戴天敏　朱乃平　陳婷婷

摘要：文章拓展了管理層與企業(yè)決策的關(guān)系研究，研究了管理者海外求學(xué)經(jīng)歷對(duì)公司投資決策的影響。從企業(yè)投資角度出發(fā)，研究管理者與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，探求海歸管理者對(duì)企業(yè)投資效率的影響。從海外學(xué)習(xí)回來(lái)的企業(yè)管理者在對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，容易產(chǎn)生失誤，文章研究可以推動(dòng)企業(yè)更理性地看待、選擇和管理海歸管理者。

關(guān)鍵詞：海歸;投資效率;非效率投資;財(cái)務(wù)管理

一、引言與文獻(xiàn)綜述

在全球化快速發(fā)展的背景下，越來(lái)越多的中國(guó)人選擇出國(guó)留學(xué)。截至2017年，我國(guó)出國(guó)留學(xué)總?cè)藬?shù)達(dá)到519.49萬(wàn)人。在中國(guó)所有留學(xué)生所選擇的專業(yè)中，商科是最熱門的選項(xiàng)，有近35%的人選擇商科類專業(yè)。這些商科留學(xué)生學(xué)成之后大多選擇回國(guó)就業(yè)，并且憑借其國(guó)際化視野與先進(jìn)的知識(shí)擔(dān)任企業(yè)管理者，為企業(yè)做出杰出貢獻(xiàn)。但是由于對(duì)高管缺乏科學(xué)的考核計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，加上企業(yè)對(duì)海歸的盲目崇拜，許多能力欠缺的海歸管理者不僅無(wú)所作為甚至還會(huì)危害企業(yè)。另一方面，進(jìn)行投資決策往往是企業(yè)高管的一項(xiàng)重要職能，而這項(xiàng)重任往往又會(huì)落到海歸高管的肩上。因此，對(duì)海歸高管的衡量評(píng)價(jià)顯得尤為重要。目前學(xué)術(shù)界尚無(wú)對(duì)海歸管理者和企業(yè)投資效率的專門研究。但是針對(duì)于非效率投資行為，有大量的文獻(xiàn)進(jìn)行了探討。主要分為兩類，一是提高企業(yè)信息的透明度，減少信息不對(duì)稱。二是提高公司治理水平，減少代理問(wèn)題，限制管理者的投機(jī)行為。

二、海歸管理者職業(yè)發(fā)展情況

（一）擔(dān)任上市公司管理者人數(shù)增加

龐大的海歸隊(duì)伍回國(guó)后，其中一部分人憑借其海外高校的文憑、國(guó)際化的視野與先進(jìn)的知識(shí)擔(dān)任企業(yè)管理者，為企業(yè)做出貢獻(xiàn)。據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心（CSMAR）與智聯(lián)招聘的相關(guān)報(bào)告顯示，有海外留學(xué)背景的上市公司管理者人數(shù)正在逐年增加，且增速較快。2016年，在高端招聘中，有近65.12%的應(yīng)聘者是學(xué)成回國(guó)的留學(xué)生，最后正式簽約的有近72.83%有海外留學(xué)背景。越來(lái)越多的學(xué)成回國(guó)留學(xué)生，逐漸成長(zhǎng)為管理者。

（二）擔(dān)任上市公司高層管理者比例高

據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心（CSMAR）的中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)（2017版）顯示，上市公司的高層管理者中，有留學(xué)背景的管理者所占比例呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。中國(guó)A股上市公司中的1064家非ST公司中，有留學(xué)背景的高層管理者所占比例除了2016年較2015年的17.29%有1.41%的小幅下降外，整體呈上升態(tài)勢(shì)。

三、研究設(shè)計(jì)與結(jié)果

（一）研究設(shè)計(jì)

為研究海歸管理者對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，本文綜合借鑒以往國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，分別以投資過(guò)度程度和投資不足程度作為被解釋變量，分別以海歸高管數(shù)RExecutive、非海歸高管數(shù)量LExecutive和高管總數(shù)Executive為解釋變量，構(gòu)建回歸模型如下：

Over/UnderInvi，t=α0+α1Executivei，t-1+α2Ocfi，t+α3Mri，t +α4Levi，t+α5Sizei，t+α6Roai，t+ε

