wt-1，而創(chuàng)新部門實際支付的總工資為φnt-1wt-1。這里假設(shè)金融部門風(fēng)險中性，且無超額利潤，那么創(chuàng)新部門的均衡應(yīng)滿足：

cnt-1wt-1+φnt-1wt-1=φλnt-1Vt

(12)

將(11)式帶入(12)式可得：

(13)

根據(jù)(3)式，每次技術(shù)創(chuàng)新是At擴大β倍，那么總產(chǎn)出以及相應(yīng)的工資水平也會擴大β倍，即：

(14)

將(14)式帶入(13)，聯(lián)立(6)式可得：

(15)

系統(tǒng)中的總?cè)丝跒長，創(chuàng)新部門使用nt，金融部門使用cnt，中間品部門使用xt，應(yīng)滿足：

xt+nt+cnt=L

(16)

將(15)式帶入(16)式，可得：

(17)

由(8)式可知，技術(shù)創(chuàng)新速度與研發(fā)人員數(shù)量nt是正相關(guān)的，因此要對技術(shù)創(chuàng)新進行影響因素分析，只需研究nt與各參數(shù)的關(guān)系即可。從(17)式可知，影響nt變化的共有四類七個參數(shù)，分別是：金融部門兩個，甄別成本c和利率r；創(chuàng)新部門三個，技術(shù)進步的代際幅度β、研發(fā)人員的工作效率λ和技術(shù)開發(fā)成功的概率φ；最終產(chǎn)品部門一個，生產(chǎn)部門的生產(chǎn)率α；第四類是系統(tǒng)環(huán)境，這里只有人口規(guī)模L一個參數(shù)。首先分析金融部門對技術(shù)創(chuàng)新的影響。通過對(17)式的分析可知：

(18)

(19)

c和利率r實際上是代表了金融部門的兩個能力指數(shù)，c是甄別成本，c越小，金融部門識別一個創(chuàng)新者類型的成本就越低，相應(yīng)的甄別能力就越高，這一甄別能力是金融部門服務(wù)實體經(jīng)濟主體功能能力的一個代表。由(18)可知，nt與甄別成本c負相關(guān)，也就是與金融部門主體功能能力正相關(guān)。這是因為金融部門的收入全部來自創(chuàng)新部門，甄別成本c最終要由創(chuàng)新部門承擔(dān)，在創(chuàng)新總收入一定的條件下，c的提高會相對降低創(chuàng)新部門人員的收入，從而會減少這個部門的從業(yè)人員，最終導(dǎo)致創(chuàng)新速度的下降。r一方面代表了金融部門的經(jīng)營效率，經(jīng)營效率越高，無風(fēng)險利率就會越低。另一方面，貼現(xiàn)率也是金融機構(gòu)市場勢力的一個重要指標(biāo)，若金融機構(gòu)有較強的市場勢力，則會要求索取創(chuàng)新部門更多的利潤，在金融市場上會表現(xiàn)為更高的貼現(xiàn)率，也就是說r體現(xiàn)了金融部門對實體經(jīng)濟部門的攫取能力，由(19)式可知技術(shù)創(chuàng)新與貼現(xiàn)率r負相關(guān)。綜上可得命題1：

命題1：給定其他條件，技術(shù)創(chuàng)新速度與金融部門主體功能能力正相關(guān)，與金融部門攫取能力負相關(guān)。

下面分析創(chuàng)新部門自身的因素對技術(shù)創(chuàng)新的影響，由(17)式可得：

(20)

(21)

(22)

