戴天敏　朱乃平　陳婷婷

摘要：文章拓展了管理層與企業(yè)決策的關(guān)系研究，研究了管理者海外求學(xué)經(jīng)歷對公司投資決策的影響。從企業(yè)投資角度出發(fā)，研究管理者與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，探求海歸管理者對企業(yè)投資效率的影響。從海外學(xué)習(xí)回來的企業(yè)管理者在對國內(nèi)企業(yè)進行投資決策時，容易產(chǎn)生失誤，文章研究可以推動企業(yè)更理性地看待、選擇和管理海歸管理者。

關(guān)鍵詞：海歸;投資效率;非效率投資;財務(wù)管理

一、引言與文獻綜述

在全球化快速發(fā)展的背景下，越來越多的中國人選擇出國留學(xué)。截至2017年，我國出國留學(xué)總?cè)藬?shù)達到519.49萬人。在中國所有留學(xué)生所選擇的專業(yè)中，商科是最熱門的選項，有近35%的人選擇商科類專業(yè)。這些商科留學(xué)生學(xué)成之后大多選擇回國就業(yè)，并且憑借其國際化視野與先進的知識擔(dān)任企業(yè)管理者，為企業(yè)做出杰出貢獻。但是由于對高管缺乏科學(xué)的考核計量標準，加上企業(yè)對海歸的盲目崇拜，許多能力欠缺的海歸管理者不僅無所作為甚至還會危害企業(yè)。另一方面，進行投資決策往往是企業(yè)高管的一項重要職能，而這項重任往往又會落到海歸高管的肩上。因此，對海歸高管的衡量評價顯得尤為重要。目前學(xué)術(shù)界尚無對海歸管理者和企業(yè)投資效率的專門研究。但是針對于非效率投資行為，有大量的文獻進行了探討。主要分為兩類，一是提高企業(yè)信息的透明度，減少信息不對稱。二是提高公司治理水平，減少代理問題，限制管理者的投機行為。

二、海歸管理者職業(yè)發(fā)展情況

（一）擔(dān)任上市公司管理者人數(shù)增加

龐大的海歸隊伍回國后，其中一部分人憑借其海外高校的文憑、國際化的視野與先進的知識擔(dān)任企業(yè)管理者，為企業(yè)做出貢獻。據(jù)國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心（CSMAR）與智聯(lián)招聘的相關(guān)報告顯示，有海外留學(xué)背景的上市公司管理者人數(shù)正在逐年增加，且增速較快。2016年，在高端招聘中，有近65.12%的應(yīng)聘者是學(xué)成回國的留學(xué)生，最后正式簽約的有近72.83%有海外留學(xué)背景。越來越多的學(xué)成回國留學(xué)生，逐漸成長為管理者。

（二）擔(dān)任上市公司高層管理者比例高

據(jù)國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心（CSMAR）的中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫（2017版）顯示，上市公司的高層管理者中，有留學(xué)背景的管理者所占比例呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。中國A股上市公司中的1064家非ST公司中，有留學(xué)背景的高層管理者所占比例除了2016年較2015年的17.29%有1.41%的小幅下降外，整體呈上升態(tài)勢。

三、研究設(shè)計與結(jié)果

（一）研究設(shè)計

為研究海歸管理者對企業(yè)非效率投資的影響，本文綜合借鑒以往國內(nèi)外學(xué)者的研究，分別以投資過度程度和投資不足程度作為被解釋變量，分別以海歸高管數(shù)RExecutive、非海歸高管數(shù)量LExecutive和高管總數(shù)Executive為解釋變量，構(gòu)建回歸模型如下：

Over/UnderInvi，t=α0+α1Executivei，t-1+α2Ocfi，t+α3Mri，t +α4Levi，t+α5Sizei，t+α6Roai，t+ε

