陳朋

【摘要】經(jīng)濟(jì)在不斷地進(jìn)步，外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用越來(lái)越突顯，每個(gè)國(guó)家正積極地創(chuàng)設(shè)合理的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。該篇文章討論了中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)和分析了如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，在加強(qiáng)海外股權(quán)投資、改善幣種結(jié)構(gòu)、加大黃金儲(chǔ)備及其它方面，提供了科學(xué)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的一些辦法，這些方法可積極推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

一、引言

外匯儲(chǔ)備緊密關(guān)聯(lián)到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中扮演著越來(lái)越重要的角色。外匯儲(chǔ)備不僅能夠調(diào)控世界收支，使本身貨幣變得平穩(wěn)，又可以提高國(guó)家的信用度，加強(qiáng)融資力量。在世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的同時(shí)，資本的流動(dòng)與其世界收支的關(guān)聯(lián)變得越來(lái)越緊密，這不僅推動(dòng)了世界貿(mào)易的進(jìn)步，也引出了大量的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要想讓國(guó)家的經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展，就應(yīng)該提高對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的關(guān)注度。文章在接下來(lái)將要剖釋中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)有可能遇到的一些風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)該如何對(duì)付這些風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性通常分為兩類：一類為籌資的流動(dòng)性;另一類為市場(chǎng)的流動(dòng)性。籌資的流動(dòng)性即為相關(guān)金融單位尚未具備充沛的能力，即尚未擁有足夠的金錢去承受到期債務(wù)而有可能無(wú)法遵守承諾。市場(chǎng)的流動(dòng)性即為在遵守承諾的條件下，金融單位隨意從外面得到資金或把自身?yè)碛械馁Y產(chǎn)轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。參照一些部門公開的最新數(shù)據(jù)，中國(guó)的債券投資一般分為長(zhǎng)期跟短期兩類。其中，長(zhǎng)期的債券投資是短期的幾十倍之上，說(shuō)明中國(guó)外匯儲(chǔ)備一般選擇中長(zhǎng)期。在期待人民幣升值的時(shí)候，將有更多的世界資本流入到中國(guó)。這些世界資本更愿意投資于債券、股票等具備更大流動(dòng)性的金融產(chǎn)品里。期限的問(wèn)題導(dǎo)致中國(guó)很久以來(lái)都面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)生資本外逃這種情況，一定會(huì)大大阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)即為經(jīng)濟(jì)主題所持的所有收入或凈資產(chǎn)將因?yàn)槔实牟淮_定而變得不穩(wěn)定。有大量的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)導(dǎo)致利率不平穩(wěn)：違約風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)及其它風(fēng)險(xiǎn)。所以在大部分的狀況，外匯儲(chǔ)備的利率風(fēng)險(xiǎn)具體指因?yàn)槭袌?chǎng)利率具有不平穩(wěn)的特點(diǎn)，造成外匯儲(chǔ)備管理局有可能出現(xiàn)擁有很多外匯資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值遭受虧損的情況。由于美聯(lián)出量化不嚴(yán)格的貨幣政策，從2009年開始，很多短期世界資本涌進(jìn)中國(guó)，且速度是越來(lái)越快。此外，美聯(lián)基金的利率基本為0，中國(guó)一年期限存款的利率都比美國(guó)基準(zhǔn)利率多得多。短時(shí)間里美聯(lián)儲(chǔ)一般不會(huì)加息，中美利差倒掛的情況會(huì)在未來(lái)持續(xù)挺久。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始蘇醒過(guò)來(lái)，國(guó)債利率升高，很多的游資會(huì)從中國(guó)撤出，導(dǎo)致我國(guó)遭受的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變得越來(lái)越多。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)通常為外匯風(fēng)險(xiǎn)，指進(jìn)行經(jīng)濟(jì)貿(mào)易時(shí)，所持資產(chǎn)存在著匯率的不平穩(wěn)的特點(diǎn)而遭受一定的虧損。參照其來(lái)源的不平穩(wěn)的特點(diǎn)，分為三類：第一為交易風(fēng)險(xiǎn)，具體即為相關(guān)主題在實(shí)施交易活動(dòng)的時(shí)候，可能會(huì)由于匯率的不穩(wěn)定而遭受資產(chǎn)方面的虧損;第二為折算風(fēng)險(xiǎn)，具體為涉外部門在實(shí)施相關(guān)計(jì)價(jià)的時(shí)候，可能會(huì)由于匯率的不穩(wěn)定，讓企業(yè)資產(chǎn)或收益遭受一定的虧損。于長(zhǎng)期觀之，匯率風(fēng)險(xiǎn)一天比一天嚴(yán)重，美國(guó)的財(cái)政赤字只依仗限制居民的開銷、減少政府的支出是非常不容易的，其所需的時(shí)間十分多，通常來(lái)講，只可以借助美元的貶值去補(bǔ)充開支。現(xiàn)在，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大多是美元或者美國(guó)國(guó)債，這導(dǎo)致出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值很常會(huì)面臨著美元的影響，導(dǎo)致出現(xiàn)很嚴(yán)重的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也叫做違約風(fēng)險(xiǎn)，即指在結(jié)算的時(shí)候（指在貸款、期權(quán)交易以及部分金融衍生品等結(jié)算過(guò)程），交易對(duì)方還不具備能力或不想遵守約定，造成經(jīng)濟(jì)主體有可能遭受虧損。信用風(fēng)險(xiǎn)一般為金融風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及操作性風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)的整體表現(xiàn)。也就是說(shuō)，它是很多金融風(fēng)險(xiǎn)最后用經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)的違約舉動(dòng)去表現(xiàn)的。由于使信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的因素可能源于主觀因素，像債務(wù)者償債力不足或其的道德不夠及其它問(wèn)題，也可能受到客觀因素的影響，像債務(wù)者財(cái)務(wù)情況不夠好、經(jīng)營(yíng)狀況不夠好及其它因素造成債務(wù)者的償債力喪失。外匯儲(chǔ)備的信用風(fēng)險(xiǎn)突顯于投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程里（比如買進(jìn)別的國(guó)家企業(yè)債、國(guó)債股權(quán)、機(jī)構(gòu)債等），交易對(duì)方不遵守承諾有可能導(dǎo)致其所持資產(chǎn)遭受一定的虧損?，F(xiàn)實(shí)的外匯交易世界市場(chǎng)里，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的交易一方一般為國(guó)家或大型的金融機(jī)構(gòu)，所以能夠把它分類成：國(guó)家主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)還有機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)。以互聯(lián)網(wǎng)+作為背景，我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)一般為美國(guó)隱形主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。從以往到現(xiàn)在，美國(guó)儲(chǔ)蓄率相對(duì)不高，財(cái)政支出有很多都是依仗著海外的資金。若使其所持債務(wù)一直變大，也可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的情況。