由(20)(21)和(22)可知，nt與β正相關(guān)，與λ正相關(guān)，與φ正相關(guān)。本模型是垂直技術(shù)創(chuàng)新模型，參數(shù)β代表的是技術(shù)創(chuàng)新的代際幅度，β越大，則新一代技術(shù)帶來的生產(chǎn)率提高就越多，那么新技術(shù)的價值就越大，創(chuàng)新部門的收入就越高，從而會吸引更多的研發(fā)人員進入創(chuàng)新部門，繼而提高創(chuàng)新速度。參數(shù)λ代表研發(fā)人員的研發(fā)效率，在研發(fā)人員一定的情況下，研發(fā)效率的提高可以自然地提高創(chuàng)新速度，另外，由于λ的提高會相應(yīng)提高研發(fā)人員的收入，從而可以吸引更多的研發(fā)人員進入創(chuàng)新部門，促進創(chuàng)新速度的提高。參數(shù)φ反映的是不確定條件下，創(chuàng)新項目先天的成功概率，φ越大則創(chuàng)新的預(yù)期價值就越大，進行創(chuàng)新的研發(fā)人員就會越多，創(chuàng)新的速度就會越快。綜上可得命題2：

命題2：給定其他條件，技術(shù)創(chuàng)新速度與技術(shù)創(chuàng)新代際幅度正相關(guān)，與研發(fā)效率正相關(guān)，與創(chuàng)新項目成功的概率正相關(guān)。

從最終產(chǎn)品部門來看：

(23)

代表要素生產(chǎn)率的參數(shù)α與nt負相關(guān)，這是因為在總?cè)丝谝欢ǖ臈l件下，最終產(chǎn)品部門與創(chuàng)新部門之間存在競爭關(guān)系，最終產(chǎn)品部門的效率提高會相應(yīng)提高其從業(yè)人員的收入，這樣就會吸引創(chuàng)新部門的勞動者進入，從而降低技術(shù)創(chuàng)新的速度。綜述可得命題3：

命題3：給定其他條件，技術(shù)創(chuàng)新速度與最終產(chǎn)品部門的勞動生產(chǎn)率負相關(guān)。

最后一個影響因素是系統(tǒng)人口L，由(17)式可得：

(24)

人口的增加一方面可以擴大市場規(guī)模，從而提高創(chuàng)新項目的市場價值，另一方面人口的增加可以增加創(chuàng)新部門的研發(fā)人員，因而可以提高創(chuàng)新速度，從而可得命題4：

命題4：給定其他條件，創(chuàng)新速度與人口規(guī)模正相關(guān)。

四、 基于省際面板數(shù)據(jù)的實證檢驗

(一) 變量選取與數(shù)據(jù)說明

關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新，可以從投入和產(chǎn)出兩個維度進行衡量。投入方面，從《中國科技統(tǒng)計年鑒》上的指標(biāo)來看，我國規(guī)模以上企業(yè)的科技活動投入有四個指標(biāo)，分別是研究與試驗發(fā)展(R&D)經(jīng)費支出、新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費支出、技術(shù)獲取經(jīng)費和技術(shù)改造經(jīng)費支出，將這四項指標(biāo)加總可以得到區(qū)域科技活動經(jīng)費總支出，可以作為實證分析的一個因變量innoput，另外這四項支出的比例關(guān)系可以作為創(chuàng)新結(jié)構(gòu)做進一步深入分析時使用。技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出方面，可以用專利來代表，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看專利授權(quán)分為三類：發(fā)明、實用新型和外觀設(shè)計，這里使用三項加總的專利授權(quán)總量作為另一個因變量innoout。

實證分析的核心解釋變量是金融能力，金融能力是一個綜合性較強的概念，根據(jù)內(nèi)涵，可將其分為金融資源動員能力、金融資源配置能力和金融機構(gòu)攫取能力。在測算上，金融資源動員能力用金融部門的社會融資效率來衡量。把金融部門從業(yè)人員(L)和資本存量(K)作為金融部門的兩個投入要素，把社會融資規(guī)模作為金融部門的產(chǎn)出，用DEA方法測算出金融資源動員能力作為解釋變量cap1。其中，資本存量采用通用的永續(xù)盤存法進行測算：

Kt=It+(1-δ)Kt-1

(25)

