潘潔 佘文錦 陳蒙娜 王凌峰 汪剛

摘要：著眼于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略下治理資金“脫虛向?qū)崱钡默F(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)、突出問(wèn)題和原因解析，基于貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)功能的實(shí)踐重點(diǎn)及方向深入剖析，圍繞貨幣政策治理資金脫虛向?qū)嵾@個(gè)核心問(wèn)題，提出合理化的政策建議和具體的可行性的措施，以期提高防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家綜合治理能力。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革;實(shí)體經(jīng)濟(jì);資本配置

中圖分類(lèi)號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.01.053

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是“十三五”時(shí)期的“牛鼻子”（習(xí)近平，2016），是“十三五”的重要發(fā)展戰(zhàn)略，2017年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵推進(jìn)之年。資金“脫虛向?qū)崱笔恰把a(bǔ)短板”的關(guān)鍵所在，貨幣政策如何在“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的目標(biāo)中，治理資金“脫虛向?qū)崱笔侵档锰貏e關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

1資金“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象嚴(yán)重

近年來(lái)我國(guó)貨幣供給量在不斷增加，企業(yè)仍面臨貸款難、融資難問(wèn)題。說(shuō)明增加投放的貨幣并沒(méi)有真正進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大部分資金都進(jìn)入房地產(chǎn)以及金融市場(chǎng)。這進(jìn)一步提高了房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格，加大了房地產(chǎn)泡沫，造成了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相適應(yīng)的尷尬局面。

2造成資金“脫實(shí)向虛”的原因

2.1實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益下滑

企業(yè)營(yíng)業(yè)成本增加。我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)幾十年的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)，目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度正處于換擋時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資效益變低，經(jīng)營(yíng)成本增加。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部分行業(yè)近十年來(lái)的勞動(dòng)力工資水平不斷上漲，漲幅明顯。同時(shí)，非金融部門(mén)企業(yè)面臨的地租收入稅也在不斷增加。數(shù)據(jù)顯示2007至2015年間非金融企業(yè)部門(mén)實(shí)物交易資金運(yùn)用在地租和收入稅方面均有明顯增加，地租從941.22億元漲到6697.68億元，是原來(lái)的6.12倍;2007至2015年間，收入稅從6907.45億元提高到18741.1億元，約為原來(lái)的2.7倍。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨生產(chǎn)成本增加的同時(shí)，其投資效益下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)減緩甚至面臨負(fù)增長(zhǎng)的威脅。

產(chǎn)品創(chuàng)新不足。近幾年來(lái)中國(guó)居民傾向于大量進(jìn)口外國(guó)商品，對(duì)于小眾物品的需求也通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足，最主要的原因是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品創(chuàng)新力不足，滿足不了我國(guó)居民對(duì)產(chǎn)品性能、質(zhì)量的要求，利于國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。詳見(jiàn)表1。

2.2虛擬經(jīng)濟(jì)吸引大量資金

在廣大投資者不看好實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，金融行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)則展現(xiàn)出一片繁榮的景象。

表2數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)近幾年房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)吸引大量投資者，于是大量的資金并沒(méi)有服務(wù)于有形服務(wù)中，而是進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)。投資者偏向于投資房地產(chǎn)、股市以及債券市場(chǎng)等領(lǐng)域，長(zhǎng)期下去必定拉大資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的分配差距，造成股市、房地產(chǎn)行業(yè)更大的經(jīng)濟(jì)泡沫，也讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展因缺少足夠資金的支持而變得停滯不前甚至倒退。

2.3金融創(chuàng)新加快與監(jiān)管相對(duì)滯后

金融創(chuàng)新為市場(chǎng)帶來(lái)了豐富的交易工具，拓寬了金融投資者投融資渠道，提高了金融市場(chǎng)資金的流動(dòng)性。但是金融創(chuàng)新過(guò)快威脅到市場(chǎng)穩(wěn)定，甚至可能會(huì)危及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融以其較低的經(jīng)營(yíng)成本，融資成本低，進(jìn)入門(mén)檻低，收益率可觀等優(yōu)勢(shì)，吸收了大量的資金。P2P等網(wǎng)絡(luò)理財(cái)新方式的興起，吸引了很多小眾投資者，也緩解了小微企業(yè)融資難的問(wèn)題。但在快速發(fā)展階段，相關(guān)法律法規(guī)發(fā)展滯后，少許金融創(chuàng)新游離在金融監(jiān)管邊界，給予不法分子鉆空子的機(jī)會(huì)。例如e租寶在2014年7月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，提供e租財(cái)富等項(xiàng)目，依靠高回報(bào)率迅速擴(kuò)大規(guī)模。e租寶利用虛假融資項(xiàng)目，虛假第三方保證，非法吸收大量資金，將吸收來(lái)的巨額資金進(jìn)行自融，嚴(yán)重破壞了金融秩序的穩(wěn)定。金融創(chuàng)新的加快和監(jiān)管的相對(duì)滯后造成的不平衡導(dǎo)致了資金脫實(shí)向虛。

