張利娟

2018年11月5日，在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上，國(guó)家主席習(xí)近平發(fā)表主旨演講并明確指出：將在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。這對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來講，無疑是“一聲春雷”，兩項(xiàng)重大改革即將同時(shí)落地實(shí)施。

1月22日，在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，定位于新經(jīng)濟(jì)的科創(chuàng)板細(xì)則會(huì)盡快推出?！翱苿?chuàng)板+注冊(cè)制”究竟是什么模樣？市場(chǎng)有何期待？

“注冊(cè)制絕不是不審核”

國(guó)內(nèi)之前的上市制度是審核制，審核的核心指標(biāo)是凈利潤(rùn)，大量“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)因此無法在國(guó)內(nèi)上市。以2018年為例，2018年初我國(guó)有484家企業(yè)處于IPO排隊(duì)狀態(tài)，到年底有244家企業(yè)還在排隊(duì)，終止審查率高達(dá)36%。

因此，科創(chuàng)板率先試點(diǎn)注冊(cè)制自提出以來，市場(chǎng)一片叫好。有人甚至歡呼：注冊(cè)制就不用再經(jīng)歷審核的考驗(yàn)了。事實(shí)果真如此嗎？

盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛告訴《中國(guó)報(bào)道》記者，早在2015年，證監(jiān)會(huì)就曾經(jīng)提出過戰(zhàn)略新興板，當(dāng)時(shí)也表示過要在戰(zhàn)略新興板上去嘗試注冊(cè)制，這次相當(dāng)于再一次把注冊(cè)制提上日程，區(qū)別在于科創(chuàng)板更加強(qiáng)調(diào)科技與創(chuàng)新的結(jié)合。

“注冊(cè)制是個(gè)大方向，但絕對(duì)不會(huì)不審核，其審核將更偏重信披內(nèi)容的完整性、合規(guī)性以及風(fēng)險(xiǎn)因素的揭示。這一方面是對(duì)投資者的保護(hù)，另一方面是吸取新三板的經(jīng)驗(yàn)，讓科創(chuàng)板市場(chǎng)活躍起來，激發(fā)資本投入孵化更多候選企業(yè)。同時(shí)，科創(chuàng)板需要真正發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，加大依法監(jiān)管嚴(yán)懲違規(guī)的力度，使得企業(yè)有進(jìn)有出，從而保障市場(chǎng)的活力。”劉昊飛如是說。

日前，在2019年度“陸家嘴資本夜話”高峰論壇上，上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝強(qiáng)調(diào)，“注冊(cè)制絕不是不審核，還是要審的，會(huì)看公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)道德是否符合?！彼J(rèn)為，不管是注冊(cè)制還是核準(zhǔn)制，無非是政府和市場(chǎng)在其中發(fā)揮的作用或者扮演的角色有什么不一樣。

據(jù)悉，上交所未來試行注冊(cè)制會(huì)將發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)程序流程全部公開，企業(yè)在網(wǎng)上提交申請(qǐng)文件后，除規(guī)定見面會(huì)以外，不用到交易所來，全部在網(wǎng)上以電子化流程進(jìn)行。

哪些企業(yè)將率先登陸？

顧名思義，上交所科創(chuàng)板將會(huì)包容各類大型科技創(chuàng)新企業(yè)。如今，市場(chǎng)各方期待科創(chuàng)板的推出，企業(yè)也正在翹首以待。那么究竟什么樣的企業(yè)才能率先登陸科創(chuàng)板呢？

“很顯然，為了區(qū)別于深交所創(chuàng)業(yè)板，上交所科創(chuàng)板掛牌的科技創(chuàng)新企業(yè)可能界定為：符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新告訴《中國(guó)報(bào)道》記者。