基期的資本存量則借鑒朱平芳(2014)的測算方法：

(26)

其中g(shù)為樣本前期投資的年均增長率，這里取5%，δ為折舊率，取15%。根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，這里把2003年作為基期。金融配置能力用區(qū)域GDP與社會融資規(guī)模的比值來衡量，作為解釋變量cap2。攫取能力主要是指金融中介的盈利能力，這里取金融業(yè)人均增加值來表示這一能力，將其作為解釋變量cap3。其他的控制變量還有區(qū)域R&D人員均時產(chǎn)量(R&DP)，研發(fā)人員的數(shù)量和水平是技術(shù)創(chuàng)新效率的重要決定性因素，這一變量是用以控制研發(fā)效率的影響；區(qū)域人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDPP)，需求拉動是促進技術(shù)創(chuàng)新的一個重要因素，這一變量是以收入水平來表征需求強度，從而控制區(qū)域需求因素對創(chuàng)新的影響；出口占GDP的比重(export)，出口過程中會產(chǎn)生的學(xué)習(xí)效應(yīng)、競爭效應(yīng)等等會促進出口企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新(Wagner，2007)[28]，增加這一變量用以控制出口因素的影響。

表1 金融能力與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系整體性檢驗

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著

關(guān)于數(shù)據(jù)來源，金融業(yè)增加值、金融業(yè)固定資產(chǎn)投資、金融業(yè)從業(yè)人員這三個指標(biāo)來自《中國第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》；區(qū)域?qū)＠跈?quán)數(shù)、區(qū)域科技活動投入(包括R&D、新產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)獲取、技術(shù)改造)，區(qū)域R&D全時當(dāng)量這些數(shù)據(jù)來自《中國科技統(tǒng)計年鑒》，其他指標(biāo)包括區(qū)域GDP、人口、出口等都來自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。由于《中國第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》的數(shù)據(jù)最早只能追溯到2003年，實證檢驗的時間段為2003-2016年，并且，當(dāng)有些變量的時間更短時進行統(tǒng)一的截取。另外，由于西藏地區(qū)有較多的數(shù)據(jù)缺失，這里剔除西藏這一地區(qū)，僅僅對中國大陸的30個省級區(qū)域進行分析。

(二) 回歸分析

1.金融能力對技術(shù)創(chuàng)新影響的整體性檢驗。面板數(shù)據(jù)的分析首先要對變量進行平穩(wěn)性檢驗，這里采用LLC檢驗、Breitung、Im-Pesaran、Fisher-ADF和Fisher-PP檢驗五種方法交叉檢驗，發(fā)現(xiàn)除innoput和innoout外，其他變量都是平穩(wěn)的，但對二者取對數(shù)后就變得平穩(wěn)了，因此回歸分析中innoput和innoout采取對數(shù)形式，解釋變量則采用水平形式。同時，根據(jù)前面的理論分析，以及變量的選取，這里構(gòu)建計量模型如下：

lninnoputit=c+cap1it+cap2it+cap3it+R&DPit

+GDPPit+exportit+ξit

(27)

另外，經(jīng)過檢驗效率變量存在一定的內(nèi)生性，同時還存在一定的異方差問題，因此這里采用GMM方法進行回歸分析。金融能力與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的整體檢驗結(jié)果見表1，這里的因變量是lninnoput，括號內(nèi)的數(shù)值為顯著水平P值，下同，不再贅述。

