官道平

【摘要】目前國有企業(yè)在投資期權(quán)等基礎(chǔ)金融衍生工具方面，普遍持謹慎態(tài)度，金融衍生工具運用程度不高，一定程度限制國有企業(yè)現(xiàn)代化治理能力的跨越式提升，同時也會限制國有企業(yè)走出去，作為緩釋國際化競爭風險的一種手段。以下將從期權(quán)這種基礎(chǔ)金融衍生工具各種組合的收益風險性進行淺析，論述限制國有企業(yè)運用期權(quán)金融衍生工具的不必要性及風險注意點。

【關(guān)鍵詞】國有企業(yè)? 金融衍生工具? 期權(quán)

一、國有企業(yè)投資期權(quán)組合衍生品的政策環(huán)境

《國資委關(guān)于進一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（國資發(fā)評價〔2009〕19號）一文中，要求國有企業(yè)從事金融衍生工具交易業(yè)務(wù)，必須做到審慎經(jīng)營，規(guī)范操作，嚴格管控，有效防范經(jīng)營風險，充分認識金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性和風險性，同時明確了依法追究損失的責任。目前國有企業(yè)在投資期權(quán)等基礎(chǔ)金融衍生工具方面，普遍持謹慎態(tài)度，金融衍生工具運用程度不高，一定程度限制國有企業(yè)現(xiàn)代化治理能力的跨越式提升，同時也會限制國有企業(yè)走出去，作為緩釋國際化競爭風險的一種手段。以下將從期權(quán)這種基礎(chǔ)金融衍生工具各種組合的收益風險性進行淺析，論述限制國有企業(yè)運用期權(quán)金融衍生工具的不必要性及風險注意點。

二、期權(quán)的概念

期權(quán)是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時點以固定的價格購進或售出一項資產(chǎn)的權(quán)利（而非義務(wù)）。

例如國有企業(yè)A從證券市場購買了一份看漲期權(quán)，這份期權(quán)授予國有企業(yè)A在2018年6月30日，按照每股100元的固定價格，從證券市場手中買入1股上市公司B股票的權(quán)利。在2017年6月30日，國有企業(yè)A可以選擇行使期權(quán)買入股票，也可以選擇放棄行權(quán)不買入。為了獲得這份期權(quán)，國有企業(yè)A在2017年1月1日向上市公司B支付了對價2元。

三、期權(quán)的基本構(gòu)成要素

（一）期權(quán)的標的資產(chǎn)

期權(quán)的標的可以是股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等，通常假設(shè)期權(quán)的標的資產(chǎn)為股票。期權(quán)是標的資產(chǎn)所“衍生”的，所以成為金融衍生工具;標的資產(chǎn)是期權(quán)的“基礎(chǔ)”，所以稱為基礎(chǔ)金融工具。期權(quán)持有人在行權(quán)買入之前，并不持有標的資產(chǎn)，因此沒有任何真正的股東權(quán)利。由于期權(quán)可以賣空，期權(quán)的出售者不一定擁有標的資產(chǎn)，例如證券公司賣出買入期權(quán)，未必持有上市公司B的股票。

標的資產(chǎn)本身可能尚不存在，也可能從不交割，因為期權(quán)在行權(quán)時，可以是“實物交割”，既行權(quán)時，上市公司B從證券市場回購股票，以約定行權(quán)價格，出售給國有企業(yè)A;也可以是“凈額結(jié)算”，既上市公司B與國有企業(yè)A以到期日股價和行權(quán)價之間的差額進行結(jié)算。

（二）期權(quán)的行權(quán)價

在期權(quán)合約中約定，期權(quán)持有人在未來某一時點，可以選擇以固定價格購進或售出標的資產(chǎn)。因此期權(quán)產(chǎn)生的收付現(xiàn)金具有固定性、或有性、未來性等特點。

（三）期權(quán)的到期日

期權(quán)可以行使的最后期限為“到期日”;在到期日之后，期權(quán)失效，價值為0. 例如國有企業(yè)A從上市公司B購買的看漲期權(quán)，到期日是2017年6月30日。假如國有企業(yè)A到2017年7月1日才想起這個事情，期權(quán)已經(jīng)作廢，無法行使。

四、期權(quán)的分類

（一）看漲期權(quán)

賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價格購買資產(chǎn)的權(quán)利，因此又叫擇購期權(quán)、買入期權(quán)、買權(quán)。

（二）看跌期權(quán)

賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價格出售資產(chǎn)的權(quán)利，因此又叫擇售期權(quán)、賣出期權(quán)、賣權(quán)。

（三）歐式期權(quán)

歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，不能提權(quán)行權(quán)。

（四）美式期權(quán)

美式期權(quán)可以在到期日或此前任何時間行權(quán)。

五、買入看漲期權(quán)的到期日價值

（一）買入看漲期權(quán)凈收入和凈損益公式

買入看漲期權(quán)（+C），則凈收入存在以下兩種情況：

凈收入=到期股價-行權(quán)價格 （到期股價>行權(quán)價格）0，（到期股價≤行權(quán)價格）

凈收入=max（0，到期股價-行權(quán)價格）

凈損益=凈收入-期權(quán)費用

（二）買入看漲期權(quán)收益各種情形分析

買入看漲期權(quán)凈損失有限（最大值為期權(quán)費用），凈收益卻潛力巨大;買入看漲期權(quán)的初始投資成本低（期權(quán)費用遠低于股票價格），從而通過買入看漲期權(quán)的杠桿作用，放大標的資產(chǎn)股價上漲帶來的收益。

六、賣出看漲期權(quán)的到期日價值

（一）賣出看漲期權(quán)凈收入和凈損益公式

賣出看漲期權(quán)（-C）

凈收入=-max（0，到期股價-行權(quán)價格）

凈損益=凈收入+期權(quán)費用

（二）賣出看漲期權(quán)收益各種情形分析

賣出看漲期權(quán)凈損失無限（當股價持續(xù)上漲，且期權(quán)出售者手中無股票作為標的資產(chǎn)，則需大量資金回購股票行權(quán)，因此損失是無限的，但可以通過拋補看漲期權(quán)組合鎖定未來風險），凈收益有限（當股價小等于執(zhí)行價格時，買入看漲期權(quán)的持有者不會選擇行權(quán)，此時出售看漲期權(quán)者收益最大），對于賣出看漲期權(quán)一方風險大。

七、買入看跌期權(quán)的到期日價值

（一）買入看跌期權(quán)凈收入和凈損益公式

買入看跌期權(quán)（+P）

凈收入=max（0，行權(quán)價格-到期股價）

凈損益=凈收入-期權(quán)費用

（二）買入看跌期權(quán)收益各種情形分析

買入看跌期權(quán)凈損失有限，凈收益有限。但可以通過保護性看跌期權(quán)組合，鎖定投資人投資的股票價格下跌帶來損失，同時又可以享受投資股票價值無限上漲帶來的收益。

八、賣出看跌期權(quán)的到期日價值

（一）賣出看跌期權(quán)凈收入和凈損益公式

賣出看跌期權(quán)（-P），

凈收入=-max（0，行權(quán)價格-到期股價）

凈損益=凈收入+期權(quán)費用

（二）賣出看跌期權(quán)收益各種情形分析

賣出看跌期權(quán)凈損失有限，凈收益有限。