江小舟

摘要：隨著企業(yè)經(jīng)營理念的變遷，傳統(tǒng)財務分析的弊端日漸暴漏，且已無法滿足企業(yè)所追求的“價值最大化”的經(jīng)營理念。由此可見，構(gòu)建科學合理的企業(yè)財務分析體系已是大勢所趨。本文首先對財務分析的功能演進進行了闡述，由此得出新時代下的財務分析中衡量價值創(chuàng)造功能的重要性。通過對傳統(tǒng)財務分析的缺陷進行分析，引出建立以價值創(chuàng)造為基礎(chǔ)的企業(yè)財務分析體系。

關(guān)鍵詞：價值創(chuàng)造;財務分析;體系構(gòu)建

縱觀當下的市場經(jīng)濟，在價值最大化成為企業(yè)長遠追求目標的前提下，價值模式引起了社會學者的關(guān)注。目前，有諸多學者提出可以通過建立財務分析體系的方式，對企業(yè)價值進行全面分析，以探求價值驅(qū)動因素，進而為企業(yè)價值提供作出相應貢獻。但對于財務分析體系，我們只有一個簡單的框架和大致的方向，尚不明確此項體系應該怎樣建設(shè)，針對價值指標的選擇以何種方式加以衡量，以及價值驅(qū)動因素到底通過什么來確定?？茖W合理的財務分析體系是管理模式的有力支撐，同時對價值衡量指標也有著嚴格要求，因此，財務分析體系將創(chuàng)造價值作為核心內(nèi)容將帶來深遠的影響。

一、財務分析的功能演進

（一）財務分析簡述

財務分析是一門經(jīng)濟應用學科，能夠提供企業(yè)精準信息并有助于相關(guān)工作人員作出正確的企業(yè)決策。財務分析以填表資料和會計核算及其他資料為依據(jù)，根據(jù)專業(yè)的分析手段，對企業(yè)等經(jīng)濟組織進行綜合分析和評價，包括自企業(yè)成立以來的相關(guān)投資活動、經(jīng)營活動、籌資活動的盈利能力、償債能力、運營能力狀況等，以便企業(yè)的經(jīng)營者、投資者、債權(quán)者和關(guān)心企業(yè)發(fā)展的人員能夠詳細了解企業(yè)的過去和現(xiàn)在，給企業(yè)以中肯的評價，并作出合理的預測。

（二）財務分析的來源

在上個世紀，發(fā)達的資本主義國家破產(chǎn)的企業(yè)急劇增多，這是生產(chǎn)過剩導致的，而此時，企業(yè)的經(jīng)營理財能力成為企業(yè)能否得以發(fā)展的決定性因素。這種狀況在無意中提高了銀行的地位及作用，銀行及時對理財?shù)慕?jīng)驗進行了全方位分析，同時進行了詳細的方略制定。銀行針對企業(yè)的資金流向和還債能力的研究，并探尋多種方法加以分析。在前期階段，銀行為了能夠?qū)ζ髽I(yè)的資金能力進行準確判斷，制定了分析企業(yè)負債率和資產(chǎn)數(shù)相比的簡單策略，隨后不斷加大研判范圍，逐漸形成了系統(tǒng)的分析法。

二戰(zhàn)后，企業(yè)為了在激烈的市場競爭中不被淘汰，實現(xiàn)價值最大化，便開始對管理的有效性提高了重視，而財務分析所提供的相應資料是保證管理有效的關(guān)鍵。此時的財務分析已成為決定企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵之一，并開始了由外部分析拓展至內(nèi)部分析。初期階段的內(nèi)部分析尚不成熟。根據(jù)銀行分析的方法，企業(yè)對自身的財務狀況以盈利和償債兩個方面來加以評價，旨在發(fā)現(xiàn)問題、查明原因、了解情況和指導發(fā)展。

企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)在股份有限公司的迅猛發(fā)展后也產(chǎn)生了質(zhì)的改變，現(xiàn)代企業(yè)將財務分析作為掌握自身運營狀況的一大重點加以開展。傳統(tǒng)財務分析中，外部分析占據(jù)了主要地位，但此種方法已不能滿足當下企業(yè)加強經(jīng)營管理的需要。由此，現(xiàn)代財務分析格外看重對財務以外的指標進行的分析評價，將深化和加強內(nèi)部分析作為財務分析的重中之重。

二、傳統(tǒng)財務分析的缺陷

（一）所選指標的目標指向準確度低

作為傳統(tǒng)財務分析主要方法之一的沃爾評分法，無法對自己選擇的指標進行合理闡釋，包括其原因和關(guān)系。杜邦財務分析體系在這一點上進行了改善。杜邦把中心環(huán)節(jié)定位在凈資產(chǎn)報酬率，通過詳細分析和分解，逐步完善了此項體系的建設(shè)。杜邦以企業(yè)的運營狀況為基礎(chǔ)，結(jié)合其獲利能力，同時考慮到企業(yè)的償債能力。雖然如此，衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的指標多種多樣，凈資產(chǎn)收益率并非唯一因素。受到股利政策和證券市場股價不穩(wěn)定性的影響，凈資產(chǎn)收益率和投資者實際獲益并不相符。同時，該比率作為所有者權(quán)益的比值，并非進行了全面衡量，它忽略了會計數(shù)字對固定資產(chǎn)投資的作用，及對運營資本的影響。在沒有結(jié)合資本投資的情況下，會計收益和價值創(chuàng)造就無從談起。

