趙超

摘要：在當(dāng)前時(shí)代背景下并購(gòu)是企業(yè)中頻繁實(shí)行的資本運(yùn)營(yíng)的核心形式，企業(yè)的并購(gòu)重組在給企業(yè)帶來(lái)高收益的同時(shí)也給帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值難以評(píng)估，以及并購(gòu)中融資渠道和資金支付方式欠缺，并購(gòu)以后對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能進(jìn)行有效的整合。本文結(jié)合以上問(wèn)題從多方面進(jìn)行了分析，并對(duì)這些問(wèn)題提出了相應(yīng)的解決方案以此供相關(guān)人士交流參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);問(wèn)題;對(duì)策

資本市場(chǎng)并購(gòu)行為作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易行為已呈現(xiàn)出日益增多的態(tài)勢(shì)，從二十世紀(jì)九十年代一直到二十一世紀(jì)初全球企業(yè)并購(gòu)額呈直線上升的發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)也是快速發(fā)展，并購(gòu)作為資本的運(yùn)營(yíng)方式日益增多，但是在其中出現(xiàn)了諸多問(wèn)題，為企業(yè)發(fā)展埋下隱患。

一、企業(yè)并購(gòu)存在的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

（一）難以評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值

在并購(gòu)過(guò)程中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，一般常見(jiàn)的評(píng)估方式有成本計(jì)算、市場(chǎng)評(píng)估以及收益計(jì)算法。雖說(shuō)這三種評(píng)估方式較為普遍并且為大眾所接受，但是因其計(jì)算方式不同，評(píng)估同一企業(yè)所得出的價(jià)值結(jié)果也存在差異。并購(gòu)方雖可以按照自身的目標(biāo)獲取對(duì)方公司的信息從而來(lái)選擇一種適用本公司并購(gòu)工作的一種方式，但是因?yàn)楹茈y準(zhǔn)確掌握對(duì)方的財(cái)務(wù)信息，所以很多企業(yè)所選擇的評(píng)估方式并不能達(dá)到其預(yù)期的目的[1]。對(duì)被并購(gòu)公司的價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)所能創(chuàng)造出來(lái)的現(xiàn)金流的評(píng)估，其包含了對(duì)并購(gòu)公司未來(lái)所會(huì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及所獲利潤(rùn)的估值，這也就意味著對(duì)未來(lái)掌握的程度越低風(fēng)險(xiǎn)就越大，具有一定程度上的不確定性，并購(gòu)方難以進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。

（二）并購(gòu)中融資渠道窄

在我國(guó)現(xiàn)有的融資市場(chǎng)中，主要的融資渠道是向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證但是這幾種方法的融資能力有限，相對(duì)而言更加適用于中小型的企業(yè)。在國(guó)外的金融市場(chǎng)上融資渠道相對(duì)來(lái)說(shuō)比較廣泛，有利于大型企業(yè)進(jìn)行融資發(fā)展。由于我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)的限制，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的融資方式較少，這也對(duì)一些企業(yè)的發(fā)展造成了影響，與此同時(shí)也給并購(gòu)工作增加了難度，并且，我國(guó)對(duì)于融資方面的審批相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較嚴(yán)格，即使是符合相關(guān)的法律法規(guī)，也要等待較長(zhǎng)的審批時(shí)間。

（三）資金支付方式欠缺

對(duì)于現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，是需要支付高昂的費(fèi)用的，所以在并購(gòu)過(guò)程中不同的付款方式也會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)，例如：一個(gè)企業(yè)選擇現(xiàn)金方式進(jìn)行支付，那么這個(gè)企業(yè)就要有充足的現(xiàn)金流，以保證公司的正常運(yùn)行，否則會(huì)降低此企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，如果市場(chǎng)上發(fā)生一些重大變故，那么對(duì)該企業(yè)來(lái)說(shuō)所造成的問(wèn)題是相當(dāng)大的。其次如果選擇股票方式進(jìn)行支付，在增加了發(fā)行成本的同時(shí)也增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并且由于我國(guó)在股票市場(chǎng)的監(jiān)管存在一些漏洞，所以在發(fā)行新股的過(guò)程中會(huì)有諸多的不確定因素[3]。又或者通過(guò)股權(quán)支付的方式，股權(quán)支付就會(huì)存在股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。有些公司并購(gòu)案的領(lǐng)導(dǎo)層通過(guò)多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不利

完成了支付并不意味著并購(gòu)成功，并購(gòu)后新公司還要經(jīng)過(guò)一系列的整合，這包括人力整合、文化整合、機(jī)構(gòu)整合、財(cái)務(wù)整合等。許多企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中都做的很好，但并未重視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，最終導(dǎo)致隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，致使并購(gòu)失敗。由于并購(gòu)雙方存在差異，企業(yè)文化，經(jīng)營(yíng)理念等都各不相同，在企業(yè)并購(gòu)后不可避免的會(huì)出現(xiàn)一些摩擦。在財(cái)務(wù)方面，雙方的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)不同，可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)工作低效甚至無(wú)法進(jìn)行。為了應(yīng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境條件所產(chǎn)生的變化，跟隨環(huán)境變化，企業(yè)要對(duì)并購(gòu)雙方的整合進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整。要充分考慮到企業(yè)因并購(gòu)前期問(wèn)題而存在的現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)和可能會(huì)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，若不加重視，會(huì)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，不能達(dá)到企業(yè)并購(gòu)組織機(jī)構(gòu)的協(xié)同和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的協(xié)同，讓并購(gòu)失去意義。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的解決對(duì)策