2.4流動(dòng)性偏于寬裕

流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)的弱化本身就是對(duì)銀行體系流動(dòng)性充裕的回應(yīng)。正是由于流動(dòng)性寬裕，才能夠抵擋各種不利因素，維持穩(wěn)定。流動(dòng)性繼續(xù)充裕，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率大幅下降。近年來(lái)我國(guó)M2不斷增發(fā)導(dǎo)致銀行的流動(dòng)性寬裕，資金充足，銀行資金充足一方面增強(qiáng)了銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)也可能會(huì)帶來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的下調(diào)。利率的下降使資金不愿意儲(chǔ)存起來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致資金轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)。

3治理資金“脫虛向?qū)崱钡膶?duì)策

3.1加強(qiáng)利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下要求，利率能更好的反映市場(chǎng)上資金的供需情況，使之能夠使貨幣政策調(diào)控效果更加明顯。我國(guó)的利率市場(chǎng)化水平正在不斷的提升，也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但還有待提升。我們應(yīng)不斷提高利率市場(chǎng)化水平，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資金供需狀況以及金融市場(chǎng)的發(fā)展情形來(lái)對(duì)利率水平進(jìn)行調(diào)節(jié)，由市場(chǎng)和價(jià)值規(guī)律機(jī)制形成合理有效的利率水平。利率是貨幣政策傳導(dǎo)的一部分，利率市場(chǎng)化會(huì)使得貨幣政策更加有效，使資本成本合理化。我國(guó)經(jīng)過(guò)多年的努力，人民幣加入了SDR，這反映出人民幣國(guó)際化水平提高，人民幣匯率形成機(jī)制還有待提高。通過(guò)國(guó)際合作提高了人民幣在國(guó)際上的地位，有利于我國(guó)金融業(yè)開(kāi)放程度的提高。

3.2完善資本配置

為了緩解我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的問(wèn)題，我們不能一味的采用需求刺激經(jīng)濟(jì)的方式，而要嘗試做出新的突破。我們可以采取借助供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的方式，調(diào)整勞動(dòng)力、土地、資本等生產(chǎn)要素之間的配置關(guān)系，以求達(dá)到最優(yōu)配置，改變我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。以鋼鐵行業(yè)為例，我國(guó)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能?chē)?yán)重大于社會(huì)的需求能力，提高社會(huì)對(duì)鋼鐵的需求是緩解這種現(xiàn)象的一方面，更重要的在生產(chǎn)的過(guò)程中就要調(diào)節(jié)好各種資源之間的配置問(wèn)題，平衡好勞動(dòng)力資源、機(jī)器設(shè)備、資本等之間的配置關(guān)系，在不斷摸索中尋找到最優(yōu)的配置組合，讓鋼材的生產(chǎn)量與社會(huì)的需求量相適應(yīng)，從根源上緩解產(chǎn)能過(guò)剩的狀況，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的更好發(fā)展助力。同時(shí)國(guó)家政策應(yīng)加大對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的扶持，通過(guò)降低借款利率、貸款方向等一系列優(yōu)惠幫扶政策降低企業(yè)融資成本，對(duì)待不同企業(yè)采取差別利率，給予鼓勵(lì)發(fā)展的企業(yè)較大的優(yōu)惠，讓企業(yè)有更多的資金和精力去研發(fā)創(chuàng)新，提高我國(guó)的產(chǎn)品的技術(shù)含量以及競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以此增強(qiáng)廣大投資者對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心，擺脫資金“脫實(shí)向虛”的局面。

3.3提高資金使用效率

產(chǎn)能過(guò)剩不僅是資源配置的問(wèn)題，還與我國(guó)資金流向有著密切聯(lián)系。以往大量的資金流向了鋼鐵行業(yè)，造成其他部分行業(yè)融資難的不平衡局面。因此，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略下，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)，促成各要素之間的最優(yōu)配置，合理通過(guò)貨幣政策等工具正確引導(dǎo)資金流向，使資金流向技術(shù)型、創(chuàng)新型、綠色型產(chǎn)業(yè)，同時(shí)減少對(duì)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的資金供給。補(bǔ)足中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短板，完善中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高資金的使用效率，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)點(diǎn)，以此治理資金“脫虛向?qū)崱薄?/p>

綜上所述，我國(guó)資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間分配不均，實(shí)體部門(mén)與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須相互促進(jìn)，相互制約，找到原因后針對(duì)性的給出治理對(duì)策，從貨幣政策出發(fā)，通過(guò)貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步提高利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化的水平，完善資金配置的方向，加強(qiáng)資金利用率，平衡資金在各個(gè)部門(mén)之間的分配來(lái)扭轉(zhuǎn)資金脫實(shí)向虛的局面。

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