楊崇齡

摘要：我國的經(jīng)濟經(jīng)歷了長期的高速發(fā)展之后，進入了新得發(fā)展周期。在經(jīng)濟新常態(tài)的形式之下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成了拉動經(jīng)濟增長的新引擎，產(chǎn)業(yè)基金以其無可比擬的直接融資優(yōu)勢成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要金融工具。本文闡述了產(chǎn)業(yè)基金相對于其他的融資工具所獨特的作用。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)基金 融資 金融加速

一、經(jīng)濟新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)基金凸顯價值

隨著社會直接融資的發(fā)展與企業(yè)金融工具的創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)逐漸成為促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要金融工具。產(chǎn)業(yè)基金不但為產(chǎn)業(yè)資本提供了較高收益的投資途徑，而且能夠高效的促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)基金所能夠提供的長期、大量的資金是加速企業(yè)發(fā)展的重要資本力量，也是企業(yè)最需要的優(yōu)質(zhì)資本。2008年以來，經(jīng)歷過國際經(jīng)濟危機之后，全球的經(jīng)濟目前還處于長期復(fù)蘇調(diào)整的階段，國際貿(mào)易沒有明顯的放大，經(jīng)濟增長放緩，全球債務(wù)危機頻發(fā)。世界性的經(jīng)濟危機也波及到了我國的經(jīng)濟發(fā)展，外部需求的萎縮使得我國經(jīng)濟增速放緩，我國的經(jīng)濟發(fā)展進入了新常態(tài)。在經(jīng)濟新常態(tài)的形式之下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成了拉動經(jīng)濟增長的新引擎，產(chǎn)業(yè)基金以其無可比擬的直接融資優(yōu)勢成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要金融工具。而產(chǎn)業(yè)基金在不增加企業(yè)負債的情況下，為企業(yè)提供了急需的長期資金，對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型起到了重要的加速作用。

二、產(chǎn)業(yè)基金契合新周期下企業(yè)的融資需求

融資是企業(yè)發(fā)展的不竭動力，企業(yè)發(fā)展時刻要求企業(yè)尋找合適的融資渠道。在經(jīng)濟周期處于繁榮時期，企業(yè)處于高速擴張的階段，主要的融資渠道可以分為銀行貸款、債券融資、留存收益三類。

企業(yè)最常用的融資渠道就是銀行融資。銀行融資多是通過銀行的評估后，由銀行審批一定的信貸額度，以供企業(yè)在資金需求時支取。發(fā)行債券也日漸成為一個重要的直接融資渠道，企業(yè)按照法定程序要求，約定在一定時期內(nèi)還本付息的債券即是企業(yè)債券融資。企業(yè)自身的融資渠道是留存收益。留存收益是企業(yè)自身具備的融資能力，即企業(yè)將生產(chǎn)實現(xiàn)的收益不分配給股東，而是繼續(xù)投入到企業(yè)生產(chǎn)中。

在目前企業(yè)加速并購重組、加大創(chuàng)新投資，推行供給側(cè)改革的大環(huán)境下，這三種融資渠道比較而言，銀行貸款雖然利率低、渠道豐富，但是需要相應(yīng)的抵押品及較高的企業(yè)資質(zhì)。而企業(yè)在轉(zhuǎn)型時期的資金多是投向風險較高的新設(shè)項目。銀行貸款的風險偏好使得其并不能很好的支持企業(yè)轉(zhuǎn)型。發(fā)行債券雖然便捷，且部分債券品種對資金的使用并無要求，但是債券發(fā)行對企業(yè)的信用評級要求較高，并且受利率市場波動的影響，可能會出現(xiàn)利率過高或者發(fā)行失敗的情況。企業(yè)留存收益雖然使用上不受限制，但是出于轉(zhuǎn)型期的企業(yè)并不能完全通過積累的收益來滿足巨大的資金需求。

三者并不能很好地契合企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的融資需求，金融對于實體經(jīng)濟的推進作用變?nèi)?。出現(xiàn)了金融無法匹配實體經(jīng)濟的需求，一方面實體經(jīng)濟資金短缺而另一方面大量金融資本卻在空轉(zhuǎn)套利的惡性局面。

