【摘要】本文選取了我國(guó)2016年A股市場(chǎng)1191家上市公司的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，從理論和實(shí)證方面做出說(shuō)明第一大股東持股比例與公司價(jià)值的關(guān)系并進(jìn)一步分析了其他因素對(duì)二者關(guān)系的影響。得到如下結(jié)論：第一大股東持股比例與公司價(jià)值具有“倒U型”曲線關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) 第一大股東持股比例 公司價(jià)值

一、引言

公司治理的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用很大，一方面決定董事會(huì)的構(gòu)成，從而決定了經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，另一方面也決定了控制權(quán)和分配方式。股權(quán)結(jié)構(gòu)的科學(xué)性和合理性直接影響著上市公司的治理效率和經(jīng)營(yíng)效率。所以就我國(guó)上市公司目前的發(fā)展階段來(lái)看，如何完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中如何進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以促進(jìn)公司績(jī)效的提升，在健康可持續(xù)的前提下提升公司機(jī)制具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

我國(guó)學(xué)者通過(guò)大量的研究發(fā)現(xiàn)得出了各自的結(jié)論，最具有代表性的主要是以下幾位學(xué)者。孫勇祥（1999）在A股市場(chǎng)的環(huán)境下選取500多家公司作為樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)大量分析獲得結(jié)論，即上市公司的第一大股東持股比例和托賓Q值之間有著曲線關(guān)系。吳淑現(xiàn)（2002）選取1997-2000年A股市場(chǎng)的公司進(jìn)行實(shí)證研究，得到了類似的結(jié)論：上市公司的股權(quán)集中度與公司價(jià)值之間存在線性關(guān)系。白重恩等（2005）選取2000年A股市場(chǎng)的上市公司，經(jīng)過(guò)大量分析發(fā)現(xiàn)，A股上市公司中，大部分公司的第一大股東持股比例和公司價(jià)值兩者之間體現(xiàn)出U形關(guān)系。

總結(jié)：各位學(xué)者對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響所獲得的結(jié)論并不是完全相同的。主要原因是公司價(jià)值的影響因素是多方面的，不僅包括第一大股東持股比例，還涉及到其他很多因素，例如市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策、背景時(shí)間等對(duì)公司價(jià)值的影響。

三、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的理論分析

上市公司進(jìn)行決策時(shí)采用一股一票的原則，股東之間由于出發(fā)點(diǎn)、企圖心、戰(zhàn)略眼光、專業(yè)水平的不同，往往會(huì)有不同的決策意見(jiàn)。第一大股東憑借其在股份數(shù)量上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，就擁有了絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)而直接控制重大決議事項(xiàng)，有機(jī)會(huì)不規(guī)范使用企業(yè)的資金，甚至將一些資源輸送到對(duì)自身更有利的地方去，這種行為很可能使公司的價(jià)值受損。

現(xiàn)實(shí)生活中有許多公司的第一大股東的持股比例較小，這些股東的話語(yǔ)權(quán)就小，參與到公司治理方面的就不強(qiáng)烈，這樣一些造成投機(jī)行為，在一定程度上影響到公司的價(jià)值。

上市公司前幾大股東之間股份差距較小，他們之間會(huì)形成相互制衡的關(guān)系。有利于形成民主決策的好風(fēng)氣，提出不同的看法和意見(jiàn)，這樣就可以有效的減少甚至避免第一大股東憑借其優(yōu)勢(shì)地位或者決策失誤給公司帶來(lái)不利影響，提高經(jīng)營(yíng)效率使得公司的績(jī)效和價(jià)值自然會(huì)相應(yīng)的增加。據(jù)此，本文提出假設(shè)：

H1：第一大股東持股比例與公司價(jià)值具有“倒U型”曲線關(guān)系。

四、研究方法

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了我國(guó)2016年滬深A(yù)股市場(chǎng)的全部上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)樣其取了如下處理方式：（1）剔除了被ST、* ST和 PT處理的公司;（2）剔除金融保險(xiǎn)類公司;（3）選擇2010年前上市的公司;（4）剔除財(cái)務(wù)信息缺失以及不完備的公司，經(jīng)過(guò)篩選，本文將以符合條件的1191家上市公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。本文所有研究數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.相關(guān)變量

（1）解釋變量：第一大股東持股比例（CR1）

（2）被解釋變量：公司價(jià)值（托賓Q）

（3）控制變量：公司規(guī)模（SIZE），公司年齡（AGE），資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）

2.模型設(shè)定

根據(jù)上表可以初步得到如下結(jié)果：公司價(jià)值與第一大股東持股比例之間具有“倒U型”關(guān)系。

五、研究結(jié)論及建議

本文以2016年中國(guó)上市公司A股市場(chǎng)1191家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中所需指標(biāo)為依據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了第一大股東持股比例與公司價(jià)值之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：第一大股東持股比例與公司價(jià)值之間具有“倒U型”關(guān)系。第一大股東持股比例高于或低于這個(gè)區(qū)間的上市公司的價(jià)值大都較低，第一大股東持股比例與公司價(jià)值存在倒U形關(guān)系。因此，上市公司應(yīng)該抓住經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的機(jī)遇，在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，密切關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，及時(shí)做出調(diào)整，促進(jìn)公司的價(jià)值健康可持續(xù)穩(wěn)步提升。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：姜威（1993—），男，漢族，籍貫：黑龍江齊齊哈爾，單位：上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院，研究方向：國(guó)際投資與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。