黃天俊

【摘 要】進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球一體化的發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)必然需要通過(guò)多種渠道和方式增強(qiáng)實(shí)力、壯大規(guī)模。其中，通過(guò)并購(gòu)融資的方式擴(kuò)張規(guī)模、加強(qiáng)整體實(shí)力、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)成為企業(yè)最常采用的手段。就目前的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)融資確實(shí)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下較為理想的企業(yè)發(fā)展方式，但由于各方面的因素影響，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，需要各企業(yè)管理人員做出重視，并進(jìn)行深入探討研究，從而探索出適合企業(yè)發(fā)展的并購(gòu)融資策略。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；融資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)融資是企業(yè)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)進(jìn)程中，一種有效的提升企業(yè)綜合實(shí)力的辦法，并且在經(jīng)過(guò)各企業(yè)的實(shí)踐后，企業(yè)并購(gòu)融資的可行性和優(yōu)勢(shì)獲得了證實(shí)。但由于企業(yè)并購(gòu)融資的特征，這種活動(dòng)手段也為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要更好地運(yùn)用企業(yè)并購(gòu)融資手段、有效提升企業(yè)整體實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，就需要企業(yè)管理者和相關(guān)部門對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資方法和風(fēng)險(xiǎn)性做出研究，并提出有效措施，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)防范的目的。

一、企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)探析

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要指在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)資金的融資時(shí)存在的可能發(fā)生的資金問題，以及融集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生的不確定性[1]。在現(xiàn)代企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，必須通過(guò)融集資金的手段才能達(dá)到并購(gòu)目的，而并購(gòu)融資方式的選擇、融資數(shù)額的大小都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，從而給企業(yè)帶來(lái)程度不同的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和資金風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)作出深入探析，才能根據(jù)實(shí)際情況獲得融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

（一）自有式資金融資的風(fēng)險(xiǎn)性

部分企業(yè)在缺乏資金支持的情況下，會(huì)選擇自有式資金融資方式來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)和公司規(guī)模擴(kuò)張[2]。但這種融資方式主要靠企業(yè)自身的資金調(diào)配，基本屬于企業(yè)自負(fù)盈虧，增加了并購(gòu)方的資金壓力，限制了企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模，且會(huì)影響到企業(yè)自身的資金流動(dòng)，導(dǎo)致并購(gòu)方企業(yè)自身綜合實(shí)力下降，在市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，還會(huì)降低企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)的能力，導(dǎo)致企業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)成為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)的融資額度風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資通常涉及大量的資金來(lái)往，僅靠企業(yè)內(nèi)部資金支持，很可能會(huì)影響到企業(yè)自身的日常運(yùn)營(yíng)和資金流動(dòng)，給企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因此要順利完成并購(gòu)融資，就需要采取從外部融集資金的策略，通過(guò)融資來(lái)完成并購(gòu)活動(dòng)。在實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃前，企業(yè)需要對(duì)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行核查，通過(guò)評(píng)估企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況來(lái)做出資金預(yù)算。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，事先進(jìn)行預(yù)算控制有著非常重要的作用，預(yù)算過(guò)高容易帶來(lái)企業(yè)并購(gòu)的效益風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)算過(guò)低則會(huì)影響到企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）外部融資存在的風(fēng)險(xiǎn)性

企業(yè)的并購(gòu)融資模式除自有式融資外，還會(huì)采用一定的非現(xiàn)金方式進(jìn)行融資，基本可以概括為權(quán)益融資、債務(wù)融資等種類。權(quán)益融資中，更為常見的是股票融資方式，是一種利用股票發(fā)行出售等方式換取并購(gòu)資本，并最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資的方式[3]。盡管股票式融資能降低并購(gòu)資金壓力，但也存在著分散了公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，降低了并購(gòu)方企業(yè)管理者對(duì)公司的控制能力，一旦出現(xiàn)并購(gòu)方?jīng)Q策失誤的情況，甚至有可能導(dǎo)致并購(gòu)方被反向收購(gòu)的情況。

企業(yè)外部并購(gòu)融資活動(dòng)中，債務(wù)融資方式主要包括金融機(jī)構(gòu)信貸和發(fā)行債券兩種情況，兩種并購(gòu)方式都存在還本付息的壓力，無(wú)意會(huì)增加并購(gòu)公司財(cái)務(wù)部門的風(fēng)險(xiǎn)。此外，負(fù)債融資屬于先借錢后分賬的操作，可能會(huì)因債權(quán)人的因素而影響到企業(yè)的信譽(yù)。

相對(duì)以上兩種，還有一種較為靈活的可轉(zhuǎn)換債券融資、發(fā)行股權(quán)認(rèn)證的混合融資方法，但由于混合融資需要進(jìn)行債券融資情況的轉(zhuǎn)換，具有一定的滯后性，對(duì)企業(yè)綜合實(shí)力也提出了要求。

二、應(yīng)對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

要使企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)獲得有效控制，首先需要的就是管理部門的決策必須有效，這其中就包括了定價(jià)、支付等方面的決策。一旦事先沒有做好定價(jià)決策，實(shí)施并購(gòu)融資時(shí)的資金成本就缺乏了基礎(chǔ)依據(jù)；不做好支付決策，實(shí)施并購(gòu)融資時(shí)就很難把控支付渠道的安全，失去安全保障，會(huì)為企業(yè)的并購(gòu)融資行為增加風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，必須要對(duì)定價(jià)決策和支付決策作出有效把控，并將對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制貫穿于整個(gè)并購(gòu)融資的過(guò)程中，同時(shí)還需要綜合企業(yè)實(shí)際情況，對(duì)不同融資方式作出數(shù)據(jù)支持，從而選擇更適合企業(yè)發(fā)展的多種融資方式。