其中，Over/UnderInvi，t表示投資效率，為公司期望投資模型的回歸殘差。為避免內(nèi)生性問題，高管數(shù)量指標為滯后一期的高管數(shù)量。因變量為非效率投資OI/UI（非效率投資水平）控制變量包括經(jīng)營活動現(xiàn)金流量Ocf（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/平均總資產(chǎn)）、高管持股比例Mr（高管持股是/總股數(shù)）、資產(chǎn)負債率Lev（總負債/總資產(chǎn)）、企業(yè)規(guī)模Size（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、盈利能力Roa（營業(yè)利潤/年末總資產(chǎn)）。解釋變量包括高管總數(shù)量Executive（高管總數(shù)量）、海歸高管數(shù)量RExecutive（海歸高管數(shù)量）、非海歸高管數(shù)量LExecutive（非海歸高管數(shù)量）。

研究樣本為上市A股公司，觀測區(qū)間為2012～2016年。經(jīng)過篩選，最終選定679家公司作為研究對象，獲得了3395個年度觀測值。此外，本文所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰安CSMR及銳思RESSET。數(shù)據(jù)基本處理使用Excel以及SPSS22.0軟件。

（二）研究結(jié)果

根據(jù)企業(yè)期望投資效率模型的回歸結(jié)果，將樣本分為投資過度與投資不足行為的兩個小樣本。然后分別以海歸高管數(shù)RExecutive、非海歸高管數(shù)量LExecutive和高管總數(shù)Executive為解釋變量，投資過度和投資不足的程度作為被解釋變量進行回歸分析。從表1中，可以得出以下結(jié)果：

1. 海歸管理者數(shù)量與投資不足呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，系數(shù)為3.214;

2. 海歸管理者數(shù)量與投資過度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，系數(shù)為4.576;

3. 非海歸管理者數(shù)量與投資不足呈現(xiàn)的相關(guān)性不顯著，系數(shù)為-0.259;

4. 非海歸管理者數(shù)量與投資過度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，系數(shù)為2.912;

5. 總體管理者數(shù)量與投資不足呈現(xiàn)的相關(guān)性不顯著，系數(shù)為0.179;

6. 總體管理者數(shù)量與投資過度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，系數(shù)為3.514。

四、研究結(jié)果分析

1. 海歸管理者不僅會造成企業(yè)投資過度，也會造成企業(yè)投資不足。單位海歸管理者所產(chǎn)生的非效率投資最大，驗證了管理層自負假說。尤其是海歸管理者由于具有海外教育背景，加上中國文化中過度崇洋的成分，導(dǎo)致了海歸管理者的自負心理。在面對投資項目，進行投資決策時，這種心理往往會影響海歸管理者的判斷，做出不科學(xué)的決策，造成投資過度。

隨著出國留學(xué)生數(shù)量的增加，曾經(jīng)屬于國內(nèi)精英才可以享有的海外教育變得平民化、大眾化。許多能力欠缺的海外留學(xué)生，在面對投資決策時，為了避免投資失敗對其職業(yè)生涯所帶來的風(fēng)險，這些海歸管理者選擇了不作為。通過減少投資，來規(guī)避風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)投資不足的情況。或是因為海歸管理者薪酬過高，加大了企業(yè)現(xiàn)金流的壓力，進而減少了企業(yè)用于投資的資金，導(dǎo)致投資不足。

2. 非海歸管理者會導(dǎo)致投資過度，卻不會導(dǎo)致投資不足。非海歸管理者也就是沒有海外教育背景的管理者，同樣存在管理者自負問題。但是因為其始終生活在國內(nèi)，國情更為了解，進行投資決策時更為理性，對過度投資的影響相對于海歸管理者要小的多。同時因為沒有海外教育背景，這些管理者相對自卑一些，做決策時更為謹慎一些，這種心理也在一定程度上減少了過度投資。

