張旭輝

【摘 要】2017年以來，以防范金融風險為主、回歸本源、服務實體經(jīng)濟已成為當前監(jiān)管部門的新要求，“強監(jiān)管、強問責”已成為銀行業(yè)監(jiān)管工作的主旋律。與此同時，在宏觀經(jīng)濟放緩、貨幣投放減速、經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整、樓市調(diào)控加強等多種因素疊加的影響下，金融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱AMC）原有經(jīng)營模式受到了巨大的沖擊，如何實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步提升和可持續(xù)發(fā)展，是當前各家AMC必須直面的問題。本文為如何推動AMC業(yè)務模式創(chuàng)新和經(jīng)營轉(zhuǎn)型，走差異化、特色化發(fā)展之路提供了參考。

【關鍵詞】資產(chǎn)管理公司、業(yè)務模式、轉(zhuǎn)型

一、當前AMC主要業(yè)務模式

（一）傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務。收購處置類業(yè)務是主要指AMC從商業(yè)銀行等金融機構以打折方式批量收購不良資產(chǎn)包，然后根據(jù)資產(chǎn)包內(nèi)各筆債權情況，采取相應的處置方式（包括階段性經(jīng)營，債務重組，債轉(zhuǎn)股，折扣清償，依法清收，破產(chǎn)清算等）實現(xiàn)現(xiàn)金回收和獲利。1999年，為了政策性地化解金融系統(tǒng)風險，剝離國有四大行形成的巨額不良資產(chǎn)，四大AMC相繼成立。歷史上，收購處置類業(yè)務一直是四大AMC的主業(yè)，隨著政策性任務的完成，AMC開始進入市場化經(jīng)營階段，利潤豐厚的類信貸業(yè)務比重逐漸增加，而傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)收購處置類業(yè)務比重逐漸下滑至30%左右。在當前聚焦主業(yè)的政策引導下，各家AMC開始重新規(guī)劃收購處置類業(yè)務，通過對資產(chǎn)包進行科學分類，按照并購重組、重點資源、低效回收、擇機處置4類資產(chǎn)進行精細化管理、營銷和處置，提成資產(chǎn)的可回收價值。

（二）不良資產(chǎn)收購重組業(yè)務。收購重組類業(yè)務主要指AMC就其持有的不良債權與債務人、擔保人等關聯(lián)方重新協(xié)商，另行約定還款金額、時間、抵質(zhì)押物等事宜，使還款人的還款能力匹配新的重組協(xié)議，并按重組協(xié)議向債務人收取本息。相較于傳統(tǒng)的收購處置類業(yè)務，收購重組類業(yè)務回報確定性更高，本質(zhì)上類似于商業(yè)銀行信貸業(yè)務。與銀行相比，AMC該類項目審核效率高，對客戶限制少，發(fā)展極為迅速。因此，重組后形成的固定收益類業(yè)務一直是絕大部分AMC利潤的主要來源。但在當前國家宏觀經(jīng)濟下行、央行貨幣投放增速放緩、經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整力度加強、房地產(chǎn)調(diào)控力度加大、金融監(jiān)管形勢趨嚴等綜合因素影響下，AMC以固定收益業(yè)務為主的經(jīng)營模式面臨極大挑戰(zhàn)。

二、傳統(tǒng)AMC面臨的主要問題

（一）宏觀經(jīng)濟下行，債務企業(yè)違約頻發(fā)，存量資產(chǎn)風險比重持續(xù)攀升。AMC的客戶企業(yè)往往本身經(jīng)營就存在一定困難，債務負擔較重，在宏觀經(jīng)濟下行階段，往往又要面臨去杠桿、去產(chǎn)能和調(diào)整庫存的多重壓力，融資環(huán)境愈發(fā)不利，債務風險不斷加大。特別是四大AMC在2015年以前給予授信的客戶70%以上集中在房地產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)集中度高。2014年開始，受宏觀經(jīng)濟形勢影響，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)重大拐點，商品房去化急劇放緩，債務企業(yè)資金回籠緩慢，債務違約頻頻出現(xiàn)。雖然各家AMC及時調(diào)轉(zhuǎn)投向，但仍無法對沖市場下行帶來的沖擊和壓力。據(jù)了解，各大AMC真實的存量風險項目資產(chǎn)比重甚至高達40%以上。