內(nèi)生變量的工具變量，這里選取其自身的滯后項，GMM回歸中，首先要對工具變量進行不可識別檢驗、弱工具變量檢驗和過度識別檢驗。在隨機擾動項存在異方差的條件下不可識別檢驗使用Kleibergen-paap rk LM統(tǒng)計量，弱工具變量檢驗使用Kleibergen-Paap Wald rk F統(tǒng)計量，過度識別檢驗則使用Hansen J統(tǒng)計量。從表1的檢驗結(jié)果看，三個回歸中K-P rk LM統(tǒng)計量的P值都低于1%，因此強烈拒絕不可識別。Stock和Yogo給出了名義檢驗水平為5%Wald檢驗的臨界值，實際顯著水平不超過10%的臨界值是19.93，實際顯著水平不超過15%的臨界值是11.59，從表中的檢驗結(jié)果的K-P W rk F統(tǒng)計量可以看出，實際顯著水平都不超過15%，可以認(rèn)為不存在弱工具變量問題。最后從過度識別的Hansen檢驗來看，不存在過度識別問題。

從表1的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，金融資源動員能力和配置能力的提高對區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新有顯著的推動作用，而金融機構(gòu)攫取能力的提高對技術(shù)創(chuàng)新則有顯著的抑制作用。從具體的指標(biāo)構(gòu)建來看，儲蓄動員能力實質(zhì)上反映的是融資成本問題，這個能力越高，表明在金融部門一定的人員和資本投入下可以融通更多的社會資本，融資成本的下降則可以拓展技術(shù)創(chuàng)新的融資空間，因此會有更多的技術(shù)創(chuàng)新投入。配置能力反映的是單位融資推動的GDP規(guī)模，資金使用越高效的部門進行技術(shù)創(chuàng)新的傾向就越高，因此配置能力與技術(shù)創(chuàng)新有較強的正相關(guān)關(guān)系。金融機構(gòu)攫取能力反映的是金融機構(gòu)的盈利能力，由于金融機構(gòu)本身并不創(chuàng)造財富，其盈利來源于實體經(jīng)濟的利潤轉(zhuǎn)移，若金融機構(gòu)的市場勢力過強，則會將過多的實體經(jīng)濟利潤轉(zhuǎn)移至金融部門，這就會對實體經(jīng)濟造成一種掠奪，將會阻礙實體經(jīng)濟的創(chuàng)新與發(fā)展。從我國近年來屢屢發(fā)生的融資難來看，實體經(jīng)濟的資金短缺已成為常態(tài)，在這種情況下金融部門的所謂的“盈利能力”增強就較多的是對實體經(jīng)濟的利潤剝奪。從其他控制變量來看，研發(fā)效率的提高能夠推動區(qū)域創(chuàng)新投入的增加；區(qū)域人均產(chǎn)出的增加能夠增強區(qū)域創(chuàng)新風(fēng)險承擔(dān)能力，同時對創(chuàng)新也會產(chǎn)生較強的需求拉動作用，因此也能推動創(chuàng)新的開展；企業(yè)出口過程中產(chǎn)生的學(xué)習(xí)機制、競爭機制和互補機制能夠推動企業(yè)進行進一步開展技術(shù)創(chuàng)新，因此區(qū)域出口規(guī)模的增長能夠顯著的推動區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新投入的增加。

2.金融能力對技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的差異性影響。技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，從前端看是企業(yè)采取各類創(chuàng)新活動所形成的投入結(jié)構(gòu)，從后端看則是各類創(chuàng)新成果的對比關(guān)系。從中國企業(yè)創(chuàng)新活動的實際情況來看，投入端主要包括四類行為：研究與試驗發(fā)展(R&D)、新產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)獲取和技術(shù)改造。這里分析的技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)指的就是創(chuàng)新的投入結(jié)構(gòu)，分別為R&D支出在創(chuàng)新總投入中的比重(ratio1)，新產(chǎn)品開發(fā)在創(chuàng)新總投入中的比重(ratio2)、技術(shù)獲取支出在創(chuàng)新總投入中的比重(ratio3)；技術(shù)改造在創(chuàng)新總投入中的比重(ratio4)，表2是三類金融能力對創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的影響。