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值合理確定

對(duì)于現(xiàn)階段企業(yè)并購(gòu)失敗的最主要的原因之一就是對(duì)于并購(gòu)企業(yè)自身的認(rèn)識(shí)不足，所了解到的信息不對(duì)稱(chēng)所造成的。并購(gòu)企業(yè)目前的獲利、經(jīng)營(yíng)、發(fā)展、抗風(fēng)險(xiǎn)的能力怎樣，現(xiàn)金流是否充足，融資能力強(qiáng)大與否，都是實(shí)施并購(gòu)之前需要考慮到的財(cái)務(wù)問(wèn)題。并購(gòu)企業(yè)要避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前要進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)。要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、生產(chǎn)狀況、以及經(jīng)營(yíng)能力、盈虧情況進(jìn)行分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流作出合理預(yù)期。另外，采取不同的評(píng)估方式對(duì)同一企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，也會(huì)得到不同的價(jià)格。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息重復(fù)與否等因素，來(lái)合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

（二）增加并購(gòu)融資渠道

在企業(yè)并購(gòu)的融資環(huán)節(jié)上，并購(gòu)方要在融資工作進(jìn)行前對(duì)融資方式進(jìn)行預(yù)算分析，對(duì)銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等融資方式的利弊以及其存在的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行分析，選擇一種最適合并購(gòu)企業(yè)自身發(fā)展情況的融資方式。正確高效的融資方式會(huì)降低并購(gòu)企業(yè)的成本，減少其風(fēng)險(xiǎn)并且適合企業(yè)，操作簡(jiǎn)單。提高雙方并購(gòu)工作的效率。

（三）優(yōu)化資金支付方式

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)選擇合理的資金支付方式，是企業(yè)并購(gòu)工作順利進(jìn)行的強(qiáng)有力的保障，企業(yè)并購(gòu)采取不同的資金支付方式所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也是不一樣的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況以及企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況來(lái)選擇一種適合本企業(yè)并購(gòu)的支付方式，把企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。現(xiàn)金支付首先要保證現(xiàn)金充足的情況下，盡可能的避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)[4]。股票支付方式就必須要控制好股票的發(fā)型數(shù)量，盡量防止股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，與此同時(shí)還要考慮股票的每股收益率，這一問(wèn)題使得股票支付帶有不確定性。還有一種常見(jiàn)的支付方式是杠桿支付，這種支付方式也是存在著不確定因素。以此來(lái)看單一的支付方式不能滿足企業(yè)對(duì)于降低風(fēng)險(xiǎn)的要求。此時(shí)可以借鑒并購(gòu)成功的企業(yè)的支付方式。例如：吉利并購(gòu)沃爾沃，吉利控股集團(tuán)在并購(gòu)時(shí)采取了現(xiàn)金支付和股票支付的兩者結(jié)合的方式對(duì)沃爾沃實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)，因此，企業(yè)并購(gòu)不止局限于一種支付方式，可以結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況優(yōu)化支付方式，選擇多種方式優(yōu)化支付結(jié)構(gòu)，最大程度的發(fā)揮每種支付方式的優(yōu)勢(shì)，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（四）提高企業(yè)的管理水平和整合能力

企業(yè)在并購(gòu)后規(guī)模擴(kuò)大，人員增加，并購(gòu)企業(yè)原有的管理體系已經(jīng)不再適用，內(nèi)部管理難度加大，成本增加以及兩個(gè)企業(yè)文化的磨合，一系列的問(wèn)題使得企業(yè)在并購(gòu)后需要一些時(shí)間去適應(yīng)市場(chǎng)。因此為了讓企業(yè)在并購(gòu)之后能夠迅速發(fā)展壯大，在并購(gòu)前期就應(yīng)該全面了解被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)信息以及發(fā)展情況，然后做出長(zhǎng)期的發(fā)展計(jì)劃，這樣才能真正的實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的意義。同時(shí)要加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的管理意識(shí)，對(duì)于自身的管理水平要及時(shí)提高，發(fā)展過(guò)程中遇到的難題要謹(jǐn)慎處理。其次，加強(qiáng)文化的整合，全面了解被并購(gòu)企業(yè)的文化信息，找到文化整合的銜接點(diǎn)進(jìn)而融入新文化，加強(qiáng)對(duì)人力資源的分配，做到明確合理并積極鼓勵(lì)被并購(gòu)企業(yè)的員工，盡可能的消除員工間的隔閡，為企業(yè)發(fā)展添磚加瓦。

結(jié)語(yǔ)：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸明朗，國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來(lái)并購(gòu)重組風(fēng)生水起，成為資本市場(chǎng)上一道亮麗的風(fēng)景線。雖然在這其中還存在著一些問(wèn)題，但是隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資本市場(chǎng)愈加完善，可以相信，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的良性發(fā)展中的重要性將越來(lái)越突出。對(duì)此，社會(huì)各方要共同努力，為我國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)重組做出貢獻(xiàn)。

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