楊旭然

近兩年新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)風(fēng)光無(wú)限，吸引了大量資本的關(guān)注，甚至出現(xiàn)了局部過(guò)剩的苗頭。相比之下，以新能源叉車(chē)為代表的工程車(chē)輛作為一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，雖然也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的狀態(tài)，但并未引起更多投資者的關(guān)注。

一方面是因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域的政策扶持、補(bǔ)貼等相對(duì)較少，另一方面，顯然這是一個(gè)容量相對(duì)有限的市場(chǎng)空間，和動(dòng)輒數(shù)以萬(wàn)億計(jì)算的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)相比差了幾個(gè)量級(jí)。

安徽合力（600761.SH）和杭叉集團(tuán)（603298.SH）是叉車(chē)行業(yè)的雙龍頭，兩家企業(yè)占據(jù)全國(guó)行業(yè)50%以上的市場(chǎng)份額，在國(guó)內(nèi)基本上沒(méi)有等體量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

傳統(tǒng)叉車(chē)時(shí)代發(fā)展至今，兩家企業(yè)都是最大的受益者，2017年的凈利潤(rùn)都達(dá)到了4億元以上的水平。并且仍然處在不斷增長(zhǎng)的過(guò)程中，甚至在動(dòng)蕩的2018年，這個(gè)過(guò)程都仍然在延續(xù)。

2018年前三季度，安徽合力營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.51%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.68%，杭叉集團(tuán)則是取得了25.02%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，和16.78%的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

安徽合力能夠被匯豐青睞，很重要的原因就是其堅(jiān)實(shí)的盈利能力，和較低的估值水平。

看似夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的叉車(chē)，卻實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長(zhǎng)和不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，再加上新能源產(chǎn)品的替代空間，兩家龍頭公司也儼然已經(jīng)成為震蕩行情中穩(wěn)健型企業(yè)的代表。

海外資本大手筆加持

2018年3月，安徽合力發(fā)布了2017年報(bào)，并宣布每10股派發(fā)紅利5元，當(dāng)時(shí)其每股價(jià)格在10元左右，如此高的分紅水平，也是安徽合力上市之后的第一次。

隨后在8月、10月，安徽合力兩次季報(bào)預(yù)喜，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)52%、29%，似乎印證了其大額度分紅的底氣。

11月底，公司發(fā)布了公告，獲得香港匯豐商業(yè)銀行有限公司累積投資持有3813.68萬(wàn)股，占公司總股本的5.152%，構(gòu)成舉牌。

相比KKR等常年在A股布局的外資機(jī)構(gòu)，匯豐并不經(jīng)常出現(xiàn)在A股行情的新聞中，此次突然舉牌安徽合力，一度在市場(chǎng)上引起了強(qiáng)烈反響。有觀察者認(rèn)為，被外資金融機(jī)構(gòu)舉牌的企業(yè)，大多屬于績(jī)優(yōu)股，買(mǎi)入位置位于行情底部區(qū)域，并且基本都是長(zhǎng)期持有。

安徽合力能夠被匯豐青睞，很重要的原因就是其堅(jiān)實(shí)的盈利能力，和較低的估值水平。2018年，其大部分時(shí)間市盈率都在10-15倍之間，屬相對(duì)較低的區(qū)間，距離其歷史最低市盈率水平2008年11月的8.8倍相差不多。

同時(shí)，目前安徽合力的市凈率水平也處在歷史最低水平。2008年11月起PB（MRQ）達(dá)到1.06，在2018年底，這一數(shù)字一直在1.3-1.5倍之間徘徊，衡量營(yíng)業(yè)收入與市值比值的市銷(xiāo)率更低，達(dá)到0.66倍，同樣逼近2008年的最低水平。

相比之下，杭叉集團(tuán)情況有所不同，其于2016年底上市，股價(jià)一度飆升至32.40元的高位，但在隨后兩年的時(shí)間里大幅度下跌，股價(jià)已經(jīng)跌至10元附近，市盈率15倍以?xún)?nèi)，開(kāi)始進(jìn)入了相對(duì)合理的估值區(qū)間。

弱周期屬性

很多人會(huì)把叉車(chē)看作是工程機(jī)械類(lèi)的一部分，把它和三一重工（600031. SH）、中聯(lián)重科（000157.SZ）聯(lián)系到一起。

叉車(chē)作為物流體系中最重要的機(jī)器設(shè)備，受到包括匯豐在內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的重視，也就順理成章了。

實(shí)際上和挖掘機(jī)、鏟車(chē)、泵車(chē)一樣，叉車(chē)在各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)也有廣泛的應(yīng)用，但這并非是叉車(chē)的全部用途，實(shí)際上相對(duì)小巧、便捷的叉車(chē)更多的使用是在物流領(lǐng)域。

