趙文佳 李東霖

2018年1月29日，滬指在摸至3587.03點年內(nèi)高點后開始滑落，此后也幾乎沒有出現(xiàn)像樣的反彈。年末，上證指數(shù)報收2493.9點，全年下跌24.59%。

因為經(jīng)歷了全年的單邊下行，投資者對于行情的未來走勢廣泛關(guān)注。2019年A股將如何運行？ 有哪些投資機會？又將注意什么風險？

為了解答投資者最為關(guān)注的問題，《英才》記者采訪10位手握海量資金的知名公募、私募基金的專業(yè)投資、分析人士，以及證券投研機構(gòu)資深專家，為投資者提供參考。

財通基金：掘金5G

基金投資部副總監(jiān) 金梓才

展望2019年，我們對宏觀經(jīng)濟的判斷是謹慎的，宏觀經(jīng)濟或仍將繼續(xù)下行，并且我們認為，這一輪經(jīng)濟下滑周期的時間將有可能長于過往的經(jīng)濟周期。

我們認為，在此背景下央行將出臺一系列對沖經(jīng)濟下滑的措施，這既包括貨幣政策的寬松，也包括相對積極的財政政策。在流動性邊際寬松的背景下，我們認為2019年市場表現(xiàn)將好于2018年，至少估值底可能提前來到。

由于大部分行業(yè)的需求不佳，在整體估值不再下移的背景下也較難有超額收益，特別是權(quán)重板塊普遍的行業(yè)需求還在下行周期，所以我們整體對A股的指數(shù)表現(xiàn)仍然保持謹慎，但2019年的指數(shù)表現(xiàn)將好于2018年。

在市場系統(tǒng)性估值見底和宏觀經(jīng)濟不斷探底的背景下，行業(yè)基本面向上的領(lǐng)域或?qū)⒊霈F(xiàn)在少數(shù)政府逆周期調(diào)節(jié)的行業(yè)上，以5G、特高壓、基建為主，這三者我們認為尤以5G的需求端邏輯最好。

在這三個行業(yè)中， 5G行業(yè)具備投資額創(chuàng)新高、超越過往周期的特征，所以5G行業(yè)的估值彈性相對大，資本市場容易給予其估值溢價。

因為我們對指數(shù)的判斷是謹慎的，但全年看跌幅可能不大，所以在2019年，我們不再認為倉位是決定投資者收益的核心因素，即低倉位不再成為決定性因素。

但是由于2019年的宏觀需求仍然不佳，絕大部分行業(yè)缺乏投資機會，選擇個股的難度將大幅增加，普通投資者還是極易虧錢的。所以，我們建議，在選擇行業(yè)和個股上，一定要自上而下先分析所屬行業(yè)的需求變化，在需求整體向上的行業(yè)里精選個股，能較大概率的避免虧損。

我們判斷隨著一季報和中報的陸續(xù)公布，有些行業(yè)會不斷的低于預期，少部分行業(yè)可能超預期，基本面波動的方向，將成為個股能否有所表現(xiàn)的核心因素。另外，我們對過往三年表現(xiàn)特別好的板塊保持謹慎，因為它們大多屬于經(jīng)濟順周期和后周期板塊，很有可能在今年表現(xiàn)不佳，我們建議投資者規(guī)避相關(guān)行業(yè)的投資風險。

基本面波動的方向，將成為個股能否有所表現(xiàn)的核心因素。

富國基金：先避險 再馭險

總體而言，2018年A股市場在海外動蕩和國內(nèi)“去杠桿”，經(jīng)濟下行風險的擔憂下成為全球表現(xiàn)最差的權(quán)益市場之一。

進入到2019年1月，盡管短期經(jīng)濟可能依然并不樂觀，企業(yè)盈利還在放緩，來自增長的考驗將延至下一個業(yè)績期，但“穩(wěn)增長”政策正在大刀闊斧的推進，從資本市場改革政策到貨幣政策寬松的積極信號，增長下行和政策維“穩(wěn)”的博弈在加強，對于股票市場而言也會在短期迎來一定的交易性機會。