（五）投資收益虧損風(fēng)險(xiǎn)

IMF以往表明，中國(guó)外匯儲(chǔ)備成本太高：即使我國(guó)沒(méi)有具體指出外匯儲(chǔ)備的具體裝備和所得收人等，然而實(shí)際上就是把很多的外匯儲(chǔ)備拿來(lái)買進(jìn)美國(guó)的國(guó)債。以往有學(xué)者提供出數(shù)據(jù)，買進(jìn)美國(guó)國(guó)債的收益率大概是3%，造成中國(guó)的外匯儲(chǔ)備成本提升了。還有學(xué)者表明，國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備投資渠道不夠豐富也導(dǎo)致了成本的提升。從美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)開始，美國(guó)多次改變了聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，這造成國(guó)債收益率變得更少，中國(guó)是美國(guó)國(guó)債的最大擁有國(guó)，一定會(huì)面臨投資收益虧損的風(fēng)險(xiǎn)。積極主動(dòng)讓外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)變得恰當(dāng)化、科學(xué)化，提高外匯儲(chǔ)備的收益，逐漸盡量避免每種風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)等，成為中國(guó)有關(guān)管理單位還有政策擬定單位一定要深入考慮的問(wèn)題。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

（一）促進(jìn)海外股權(quán)投資

股權(quán)投資具體為直接地買進(jìn)國(guó)外企業(yè)的股權(quán)，或者以貨幣的形式買進(jìn)外國(guó)企業(yè)的股票。相比起債券等投資，能夠看出，股權(quán)投資具備一些特性：期限比較多、能獲得更多的收益、流動(dòng)性相對(duì)低、風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)不高及其它特點(diǎn)，算得上一種相對(duì)值得投資的方法。除此之外，股權(quán)投資在部門方面具備收益較大、風(fēng)險(xiǎn)較小的特點(diǎn)，相對(duì)適用外匯儲(chǔ)備的投資。促進(jìn)海外股權(quán)投資可以推進(jìn)我國(guó)改善外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)在看來(lái)，大量先進(jìn)的國(guó)家和地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)等已經(jīng)準(zhǔn)備采取股權(quán)投資的形式，把更多的外匯儲(chǔ)備拿來(lái)買進(jìn)海外股權(quán)，這就是大量先進(jìn)國(guó)家選用的一種重要的改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的方法。舉個(gè)例子，新加坡的淡馬錫以前投資過(guò)中國(guó)的中海油等企業(yè)，獲得了很不錯(cuò)的收益。參考國(guó)外先進(jìn)國(guó)家的發(fā)展例子，中國(guó)正逐漸加大對(duì)海外股權(quán)的投資。