其中，Over/UnderInvi，t表示投資效率，為公司期望投資模型的回歸殘差。為避免內(nèi)生性問(wèn)題，高管數(shù)量指標(biāo)為滯后一期的高管數(shù)量。因變量為非效率投資OI/UI（非效率投資水平）控制變量包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量Ocf（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/平均總資產(chǎn)）、高管持股比例Mr（高管持股是/總股數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率Lev（總負(fù)債/總資產(chǎn)）、企業(yè)規(guī)模Size（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、盈利能力Roa（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/年末總資產(chǎn)）。解釋變量包括高管總數(shù)量Executive（高管總數(shù)量）、海歸高管數(shù)量RExecutive（海歸高管數(shù)量）、非海歸高管數(shù)量LExecutive（非海歸高管數(shù)量）。

研究樣本為上市A股公司，觀測(cè)區(qū)間為2012～2016年。經(jīng)過(guò)篩選，最終選定679家公司作為研究對(duì)象，獲得了3395個(gè)年度觀測(cè)值。此外，本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安CSMR及銳思RESSET。數(shù)據(jù)基本處理使用Excel以及SPSS22.0軟件。

（二）研究結(jié)果

根據(jù)企業(yè)期望投資效率模型的回歸結(jié)果，將樣本分為投資過(guò)度與投資不足行為的兩個(gè)小樣本。然后分別以海歸高管數(shù)RExecutive、非海歸高管數(shù)量LExecutive和高管總數(shù)Executive為解釋變量，投資過(guò)度和投資不足的程度作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析。從表1中，可以得出以下結(jié)果：

1. 海歸管理者數(shù)量與投資不足呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，系數(shù)為3.214;

2. 海歸管理者數(shù)量與投資過(guò)度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，系數(shù)為4.576;

3. 非海歸管理者數(shù)量與投資不足呈現(xiàn)的相關(guān)性不顯著，系數(shù)為-0.259;

4. 非海歸管理者數(shù)量與投資過(guò)度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，系數(shù)為2.912;

5. 總體管理者數(shù)量與投資不足呈現(xiàn)的相關(guān)性不顯著，系數(shù)為0.179;

6. 總體管理者數(shù)量與投資過(guò)度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，系數(shù)為3.514。

四、研究結(jié)果分析

1. 海歸管理者不僅會(huì)造成企業(yè)投資過(guò)度，也會(huì)造成企業(yè)投資不足。單位海歸管理者所產(chǎn)生的非效率投資最大，驗(yàn)證了管理層自負(fù)假說(shuō)。尤其是海歸管理者由于具有海外教育背景，加上中國(guó)文化中過(guò)度崇洋的成分，導(dǎo)致了海歸管理者的自負(fù)心理。在面對(duì)投資項(xiàng)目，進(jìn)行投資決策時(shí)，這種心理往往會(huì)影響海歸管理者的判斷，做出不科學(xué)的決策，造成投資過(guò)度。

隨著出國(guó)留學(xué)生數(shù)量的增加，曾經(jīng)屬于國(guó)內(nèi)精英才可以享有的海外教育變得平民化、大眾化。許多能力欠缺的海外留學(xué)生，在面對(duì)投資決策時(shí)，為了避免投資失敗對(duì)其職業(yè)生涯所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這些海歸管理者選擇了不作為。通過(guò)減少投資，來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)投資不足的情況?；蚴且?yàn)楹w管理者薪酬過(guò)高，加大了企業(yè)現(xiàn)金流的壓力，進(jìn)而減少了企業(yè)用于投資的資金，導(dǎo)致投資不足。

2. 非海歸管理者會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)度，卻不會(huì)導(dǎo)致投資不足。非海歸管理者也就是沒(méi)有海外教育背景的管理者，同樣存在管理者自負(fù)問(wèn)題。但是因?yàn)槠涫冀K生活在國(guó)內(nèi)，國(guó)情更為了解，進(jìn)行投資決策時(shí)更為理性，對(duì)過(guò)度投資的影響相對(duì)于海歸管理者要小的多。同時(shí)因?yàn)闆](méi)有海外教育背景，這些管理者相對(duì)自卑一些，做決策時(shí)更為謹(jǐn)慎一些，這種心理也在一定程度上減少了過(guò)度投資。

非海歸管理者并不會(huì)造成投資不足。這些管理者的主要工作地點(diǎn)基本固定在中國(guó)。而海歸管理者可以進(jìn)入國(guó)際人才市場(chǎng)，工作地點(diǎn)不局限于中國(guó)，選擇更多。選擇面相對(duì)狹窄的非海歸管理者，必須通過(guò)自身的努力為企業(yè)創(chuàng)造效益，沒(méi)有不作為的條件。加上整個(gè)中國(guó)企業(yè)界的管理者均傾向于大量投資（過(guò)度投資），所以基本不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足。

