成都理工大學(xué)商學(xué)院

一、引言

空氣質(zhì)量是2016年中國(guó)最受關(guān)注的話題之一，以PM2.5為主要空氣污染物的環(huán)境污染覆蓋了全國(guó)絕大多數(shù)地區(qū)。同時(shí)，嚴(yán)重的空氣質(zhì)量污染是否會(huì)給上市公司的股價(jià)帶來(lái)影響，是否導(dǎo)致投資者對(duì)公司未來(lái)價(jià)值的期望的改變，是我們需要研究的問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者撰寫(xiě)此類(lèi)文獻(xiàn)少有，且研究主要是以單一事件為研究對(duì)象展開(kāi)分析。本文通過(guò)提取具有代表性的公司數(shù)據(jù)，重點(diǎn)研究空氣質(zhì)量對(duì)北京的制造業(yè)的上市公司股價(jià)變動(dòng)影響及其因素分析。對(duì)北京市發(fā)生空氣污染橙色預(yù)警后對(duì)整個(gè)北京市地區(qū)上市公司的股票價(jià)格的影響進(jìn)行實(shí)證分析，從而驗(yàn)證空氣環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)上股價(jià)產(chǎn)生的影響。

二、理論機(jī)制

空氣質(zhì)量通過(guò)影響投資者與參與主體在股票市場(chǎng)的偏好及決策，進(jìn)而影響股票的交易行為，如換手率、波動(dòng)率等，其影響的主要渠道主要有以下兩種：

(一)投資者情緒渠道，由環(huán)境壓力引起的情緒模式變化能夠通過(guò)影響金融市場(chǎng)的交易決策行為而最終影響資產(chǎn)價(jià)格(Thaler，1993)。

(二)情緒渠道，即市場(chǎng)預(yù)期渠道。在中國(guó)，個(gè)體投資者讓占據(jù)股票市場(chǎng)交易的大多數(shù)，是最主要的交易者與資金供給者。在信息化時(shí)代中，若投資者根據(jù)媒體網(wǎng)絡(luò)傳播等獲取標(biāo)志性城市遭遇持續(xù)或嚴(yán)重空氣污染，進(jìn)而可能對(duì)該地主要的制造行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面的預(yù)期，而個(gè)體投資者存在顯著的“羊群效應(yīng)”，因而在進(jìn)行投資交易決策時(shí)，“羊群效應(yīng)”可能會(huì)進(jìn)一步放大該環(huán)境污染對(duì)于投資者的預(yù)期影響。(見(jiàn)圖1)

圖1 空氣質(zhì)量影響股票市場(chǎng)的機(jī)理分析

三、實(shí)證分析

(一)樣本選擇與變量解釋

本文選取2010年1月5日至2015年2月16日北京地區(qū)空氣質(zhì)量日數(shù)據(jù)和北京地區(qū)制造業(yè)上市公司股票的換手率、波動(dòng)率、收益率數(shù)據(jù)。解釋變量為空氣質(zhì)量指數(shù) (AQI)，劃分為 0～50、51～100、101～150、151～200、201～300和大于300六檔，分別對(duì)應(yīng)于空氣質(zhì)量的六個(gè)級(jí)別。指數(shù)越大，級(jí)別越高，說(shuō)明空氣污染越嚴(yán)重。被解釋變量包括股票的日收益率、換手率和波動(dòng)率等數(shù)據(jù)。

(二)驗(yàn)證空氣質(zhì)量對(duì)股價(jià)有影響的Z檢驗(yàn)

(三)長(zhǎng)期視角下空氣質(zhì)量對(duì)股價(jià)影響的線性回歸分析

本文借鑒 Saunders(1993)的線性分析方法，引入了一個(gè)季節(jié)變量。同時(shí)，本文還考慮了中國(guó)股票市場(chǎng)存在的“日歷效應(yīng)”。用yi分別代表其中，Yi分別代表滬企收益率、換手率和波動(dòng)率；A為空氣質(zhì)量變量。D是星期虛擬變量。

至此，所構(gòu)建的線性模型為：

表1 股票變量與空氣質(zhì)量的回歸結(jié)果

(四)短期視角下空氣質(zhì)量對(duì)股價(jià)影響的事件研究法

第一，界定進(jìn)行環(huán)境信息查詢(xún)的數(shù)據(jù)來(lái)源，列舉出北京市發(fā)出空氣污染紅色預(yù)警的日期與數(shù)據(jù)，同時(shí)區(qū)分事件發(fā)生的原因和性質(zhì)。第二，定義環(huán)境事件及事件窗。以事件窗口前90天，作為事件前觀察期，即“估計(jì)期”，觀察樣本的正常收益。第三，以窗口期30天的樣本的股票數(shù)據(jù)與估計(jì)期90天的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行Z檢驗(yàn)，檢驗(yàn)事件的發(fā)生對(duì)于股票數(shù)據(jù)的影響是否發(fā)生顯著影響。通過(guò)對(duì)2015年至2016年發(fā)生的空氣污染紅色預(yù)警事件的分析，得出如下結(jié)論：兩年的事件所做的檢驗(yàn)結(jié)果較為一致，均為對(duì)收益率的影響不顯著，對(duì)換手率影響極為顯著，對(duì)波動(dòng)率的影響較為顯著，這也符合我們所研究的空氣環(huán)境對(duì)股價(jià)的影響機(jī)制，糟糕的空氣環(huán)境對(duì)人們的心情及心理產(chǎn)生影響，導(dǎo)致?lián)Q手率與平常未污染天氣有較大變化，同時(shí)投資者的分歧程度即波動(dòng)率也受到了很大影響。

四、結(jié)論

空氣質(zhì)量會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。且空氣質(zhì)量與股票市場(chǎng)換手率具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，季節(jié)變量與股價(jià)的換手率和波動(dòng)率也呈明顯的正相關(guān)，表明空氣質(zhì)量與股票市場(chǎng)之間的情緒傳導(dǎo)渠從道是存在的。從短期效應(yīng)來(lái)看，糟糕的空氣環(huán)境對(duì)人們的心情及心理產(chǎn)生影響，導(dǎo)致?lián)Q手率與平常未污染天氣有較大變化，同時(shí)投資者的分歧程度即波動(dòng)率也受到了很大影響。