表2 金融能力對技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的影響

續(xù)表4

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著

表2 回歸方法與前面相同，從表格底端的檢驗結(jié)果來看，這些回歸中不存在不可識別、弱工具變量和過度識別問題。從三類金融能力的影響來看，金融資源動員能力的提高對R&D、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)獲取和技術(shù)改造這四類創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的影響呈現(xiàn)逐次遞減的情況，并且對R&D和產(chǎn)品創(chuàng)新比重的提高有正效應(yīng)，對技術(shù)獲取和技術(shù)改造比重的提高有負效應(yīng)。這表明金融資源動員能力的提高會使金融系統(tǒng)有更強的風(fēng)險包容性，這會使R&D和產(chǎn)品創(chuàng)新這些高風(fēng)險創(chuàng)新投入的增長快于低風(fēng)險的技術(shù)獲取和技術(shù)改造投入的增長，因而金融資源動員能力的提高有助于區(qū)域創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和高級化。從金融資源配置能力的影響來看，當(dāng)配置能力提高時，資金首先是向短期效應(yīng)明顯、風(fēng)險較低的技術(shù)改造和技術(shù)獲取流動，然后再支持風(fēng)險較大，周期較長的R&D和產(chǎn)品開發(fā)活動，因此配置能力就表現(xiàn)出對技術(shù)改造和技術(shù)獲取比重提高有推動作用，對R&D和產(chǎn)品開發(fā)比重的提高有一定的抑制作用。最后，從金融機構(gòu)攫取能力的影響來看，金融機構(gòu)攫取能力的提高對技術(shù)改造和技術(shù)獲取有顯著的抑制作用，對R&D和產(chǎn)品開發(fā)有微弱的正向作用，相較而言抑制作用要大于促進作用，因而金融機構(gòu)攫取能力的提高總體上表現(xiàn)為抑制技術(shù)創(chuàng)新。

表3 金融能力對技術(shù)創(chuàng)新影響的區(qū)域差異

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著

3.金融能力對技術(shù)創(chuàng)新影響的區(qū)域比較分析。我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，在金融發(fā)展和技術(shù)水平的差異尤為顯著，因此金融能力對技術(shù)創(chuàng)新的影響在區(qū)域上可能存在較大的差異，這里就需要做一個區(qū)域差異分析。依據(jù)國家統(tǒng)計局的劃分，東部地區(qū)包括北京、上海等11個省市、中部地區(qū)包括山西、吉林等8個省份、西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、重慶等12個省市，由于數(shù)據(jù)缺失原因，這里剔除西藏，因此剩余11個省市。表3列出的就是區(qū)域差異影響，篇幅原因，這里僅僅給出了核心解釋變量的回歸系數(shù)，回歸方法與前面相同。

表4 穩(wěn)健性檢驗

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著

從表3可以發(fā)現(xiàn)，金融資源動員能力的提高對東、中、西地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新投入都有顯著性的推動作用，但中西部地區(qū)更為敏感。這實際上是中西部地區(qū)金融資源匱乏和金融資源動員能力低下的一個表現(xiàn)，還處在邊際效率快速遞增的階段。從金融機構(gòu)攫取能力的抑制作用來看，東部地區(qū)有顯著的抑制作用，而中西部地區(qū)則沒有。這表明雖然東部地區(qū)金融業(yè)發(fā)達，金融資源豐富，但金融部門的市場勢力更強，對實體經(jīng)濟也表現(xiàn)出更強的掠奪性。最后從配置能力來看，當(dāng)配置能力提高時，東部地區(qū)會有更多的資金流入創(chuàng)新部門，而中西部地區(qū)由于資金的匱乏，更多的是將資金用于其他部門，對技術(shù)創(chuàng)新沒有起到推動作用。

4.穩(wěn)健性檢驗。為檢驗回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，這里從創(chuàng)新結(jié)果——區(qū)域?qū)＠跈?quán)量對技術(shù)創(chuàng)新重新度量進行回歸分析，表4列出的是穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果。