（二）財務指標體系自身不足

供應商、客戶和員工等作為價值創(chuàng)造的基本驅(qū)動因素被納入進行財務分析的主要環(huán)節(jié)。財務指標在傳統(tǒng)財務分析體系中，以決策和分析為出發(fā)點，分析者把相關(guān)的財務指標作為斷定企業(yè)運營能力的核心，這就削減了財務指標在管理和控制方面的作用。因與實際內(nèi)容不相符，導致財務項目無法順利進展，財務指標無法發(fā)揮作用，同時這個體系也不具備完整性。其實，影響企業(yè)實際利潤的驅(qū)動因素有很多方面，除了當期的財務業(yè)績，還包括客戶的滿意程度、人力資源的管理情況以及市場份額等等。

（三）財務分析并未結(jié)合企業(yè)當下的經(jīng)營環(huán)境

企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)的分析起著重要作用。從會計的角度看，銷售凈利率是銷售收入和凈利潤的比較。從經(jīng)濟角度看，它反映了企業(yè)控制成本的水平及其戰(zhàn)略的科學性合理性。在競爭策略方面可利用低成本帶動大規(guī)模銷售，也可以根據(jù)客戶的不同需要來定制高價但多樣的產(chǎn)品。由此，戰(zhàn)略因素在一定程度上加大了財務分析的難度。

三、價值創(chuàng)造的企業(yè)財務分析體系的構(gòu)建

（一）相關(guān)結(jié)構(gòu)

文章將從核心指標EVA出發(fā)來探討基于價值創(chuàng)造的企業(yè)財務分析體系。首先為明確EVA的價值創(chuàng)造方式和得到驅(qū)動價值的主要原因，需對EVA進行分解，進而對價值創(chuàng)造驅(qū)動因素主干分析指標來加以綜合研判進行系統(tǒng)化構(gòu)建;利用杜邦財務分體系的基本模式，進行縱向分解，以財務比率和上一層級的指標相結(jié)合的方式創(chuàng)建價值創(chuàng)造驅(qū)動因素次級的分析指標。因此，以主干分析指標為中心，以次級分析指標為基礎(chǔ)，對此項體系加以深入研究，達到基層分析指標的構(gòu)建目的，進而實現(xiàn)價值創(chuàng)造的企業(yè)綜合財務分析體系的科學性建立和長遠性發(fā)展。

（二）逐步分解

針對企業(yè)存在的弊端同時探求驅(qū)動價值創(chuàng)造的關(guān)鍵點，企業(yè)往往運用綜合財務分析以對當下的價值創(chuàng)造能力加以判斷，并以價值創(chuàng)造的企業(yè)財務分析體系為遵循，對企業(yè)未來的價值創(chuàng)造能力進行方向指引。EVA是反映股東價值實現(xiàn)程度的有效手段，并能在一定程度上指引人們作出正確行為。所以，對EVA的分解可以達到以下兩個目的：一是為引用杜邦分析體系構(gòu)建財務分析體系作出良好鋪墊;二是對EVA的直接驅(qū)動因素及如何開展價值創(chuàng)造進行了直觀展示。

（三）企業(yè)進行價值創(chuàng)造的科學途徑

對于EVA的增加，企業(yè)可以在資產(chǎn)使用效率上下功夫，同時可以通過資產(chǎn)回報水平的提高或資產(chǎn)成本率的降低來實現(xiàn)。運用資本成本率低于投資回報率的方式，通過擴大創(chuàng)造價值高的業(yè)務規(guī)模或?qū)ν鈱で笮马椖恳詭涌傎Y產(chǎn)價值創(chuàng)造力的提升。另外，從虧損的項目中抽回剩余資本也能再度創(chuàng)造價值。此項工作實質(zhì)上是合理對不良資產(chǎn)進行處置，減少不良資產(chǎn)在資本中的占比。價值創(chuàng)造的目標并非是市場價值最大化，而是尋求附加值最大。加快市場價值的速度以超越投資資本的速度，或者加快降低資本投入的速度以超越市場價值減少的速度，都將為股東帶來價值的創(chuàng)造。除此之外，我們需要掌握的是，若要保證價值的產(chǎn)生，應確保投資預期帶來的收益不低于WACC，如果已知RONA的減少是由于不合理的增長戰(zhàn)略，我們只要創(chuàng)造WACC的增量小于RONA，產(chǎn)生相應的價值也并非不可能。

四、結(jié)束語：

可以看到，讓市場價值的增速快于資本增速是價值創(chuàng)造的核心所在。傳統(tǒng)的財務分析體系未能對價值創(chuàng)造的基本驅(qū)動因素進行有效反映是由于其關(guān)注點僅在于財務層面。而本文結(jié)合所建立的價值驅(qū)動因素主干分析指標及次級分析指標，同時建立了基層分析指標以體現(xiàn)價值驅(qū)動的具體因素，因此所構(gòu)建的企業(yè)財務分析體系是完備又合理的。

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