吳小慶
摘 要:新三板市場在經(jīng)濟(jì)中具有很強(qiáng)的活力,吸引了很多成長中的中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè),使得其在市場中的地位愈發(fā)舉足輕重。為了更合理地投資,需要對(duì)投資對(duì)象的價(jià)值進(jìn)行理性且合理的評(píng)估。目前EVA模型多被應(yīng)用于主板市場的上市企業(yè),而三板企業(yè)運(yùn)用此模型的案例很少。因此,選取了廣電計(jì)量作為案例,采取EVA模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,并且對(duì)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行分析,以此證明EVA價(jià)值評(píng)估的有效性。
關(guān)鍵詞:新三板企業(yè);價(jià)值評(píng)估;EVA
中圖分類號(hào):F832.5? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2019)02-0111-03
一、EVA的計(jì)算
EVA的主要理念是創(chuàng)造企業(yè)的價(jià)值,當(dāng)EVA大于0時(shí),說明企業(yè)的股東財(cái)富增加了;當(dāng)EVA小于0時(shí),表明企業(yè)的股東財(cái)富減少了;當(dāng)EVA等于0時(shí),則意味著企業(yè)本年的企業(yè)價(jià)值不變。其計(jì)算公式為:EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本。
二、EVA模型
(一)EVA模型選擇
1.兩階段模型
該模型是將企業(yè)的發(fā)展成長劃分為兩個(gè)階段,第一階段是高速發(fā)展期,第二階段是穩(wěn)定發(fā)展期且以該期間的增長率一直發(fā)展。公式如下:
其中,m代表第一階段的時(shí)間長度,WACC是加權(quán)資本成本,g則表示穩(wěn)定增長期的增長率。
2.類型的選擇
新三板計(jì)量檢測企業(yè)目前是在發(fā)展期,獲得國家較大的支持,整體的市場份額會(huì)逐漸增加,未來幾年會(huì)發(fā)展得較快。但是等到市場上的競爭對(duì)手越來越多,加之市場已經(jīng)趨于飽和,該類企業(yè)就很難繼續(xù)以較高的增長率擴(kuò)大規(guī)模,而是會(huì)以一個(gè)較低的增長率持續(xù)穩(wěn)定的緩慢發(fā)展。所以,就評(píng)估新三板計(jì)量檢測企業(yè)的價(jià)值而言,兩階段模型是較好的選擇。
(二)廣電計(jì)量運(yùn)用EVA模型的可行性
歷經(jīng)幾十年的發(fā)展,EVA在各方面都逐漸成熟。在我國,EVA受到廣泛重視,學(xué)界和企業(yè)界甚至是國資委都在推動(dòng)著使用EVA進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià),EVA具有易于理解的特點(diǎn),使得信息使用者更易接受。EVA價(jià)值評(píng)估需要數(shù)據(jù),而新三板企業(yè)是要按規(guī)定定期進(jìn)行信息披露和公布財(cái)務(wù)報(bào)告的,這也使得廣電計(jì)量運(yùn)用EVA模型更具可行性。
(三)EVA的創(chuàng)新之處
首先,EVA模型在計(jì)算資本成本時(shí)要考慮權(quán)益資本成本。權(quán)益資本在新三板企業(yè)的資本中占據(jù)很大的比例,而債務(wù)資本的比重很小,考慮權(quán)益資本將會(huì)極大地增加評(píng)估的準(zhǔn)確度。其次,在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí),EVA模型會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行一定的調(diào)整,某種程度上也增加了評(píng)估的準(zhǔn)確度。最后,EVA模型考慮權(quán)益資本成本表明企業(yè)重視股東權(quán)益資本的價(jià)值,有助于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。
三、廣電計(jì)量運(yùn)用EVA模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估