（二）改善幣種結(jié)構(gòu)

提升美元資產(chǎn)來(lái)對(duì)付美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，降低美元貨幣儲(chǔ)備來(lái)減少即期匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。從短期來(lái)講，美元依舊為中國(guó)實(shí)施外匯儲(chǔ)備的第一選擇。這一方面是由于美元具備的能夠自由兌換、安全性較高等特點(diǎn)，另一方面是由于其所展現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)能力去決定的。如今的經(jīng)濟(jì)全球化越來(lái)越突顯，美元于世界金融市場(chǎng)里依舊處在第一的地位，美元既是大量國(guó)家第一的儲(chǔ)備貨幣，又是每個(gè)國(guó)家實(shí)施經(jīng)貿(mào)往來(lái)一般使用的結(jié)算方式。因此，從短期來(lái)講，美元依舊是中國(guó)實(shí)施外匯儲(chǔ)備的首要選擇。從長(zhǎng)期來(lái)講，中國(guó)有必要提高美元資產(chǎn)來(lái)對(duì)付美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢(shì)，降低美元貨幣儲(chǔ)備來(lái)減少即期匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。美元對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響表現(xiàn)出一年比一年低的可能性，參照美元于世界貨幣所處位置的降低，即使現(xiàn)在的世界貨幣體系里美元依舊處于第一的地位，然而已經(jīng)沒(méi)有絕對(duì)的決定優(yōu)勢(shì)了。同時(shí)，美國(guó)持有日益增加的外債還有財(cái)政赤字，使美元更有可能出現(xiàn)貶值的情況。其實(shí)，美元貨幣儲(chǔ)備的降低是必經(jīng)的過(guò)程，該過(guò)程具有漸進(jìn)性以及長(zhǎng)期性。最近以來(lái)不斷出現(xiàn)退歐風(fēng)潮，歐元市場(chǎng)變得很不穩(wěn)定，可考慮合理增加一些歐洲相對(duì)堅(jiān)固的貨幣幣種，像英鎊和德國(guó)馬克。以如今的國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)為背景，歐元以及變成世界第二大貨幣，慢慢獲取了美元在債券市場(chǎng)里的位置。在這幾年，歐盟已經(jīng)成為中國(guó)首要的貿(mào)易伙伴、首要的進(jìn)出口市場(chǎng);此外，進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)值一年比一年增加，中國(guó)對(duì)歐元的需要也慢慢提高然而最近一直出現(xiàn)退歐風(fēng)潮，歐元市場(chǎng)不穩(wěn)定，所以，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)可以考慮恰當(dāng)增加幾個(gè)歐洲相對(duì)堅(jiān)固的貨幣幣種，像英鎊和德國(guó)馬克等。整體觀之，影響外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的原因有很多，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的比值不是一定為定值，因此我們需以動(dòng)態(tài)化的觀念去剖釋我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置過(guò)程中出現(xiàn)的一些問(wèn)題。

（三）增加黃金儲(chǔ)備

在長(zhǎng)時(shí)間里，黃金一直持著相對(duì)高的保值和增值功能，同時(shí)也是世界結(jié)算貨幣。在現(xiàn)在看來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備黃金所占比率很低。然而以世界的角度看，大量先進(jìn)國(guó)家和地區(qū)都把黃金儲(chǔ)備作為外匯儲(chǔ)備中不可忽視的一部分。從一些數(shù)據(jù)可看出，黃金在美國(guó)外匯儲(chǔ)備中占到72.8%;黃金在意大利外匯儲(chǔ)備中占到67%;黃金在法國(guó)外匯儲(chǔ)備中占到65.5%。由于我國(guó)的黃金儲(chǔ)備所占比跟先進(jìn)國(guó)家比起來(lái)是很不足夠的，因此我國(guó)政府有必要合理提高黃金的儲(chǔ)備值，來(lái)對(duì)付發(fā)生突發(fā)狀況時(shí)的外匯需要。以長(zhǎng)期的戰(zhàn)略角度考慮，恰當(dāng)?shù)靥岣唿S金儲(chǔ)備值，不僅可以保值和增值，還可以更深層次地改善中國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)語(yǔ)

文章在一開始就討論分析了中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)可能遭受的一些風(fēng)險(xiǎn)，為了對(duì)付這些風(fēng)險(xiǎn)，給予了促進(jìn)海外投資、改善幣種結(jié)構(gòu)、提高黃金儲(chǔ)備值等一系列方法。這些方法可以真正使得有關(guān)管控單位參照自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的力量，努力做到使風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使效益變得最高，進(jìn)而從被動(dòng)地對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為主動(dòng)地管控風(fēng)險(xiǎn)，可以推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。