例如，使用叉車(chē)和托盤(pán)的組合，可以大幅減少裝卸工人的使用，提升裝卸速度，也可以把貨物碼放到更高的貨架上，如果沒(méi)有叉車(chē)等物流設(shè)備的助力，倉(cāng)庫(kù)的縱向空間就無(wú)法被充分的利用起來(lái)。

而物流企業(yè)最突出的特點(diǎn)之一，就是不僅為工業(yè)企業(yè)服務(wù)，更多的是為居民日常消費(fèi)服務(wù)，運(yùn)送堆碼各種日用商品，包括電器器材、食品飲料等。與其他工程機(jī)械和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域相比，體現(xiàn)出明顯的弱周期性。

更強(qiáng)的周期意味著更大的業(yè)績(jī)波動(dòng)。以三一重工為例，其2010、2011兩年的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)分別為78.94%和49.54%，之后便陷入了連續(xù)5年的負(fù)增長(zhǎng)，但2017又出現(xiàn)了高達(dá)64.67%的增長(zhǎng)。而安徽合力歷年來(lái)營(yíng)業(yè)收入增幅的波動(dòng)則要平滑很多，大多數(shù)時(shí)間都穩(wěn)定在正負(fù)20%之間。

在不明朗的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，市場(chǎng)上的投資者會(huì)更青睞于這些周期性相對(duì)弱一些、與大眾消費(fèi)更加貼近的品種。叉車(chē)作為物流體系中最重要的機(jī)器設(shè)備，受到包括匯豐在內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的重視，也就順理成章了。

更具確定性的新能源應(yīng)用

資本看好叉車(chē)行業(yè)的另外一個(gè)重要原因，就是這個(gè)領(lǐng)域的新能源替代進(jìn)程更具確定性。

和傳統(tǒng)意義上的工程機(jī)械不一樣的是，叉車(chē)有大量的使用場(chǎng)景都是在封閉的倉(cāng)庫(kù)和廠房?jī)?nèi)，傳統(tǒng)的柴油叉車(chē)會(huì)造成嚴(yán)重且難以?xún)艋氖覂?nèi)空氣污染，更容易對(duì)工作人員的健康造成不利影響。同時(shí)，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的轟鳴也會(huì)形成噪音污染。

這個(gè)領(lǐng)域的新能源替代進(jìn)程更具確定性。

隨著國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)物流產(chǎn)業(yè)快速向智能化方向發(fā)展，叉車(chē)的電動(dòng)化進(jìn)程同樣非常迅猛。和電動(dòng)汽車(chē)不同的是，由于叉車(chē)本身就需要非常大的配重，因此份量比較重的鋰電池可以直接形成叉車(chē)的配重，因此不必像汽車(chē)一樣擔(dān)心整車(chē)的輕量化問(wèn)題。

歐洲早在2010年之前就開(kāi)始了鋰電池動(dòng)力叉車(chē)的研發(fā)，國(guó)內(nèi)的寧德時(shí)代（300750.SZ）則是在2012年左右就開(kāi)始了鋰電叉車(chē)的研發(fā)，比亞迪（002594. SZ）目前也有電動(dòng)叉車(chē)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，但只占整體營(yíng)業(yè)收入的一小部分。

多種因素的共同作用之下，電動(dòng)叉車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度穩(wěn)定健康。據(jù)CITA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018上半年電動(dòng)類(lèi)叉車(chē)合計(jì)銷(xiāo)售量為132194臺(tái)，與2017上半年的91837臺(tái)相比，增長(zhǎng)43.94%，這比傳統(tǒng)燃油叉車(chē)24%左右的增長(zhǎng)速度要高出不少。

在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備和叉車(chē)已經(jīng)有了非常高的市場(chǎng)比例，數(shù)據(jù)顯示，早在2015年，歐洲和美洲電動(dòng)叉車(chē)占比就已經(jīng)分別超80%、60%。相比之下，中國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)備和叉車(chē)的電動(dòng)化進(jìn)程才剛剛開(kāi)始。

這對(duì)于安徽合力與杭叉集團(tuán)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)全新且規(guī)模巨大的市場(chǎng)，相對(duì)比亞迪和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，他們對(duì)于客戶(hù)有更強(qiáng)的品牌認(rèn)知。2018年12月3日，安徽合力宣布準(zhǔn)備以2.47億元的價(jià)格收購(gòu)寧波力達(dá)66%的股份，加碼電動(dòng)叉車(chē)和倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備制造能力。