王聰

摘 要：以私募FOF基金為研究對象，對比現(xiàn)有的私募基金類型、規(guī)模闡述私募FOF基金在我國的發(fā)展情況；研究比較私募FOF基金的收益等情況，指出私募FOF基金與其它類型基金相比的優(yōu)勢與不足，提出優(yōu)化私募FOF基金發(fā)展的方向。

關(guān)鍵詞：私募FOF基金 優(yōu)勢與不足 大類資產(chǎn)配置 規(guī)?；?專業(yè)化

FoF（Fund of Funds）的投資標(biāo)的為各種基金產(chǎn)品，子基金再投資于股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)，是基金在形式上的一種創(chuàng)新。私募是指以非公開方式向特定投資者募集資金，私募FOF是在私募基金的基礎(chǔ)上采用FOF的產(chǎn)品形式創(chuàng)造出的新的基金產(chǎn)品，它并不是簡單的篩選凈值表現(xiàn)優(yōu)異的私募基金組成一支新的基金產(chǎn)品，它有適用于自身的一套組合管理、運(yùn)營策略、風(fēng)險(xiǎn)控制等機(jī)制。

一、基金業(yè)的歷史沿革和現(xiàn)狀

（一）基金業(yè)的歷史沿革

1.國內(nèi)基金行業(yè)的發(fā)展。我國基金行業(yè)可追溯的歷史較短，業(yè)界把1997年《證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施之前稱為早期的探索階段。此階段以1992年設(shè)立的淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金為起點(diǎn)，但由于監(jiān)管法律的缺失，行業(yè)運(yùn)作不規(guī)范，暴露出很多問題致使很多基金產(chǎn)品狀況惡化，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展停滯不前?！稌盒修k法》頒布之后，各行業(yè)主體的運(yùn)作才慢慢規(guī)范起來。1998年初經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的“基金開元”、“基金金泰”，開啟了新的篇章。這一階段發(fā)行的產(chǎn)品類型相對單一均為封閉式運(yùn)行。2001年9月，第一支開放式基金“華安創(chuàng)新”誕生，自此開放式基金逐步超越封閉式基金成為規(guī)模最大的類型。

2.國內(nèi)私募FOF基金的發(fā)展。雖然私募FOF基金于近幾年才出現(xiàn)，但是發(fā)展速度很快。其開始加速增長在2010年，到2012年，就以每年50%的速度在發(fā)展壯大。截止到2014年底，市場上共有13只私募FOF基金在運(yùn)作，僅1年后就增長至113只，私募FOF基金產(chǎn)品在2015年取得了跨越式發(fā)展。

（二）基金的發(fā)展現(xiàn)狀

1.私募FOF基金的規(guī)模。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會截至2016年末，已登記備案的私募基金為46505只，認(rèn)繳以及實(shí)繳規(guī)模分別為10.24萬億元、7.89萬億元。登記備案的私募證券投資基金管理人7996家，共計(jì)管理產(chǎn)品數(shù)量25578只，總計(jì)基金規(guī)模25496.31億元。由此可見私募證券投資基金行業(yè)的增長迅速，基金管理人發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量、合計(jì)規(guī)模不斷提升，僅從2015年底到2016年底就從9530.36億元攀升到16341.58億元，增長71.5%。

以產(chǎn)品投資類型劃分，截至2016年底，各類型基金產(chǎn)品對比如下：股票型基金現(xiàn)存9897只，占全部私募證券類基金產(chǎn)品總量的45.66%，較2015年底數(shù)量增長98.58%，占比下降4.04%；股票型規(guī)模4826.54億元，占全部私募證券類基金總規(guī)模的29.54%，較2015年底規(guī)模增長29.49%，占比下降9.57%；債券類基金390只，數(shù)量占比1.8%；規(guī)模2082.85億元，占比達(dá)到12.75%；上市公司定向增發(fā)型基金產(chǎn)品數(shù)量，相較2015年底增加153.55%、規(guī)模增加180.10%；貨幣型產(chǎn)品數(shù)量增加345.45%、規(guī)模增加816.58%；混合類基金的數(shù)量增長205.08%，規(guī)模增長171.72%；FOF型基金的數(shù)目較2015年末增加80.67%，規(guī)模增加72.45%；混合型、FOF型基金產(chǎn)品的存量、規(guī)模共計(jì)占比分別為44.36%、42.66%。由此可見FOF型基金產(chǎn)品發(fā)展迅速，已經(jīng)在私募類基金市場上占有相當(dāng)大的比重。

各私募基金產(chǎn)品的收益情況也相差很多。從大的類型上來看，例如股票類基金總體收益情況與市場聯(lián)動(dòng)較大，在整體金融環(huán)境向好的年份表現(xiàn)優(yōu)異，而在整體環(huán)境走低的年份，收益并不理想。債券類基金的收益表現(xiàn)也不穩(wěn)定。各種策略型的基金產(chǎn)品，雖然受整體金融市場的影響平均收益有別，但是還是有一些管理人的產(chǎn)品在各自的領(lǐng)域取得超越市場的表現(xiàn)。私募FOF類基金的整體表現(xiàn)不盡如人意，原因還在于整體的資產(chǎn)配置沒有起到抵抗市場波動(dòng)的作用。