三、產(chǎn)業(yè)基金加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

產(chǎn)業(yè)基金其本質(zhì)上是私募股權(quán)基金，主要專注于投資未上市公司的股權(quán)，并通過入股參與到企業(yè)的管理中，然后通過并購上市等方式轉(zhuǎn)讓股份其持有的公司股份而獲得收益。我國的產(chǎn)業(yè)基金的多是以促進某個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為主要目的。而產(chǎn)業(yè)基金所具有的獲取外部資本、降低融資成本、提高投資效率、推動產(chǎn)業(yè)整合的作用更加契合企業(yè)的發(fā)展需求。

金融加速器理論認為：由于銀行獲取企業(yè)的信息具有一定的信息不對稱，這種借款者與貸款者之間的信息不對稱導致了借貸市場的無效率和投資非最優(yōu)狀態(tài)。而這種信息不對稱的程度越高，借貸資金的成本越高，這就使得企業(yè)獲得的融資成本過高。特別是當企業(yè)處于經(jīng)濟動蕩時期時，由于企業(yè)遭受經(jīng)濟沖擊，其資產(chǎn)負債表質(zhì)量變差，從而投融資能力變差，因此更易受到市場沖擊而造成經(jīng)濟波動。這樣，借助于外部融資的企業(yè)將會受到資本的影響，進而影響企業(yè)的投資決策。產(chǎn)業(yè)基金的注入?yún)s可以改善企業(yè)的資產(chǎn)負債表，使得企業(yè)的投融資能力大幅增加，能夠?qū)ζ髽I(yè)的估值提升起到巨大的作用。

李珂、徐湘瑜在2009年發(fā)表的《中國的金融加速器效應(yīng)分析》中指出，中國宏觀經(jīng)濟波動存在著金融加速器效應(yīng)。在企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)中，企業(yè)在追求剩余資本回報最大化的過程中，外部融資升水和企業(yè)資本金比例存在一定的關(guān)系，即金融對于企業(yè)存在金融加速器效應(yīng)。

假設(shè)企業(yè)風險偏好為中性，那么在動態(tài)隨機一般均衡模型下，金融加速器的傳導機制模型一階導數(shù)模型為：

其中為社會總的資本回報率;被稱為外部融資升水，表示資本的外部成本與內(nèi)部成本的差異;表示企業(yè)t+1時期的凈資產(chǎn);表示購買資本的數(shù)量;表示為金融中介的無風險利率。

產(chǎn)業(yè)基金投資企業(yè)主要影響模型中因子，即企業(yè)凈資產(chǎn)的變化。從公式中可以看出在資本總回報率不變的情況下，產(chǎn)業(yè)基金的投資使得升高，其結(jié)果為降低企業(yè)的融資成本。而企業(yè)融資成本不變時，產(chǎn)業(yè)基金的投資將會提高資本的總回報率。該模型顯示出產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展對也企業(yè)具有正向的金融加速作用

在目前產(chǎn)融結(jié)合日漸成為主流，金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，產(chǎn)業(yè)基金對企業(yè)的加速作用開始凸顯。如2018年7月， 廣州產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司（簡稱為“廣州基金”）無償劃轉(zhuǎn)廣州市城市建設(shè)投資集團有限公司（簡稱“廣州城投集團”），就較好的體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)基金深化企業(yè)金融的戰(zhàn)略目的，為優(yōu)化企業(yè)金融結(jié)構(gòu)，加速企業(yè)金融進程提供了很好的模式。

產(chǎn)業(yè)投資基金對于產(chǎn)業(yè)中企業(yè)發(fā)展的金融加速作用，在我國集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展上表現(xiàn)的最為突出。一期國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金募集資金1387億元，撬動地方集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金5145億元，撬動財務(wù)杠桿近4倍。非常有力的促進了集成電路產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的投資標的是我國目前最需要發(fā)展的半導體行業(yè)。一期基金主要布局了半導體行業(yè)的重點區(qū)域與龍頭企業(yè)。已經(jīng)孵化出了優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)集群。打造了半導體行業(yè)的行業(yè)生態(tài)圈。