3. 管理者會(huì)引起企業(yè)投資過(guò)度和投資不足，但對(duì)投資不足的影響有限。這里的管理者由海歸管理者和非海歸管理者共同組成，也就是將兩者對(duì)企業(yè)投資效率的影響進(jìn)行一個(gè)綜合。由于非海歸管理者不會(huì)導(dǎo)致投資不足和對(duì)過(guò)度投資的影響更小，一定程度上減少了海歸管理者所造成的非效率投資。

五、理性對(duì)待海歸、進(jìn)行科學(xué)投資的對(duì)策建議

（一）企業(yè)樹(shù)立正確觀念

大多數(shù)海歸人才固然有先進(jìn)的技術(shù)和國(guó)際化的視野，但其一定也有局限性，企業(yè)切不可過(guò)于吹捧海歸人才。要理性看待，科學(xué)客觀的衡量海歸的能力與價(jià)值，以正確的方法進(jìn)行相應(yīng)的管理。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然進(jìn)入了新常態(tài)，但是由于體量龐大、市場(chǎng)可觀，總體企業(yè)管理者們?nèi)詴?huì)傾向于加大投資，進(jìn)而導(dǎo)致投資過(guò)度，浪費(fèi)企業(yè)資源。企業(yè)成立專門的投資部門，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，進(jìn)行合理投資。在對(duì)原本屬于少數(shù)管理者的投資決策權(quán)進(jìn)行分散的同時(shí)，也分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息，很可能會(huì)披露海歸管理者非理性的投資行為，迫使其面對(duì)投資決策時(shí)更為理性。同時(shí)，也為企業(yè)更好地進(jìn)行全方位管理提供參考依據(jù)。財(cái)務(wù)信息質(zhì)量高的公司更容易得到投資者的信任，有利于避免或減少企業(yè)因資金不足導(dǎo)致投資不足的情況發(fā)生。

（二）政府完善相關(guān)政策

海外高校眾多，學(xué)校素質(zhì)參差不齊。由于企業(yè)自身能力的限制，加上對(duì)海歸的“崇拜”，往往只能以海外高校的文憑作為人才錄用的主要依據(jù)。政府應(yīng)該利用自身優(yōu)勢(shì)，完善海外文憑的認(rèn)證體制。對(duì)海外高校進(jìn)行科學(xué)的鑒定，合理的評(píng)級(jí)，為企業(yè)評(píng)價(jià)海歸的海外文憑提供權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)。隨著我國(guó)留學(xué)生和海歸人數(shù)的增加，政府有必要為每一個(gè)出國(guó)留學(xué)生建立相應(yīng)的檔案。由于國(guó)內(nèi)外制度的差異，很多出國(guó)留學(xué)生在海外留學(xué)期間并沒(méi)有可以與國(guó)內(nèi)完全對(duì)接的正規(guī)檔案。這很不利于評(píng)估留學(xué)生海外留學(xué)的成果。也許企業(yè)可以在工作中進(jìn)行檢驗(yàn)，但是這樣做會(huì)有很大風(fēng)險(xiǎn)。

（三）海歸提升自我素質(zhì)

由于國(guó)內(nèi)外環(huán)境存在著很大的差異，知識(shí)未必能過(guò)最終轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。尤其是工商管理類專業(yè)，文化差異會(huì)很大程度上制約海歸才能的發(fā)揮。海歸需要科學(xué)地認(rèn)識(shí)自我，保持理性的心態(tài)，為企業(yè)服務(wù)，發(fā)揮自己的價(jià)值。海歸出國(guó)留學(xué)少則一年，多則數(shù)十年。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外差距和時(shí)代的進(jìn)步，將有很多知識(shí)需要海歸學(xué)習(xí)。海歸努力學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)的知識(shí)，將其與自己的國(guó)際先進(jìn)知識(shí)和國(guó)際化視野相結(jié)合，創(chuàng)造出更大的價(jià)值。

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*本文是教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（16YJA860015）、江蘇大學(xué)大學(xué)生科研立項(xiàng)項(xiàng)目（Y16C006）的階段性研究成果。

（作者單位：戴天敏、朱乃平，江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院;陳婷婷，江蘇大學(xué)理學(xué)院）