(一)公司介紹
廣州廣電計(jì)量檢測股份有限公司(以下簡稱“廣電計(jì)量”)響應(yīng)國家“綠色發(fā)展”、“質(zhì)量強(qiáng)國”等發(fā)展戰(zhàn)略號(hào)召,為政府部門、制造業(yè)企業(yè)等客戶提供面向產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、制造、售后服務(wù)在內(nèi)的一站式綜合化專業(yè)技術(shù)服務(wù),如計(jì)量服務(wù)、檢測服務(wù)和檢測裝備研發(fā)等技術(shù)服務(wù)。2015年5月13日,廣電計(jì)量在新三板掛牌上市,代碼為832462,致力于將“廣電計(jì)量”打造成具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力、國際競爭力和國際公信力的檢驗(yàn)檢測服務(wù)業(yè)龍頭企業(yè)。
(二)廣電計(jì)量的歷史EVA值
1.稅后凈營業(yè)利潤和資本總額的計(jì)算結(jié)果
2014—2017年的稅后凈營業(yè)利潤分別為6 015.76萬元、9 892.39萬元、14 755.59萬元、22 724.13萬元,資本總額分別為33 613.35萬元、45 668.20萬元、105 332.78萬元、132 819.78萬元
2.廣電計(jì)量的加權(quán)平均資本成本
從廣電計(jì)量歷年的財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出,該公司的短期借款大多數(shù)是一年期,長期貸款期限集中在三年到五年,所以短期借款利率選用中國人民銀行六個(gè)月至一年(包括一年)的人民幣貸款基準(zhǔn)利率,長期貸款利率選用中國人民銀行三年至五年(包括三年)的人民幣貸款基準(zhǔn)利率。其中由于2014—2015年期間中國人民銀行對(duì)此利率進(jìn)行了多次調(diào)整,所以2014—2015年這兩年的借款利率采取了加權(quán)平均值。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本,即:Kc=Rf+β(Rm-Rf),選取我國GDP增長率作為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),2014—2017年的值分別為7.30%、6.90%、6.70%、6.90%。選擇類似上市企業(yè)作為參照企業(yè),取得同行業(yè)β的平均值(剔除財(cái)務(wù)杠桿),然后加載財(cái)務(wù)杠桿。本次評(píng)估選取廣電計(jì)量所屬的根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分下的國檢集團(tuán)、華測檢測等10家上市公司作為樣本空間,參考wind咨詢,取自2014年1月1日至2017年12月31日的剔除財(cái)務(wù)杠桿下β的加權(quán)平均數(shù),本次評(píng)估采用的加載財(cái)務(wù)杠桿的β值分別為1.33、1.36、1.18、1.32,計(jì)算出如下加權(quán)平均資本成本(見表1)。
3.廣電計(jì)量的歷史EVA
依據(jù)前面所述,計(jì)算出2014年至2017年的歷史EVA值分別為2 735.10萬元、6 001.46萬元、6 655.50萬元、12 125.11萬元。
(三)廣電計(jì)量未來的EVA預(yù)測
本文擬估算2017年年末廣電計(jì)量的企業(yè)價(jià)值,并與當(dāng)時(shí)廣電計(jì)量的市場價(jià)值進(jìn)行比較。選用比例和預(yù)測的方法進(jìn)行EVA預(yù)測,本文以2014—2017年作為歷史期,2018—2022年為預(yù)測期,2023年及以后為永續(xù)增長期。
1.預(yù)測未來利潤表的相關(guān)科目
(1)營業(yè)收入,結(jié)合行業(yè)情況和企業(yè)歷史增長情況,增長率假定為15%。
(2)營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用:預(yù)計(jì)為2014—2017年相對(duì)于營業(yè)收入的平均比例,分別為0.34%、18.67%、19.63%、2.31%。
(3)資產(chǎn)減值損失:假設(shè)是2014—2017年的平均數(shù),為557.80萬元。
(4)公允價(jià)值變動(dòng):由于2014—2017年該項(xiàng)數(shù)據(jù)均為0,故此也假設(shè)為0。
