陳瓊

在負債率逼近警戒線之際，加速上市成了新希望乳業(yè)降低資產(chǎn)負債率的重要途徑。在放棄估值低的香港聯(lián)交所轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場后，劉永好家族選擇在A股市場講述乳業(yè)的故事，不過資產(chǎn)負債率遠高于行業(yè)平均水平、收購子公司存在巨大的整合難題，這些依然是新希望乳業(yè)揮之不去的隱憂。

并購導致資產(chǎn)負債率高

1月13日下午，深交所發(fā)布“新希望乳業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行A股網(wǎng)上路演公告”。1月15日，新希望乳業(yè)IPO首發(fā)路演正式開始。繼1月4日證監(jiān)會官方宣布新希望乳業(yè)IPO首發(fā)獲批之后，新希望乳業(yè)上市進程提速。

作為上市公司新希望六和旗下的乳業(yè)資產(chǎn)，新希望乳業(yè)一度因虧損拖累上市公司業(yè)績而被剝離，此番登陸資本市場顯示出劉永好家族超高的資本運作能力。不過，資產(chǎn)負債率較高引發(fā)的相關(guān)財務風險也是新希望乳業(yè)無法回避的隱憂。

根據(jù)新希望乳業(yè)提交的IPO招股書，公司從2015年到2017年三年的營收分別為39.15億元、40.53億元和44.22億元；凈利潤分別為2.97億元、1.46億元和2.16億元；負債率分別為68.5%、71.59%和64.66%。

2017年新希望乳業(yè)以64.66%的負債率不僅距離70%的警戒線僅一步之遙，對比其他乳業(yè)上市公司，新希望乳業(yè)的資產(chǎn)負債率還遠超行業(yè)平均水平，遠高于同期伊利45%的資產(chǎn)負債率和光明乳業(yè)48.8%的資產(chǎn)負債率。

對于資產(chǎn)負債率過高的原因，記者聯(lián)系了新希望乳業(yè)董事長席剛，截至記者發(fā)稿，也沒有得到回應。對于資產(chǎn)負債率較高的原因，新希望乳業(yè)曾表示，公司融資渠道相比一般上市公司較為單一，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中向新希望財務有限公司、銀行的短期借款及其他應付款較多，使得負債占比較高，導致資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)水平。

乳業(yè)專家宋亮表示，新希望乳業(yè)通過并購的方式將小企業(yè)納入其中，這樣的結(jié)果使整體資產(chǎn)負債率高企。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，資產(chǎn)負債率要看是長期負債還是短期負債。長期負債應該是以廠房、牧場投資為主，短期負債主要是流動資金。短期負債高風險大，可能引發(fā)流動性不足，資金鏈斷裂。“新希望乳業(yè)IPO的目的之一應該是募集資金降低負債率?！?/p>

整合收購企業(yè)面臨“三難”

沈萌指出，乳業(yè)的行業(yè)特點決定了春節(jié)后或者春季是資金密集的時候，這也是新希望搶在春節(jié)前上市的主要原因。不過上市并不意味著新希望乳業(yè)的警報解除，其為成功上市而收購的大量中小乳企面臨巨大的整合挑戰(zhàn)。

招股說明書顯示，新希望乳業(yè)注冊資本為7.68億余元，本次擬IPO發(fā)行新股8537萬余股，擬募集資金5.04億余元。主營業(yè)務為乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下?lián)碛?2家子公司、2家參股公司，業(yè)務以四川為重點，輻射云南、浙江、江蘇、安徽、湖南、山東、寧夏等地。

這些子公司大多為區(qū)域中小乳企。早在2015年、2016年上市前夕，新希望乳業(yè)進行了一系列資產(chǎn)整合，包括剝離多家虧損子公司、兼并新的乳企等，財務狀況大有改觀，不過收購后遺癥仍未解除。

宋亮表示，新希望乳業(yè)收購的中小乳企每個在當?shù)囟加泻荛L歷史，每個企業(yè)都有自己的品牌和市場，各個企業(yè)在利益上的協(xié)同很難一致，導致各個企業(yè)之間的矛盾很大?！靶孪Ｍ闃I(yè)的整合存在三大難度，一是協(xié)調(diào)企業(yè)關(guān)系、形成統(tǒng)一利益共同體難度大；二是收購后人員調(diào)整難度大；三是收購后各個企業(yè)形成有機整體，各個企業(yè)扮演各自角色難度大。”

奶粉降價未見效果

新希望乳業(yè)的上市也使得劉永好家族旗下上市公司增至三家，此前劉永好家族已有兩家上市公司，分別為新希望六和和華創(chuàng)陽安。“即使新希望法定代表人并不姓劉，新希望乳業(yè)依然牢牢地被劉家掌控”，一名業(yè)內(nèi)人士指出。

招股書顯示，劉永好和女兒劉暢為新希望乳業(yè)共同實際控制人。截至2017年6月30日，劉暢通過Universal Dairy Limited 持有發(fā)行人72.8844%的股份，劉永好通過新希望投資集團有限公司持有發(fā)行人17.4914%的股份。

劉永好家族無疑是新希望乳業(yè)上市的大贏家，不過在奶粉業(yè)務板塊，新希望乳業(yè)并沒有實現(xiàn)劉永好的期望。2015年，新希望集團旗下的四川新希望營養(yǎng)制品有限公司推出售價只有99元的原裝進口嬰幼兒奶粉愛?；荩瑳_破了君樂寶130元奶粉價格底線，劉永好在接受媒體采訪時曾表示，我不想擾動奶粉市場和價格，但是市面上虛高的奶粉價格應該被質(zhì)疑。

這款被寄予厚望的低價奶粉卻并未激起太大水花。宋亮指出，新希望在奶粉這塊是不成功的，沒有像君樂寶那樣持之以恒，也沒有專門的團隊。“嬰幼兒奶粉對于渠道的精細化要求很高，新希望用傳統(tǒng)快消方式在做奶粉，是行不通的”。