2.私募FOF基金的接受程度。在市場的認(rèn)知程度上，各私募基金管理人普遍認(rèn)識到私募FOF基金是未來發(fā)展的重要方向，但是真正投入人力物力財(cái)力去研究的機(jī)構(gòu)卻不多，一是缺乏專業(yè)的知識去開拓新的研究；二是當(dāng)前投資者追逐短期高收益的投資理念，使得私募FOF基金的推廣遇到很大的障礙。

私募FOF基金被投資者接受認(rèn)可的程度低，從而各私募機(jī)構(gòu)缺乏創(chuàng)新研究的動(dòng)力。然而這種態(tài)勢將隨著理性投資觀念的普及深入逐步改善，且國家層面也不斷放寬FOF類基金可投資的范圍，這預(yù)示著今后私募FOF基金的前景較為可觀。

二、私募FOF基金的優(yōu)勢與不足

（一）私募FOF基金的優(yōu)勢

1.專業(yè)化投資：FOF基金是由專門的基金管理人發(fā)起設(shè)立并進(jìn)行投資運(yùn)作，通過研究制定策略分散風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)了金融市場上現(xiàn)有產(chǎn)品收益的不連續(xù)性，在固定收益產(chǎn)品低收益的基礎(chǔ)上增加收益率，又可在權(quán)益類資產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上平滑風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資范圍廣泛：FOF基金采用集合單個(gè)投資者的資金匯集成一個(gè)整體的做法，具有一定的規(guī)模效應(yīng)，不僅可以投資于一些高門檻的私募基金，又可以基金組合的方式一次性投資于多領(lǐng)域的不同種類基金，以達(dá)到投資的多元化。

3.投資策略多樣：策略的選擇要考慮三方面的因素：一是資產(chǎn)配置；二是產(chǎn)品選擇；三是時(shí)機(jī)的把控。投資策略是根據(jù)投資目標(biāo)、市場環(huán)境、投資者個(gè)人可承受的風(fēng)險(xiǎn)等各種因素綜合考量后而制定的高度個(gè)性化的方案，目前被市場證實(shí)比較實(shí)用的策略有：核心-衛(wèi)星、杠鈴、反向、成本平均和時(shí)間分散化、買入并持有、α/β收益轉(zhuǎn)換、基于美林投資時(shí)鐘的投資策略等。策略著重關(guān)注的是大類資產(chǎn)的配置以及根據(jù)市場環(huán)境變化及時(shí)的調(diào)整資產(chǎn)配比，投資經(jīng)理可根據(jù)具體的情況動(dòng)態(tài)的管理基金產(chǎn)品，以期達(dá)到預(yù)期的收益目標(biāo)。

4.投資限制少：相比較而言，公募基金對所投標(biāo)的的種類、倉位比例的限定較多。私募基金本身的投資標(biāo)的就很寬泛，可投資于股票、債券、期貨、期權(quán)、股權(quán)等領(lǐng)域，F(xiàn)OF基金在此基礎(chǔ)上進(jìn)行組合，產(chǎn)品種類增多，限制卻很少。

（二）私募FOF基金的不足

1.費(fèi)用較高：FOF基金普遍存在雙重收費(fèi)的問題，底層子基金已經(jīng)收取過管理費(fèi)，組合后的FOF基金管理人也會收取管理費(fèi)，這就造成收益相同的情況下，F(xiàn)OF基金給投資者的報(bào)酬率會更低，更不用說還有約定的其他收益分成方式。

2.靈活性較低：FOF基金在成立之初選擇投資標(biāo)的的時(shí)候較靈活，一旦產(chǎn)品成立，想要根據(jù)市場行情的變化做出及時(shí)的調(diào)整就存在時(shí)滯。底層私募基金的鎖定期、開放期有別，申購贖回操作都需要根據(jù)各只基金不同的規(guī)定進(jìn)行，因此轉(zhuǎn)換調(diào)整倉位所需時(shí)間較長。

3.信息披露程度低：私募FOF基金投資標(biāo)的的信息披露程度低，管理人所獲得的信息量少，時(shí)間上也不及時(shí)，導(dǎo)致出現(xiàn)問題的時(shí)候不能及時(shí)的發(fā)現(xiàn)，從而對投資收益造成一定的影響。

三、私募FOF基金存在的問題和發(fā)展方向

（一）私募FOF基金存在的問題

1.監(jiān)管制度不完善。我國私募基金的發(fā)展時(shí)間較短，相關(guān)法律規(guī)范的建立需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新、實(shí)踐中出現(xiàn)的問題、國外發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)等逐步完善起來。監(jiān)管制度的缺乏，一方面給了私募基金創(chuàng)新發(fā)展的空間，另一方面也出現(xiàn)了不少的問題。例如，涉及非法集資這一敏感話題。私募基金根據(jù)不同種類規(guī)定了不同的人數(shù)限制，然而私募FOF的出現(xiàn)，就有可能使追求利益的管理人突破合格投資者的限制，將收益權(quán)限拆分，使得不具有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)識別、承受能力的投資人進(jìn)入私募領(lǐng)域。然而穿透條款的出臺，則抑制了這種趨勢的蔓延，穩(wěn)定了金融市場。