(5)投資收益:假設(shè)是2014—2017年的平均數(shù),為188.02萬元。
(6)營業(yè)外收入和營業(yè)外支出:由于此項(xiàng)數(shù)據(jù)無規(guī)律可言,故采取2014—2017年的平均數(shù)。分別為937.12萬元和22.04萬元。
(7)所得稅費(fèi)用:廣電計(jì)量的所得稅稅率是15%,假設(shè)未來仍保持該稅率。
(8)少數(shù)股東損益:假設(shè)是2014—2017年的平均數(shù),為102.82萬元。
2.永續(xù)增長期營業(yè)收入
永續(xù)增長期營業(yè)收入的增長率假定為5%,略低于GDP增長率。根據(jù)上述預(yù)測,編制利潤表,略。
3.預(yù)測廣電計(jì)量未來五年的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目
估計(jì)方法同預(yù)計(jì)利潤表,略。
4.廣電計(jì)量未來的EVA
根據(jù)對(duì)廣電計(jì)量的分析和EVA兩階段模型,假設(shè)2018—2022年是高速增長期,2023年及以后是穩(wěn)定增長期。預(yù)計(jì)未來廣電計(jì)量高速增長期營業(yè)收入的增長率為15%。到達(dá)穩(wěn)定增長期之后,同行業(yè)之間的競爭會(huì)變得更加激烈,廣電計(jì)量營業(yè)收入的增長速度可能會(huì)放慢。2015年GDP增長率跌破7%,2016年和2017年的GDP也都是在7%以下,并且中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)在接受記者采訪時(shí)表示,“未來十年中國經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)逐漸放緩至一個(gè)可持續(xù)的中高速水平(5%左右),并維持相當(dāng)長時(shí)期的中高速增長?!彼怨P者采用5%作為預(yù)測期內(nèi)的增長率g。預(yù)測期內(nèi)的折現(xiàn)率采取2014—2017年期間的加權(quán)平均資本成本,計(jì)算得8.49%。
四、廣電計(jì)量的企業(yè)價(jià)值結(jié)果及分析
(一)廣電計(jì)量的企業(yè)價(jià)值
(二)評(píng)估結(jié)果分析
從面的計(jì)算結(jié)果可以看出,廣州廣電計(jì)量檢測股份有限公司在2017年12月31日的企業(yè)價(jià)值是420 111.29萬元。2017年12月31日,廣電計(jì)量的總股本數(shù)量為24 800萬股,根據(jù)2017年最后三個(gè)月的月平均收盤價(jià)(計(jì)算得15.75元/股),所以該公司的價(jià)值為24 800×15.75=390 721.57萬元,但是根據(jù)EVA方法計(jì)算出的廣電計(jì)量企業(yè)價(jià)值420 111.29萬元,略高于按市場股價(jià)計(jì)算得出的結(jié)果。計(jì)算得出誤差率為7.52%,計(jì)算過程:誤差率=(420,111.29-390,721.57)÷390,721.57=7.52%
一般來說,兩者相對(duì)誤差率在20%以內(nèi)都是屬于合理范圍。因此,我們可以認(rèn)為廣電計(jì)量在新三板市場的市值與運(yùn)用EVA方法評(píng)估的價(jià)值幾乎是一致的,證明此文使用EVA方法對(duì)廣電計(jì)量進(jìn)行的評(píng)估是有效的,評(píng)估價(jià)值也是合理的。
五、結(jié)論
本文采用EVA模型對(duì)新三板計(jì)量企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,并以廣電計(jì)量為例進(jìn)行了分析。計(jì)算發(fā)現(xiàn),其理論價(jià)值和市場價(jià)值雖然存在著差異,但誤差率只有7.52%,且其理論價(jià)值稍高于市場價(jià)值,故采用EVA模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在價(jià)值,該模型計(jì)算的企業(yè)價(jià)值也在誤差的合理范圍內(nèi),因此EVA模型適用于新三板計(jì)量企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。
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