從較長期限來看，上市公司流動性改善、資產(chǎn)負債表修復、政策向上，以及低估值的疊加，將使得個股挑選更有意義。

2019年可以從國家產(chǎn)業(yè)布局再調(diào)整的方向出發(fā)，來關(guān)注相應的行業(yè)和板塊，如需要同時滿足“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長”訴求的長產(chǎn)業(yè)鏈、重資產(chǎn)的新興產(chǎn)業(yè)，包括新能源車等，值得關(guān)注；同樣也要關(guān)注那些不需要完全依靠政府補貼來創(chuàng)造市場的、有內(nèi)生的市場空間的產(chǎn)業(yè)，如養(yǎng)老、醫(yī)藥等概念板塊。

中國經(jīng)濟上半年“經(jīng)濟下行”，疊加“信用擴張”與流動性寬松，下半年盈利見底，整體維持寬松，改革或是超預期的因素，因此2019年建議的大類資產(chǎn)配置策略為：堅持“先避險，再馭險”，一方面繼續(xù)堅守長線資金持續(xù)“加碼”的價值高分紅板塊防守價值；另一方面，中長期布局角度，可關(guān)注政策負面預期趨穩(wěn)，內(nèi)在增長動力仍然強勁的板塊。

新華基金：逆周期布局

首席策略分析師 劉彬

2019年經(jīng)濟下行的壓力主要來自出口和地產(chǎn)。但經(jīng)濟從“穩(wěn)杠桿”逐漸轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”的狀態(tài)，市場流動性會改善，利于市場的風險偏好和估值的修復。

外資流入仍將是主要的增量資金來源，比如2019年A股納入MSCI指數(shù)比例提高，6月A股正式納入富時指數(shù)，將為市場帶來4000億-5000億元的增量資金。

2019年市場是結(jié)構(gòu)性行情，其中影響股價的主要因素是公司業(yè)績、無風險利率和風險溢價均出現(xiàn)下行，結(jié)構(gòu)上偏向于逆周期行業(yè)，以及成長行業(yè)，在經(jīng)濟和風險利率下行的大環(huán)境下有望獲得超額收益。

我們判斷2019年全A股扣除金融類的凈利潤會增長，目前市場估值已經(jīng)到了底部區(qū)域，隨著2019年整個業(yè)績下行，市場估值會更低。不過需警惕2019年的外來風險，包括美國期限利差收窄帶來的外部沖擊，中美貿(mào)易戰(zhàn)將會反復影響市場情緒。

具體投資板塊上，大概率看好行業(yè)主要是5G、非銀金融、地產(chǎn)、建筑、新能源汽車、電新、通信、計算機、軍工等。

目前市場估值已經(jīng)到了底部區(qū)域，隨著2019年整個業(yè)績下行，市場估值會更低。

比如，5G行業(yè)的投資高峰期可能是在2019、2020、2021年，相關(guān)組件或也是值得投資的領(lǐng)域；新能源汽車具有十年十倍增長的潛力，子板塊中零部件、動力電池等具有較大成長空間；而軍工板塊逆周期屬性強，在經(jīng)濟下行的市場背景下，會獲得超額收益。

長盛基金：A股處于中長期戰(zhàn)略配置階段

展望2019年，全球經(jīng)濟增速大概率將放緩，政策不確定下全球經(jīng)濟增長下行壓力加大。我們認為中國經(jīng)濟增長中樞將降至6.0-6.5%的區(qū)間。通脹方面，CPI前高后低，PPI進一步回落，整體保持溫和。

2019年中國經(jīng)濟增長將進一步下行，主要基于幾方面原因：房地產(chǎn)市場銷售下滑向投資傳導；全球需求放緩疊加中美加征關(guān)稅將對外需產(chǎn)生較大壓力；房地產(chǎn)與出口同存下行壓力的環(huán)境下，制造業(yè)投資改善的趨勢可能被打斷；基建投資增速較2018年或有改善，但難以改變經(jīng)濟下行的趨勢。