（二）新監(jiān)管形勢下，資本要求提高，處置難度增大，資金成本不斷提高。2017年末，銀監(jiān)會印發(fā)了《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》，對四大AMC的資本監(jiān)管、資本充足率等方面提出了更高的要求。AMC在收購不良資產(chǎn)時往往用自有資金一次性支付交易對價，但受經(jīng)濟環(huán)境及司法追償效率影響，大量抵押物難以在短時間內(nèi)處置變現(xiàn)，導致AMC資金負擔其實非常沉重。長期來看，AMC必須聚焦主業(yè)，減少對類信貸業(yè)務的依賴，圍繞不良資產(chǎn)業(yè)務進行創(chuàng)新，形成核心競爭力。

（三）主業(yè)優(yōu)勢不強，行業(yè)競爭加劇，資產(chǎn)端回現(xiàn)乏力。一方面，各大AMC積極響應“回歸主業(yè)”的監(jiān)管要求，集中力量收購金融資產(chǎn)包，短期內(nèi)都有所斬獲，資產(chǎn)結(jié)構得以優(yōu)化。但“重收輕處”思想嚴重，管理處置手段粗放，資產(chǎn)經(jīng)營能力不強，資金回收困難；另一方面，隨著政策松綁，地方AMC已有超過50家獲得牌照，未來還將繼續(xù)增長。從事銀行債轉(zhuǎn)股相關業(yè)務的金融資產(chǎn)投資公司（以下簡稱AIC）橫空出世，未來的不良資產(chǎn)市場競爭必將愈發(fā)激烈。新生機構短期內(nèi)雖然難以撼動傳統(tǒng)AMC的優(yōu)勢地位，但因“監(jiān)管不對稱”及“政策紅利”等因素存在，其影響依然不容小覷。

三、AMC業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展對策

2018年以來，各家AMC普遍出現(xiàn)了業(yè)務發(fā)展受限，內(nèi)生風險加劇，利潤水平下滑，經(jīng)營壓力驟增等問題。如何抵御市場風險，形成核心競爭優(yōu)勢，走差異化的業(yè)務發(fā)展之路，已成為擺在各家AMC面前的重要課題。

（一）聚焦主業(yè)，做大做強主業(yè)規(guī)模。要堅守主業(yè)陣地，做到“改制不改志，轉(zhuǎn)型不轉(zhuǎn)行”，不斷鞏固和擴大在不良資產(chǎn)領域的優(yōu)勢地位。一是主動營銷，重點收購“確保盈利”的行業(yè)包、關聯(lián)包、有重組預期的資產(chǎn)包；二是創(chuàng)新資產(chǎn)收購合作模式，積極加強與地方AMC、同業(yè)、中介機構以及投資者的合作，打好收購處置基礎；三是創(chuàng)新處置方法。區(qū)分并購重組類、重點資源類、擇機處置類和低效回收類等四類資產(chǎn)，分別采取“精耕細作”和“快進快出”的處置策略，最大限度提升資產(chǎn)回收價值，用投行思維提升資產(chǎn)收購、管理、整合、處置等環(huán)節(jié)的能力。當然，傳統(tǒng)資產(chǎn)包業(yè)務也存在經(jīng)濟資本占用大、回收周期長、競爭加劇導致利潤收窄等弊端，AMC應按照回收周期、資產(chǎn)類型等因素區(qū)別對待，對并購重組類和重點資源類資產(chǎn)，通過專項獎勵、適用有差異的資金成本等措施實現(xiàn)對傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務的合理引導。