非海歸管理者并不會造成投資不足。這些管理者的主要工作地點基本固定在中國。而海歸管理者可以進入國際人才市場，工作地點不局限于中國，選擇更多。選擇面相對狹窄的非海歸管理者，必須通過自身的努力為企業(yè)創(chuàng)造效益，沒有不作為的條件。加上整個中國企業(yè)界的管理者均傾向于大量投資（過度投資），所以基本不會導(dǎo)致企業(yè)投資不足。

3. 管理者會引起企業(yè)投資過度和投資不足，但對投資不足的影響有限。這里的管理者由海歸管理者和非海歸管理者共同組成，也就是將兩者對企業(yè)投資效率的影響進行一個綜合。由于非海歸管理者不會導(dǎo)致投資不足和對過度投資的影響更小，一定程度上減少了海歸管理者所造成的非效率投資。

五、理性對待海歸、進行科學(xué)投資的對策建議

（一）企業(yè)樹立正確觀念

大多數(shù)海歸人才固然有先進的技術(shù)和國際化的視野，但其一定也有局限性，企業(yè)切不可過于吹捧海歸人才。要理性看待，科學(xué)客觀的衡量海歸的能力與價值，以正確的方法進行相應(yīng)的管理。中國經(jīng)濟雖然進入了新常態(tài)，但是由于體量龐大、市場可觀，總體企業(yè)管理者們?nèi)詴A向于加大投資，進而導(dǎo)致投資過度，浪費企業(yè)資源。企業(yè)成立專門的投資部門，對投資項目進行科學(xué)評估，進行合理投資。在對原本屬于少數(shù)管理者的投資決策權(quán)進行分散的同時，也分散了投資風(fēng)險。高質(zhì)量的財務(wù)信息，很可能會披露海歸管理者非理性的投資行為，迫使其面對投資決策時更為理性。同時，也為企業(yè)更好地進行全方位管理提供參考依據(jù)。財務(wù)信息質(zhì)量高的公司更容易得到投資者的信任，有利于避免或減少企業(yè)因資金不足導(dǎo)致投資不足的情況發(fā)生。

（二）政府完善相關(guān)政策

海外高校眾多，學(xué)校素質(zhì)參差不齊。由于企業(yè)自身能力的限制，加上對海歸的“崇拜”，往往只能以海外高校的文憑作為人才錄用的主要依據(jù)。政府應(yīng)該利用自身優(yōu)勢，完善海外文憑的認證體制。對海外高校進行科學(xué)的鑒定，合理的評級，為企業(yè)評價海歸的海外文憑提供權(quán)威的標準。隨著我國留學(xué)生和海歸人數(shù)的增加，政府有必要為每一個出國留學(xué)生建立相應(yīng)的檔案。由于國內(nèi)外制度的差異，很多出國留學(xué)生在海外留學(xué)期間并沒有可以與國內(nèi)完全對接的正規(guī)檔案。這很不利于評估留學(xué)生海外留學(xué)的成果。也許企業(yè)可以在工作中進行檢驗，但是這樣做會有很大風(fēng)險。

（三）海歸提升自我素質(zhì)

由于國內(nèi)外環(huán)境存在著很大的差異，知識未必能過最終轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。尤其是工商管理類專業(yè)，文化差異會很大程度上制約海歸才能的發(fā)揮。海歸需要科學(xué)地認識自我，保持理性的心態(tài)，為企業(yè)服務(wù)，發(fā)揮自己的價值。海歸出國留學(xué)少則一年，多則數(shù)十年。因為國內(nèi)外差距和時代的進步，將有很多知識需要海歸學(xué)習(xí)。海歸努力學(xué)習(xí)國內(nèi)的知識，將其與自己的國際先進知識和國際化視野相結(jié)合，創(chuàng)造出更大的價值。

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[3]徐小平.美國留學(xué)的價值與策略[M].光明日報出版社，2011.

*本文是教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目（16YJA860015）、江蘇大學(xué)大學(xué)生科研立項項目（Y16C006）的階段性研究成果。

（作者單位：戴天敏、朱乃平，江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院;陳婷婷，江蘇大學(xué)理學(xué)院）