結(jié)合對全球、國內(nèi)經(jīng)濟、通脹、政策的分析，我們認為2019上半年，A股與港股市場缺乏趨勢性機會，但或存在估值修復的反彈行情；下半年，若外部環(huán)境壓力能有所改善，疊加國內(nèi)基本面觸底，有可能改變權(quán)益市場內(nèi)外受壓制的格局，反之，債券市場基本面將有所承壓。

行業(yè)集中度偏好方面，以統(tǒng)計數(shù)據(jù)測量的各板塊資金集中度處于中位水平，即市場資金分布呈現(xiàn)均衡狀態(tài)，未有統(tǒng)一的強風格，2019年有望出現(xiàn)板塊的趨勢性行情。

當前A股處于自身和國際主要市場可比估值的絕對底部，處于中長期的戰(zhàn)略配置階段。展望2019年，在“穩(wěn)杠桿”政策導向下，貨幣和財政政策持續(xù)緩和，融資成本的穩(wěn)定、信用利差的收窄以及地方債務壓力的緩解，必將持續(xù)對市場產(chǎn)生支撐作用。

與此同時，A股市場的制度建設也在逐漸完善，在金融開放下，A股微觀市場結(jié)構(gòu)更加多元化；鼓勵上市公司分紅、回購的政策日益健全，這些都構(gòu)成了內(nèi)在市場的穩(wěn)定器。后續(xù)的觀察點，在于波動率放大對于美債和美國貨幣政策的反饋影響，以及中國匯率穩(wěn)定下的財稅和改革開放政策的推進。外部市場的波動率放大，給A股帶來更合意的配置價格。

中?；穑?019年A股市場表現(xiàn)將會改善

投研中心策略分析師 張海嘯

2019年預計A股整體震蕩反彈。2018年初新增社融同比負增長，年中建筑訂單、機械設備銷售轉(zhuǎn)差，2018年Q4開始PMI、工業(yè)增加值等經(jīng)濟數(shù)據(jù)迅速惡化。

疊加貿(mào)易摩擦等外部因素，經(jīng)濟向下迅速成為市場一致預期。當前時點是經(jīng)濟下行最快的時候，“切線思維”帶來歷史底部估值水平，破凈股比例為9.3%，估值隱含了市場對2019H1經(jīng)濟壓力和上市公司報表壓力的判斷?？紤]到權(quán)重股盈利穩(wěn)定性，利潤負向超預期概率極小。2018年的大幅下行后，估值在2019年進一步下降概率低。

展望2019年，DDM模型中分母端優(yōu)于2018年，分子端反之。逆向交織的情況下，考慮到A股歷史上估值重于盈利的特點，2019年A股市場表現(xiàn)將會改善。此外，信用傳導機制改善、利率下行、政策呵護均有利于市場修復。

符合科技發(fā)展方向又能拉動投資，是穩(wěn)增長的重要抓手。

結(jié)構(gòu)性機會來源于擴張性財政政策，ToG機會確定，行業(yè)比較上：財政赤字增加、地方專項債發(fā)行推升基建增速，社融企穩(wěn)改善重資產(chǎn)行業(yè)籌資現(xiàn)金流，建筑、環(huán)保等行業(yè)受益明確，其中軌交、特高壓、核電等基礎設施建設相比2018年預計有明顯改善，5G、集成電路等“硬”科技，符合科技發(fā)展方向又能拉動投資，是穩(wěn)增長的重要抓手。

行業(yè)特征上，參考發(fā)達國家如美、日、韓等國經(jīng)驗，經(jīng)濟發(fā)展到一定高度后，成熟產(chǎn)業(yè)里龍頭集中趨勢持續(xù)演繹。部分高ROE行業(yè)龍頭盡管受到經(jīng)濟周期、商品價格影響，但外資配置、行業(yè)集中度提升等邏輯依然成立，隨著估值消化，配置價值凸顯。