董登新認(rèn)為，從企業(yè)來源看，科創(chuàng)板掛牌對(duì)象可能包括以下三類：一是尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。這應(yīng)該是未來科創(chuàng)板掛牌對(duì)象的主體部分。此外，已在境內(nèi)上市的大型創(chuàng)新企業(yè)也可以通過轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)入科創(chuàng)板。二是已在境外上市的大型中概股及紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣。這里所稱紅籌企業(yè)，是指注冊(cè)地在境外、主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)。也就是說，作為美股掛牌的阿里巴巴、百度、京東、新浪微信、網(wǎng)易等，以及作為港股掛牌的騰訊等大型優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，均可通過“第二上市”或CDR方式回歸科創(chuàng)板。三是境外一流優(yōu)秀大藍(lán)籌創(chuàng)新企業(yè)也可以通過IPO或CDR方式來科創(chuàng)板掛牌。因?yàn)榫惩庠S多一流創(chuàng)新型跨國(guó)公司，它們的消費(fèi)市場(chǎng)有相當(dāng)大部分都是在中國(guó)，中國(guó)甚至成為這些跨國(guó)公司最重要的境外凈利潤(rùn)來源國(guó)，因此，科創(chuàng)板的包容性與開放性，一定能夠接納其中的佼佼者，并讓中國(guó)投資者也能共享其成長(zhǎng)成果。例如，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜等。

“科創(chuàng)板面向的主要是在當(dāng)前制度框架內(nèi)無法在滬深交易所上市的科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也就是市場(chǎng)所謂的‘硬科技企業(yè)?！被鶐r資本相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“科創(chuàng)板要求企業(yè)必須有自己的核心技術(shù)，要確實(shí)擁有比較領(lǐng)先的科學(xué)技術(shù)；科創(chuàng)板需要的企業(yè)是細(xì)分行業(yè)龍頭，是在國(guó)內(nèi)當(dāng)前制度框架內(nèi)難以上市的‘隱形冠軍；在產(chǎn)業(yè)政策方面，科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)屬于國(guó)家鼓勵(lì)和支持的行業(yè)?！?h3> 2019年上半年將正式推出？

目前，科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制什么時(shí)候正式推出成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

2018年11月13日，上交所召開第四屆理事會(huì)，與市場(chǎng)代表就科創(chuàng)板定位、上市企業(yè)門檻、交易制度設(shè)計(jì)、注冊(cè)制如何試點(diǎn)等內(nèi)容進(jìn)行討論。上交所發(fā)行上市中心總經(jīng)理魏剛當(dāng)天表示，科創(chuàng)板爭(zhēng)取在2019年上半年“見到成效”。

2018年12月1日，上交所召集會(huì)員理事、監(jiān)事召開座談會(huì)，就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制集思廣益，征求市場(chǎng)意見，將盡快綜合此次座談會(huì)及市場(chǎng)各方的意見建議對(duì)草案進(jìn)行修訂完善。

記者在采訪中了解到，大部分投行人士認(rèn)為，2019年上半年推出科創(chuàng)板毫無懸念，市場(chǎng)人士更樂觀，他們認(rèn)為科創(chuàng)板上市規(guī)則也可能在2019年春節(jié)前后正式發(fā)布。但也有不同的聲音。

1月20日，中信證券首席策略分析師秦培景團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研報(bào)預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板最早于二季度末推出，首批試點(diǎn)大概率出自券商輔導(dǎo)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目一般具有沖刺A股上市的盈利能力，滿足IPO審核51條。研報(bào)稱，近期市場(chǎng)關(guān)注的紅籌和VIE架構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)中較為普遍，預(yù)計(jì)征求意見稿不會(huì)鎖死其上市的可能性，但很難作為首批登陸科創(chuàng)板試點(diǎn)。

劉昊飛認(rèn)為，科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的一個(gè)長(zhǎng)期制度，所以我們沒必要太刻意注重推出的時(shí)間，只要在半年到兩年這個(gè)窗口期推出就是可以接受的，關(guān)鍵是各核心要素的準(zhǔn)備要到位。