何偉

【摘要】整合并購正火熱地滲透在我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之中，不管是投資者個人還是企業(yè)整體，需要制定一個精確的企業(yè)估計值來當做決策的衡量標準來應對當下快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資或者并購重組。以往的行業(yè)評估方式已經(jīng)不再適應當下快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)時代，面對當下的企業(yè)以及各類投資者的各種投資需要，急需深層次地探索挖掘更加高效合理的評估標準，還要深入地對企業(yè)價值評估理論成果進行補充。由于如今互聯(lián)網(wǎng)快速更新?lián)Q代，原始的企業(yè)價值評估方式已經(jīng)不再使用于當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因此本文推出三種全新的估值方法，分別為用戶流量估值模型，DEVA模型和引入非財務指標的相對價值評佑模型。

【關鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);價值評估;方法

一、引言

“互聯(lián)網(wǎng)+”在當下互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟高速發(fā)展的時代得到了極大地推廣，我國的產(chǎn)業(yè)并購以及整合現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中高頻發(fā)生，比如58同城、趕集網(wǎng)，線上電商平臺京東，旅游網(wǎng)站途牛，還包括美食平臺美團以及大眾點評等等，都發(fā)生一連串企業(yè)并購的現(xiàn)象。依調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，2016上半年的并購資金達到了1108億元，相比往年提高了400%，并購的數(shù)量達到了260起，相比往年提高了126.1%。私募融資是當下高速發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO不可缺少的。就拿4月份才剛剛完成B輪融資的螞蟻金服，其企業(yè)的估值就已經(jīng)快接近全球最大的中文搜索引擎百度的估值了，企業(yè)估值達到了驚人的600億美元，一時間引發(fā)狂熱的輿論狂潮，各界紛紛質(zhì)疑只有兩年歷史的企業(yè)，估值居然能直逼搜索引擎百度。應對龐大的、重復的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購以及頗高的估值升價，人們關注的中心轉移到怎么客觀公正地評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值方面上來。投資者在進行決策之前需要一個精確合理的估值來指導，也為企業(yè)的并購重組、融資上市等方面提供有利的決策根據(jù)。

二、傳統(tǒng)企業(yè)的幾種價值評估方法

以往的企業(yè)價值評估方法有營業(yè)收入法、成本法以及市場法。

（一）

營業(yè)收人法

也就是一個企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量根據(jù)包括風險的收益率計算的折現(xiàn)值等于其價值。

（二）市場法

也叫做相對價值法，通過可比企業(yè)的價值來測量目標企業(yè)的價值，利用可比企業(yè)和目標企業(yè)之間的對比，主要的過程是：先些找出一個企業(yè)的中心變量（就好比凈利潤），確立一組可比企業(yè)，統(tǒng)計算出可比企業(yè)的市場價值/中心變量的平均數(shù)（就好比平均市盈率），目標企業(yè)的評估價值是按照目標企業(yè)的中心財務標準（如凈利潤）乘以計算出的平均數(shù)（平均市盈率）得來的。此評估方法依據(jù)所選擇的中心財務標準不一可以分為市銷率結構、市盈利結構以及市凈率結構。

（三）成本法

也就是說在當前的條件下重新購買或者建立一個全新狀態(tài)的評估對象，評估對象的主要價值為所需要的所有成本和貶值之間的差值。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為新興的企業(yè)和原始行業(yè)的企業(yè)相比在盈利形式、商業(yè)形式都有著其獨特的特征，相比于原始行業(yè)有著明顯的差距，主要總結為以下的幾個方面：

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身受到許多不穩(wěn)定因素的影響

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展速度極快，原始行業(yè)遠遠不能與其相比。到了2014年成立只有十幾年的阿里巴巴公司IPO總市值達到了2285億美元，這筆錢可以足夠匹敵100多個國家的生產(chǎn)總值。當年風靡全球的諾基亞公司，流行于我國盛大游戲，微軟旗下的門戶網(wǎng)站MSN等強勢立足的大型企業(yè)的火熱程度遠遠不及當年了，逐漸地淡出了人們的視野。阿里巴巴每天都面臨著極大的壓力，及時馬云表示十年后的今天BAT還是存在。在未來要面臨著極其大的壓力的，尤其是那些還處于不成熟階段的企業(yè)以及尋找方向的企業(yè)，還要受到許多的不確定因素的影響，在未來的生存時間以及現(xiàn)金的流量方面都存在極大的不穩(wěn)定性。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本上屬于輕資產(chǎn)型企業(yè)

無形的資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中所占的分量比較大，而有形的資產(chǎn)就比較少。最主要的企業(yè)財務信息的原始企業(yè)價值評估模式并沒有將“無形的資產(chǎn)”融人中考慮，使得企業(yè)的真正價值得不到充分的體現(xiàn)，這是因為用戶資源、員工的創(chuàng)新水平、品牌的價值此類資產(chǎn)價值的確定相對較難，“無形的資產(chǎn)”在會計準則的謹慎性以及穩(wěn)健l生基礎之下沒有滲透到企業(yè)的財務報表中所造成的。