風險上需要注意三點，一是地產(chǎn)價格的大幅下行，作為居民部門的主要資產(chǎn)配置方向和信貸的重要抵押品，地產(chǎn)價格下行會帶來的居民資產(chǎn)負債表壓力和金融部門壞賬壓力；二是中美貿(mào)易摩擦進一步升級，關(guān)稅如果進一步增加，會顯著影響中國產(chǎn)品的出口和企業(yè)投資信心；三是投資上規(guī)避價格型周期、高補貼行業(yè)。

國泰君安：四季度可能是配置風險收益比更佳的時點

證券首席策略分析師 李少君

2018年內(nèi)外風險交織，A股市場處于持續(xù)風險釋放狀態(tài)，展望2019年，經(jīng)濟盈利尋底，中美貿(mào)易的反復以及貨幣向信用的傳導成為市場共識的交匯口，市場預期的分歧在于上述問題的方向，更在于市場對上述問題時間維度的認知。

前三季度重在防御和等待信號驗證，四季度可能是配置風險收益比更佳的時點。第一階段，三大周期信號實質(zhì)扭轉(zhuǎn)前，盈利角度建議配置周期獨立性的：豬養(yǎng)殖，必選消費（如調(diào)味品等），逆周期屬性的：火電；估值角度，建議配置低估值且在寬貨幣周期類估值存在修復可能的銀行、地產(chǎn)。

第二階段，三季度以后，根據(jù)指示信號的出現(xiàn)，盈利角度逐步布局信用與需求回升下的早周期需求，如歷次銷量都與信用回升同步的汽車，反應商業(yè)活動回升的酒店；在市場見底過程中，逐步增加趨勢的配置，享受估值修復帶來的收益：以5G為代表的新興制造，流量需求帶來資本開支確定性提升的云計算，以及國際聯(lián)通加強后的ESG投資組合，在反彈中收獲機會。主題上，圍繞制度的調(diào)整、穩(wěn)經(jīng)濟建設和新動能培育三大方向。

把握周期運行過程中，2019年仍有四大風險值得關(guān)注：其一城鎮(zhèn)化已入后期，地產(chǎn)投資趨勢中樞將顯著下移，由于較高的地產(chǎn)投資基數(shù)以及人口結(jié)構(gòu)的變化，過去政策-銷售-房價-投資的傳導或?qū)⑷趸?/p>

其二，居民信用擴張帶來的還本付息壓力開始逐步體現(xiàn)，這將加大消費數(shù)據(jù)的實際波動，同時由于以消費貸、信用卡消費等敏感性個人信貸也參與了此前的房地產(chǎn)、P2P等投資，居民信用出現(xiàn)尾部風險的概率在增加，消費恢復的速度可能低于預期；

其三，金融泡沫虛高（金融業(yè)占GDP比重在增加），但是資本貢獻卻正在大幅降低，再盲目走老路、加杠桿面臨兩大問題；

其四，2019年強勢美元持續(xù)的背景下，主要經(jīng)濟體貿(mào)易摩擦，以及地區(qū)性緊張的地緣政治，仍會不時打壓新興市場風險偏好，沖擊國內(nèi)權(quán)益市場。

隨著經(jīng)濟減速，全社會回報率趨于下降。

弘尚資產(chǎn)：2019上半年上市公司企業(yè)盈利將面臨顯著的下行壓力

首席策略分析師 李琦

2019上半年經(jīng)濟將面臨較為明顯的下行壓力，主要的拖累因素來自于房地產(chǎn)銷售及投資進一步下行、中美貿(mào)易摩擦導致的進出口貿(mào)易不確定性，貿(mào)易摩擦導致出口制造業(yè)及相關(guān)行業(yè)面臨壓力。

政策托底穩(wěn)增長的力度也可能加碼，隨著經(jīng)濟下行壓力加大，穩(wěn)增長力度也會增強，包括減稅降費政策，以及財政、貨幣政策放松，甚至房地產(chǎn)調(diào)控政策放松，因城施策等。

