孫樂佳

保薦人一詞最早從香港傳入內(nèi)地證券市場，其職能是對發(fā)行人進行全面輔導(dǎo)，規(guī)范發(fā)行人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營行為，使其在形式上和實質(zhì)上符合發(fā)行、上市條件，并在上市后對發(fā)行人進行督導(dǎo)，以使后者持續(xù)規(guī)范運作，避免業(yè)績大幅震蕩和資金占用等短期行為，以切實保護中小投資者的合法權(quán)益。如果保薦人不能誠信勤勉和恪盡職守，那么就要對上市公司運作中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為擔負連帶責任。

一、美國的保薦人制度

當前，納斯達克的保薦人制度正在向著多層次化、多元化發(fā)展，逐步形成完整的制度體系，其中最為重要的作用是增強保薦代表人在證券市場中的作用。這種新的制度具有法人治理、理事專業(yè)指導(dǎo)等專門為承銷商、分析師以及做市商提供專業(yè)服務(wù)。這種體系將市場細分，進而加強保健代表人在市場間的能動作用，保薦代表人的能動能分散一定的風險，保護市場參與者的權(quán)益。而這種制度我們稱之為“什錦”保薦人制度，其中法人治理結(jié)構(gòu)和理事專業(yè)指導(dǎo)是核心功能，為納斯達克的快速發(fā)展提供動力。

納斯達克對小型資本公司的上市門檻進行了提高，以此來完善上市制度，同時倒逼公司穩(wěn)定健康的發(fā)展。不難看出納斯達克從定性定量的角度上進行了加強，進而降低市場的運行風險。納斯達克的上市條件：第一，投票權(quán)。股東具有相同的投票權(quán)，不得設(shè)置歧視性的條例損壞股東的投票權(quán)。

第二，發(fā)行人必須在其公司章程中明確規(guī)定普通股股東會議的法定有效表決人數(shù)，在任何情況下該人數(shù)不得少于總股本中享有投票權(quán)股份的33.33%。第三，發(fā)行人應(yīng)制定委托投票辦法，并向股東提供委托聲明書。

第四，審計委員會應(yīng)充分發(fā)揮其作用，需要持續(xù)關(guān)注和審查潛在的利益沖突的情況。

第五，股東表決權(quán)行使的范圍包括股票期權(quán)、企業(yè)控制權(quán)以及用于低于帳面資產(chǎn)價格進行重大交易等決策時的情形。

第六，發(fā)行人應(yīng)將每一份包含審計過的公司及子公司的財務(wù)報表的年度報告送達股東，且必須保證在股東大會召開前的適當?shù)臅r間內(nèi)收到。

IPO的公司要求有審計委員會，其職能是對公司的財務(wù)進行獨立的審計，并做出獨立的審計報告。而上市規(guī)則要求審計委員會必須要有三名以上的成員，這些成員也必須得要由獨立董事?lián)?。其中成員中必須有財務(wù)、會計或者金融相關(guān)的從業(yè)經(jīng)歷，并且所有的委員會成員都必須有理解閱讀財務(wù)報表的能力。

二、理事專業(yè)指導(dǎo)計劃

在新制度下，公司上市后會有專門的理事來為公司的各種市場運作提供指導(dǎo)與建議，幫助上市公司能夠能夠更好的處理市場運作、股價等相關(guān)事宜。同時，理事也可以為上市公司提供各種計劃，來預(yù)防與處理未來可能遇到的問題，例如改善或者加強上市公司與投資者之間的關(guān)系、改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及為適應(yīng)新規(guī)定而做出相應(yīng)調(diào)整等。這種理事專業(yè)服務(wù)，由經(jīng)驗豐富的理事?lián)?，也可以理解為是上市公司的市場顧問?/p>

三、納斯達克監(jiān)管機構(gòu)對發(fā)行人的實質(zhì)審查

通常，保薦代表人會對上市公司進行審核，審查其實質(zhì)性的上市條件，而在美國納斯達克，對上市公司的審查主要由市場監(jiān)管者承擔。上市公司要提交上市申請時，市場監(jiān)管者會對上市公司重點審核以下幾點：一是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否符合要求。二是公司的合法性，例如銷售、生產(chǎn)等情況。三是董事會是否合規(guī)。四是以及公司相關(guān)的期權(quán)、資產(chǎn)負債狀況和其他財務(wù)條款等。同時，公司若想要上市，其不僅要遵守美國聯(lián)邦的法律同時也要受到州法律的監(jiān)管，并且一些自律性的組織也會對公司進行監(jiān)管。而美國的證監(jiān)會對申請上市的財務(wù)狀況、盈利能力、風險狀況以及資本結(jié)構(gòu)等問題進行信息披露監(jiān)管。而交易商協(xié)會會審查IPO公司制定的IPO發(fā)行價格等是否合規(guī)，同時各州也會進行相應(yīng)的審核。

四、NASDAQ中介機構(gòu)所提供的服務(wù)

美國納斯達克準備上市的公司會聘請經(jīng)驗豐富、具有強大實力的承銷商進行IPO事宜。承銷商會對公司的上市事宜進行一系列的服務(wù)。保薦代表人的主要職責就是負責這些服務(wù)，例如企業(yè)進行戰(zhàn)略開發(fā)、改善企業(yè)經(jīng)營活動、維護企業(yè)形象。同時，實力強大的承銷商憑借其豐富經(jīng)營與背景，幫助企業(yè)對其資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，選擇適合企業(yè)的融資方式。同時，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈收購合適的目標或者尋找合適的戰(zhàn)略伙伴，而承銷商的各種研究報告，會被眾多投資者關(guān)注，進而能夠快速提升企業(yè)在公共視野中的形象。因此，IPO公司對著重關(guān)注承銷商的實力與能力，而承銷商的全面服務(wù)依賴于保薦代表人的能力，以及其職業(yè)操守。如果保薦代表人出現(xiàn)違法違紀的行為，承銷商也會受到牽連。那么因此，由于保薦代表人的重要性，監(jiān)管部門就會監(jiān)管其行為來控制市場的風險。endprint