因此，相關(guān)部門還需要深入細(xì)化監(jiān)管條例，堅(jiān)持底線監(jiān)管、適度監(jiān)管原則的前提下，幫助市場各參與主體更加規(guī)范的運(yùn)行，營造一個(gè)健康的金融環(huán)境。

2.專業(yè)化管理機(jī)構(gòu)少。私募FOF是一個(gè)專業(yè)的領(lǐng)域，現(xiàn)在眾多管理人推出的FOF產(chǎn)品和市場的相關(guān)性很大，同漲同跌明顯并沒有真正的起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。私募FOF并不是各只基金的簡單組合，要具備資產(chǎn)配置、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理以及市場銷售等綜合的運(yùn)營能力，建立起一套數(shù)字化的系統(tǒng)，真正設(shè)計(jì)出區(qū)別于傳統(tǒng)投資標(biāo)的的產(chǎn)品，豐富市場上投資產(chǎn)品的種類，只有專業(yè)的私募機(jī)構(gòu)才有能力滿足。

3.投資者認(rèn)知程度低。目前市場上投資者多傾向于短期投資，追逐熱點(diǎn)板塊，對長期投資的規(guī)劃很少。小型投資者眾多，這導(dǎo)致資金的穩(wěn)定性差，易受外來沖擊的影響，在市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素的時(shí)候加大了波動(dòng)幅度。因此對投資者的教育也是必要的，資產(chǎn)的保值增值、投資比例的劃分、投資領(lǐng)域的多樣化都應(yīng)加強(qiáng)深入理解。

（二）私募FOF基金未來發(fā)展方向

1.機(jī)構(gòu)化。私募FOF基金為投資者提供了多元資產(chǎn)配置的可能性，未來的資金來源應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主。機(jī)構(gòu)投資者資金規(guī)模量大，追求穩(wěn)健的收益，比起個(gè)人投資者盲目跟隨市場熱點(diǎn)的習(xí)慣更加穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)投資者具有理性的投資需求，因此也需要私募FOF基金這種合理進(jìn)行大類資產(chǎn)配置且偏向長期投資的投資產(chǎn)品，可以說兩者之間起到了相互促進(jìn)的作用。

2.專業(yè)化。私募FOF的發(fā)展，需要專業(yè)的機(jī)構(gòu)、人才、系統(tǒng)等。一些有能力的私募機(jī)構(gòu)應(yīng)該設(shè)立專門的FOF研究部門，建立完善的產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、內(nèi)部控制、動(dòng)態(tài)監(jiān)控等一系列流程。培養(yǎng)專業(yè)化的人才，探索建立一套數(shù)據(jù)系統(tǒng)為FOF基金的發(fā)展做鋪墊。私募FOF基金的設(shè)立，可供選擇的底層產(chǎn)品、可構(gòu)建的策略眾多，如何根據(jù)投資目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)所處周期、政策導(dǎo)向等因素確定最終的投資標(biāo)的，是一件專業(yè)性很強(qiáng)的工作。

此外，私募基金行業(yè)并沒有統(tǒng)一的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，具體到私募FOF基金的評價(jià)體系就更加缺乏，由于私募基金自身的信息披露程度低，凈值的更新也比較遲緩，想要對私募FOF基金進(jìn)行評價(jià)還存在一定的困難。這方面，一是需要從政策上落實(shí)有關(guān)私募基金信息披露的細(xì)節(jié)；二是從行業(yè)層面，各管理人應(yīng)積極將自身管理的產(chǎn)品及時(shí)更新；三是建立第三方的評價(jià)機(jī)構(gòu)，匯總各私募FOF基金的情況，依據(jù)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)給出客觀公正的評價(jià)。

3.規(guī)?；?。私募FOF基金的優(yōu)勢在于大類資產(chǎn)配置可以優(yōu)化投資組合，平滑風(fēng)險(xiǎn)和收益，這是依托于資金量充足的基礎(chǔ)上進(jìn)行的多領(lǐng)域的資產(chǎn)配置。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國證券類私募FOF基金的規(guī)模占證券類私募基金僅2.6%，而同期國外對沖FOF基金規(guī)模占整個(gè)對沖基金規(guī)模的24%。規(guī)模化不僅是資金數(shù)量、占比達(dá)到一定的水平，還應(yīng)考慮對其中大類資產(chǎn)配置的細(xì)分情況，避免過多資金配置于同一投資領(lǐng)域，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中。

通過以上數(shù)據(jù)分析得出，目前市場上的私募FOF基金存量還很小，未來上升空間巨大，對各參與主體都是難得的機(jī)遇。有能力的私募機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大這方面的投研力度，在市場尚未形成競爭格局的前期爭得一片空間，在今后金融市場日趨完善、理性投資者占多的基礎(chǔ)上，私募FOF基金將是一個(gè)很好的可選類型。

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