基于此，2019上半年上市公司企業(yè)盈利將面臨顯著的下行壓力，尤其是房地產(chǎn)、進出口產(chǎn)業(yè)鏈等偏周期板塊。

隨著經(jīng)濟減速，全社會回報率趨于下降，中期無風險利率中樞下移。短期利率受制于中美貿(mào)易摩擦及人民幣貶值壓力，中期隨著宏觀經(jīng)濟下行壓力凸顯，利率中樞趨勢向下。

中國十年期國債利率中樞下行的促發(fā)因素來自于美國經(jīng)濟基本面見頂回落，美聯(lián)儲加息預期趨緩，前瞻的美國經(jīng)濟指標已經(jīng)開始趨緩（ISM制造業(yè)指數(shù)、房地產(chǎn)）等。對于無風險利率而言，通脹預期穩(wěn)定、匯率可控是前提，目前政策框架下，就是“自主可控”。中國仍有能力維護匯率的穩(wěn)定。

總結(jié)起來，2019上半年企業(yè)盈利向下，無風險利率向下，風險溢價改善，市場還是以區(qū)間震蕩為主，難有趨勢性行情，存在結(jié)構(gòu)性機會，看好前期估值消化較為徹底，處于歷史估值底部區(qū)域的大金融板塊，以及顯著受益于產(chǎn)業(yè)政策支持紅利的5G、云計算、人工智能等新興板塊。

風險方面，來自于中美貿(mào)易摩擦升級、房地產(chǎn)價格超預期下跌。

英大證券：理性投資，價值投資，建議投資者余錢投資

首席經(jīng)濟學家 李大霄

2019年將是中國股市第五輪牛市的開端，2440點位附近反復筑底，從這個點位股市將迎來一個緩慢回升的態(tài)勢，基于這樣的判斷理由有很多，例如大盤估值水平已經(jīng)到位、長期資本的入市、產(chǎn)業(yè)資本回購與增持、員工持股計劃，還有外資與養(yǎng)老金入市，這些都會促使市場好轉(zhuǎn)。我們預計2019年外圍因素會逐漸緩和，貿(mào)易問題會得到解決，穩(wěn)增長的政策會加大力度，貨幣政策將保持充裕及合理的流動性，財政政策也會發(fā)力。另一個重要原因是基建的投入，消費以及個稅抵扣力度會進一步加大從而刺激消費，這些因素都還未在股市中反映出來。對股市的悲觀與絕望，已經(jīng)在2440點位附近釋放的比較充分了。

從估值角度看，目前A股估值水平處于非常低的位置，在全球股市里面也具有吸引力。2019年是外資入市配置的元年，MSCI，富時羅素，標普道瓊斯指數(shù)，都會對A股進行從0配置到一個標配水平，這個增加量是非常龐大的，而這些在市場上都還沒有做出充分的反映。

行業(yè)方面，銀行板塊在2019年將得到重點恢復，券商、房地產(chǎn)、基建、消費板塊，以及其他行業(yè)里低估的龍頭股將會迎來機會。

建議投資者余錢投資，理性投資，價值投資，做好人買好股得好報，堅持這個邏輯，少進行炒作式，投機式的投資。

風險點目前主要集中在“黑五類”（小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股），遠離“黑五類”股票投資不是賭博，倡導價值投資，投資者的身心健康，財務安全以及保護散戶最終的工作才能做到位。

中郵證券：5G投資機會確定性最高

首席策略 程毅敏

目前A股市場處在一個拐點，從全年的分布來看，可能會走出一個小的V字型。

從行業(yè)的角度來看，主要集中在兩端，第一端主要集中在以中游制造業(yè)為代表的企業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)升級附加值的提升，使得制造業(yè)重新獲得政策紅利和資金的一個雙向關(guān)注，這是一個確定性機會，第二端主要集中在消費行業(yè)，消費上面有兩個方向我們比較看好，一個是人口結(jié)構(gòu)上的有關(guān)消費，像養(yǎng)老型公寓-房地產(chǎn)這一細分領(lǐng)域，另一個是消費服務相關(guān)細分行業(yè)，以“醫(yī)療消費服務”、“高端基因醫(yī)療”為代表，這在2019年預計會有比較好的機會。