（三）用戶至上是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)遵循的原則

當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一直遵循用戶至上的原則，但是在原始的行業(yè)領域里面，只有付費的客戶才能享受到這樣子的待遇，商家才會按照“客戶至上”的原則來對待用戶。為了獲取到更多更大的客戶數(shù)量，商家甚至為原意倒貼的形式來吸引用戶，提供免費的優(yōu)質(zhì)的服務給用戶，利用各種方法來快速占領市場。網(wǎng)絡節(jié)點數(shù)的平方等于一個網(wǎng)絡的經(jīng)濟價值，聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量的平方與網(wǎng)絡價值呈現(xiàn)正相關的關系。就好比一個人的力量是很渺小的，但是一個團隊、一個整體的力量就不一樣了，所以也可以體現(xiàn)零零散散的幾部電話價值也是很低的，只有當千千萬萬的電話聯(lián)合在一起的時候才能組建成一個完整的通訊網(wǎng)絡，全面的發(fā)揮出整體的價值。所以，這也就不難解釋為什么大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)原意犧牲自身前期的資金來給客戶提供更加好的服務和體驗了，主要就是為了占領市場以及提升用戶的數(shù)量。雖然花費了比較高的成本，但是也收獲了一大批的用戶資源，也達到了很好的推廣效果。

四、傳統(tǒng)估值方法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的不適用性

原始的企業(yè)估值模式已經(jīng)不再符合當下快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這是按照互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點總結出來的，以下幾點詳細地講解了為什么傳統(tǒng)的估值方法不在使用當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

（一）現(xiàn)金流量和增長不穩(wěn)定以及現(xiàn)金流量模型的主觀性質(zhì)和不準確導致了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在很高的風險，很難準確地對現(xiàn)金流進行預測。一般情況下只有在成熟時期以及現(xiàn)金流為正的企業(yè)才比較適用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，但是，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往有著強大的經(jīng)濟效應，在初期階段或者是導人期的企業(yè)基本都會有“燒錢”的經(jīng)歷，

（二）市銷率結構需要凈利潤為正以及有著良好的盈利現(xiàn)狀的企業(yè)，但是當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本上還在初步發(fā)展階段和導人階段，也就是說轉的很少投人的成本卻要很大，而且經(jīng)營的過程還受到許多不良因素的影響。

（三）企業(yè)的會計系統(tǒng)以及財務報表在許多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“無形資產(chǎn)”中得不到體現(xiàn)，企業(yè)的凈資產(chǎn)得不到真正的體現(xiàn)。企業(yè)價值和凈資產(chǎn)的關系對于固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)較少的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，并沒有什么太大的關系，而且使用市凈率沒有什么太大的作用。

（四）成本率不高的企業(yè)以及銷售成本率基本一致的原始行業(yè)的企業(yè)才適用市銷率，但是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這種新型行業(yè)中并不適用。這種方法不適用與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要原因是因為企業(yè)現(xiàn)金流量以及企業(yè)價值受到成本的影響，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要大量的成本投入，所以不適用。

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法的改進

投資者以及企業(yè)都應當有一個精確的企業(yè)價值評估結果，來應對規(guī)模龐大、重復的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資和并購，面對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，改進加強的企業(yè)價值評估方法有下列三種：

（一）用戶流量估值結構

為了達到盈利的目的，企業(yè)會深入挖掘用戶資源，充分利用用戶資源來實現(xiàn)，所以說用戶是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重中之重。用戶估值流量結構，也就是把用戶為單位來統(tǒng)計用戶為企業(yè)帶來的現(xiàn)金流量，并對其折現(xiàn)加總，作為企業(yè)價值的評估值。

（二）DEvA結構

網(wǎng)絡的價值與聯(lián)網(wǎng)的用戶數(shù)量的平方呈現(xiàn)正相關的關系，網(wǎng)絡節(jié)點數(shù)的平方等于網(wǎng)絡經(jīng)濟價值。此模型將用戶作為企業(yè)價值的組成部分，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟特性通過用戶價值的平方來反映用戶之間溝通交流為企業(yè)帶來的衍生值來體現(xiàn)的。企業(yè)最后的真實價值是通過將企業(yè)的經(jīng)營成本、收益等財務數(shù)據(jù)平均分配給各個用戶，將互聯(lián)網(wǎng)和原有的財務數(shù)據(jù)結合起來，量化用戶之間互動產(chǎn)生的價值來實現(xiàn)的。

（三）加入非財務標準的相對價值法

原始的相對價值法的中心標準是選擇市盈率、市銷率以及市凈率來衡量的。但是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就不一樣了，像市場占有率、品牌影響率以及品牌的用戶訪問量等等非財務指標也給企業(yè)機制帶來了很多的影響。對各個因素都應當附加權重來建立一個統(tǒng)一的標準，用來當做相對價值法的中心變量，按照可比企業(yè)市價和中心變量的比值，評估目標企業(yè)的價值。

五、結語

當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值系統(tǒng)還在摸索時期，還需要不斷地強化，要結合時代發(fā)展的背景對企業(yè)實時地進行改進和調(diào)整。但是估值的難度也在不斷地加大，這是因為互聯(lián)網(wǎng)愜意本身的商業(yè)模式也在不斷地進步和調(diào)整。需要評估機構進一步研究出更加合理有效的評估方法來滿足當下互聯(lián)網(wǎng)并購大軍以及企業(yè)融資等各方面的需求，還需要制定各種方案來滿足投資者以及企業(yè)的決策需求，為企業(yè)的價值評估理論成果注入強有力的生命力。