（一）企業(yè)并購(gòu)融資需對(duì)融資規(guī)模進(jìn)行把控

融資溢出，可能會(huì)提高企業(yè)并購(gòu)成本，造成不必要的資金浪費(fèi)，尤其當(dāng)企業(yè)選擇了債務(wù)融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，一旦出現(xiàn)融資溢出的狀況，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債壓力變大，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)造成企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)困難，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而融資過(guò)少，又會(huì)導(dǎo)致資金不足，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)困難，影響了企業(yè)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展，更為并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了阻礙。因此，在做出企業(yè)并購(gòu)融資決策前，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行核查，根據(jù)企業(yè)并購(gòu)時(shí)企業(yè)能夠提供的并購(gòu)條件以及進(jìn)行融資時(shí)具體的市場(chǎng)環(huán)境，評(píng)估企業(yè)綜合實(shí)力、融資難度、并購(gòu)所需成本等，從而決策出適合企業(yè)發(fā)展的融資規(guī)模，具體可以通過(guò)定性或定量的方式進(jìn)行測(cè)算。在安排并購(gòu)融資規(guī)模時(shí)，還需要各種因素做出綜合考慮，做出合理決策。

（二）開拓并購(gòu)融資的新渠道，采取更多的方式降低融資壓力

企業(yè)并購(gòu)融資除需要考慮到并購(gòu)雙方的資本構(gòu)成、企業(yè)并購(gòu)融資所需的資金成本、并購(gòu)發(fā)生時(shí)可能存在于雙方公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等因素外，還要考慮到并購(gòu)的難易程度、并購(gòu)發(fā)生時(shí)的進(jìn)程，堅(jiān)持從簡(jiǎn)單渠道入手、先快后慢的融資原則，優(yōu)先考慮企業(yè)內(nèi)部積累，采取不同的融資策略，達(dá)到發(fā)揮降低融資阻力、提高企業(yè)融資途徑安全性、壓縮成本、節(jié)省發(fā)行費(fèi)用等優(yōu)勢(shì)的目的[4]。但需要考慮到的是，企業(yè)內(nèi)部積累資金有限，并不能完全滿足融資需求，因此仍需進(jìn)行外部融資，以降低資金壓力。

企業(yè)并購(gòu)在進(jìn)行外部融資時(shí)，站在降低融資風(fēng)險(xiǎn)的角度，應(yīng)當(dāng)采取多樣化的手段，淘汰相對(duì)落后的舊的融資渠道和方式，開拓并購(gòu)融資的新渠道和新方式。通過(guò)多樣化的融資手段，確保企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)能夠做到內(nèi)外兼顧。必要時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)相關(guān)的政策條例，借助政府部門和銀行的幫助，獲取基本的并購(gòu)融資安全保障。

（三）企業(yè)并購(gòu)融資需要進(jìn)行成本管理，控制融資成本帶來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資，必須考慮到并購(gòu)成本問題。并購(gòu)的資金成本過(guò)高，容易為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力，導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中缺乏流動(dòng)資金的能力，甚至因資金流動(dòng)問題阻礙了企業(yè)發(fā)展，存在著被并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。要降低企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中因資金成本問題產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低成本。企業(yè)相關(guān)管理人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)并購(gòu)前的已有規(guī)模，考慮到影響企業(yè)資金成本的各方面因素，對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資成本進(jìn)行研究和管控。這里包括兩個(gè)方面的管理，一是通過(guò)對(duì)資本的供給需求進(jìn)行合理控制，保證并購(gòu)融資行為發(fā)生時(shí)，企業(yè)能積累足夠的資金進(jìn)行進(jìn)一步的發(fā)展；一是通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)部情況做出核查，評(píng)估出企業(yè)是否具有并購(gòu)融資的綜合實(shí)力。通過(guò)對(duì)以上資本成本問題的管理和控制，可以有效降低企業(yè)并購(gòu)融資的資金成本風(fēng)險(xiǎn)[5]。

（四）不斷調(diào)整企業(yè)債務(wù)資本構(gòu)成，降低資產(chǎn)流動(dòng)帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)，由于債務(wù)融資方法能夠有效降低企業(yè)并購(gòu)資金成本的壓力，因而成為了企業(yè)并購(gòu)融資較為廣泛采用的融資手段。但負(fù)債融資會(huì)給企業(yè)并購(gòu)融資后的資金運(yùn)營(yíng)帶來(lái)壓力。因此，企業(yè)需要對(duì)負(fù)債融資手段進(jìn)行管控，合理控制并購(gòu)資金及支出預(yù)算，并根據(jù)資金預(yù)算不斷調(diào)整企業(yè)債務(wù)融資的資本構(gòu)成，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系；對(duì)企業(yè)融資中的流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行整合，并作出風(fēng)險(xiǎn)管控；通過(guò)對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)、行業(yè)的特征進(jìn)行分析，對(duì)資金流動(dòng)方向和資金缺口進(jìn)行及時(shí)反映，按期限進(jìn)行分裝組合，通過(guò)這種不斷調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的方式來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)融資的行為會(huì)伴隨著融資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等情況出現(xiàn)，因此必須展開對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資舉措的探討，深入了解企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顟B(tài)，分析企業(yè)發(fā)展過(guò)程中可能會(huì)遭遇的風(fēng)險(xiǎn)問題，并對(duì)并購(gòu)融資可能產(chǎn)生的資金風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行有針對(duì)性的研究，探索降低融資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，同時(shí)根據(jù)實(shí)際情況制定科學(xué)的并購(gòu)融資策略、運(yùn)用多個(gè)方面的多種手段拓寬融資結(jié)構(gòu)、渠道和融資方式等，從而達(dá)到加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、提升企業(yè)綜合實(shí)力的目的。

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