從全球整個風險投資基金的偏好改變看，互聯(lián)網(wǎng)這一大的風口已經(jīng)過時，資金主要進入領(lǐng)域就是上述兩端，尤其是高端的基因醫(yī)療已經(jīng)進入到風投資金兌現(xiàn)時期，值得投資者重點關(guān)注。

主題角度來看，確定性最高的是“5G”的投資機會，主要在基礎設施建設和應用層面上應該重點關(guān)注，基礎設施的投資決策可能會貫穿一至兩年的時間周期。

從大類資產(chǎn)配置角度分析，與通縮相關(guān)的投資方向，比如貴金屬會有相應的機會出現(xiàn)。

從投資策略上關(guān)注，目前估值看似很低，但仍然有60%-70%的公司出現(xiàn)市值不斷往下的狀況，資金還是集中在頭部區(qū)域（大市值），但不論市場內(nèi)部風向是如何轉(zhuǎn)換，產(chǎn)業(yè)鏈如何更替，從流動性角度，從未來的更替發(fā)展角度去考量，指數(shù)都是很好的配置周期。

風險方面，主要在企業(yè)盈利層面上，數(shù)據(jù)依然不達預期，可能會造成超出市場預計的下跌幅度，這是我們需要高度關(guān)注的一個風險。

西南證券：規(guī)避高負債公司

首席經(jīng)濟學家 張仕元

我們預測2019年A股整體走勢會是一個尋底反彈的格局。

目前的市場不屬于新牛市的大起點，獲利以后落袋為安更是一個明智的選擇。

主題的投資機會上，對沖經(jīng)濟下行的壓力，政策所指導的行業(yè)會受到關(guān)注。首先基建板塊及相關(guān)的個股會有所表現(xiàn)，第二個服務業(yè)領(lǐng)域包括金融商業(yè)服務這些領(lǐng)域可能還會受到市場追捧，第三個是5G的確定性機會，2018中央經(jīng)濟會議工作強調(diào)要增加相應的發(fā)展，這個產(chǎn)業(yè)鏈是確定性機會，第四個是目前政策預期相關(guān)機會，比如說汽車，電器消費出臺經(jīng)濟鼓勵政策，第五個隨著重組的升溫和政策松綁，包括國企改革重組的預期可能也會有所活躍。

目前底部區(qū)域很難把握真正的低點，買對的資產(chǎn)比買對的時機更容易把握，在底部區(qū)域只要不是一個泡沫嚴重的標的，對于好的行業(yè)，好的公司，公司出現(xiàn)嚴重低估的局面，就是介入的好時期，投資者可以加大持有這些股票的力度。

同時，買對的資產(chǎn)風口一旦來臨，有一些收益還要做到適當?shù)墨@利了結(jié)，因為目前的市場不屬于新牛市的大起點，獲利以后落袋為安更是一個明智的選擇。從風險來看，政策方向的風險越來越低，國內(nèi)的去庫存降杠桿政策，外面貿(mào)易摩擦所帶來的不確定性這個風險點在降低了，目前可能存在一些公司在季報、年度報告財務處理這一塊的風險，以及有些企業(yè)與其相關(guān)聯(lián)的企業(yè)“或有債務”的爆發(fā)，經(jīng)濟下行區(qū)間包括前期去杠桿期間肯定還會有一些企業(yè)有很大的流動性壓力，這些風險及壓力在2019年仍然會存在。

投資者在買股票之前，應該規(guī)避那些公司財務報表負債率高，擔保和“或有擔?！北容^多，以及大股東股權(quán)質(zhì)押比較多的公司。