從表4的檢驗結(jié)果看可以發(fā)現(xiàn)，金融資源動員能力和配置能力的提高對技術(shù)創(chuàng)新依然有推動作用，金融機構(gòu)攫取能力的提高對技術(shù)創(chuàng)新有抑制作用，這與前面的回歸結(jié)果是一致的。略微不同的是配置能力的作用不顯著，這是因為配置能力提升后資金首先配置的是低風(fēng)險技術(shù)獲取和技術(shù)改造這些創(chuàng)新活動，之后才是R&D和新產(chǎn)品開發(fā)，而專利的取得更多的是取決于后兩種創(chuàng)新行為，因而這一作用在這里表現(xiàn)得不顯著，這在本質(zhì)上與前面的分析依然是一致的，因此可以認(rèn)為回歸分析結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、 結(jié)論與啟示

區(qū)域金融能力包含主體功能能力和攫取能力，對實體經(jīng)濟技術(shù)創(chuàng)新具有雙重作用。主體功能能力是金融部門通過選擇機制、監(jiān)督機制、風(fēng)險分散機制等途徑推動實體經(jīng)濟技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)的能力；攫取能力則是金融部門通過建立市場勢力，瓜分實體經(jīng)濟發(fā)展成果的能力。通過對中國30個省級區(qū)域的實證研究發(fā)現(xiàn)：第一，從總體上來看，金融部門的儲蓄動員能力和配置能力體現(xiàn)了其對實體經(jīng)濟的主體服務(wù)功能，這兩類能力的提高對技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進作用；金融機構(gòu)盈利能力則體現(xiàn)了金融部門的攫取能力，這一能力的提高對技術(shù)創(chuàng)新有顯著的抑制作用。第二，從結(jié)構(gòu)上看，金融資源動員能力的提高對風(fēng)險較高的R&D和新產(chǎn)品開發(fā)有顯著的推動作用；金融機構(gòu)攫取能力提高更多的是抑制技術(shù)獲取和技術(shù)改造；配置能力的提高對技術(shù)獲取和技術(shù)改造的推動作用要大于R&D和新產(chǎn)品開發(fā)。第三，從區(qū)域差異上看，東部地區(qū)有發(fā)達的金融市場和充足的金融資源，但同時金融機構(gòu)的市場勢力也更強；中西部地區(qū)由于金融技術(shù)設(shè)施薄弱，金融部門的服務(wù)功能處在邊際效率遞增的階段，同時金融機構(gòu)市場勢力較小，從而金融部門對實體經(jīng)濟的副作用也較小。

基于這些研究與發(fā)現(xiàn)，為引導(dǎo)金融資源支持實體經(jīng)濟技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升中國各區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新能力，本研究建議：首先，提高金融部門服務(wù)實體經(jīng)濟的主體功能能力，疏通融資渠道，拓展融資空間。加大金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度，積極運用以互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等為基礎(chǔ)的最新金融科技成果，一方面對傳統(tǒng)金融系統(tǒng)進行改造，另一方面也要序推動P2P、眾籌、網(wǎng)絡(luò)銀行等新型金融業(yè)態(tài)發(fā)展，為中小企業(yè)等“長尾客戶”提供有效的金融服務(wù)。第二，穩(wěn)步推動金融市場化改革進程，適度控制金融機構(gòu)市場勢力，抑制其攫取能力。以新一輪的股權(quán)改革推動金融機構(gòu)的深化改革，進一步消除金融系統(tǒng)的區(qū)域性、行業(yè)性壁壘；在金融風(fēng)險可控的條件下，適度降低金融準(zhǔn)入門檻，推動金融主體的市場競爭；進一步擴大金融開放，增強金融市場活力。第三，進一步優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，增強金融系統(tǒng)對技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的包容性。加大銀行體系中科技金融的建設(shè)力度，提升銀行系統(tǒng)對技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的承受能力；加快多層次資本市場體系建設(shè)，提高直接融資比重；推動VC、PE及天使投資等風(fēng)險包容性高的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資市場。