寧雪琪 周一飛 李曉煜 馬毓婕 于元鑫

【摘 要】文章以精準(zhǔn)扶貧為視角，提出了“保險(xiǎn)+期貨”運(yùn)行模式，從三個(gè)角度探討了參與主體損益相關(guān)分析。

【關(guān)鍵詞】精準(zhǔn)扶貧；“保險(xiǎn)+期貨”

一、研究背景

2017年的中央1號(hào)文件明確強(qiáng)調(diào)要以“保險(xiǎn)+期貨”為工具服務(wù)“三農(nóng)”，推進(jìn)精準(zhǔn)扶貧，2018年的1號(hào)文件也明確提出要穩(wěn)步擴(kuò)大“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，同時(shí)探索訂單農(nóng)業(yè)與“保險(xiǎn)+期貨”模式的協(xié)同試點(diǎn)。

“保險(xiǎn)+期貨”的模式的合理性與期貨市場(chǎng)兩大基本職能——風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)值發(fā)現(xiàn)密切相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，即伴隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度提高將難以避免地帶來(lái)流通環(huán)節(jié)的價(jià)格波動(dòng)，期貨市場(chǎng)充當(dāng)著對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，實(shí)體企業(yè)主可以在期貨市場(chǎng)將現(xiàn)貨價(jià)格漲跌風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)在期貨市場(chǎng)反向操作來(lái)對(duì)沖掉，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)，即在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，供求決定價(jià)格，大量的市場(chǎng)信息都將反映在價(jià)格中，同時(shí)交易合約的標(biāo)準(zhǔn)化造就了信息的高流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)信息的充分傳播，從而起到了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

二、“保險(xiǎn)+期貨”運(yùn)行模式

首先，農(nóng)戶/農(nóng)業(yè)企業(yè)/農(nóng)業(yè)合作社作為投保人，預(yù)先向保險(xiǎn)公司繳納保險(xiǎn)費(fèi)，購(gòu)買(mǎi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)、管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)這種方式把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司，減少農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)給農(nóng)戶自身帶來(lái)的沖擊，從而確保每年都能夠得到一定的收益。然后，保險(xiǎn)公司進(jìn)行“再保險(xiǎn)”，通過(guò)向期貨公司繳納權(quán)利金，購(gòu)買(mǎi)期貨公司推出的場(chǎng)外看跌期權(quán)，從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨公司，以對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，期貨公司根據(jù)自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，一般情況下通過(guò)下屬的風(fēng)險(xiǎn)管理公司，復(fù)制看跌期權(quán)操作，把保險(xiǎn)公司行權(quán)后的期權(quán)頭寸轉(zhuǎn)化為期貨頭寸，推向期貨市場(chǎng)。通過(guò)這一方式，風(fēng)險(xiǎn)由期貨公司又轉(zhuǎn)移到了期貨市場(chǎng)上，最終由期貨市場(chǎng)的投資者共同來(lái)分擔(dān)。

三、“保險(xiǎn)+期貨”參與主體損益分析

（1）基于農(nóng)戶角度的分析

自然環(huán)境的影響、種植農(nóng)戶多個(gè)體戶，規(guī)模相對(duì)較小以及管理方式比較零散，沒(méi)有統(tǒng)一集中的管理，從而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量不一，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大。由于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)情況，造成果農(nóng)“靠天吃飯”的困境，農(nóng)戶家中“豐產(chǎn)不豐收”的情況也較為常見(jiàn)。為了更好地保障農(nóng)戶的年收益，更好地開(kāi)展金融扶貧模式，讓“保險(xiǎn)+期貨”模式能夠在保障農(nóng)戶收益，助力精準(zhǔn)扶貧方面有效應(yīng)用。

在“保險(xiǎn)+期貨”模式中，農(nóng)戶可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)、管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而將到期市場(chǎng)價(jià)格低于保險(xiǎn)保障價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了保險(xiǎn)公司，減少到期市場(chǎng)價(jià)格的下跌對(duì)農(nóng)戶自身的沖擊，分散自身所面臨的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)，若價(jià)格下跌——到期市場(chǎng)價(jià)格低于保險(xiǎn)保障價(jià)格時(shí)，農(nóng)戶/農(nóng)業(yè)企業(yè)/農(nóng)業(yè)合作社可要求保險(xiǎn)公司按照合同規(guī)定的方式賠付差價(jià)；若價(jià)格上漲——到期市場(chǎng)價(jià)格高于保險(xiǎn)保障價(jià)格時(shí)，則沒(méi)有觸發(fā)賠付條件，保險(xiǎn)公司賺取保費(fèi)，無(wú)需賠償，投保人——農(nóng)戶/農(nóng)業(yè)企業(yè)/農(nóng)業(yè)合作社通過(guò)市價(jià)出售即可獲益。

（2）基于保險(xiǎn)公司角度的損益分析

價(jià)格保險(xiǎn)，是根據(jù)農(nóng)產(chǎn)品實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格與保險(xiǎn)保障價(jià)格存在一定差異而設(shè)立的保險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司和農(nóng)民根據(jù)預(yù)期，以合約的方式約定一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn)保障銷(xiāo)售價(jià)格，農(nóng)民交納與保險(xiǎn)標(biāo)的相匹配的保費(fèi)，而保險(xiǎn)公司則承擔(dān)農(nóng)產(chǎn)品實(shí)際銷(xiāo)售市價(jià)低于農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn)保障的銷(xiāo)售價(jià)格部分的理賠工作。由于最終農(nóng)產(chǎn)品市價(jià)的難以預(yù)料的特點(diǎn)，根據(jù)不同的情況，從保險(xiǎn)公司的角度進(jìn)行損益分析如下表所示：