（二）加快培養(yǎng)AMC平臺公司，提升業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢。過去，AMC主要依賴各地分公司實施業(yè)務操作，在新的政策環(huán)境下，分公司已將精力集中于日益增長的傳統(tǒng)資產(chǎn)包收購處置業(yè)務，同時，囿于專業(yè)能力、業(yè)務權限等限制，在利用創(chuàng)新業(yè)務提升債權價值方面也難有突破。當前，華融、信達、東方、長城四家AMC都已實現(xiàn)金融全牌照經(jīng)營，但眾多平臺子公司都仍處于經(jīng)營發(fā)展的起步階段，業(yè)務規(guī)模小，競爭力不強，因此，著力培養(yǎng)整體業(yè)務協(xié)同能力，滿足AMC在多個金融領域的發(fā)展需要既是當務之急，也是開展后續(xù)其他創(chuàng)新業(yè)務的基礎?；诓涣假Y產(chǎn)業(yè)務的協(xié)同，須加強分公司、平臺公司間的人員交流，以業(yè)務對口為原則，優(yōu)選各單位骨干人員，到業(yè)務協(xié)同單位公司交流輪崗，熟悉擬協(xié)同業(yè)務的操作模式、交易結(jié)構、實施方法等關鍵信息，為日后實施業(yè)務協(xié)同奠定基礎。

（三）綜合運用投資投行業(yè)務工具，提前介入擬IPO企業(yè)首發(fā)上市進程。以擬上市公司為例。在當前的發(fā)行核準制下，企業(yè)想要上市融資需滿足嚴格的利潤指標，因此，擬上市企業(yè)往往具有較好地持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力。但因歷史沿革、家族經(jīng)營、融資方式等多種因素的干擾，企業(yè)往往存在負債杠桿重、資產(chǎn)結(jié)構不合理、生產(chǎn)經(jīng)營依賴的主要廠房、土地權屬瑕疵等影響上市的致命問題，而這類問題的解決又需要綜合運用資金支持、資產(chǎn)置換、債轉(zhuǎn)股等綜合解決方案，這就為資產(chǎn)管理公司的介入提供了良好的機遇。每年各省證監(jiān)局、金融局都會組織多次IPO工作會議，協(xié)調(diào)解決擬IPO企業(yè)主要障礙，若能借此掌握擬IPO企業(yè)的主要問題，將給AMC介入創(chuàng)造條件。從收益角度，幫助企業(yè)解決問題，掃清障礙，扶持上市，既能賺取超額回報，又能獲取政府支持，在行業(yè)中贏得聲譽，可謂一石多鳥；從風控角度，擬IPO企業(yè)會投入大量物力、人力，一旦終止IPO，所有付出將成為沉沒成本，故企業(yè)必將全力以赴。報告期內(nèi)若涉及大額訴訟也會成為發(fā)行審核中的硬傷，企業(yè)往往不愿也不敢違約。綜上，介入擬上市企業(yè)是公司實施問題企業(yè)實質(zhì)性重組的良好切入點，可對此進行深入調(diào)研，設計對應的交易產(chǎn)品。

（四）抓住上市公司債務違約等市場契機，協(xié)同拓展問題企業(yè)資源，積極推進市場化債轉(zhuǎn)股。AMC應以“風險可控、收益可期”為前提，擺脫政策性債轉(zhuǎn)股時期被動持股、話語權弱、退出預期不明朗的陰霾，以市場化主體身份積極推進市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務。伴隨著金融嚴監(jiān)管和去杠桿的深入推進，金融機構不良資產(chǎn)風險持續(xù)暴露，特別是在各項新政影響下，銀行、證券、信托等金融機構迫于風險和撥備壓力，急需處置和轉(zhuǎn)讓上市公司不良債權、大股東股票質(zhì)押到期違約債權等。其中部分上市公司基本面穩(wěn)定、經(jīng)營情況良好，具有穩(wěn)健的持續(xù)經(jīng)營和盈利能力，發(fā)生債務違約是由于流動性緊張或受資本市場影響帶來的股價下跌，收購該類標的的不良債權風險較低，業(yè)務空間較大。上述市場背景下，母子公司要發(fā)揮各自牌照優(yōu)勢和專業(yè)特長，遴選具有實質(zhì)性重組潛力的問題資源，協(xié)同運作項目。在適當時機進行債轉(zhuǎn)股，化解上市公司債務危機、提升可持續(xù)經(jīng)營能力。

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