四、產(chǎn)業(yè)基金的金融加速作用

產(chǎn)業(yè)基金作為一種新的投融資工具，對企業(yè)的發(fā)展具有非常重要的加速作用，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

一是加速企業(yè)估值提升。產(chǎn)業(yè)基金分享企業(yè)的未來成長的主要途徑是通過提升企業(yè)的估值而獲得收益。產(chǎn)業(yè)基金能夠加速企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、促進企業(yè)更新產(chǎn)品或服務(wù)，引入外部投資者提高管理效率。通過不斷注入新的資本與企業(yè)資源，促進企業(yè)內(nèi)在價值和未來潛力的提升。

二是加速資本聚集。產(chǎn)業(yè)基金專注于產(chǎn)業(yè)中最具潛力的企業(yè)與技術(shù)的培育與發(fā)展。是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風向標，由于其潛在的巨大收益，所以能夠吸引資本聚集起來共同投資。產(chǎn)業(yè)基金通過合伙人分級的設(shè)置，能夠撬動較高的財務(wù)杠桿，其強大的資本聚集能力能夠為企業(yè)發(fā)展提供巨大的資金支持。

三是加速技術(shù)創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)基金最核心的作用就是能將新的技術(shù)應(yīng)用到實際中，將其轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或者服務(wù)。因此產(chǎn)業(yè)基金天然的關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新與科技創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)基金將資本注入創(chuàng)新型企業(yè)，推動了技術(shù)的革新。產(chǎn)業(yè)基金通過加速新技術(shù)的應(yīng)用，實現(xiàn)了淘汰落后產(chǎn)能，促進產(chǎn)業(yè)升級的目的。

四是降低金融杠桿。產(chǎn)業(yè)基金主要通過股權(quán)形式對企業(yè)進行投資，產(chǎn)業(yè)基金為企業(yè)帶來的是資本金，為企業(yè)帶來優(yōu)質(zhì)的長期股本，并降低被投企業(yè)的負債和杠桿率。這對于緩解目前實體企業(yè)的債務(wù)杠桿具有非常重要的作用。國外的私募基金發(fā)展歷程已經(jīng)說明產(chǎn)業(yè)基金是一個重要的金融投資工具，是整個金融系統(tǒng)中不可替代的組成部分。

五是加速企業(yè)資本運作。產(chǎn)業(yè)基金的退出途徑為回購、并購與上市。產(chǎn)業(yè)基金的介入將會提高企業(yè)管理能力，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，同時將各種資本運作理念帶入到企業(yè)中，促使企業(yè)加速并購等資本運作。產(chǎn)業(yè)基金。為企業(yè)提供了資本運作的廣闊平臺，讓企業(yè)融資更加便利，促進了社會資源的高效配置與企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

六是加速龍頭企業(yè)形成。產(chǎn)業(yè)基金多數(shù)具有強大的合伙人背景。產(chǎn)業(yè)基金所投資的企業(yè)也是具有巨大的潛力。這樣的企業(yè)一方面孵化出了新的技術(shù)，另一方面通過產(chǎn)業(yè)基金的資金支持能夠很快的擴展自身的實力并且通過兼并收購擴大行業(yè)地位。產(chǎn)業(yè)基金以其資金支持能力與資本運作能力為行業(yè)龍頭企業(yè)的迅速壯大起到了重要的加速作用。

五、總結(jié)

產(chǎn)業(yè)基金的金融加速效應(yīng)完全契合現(xiàn)階段實體經(jīng)濟所需完成的穩(wěn)杠桿、去產(chǎn)能、企業(yè)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展的歷史責任。產(chǎn)業(yè)基金猶如企業(yè)發(fā)展得催化劑，在資本市場越來越活躍的今天，產(chǎn)業(yè)基金為企業(yè)帶來的不僅僅是優(yōu)質(zhì)的資本，也將是未來廣闊的資本運作的空間與高速的發(fā)展通道。

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（作者單位：深圳云能基金管理有限公司）