（3）基于期貨公司角度的損益分析

對(duì)期貨公司，參與農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格保險(xiǎn)的收益有保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)的權(quán)利金、對(duì)沖操作收益、期貨交易的保證金利息等。期貨公司賣(mài)出看跌期權(quán)即收取權(quán)利金費(fèi)用，若農(nóng)戶及保險(xiǎn)公司不行權(quán)，期貨公司的最大收益即為權(quán)利金；若到期時(shí)市場(chǎng)價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，買(mǎi)方行權(quán)，則期貨公司所承接的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)中做空，賣(mài)出期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。期貨的目標(biāo)價(jià)即為賣(mài)給保險(xiǎn)公司的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)期貨公司的總的收益支出由兩部分構(gòu)成：賣(mài)給保險(xiǎn)公司的看跌期權(quán)的損益和在期貨市場(chǎng)上操作的損益。

1.期貨公司損益分析——量化角度

期貨公司損益分為以下六種情況：

（1）到行權(quán)日，蘋(píng)果市場(chǎng)價(jià)格>期權(quán)執(zhí)行價(jià)格>期貨合約價(jià)格：買(mǎi)方不行權(quán)，期貨公司的總收益為：所收取的期權(quán)費(fèi)用，總支出為：（蘋(píng)果市場(chǎng)價(jià)格-期貨合約價(jià)格）×期貨數(shù)量。

（2）到行權(quán)日，蘋(píng)果市場(chǎng)價(jià)格>期貨合約價(jià)格>期權(quán)執(zhí)行價(jià)格：買(mǎi)方不行權(quán)，期貨公司的總收益為：所收取的期權(quán)費(fèi)用，總支出為：（蘋(píng)果市場(chǎng)價(jià)格-期貨合約價(jià)格）×期貨數(shù)量。

（3）到行權(quán)日，蘋(píng)果期權(quán)執(zhí)行價(jià)格>市場(chǎng)價(jià)格>期貨合約價(jià)格：買(mǎi)方行權(quán)，期貨公司的總收益為：所收取的期權(quán)費(fèi)用，總支出為：（期權(quán)執(zhí)行價(jià)格-期貨合約價(jià)格）×期貨數(shù)量。

（4）到行權(quán)日，蘋(píng)果期權(quán)執(zhí)行價(jià)格>期貨合約價(jià)格>市場(chǎng)價(jià)格：買(mǎi)方行權(quán)，期貨公司的總收益為所收取的期權(quán)費(fèi)用，總支出為（期權(quán)執(zhí)行價(jià)格-期貨合約價(jià)格）×期貨數(shù)量。

（5）到行權(quán)日，蘋(píng)果期貨合約價(jià)格>市場(chǎng)價(jià)格>期權(quán)執(zhí)行價(jià)格：買(mǎi)方不行權(quán)，期貨公司的總收益為期權(quán)費(fèi)+（期貨合約價(jià)格-蘋(píng)果市場(chǎng)價(jià)格）×期貨數(shù)量，總支出為零。

（6）到行權(quán)日，蘋(píng)果期貨合約價(jià)格>期權(quán)執(zhí)行價(jià)格>市場(chǎng)價(jià)格：買(mǎi)方行權(quán)，期貨公司的總收益為期權(quán)費(fèi)+（期貨合約價(jià)格-期權(quán)執(zhí)行價(jià)格）×期貨數(shù)量，總支出為零。

2.期貨公司損益分析——質(zhì)的角度

（1）提升行業(yè)認(rèn)可度。在“保險(xiǎn)+期貨”的新模式下，憑借保險(xiǎn)公司龐大的網(wǎng)絡(luò)支持和農(nóng)戶對(duì)保險(xiǎn)廣泛的認(rèn)可度，讓不懂期貨市場(chǎng)、不會(huì)交易期貨的農(nóng)戶也可以分散風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)價(jià)格下跌的時(shí)候也可以以一定相比市場(chǎng)價(jià)格較高的金額賣(mài)出農(nóng)產(chǎn)品。這種“保險(xiǎn)+期貨”的新方式同時(shí)也為中央紅頭文件所大力支持倡導(dǎo)，成為期貨公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提升行業(yè)認(rèn)可度的一個(gè)機(jī)遇。

（2）在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中求發(fā)展。國(guó)期貨公司的業(yè)務(wù)模式普遍比較單一，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但是隨著行業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，期貨公司不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。 “保險(xiǎn)+期貨”這個(gè)新模式，無(wú)疑會(huì)給期貨公司帶來(lái)比較獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以適應(yīng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

（3）加快公司發(fā)展轉(zhuǎn)型，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展?！捌谪?保險(xiǎn)”這種新模式又要求期貨公司及其風(fēng)險(xiǎn)管理公司具有較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、完備的人才隊(duì)伍、擁有相對(duì)豐富的經(jīng)驗(yàn)、比較完善的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)等，可以推動(dòng)期貨公司進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)新，積極研發(fā)出可以被保險(xiǎn)公司及市場(chǎng)認(rèn)可的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，以及在期貨市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理的創(chuàng)新方式。

【參考文獻(xiàn)】

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