金焱

人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)數(shù)日上調(diào)后，在2月底首次升破6.7的關(guān)鍵關(guān)口，創(chuàng)七個(gè)月來(lái)的新高。中國(guó)外匯交易中心2月26日公布人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.6952，較前一交易日上調(diào)了179個(gè)基點(diǎn)。

匯率升至6.7以內(nèi)，主要是中美貿(mào)易談判迎來(lái)利好。特朗普近日在推文中稱，美國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易談判在包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)以及匯率等許多核心問(wèn)題上取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。基于此，特朗普政府將延遲原計(jì)劃在3月1日生效的關(guān)稅上調(diào)期限。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)釋放的信號(hào)表明近期不太可能升息。2月26日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席美國(guó)參議院金融委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)重申，美聯(lián)儲(chǔ)在決定進(jìn)一步加息方面仍將保持“耐心”，確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)在1月所作的政策調(diào)整。受此影響，美元在震蕩交投中跌至三周低點(diǎn)。美元指數(shù)下跌0.4%，報(bào)96.002，此前觸及三周低點(diǎn)95.971。歐元兌美元EUR升0.3%，報(bào)1.1393美元，美元兌日元跌0.4%，報(bào)110.57日元。

瑞銀大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，如果中美達(dá)成更廣泛的框架性貿(mào)易協(xié)議，中國(guó)可能會(huì)承諾不會(huì)引導(dǎo)人民幣大幅貶值，且市場(chǎng)情緒也可能得到改善，這或推動(dòng)人民幣兌美元匯率升向6.5。

2月24日特朗普在會(huì)見(jiàn)各州州長(zhǎng)時(shí)表示，美中貿(mào)易協(xié)定會(huì)是“史上最大規(guī)模”的貿(mào)易協(xié)定?！叭绻磺许樌?，將在下周或兩周內(nèi)發(fā)布非常重大的消息?！泵绹?guó)財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽曾表示有關(guān)人民幣的協(xié)議是有史以來(lái)最堅(jiān)實(shí)的，但未透露協(xié)議詳情。

智庫(kù)美國(guó)企業(yè)研究所（AEI）美中經(jīng)濟(jì)問(wèn)題研究員史劍道（Derek Scissors）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露說(shuō)，（美中）在貨幣方面的聚焦點(diǎn)是貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，貨幣協(xié)議有望達(dá)成。

匯率的大棒

匯率問(wèn)題是中美談判的一個(gè)重要組成部分。

過(guò)去幾年中，美國(guó)對(duì)中國(guó)是否操縱匯率這一問(wèn)題的口徑數(shù)次改變。盡管美國(guó)財(cái)政部在2018年10月發(fā)布的半年度匯率政策報(bào)告中，未把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的官方基調(diào)也認(rèn)為，人民幣與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面“基本一致”，中國(guó)并未操縱匯率。但中美之間的貿(mào)易緊張局勢(shì)在貨幣領(lǐng)域也有所表現(xiàn)。

近兩年來(lái)，匯率問(wèn)題已被納入美國(guó)對(duì)外貿(mào)易談判的重要事項(xiàng)之列。

特朗普政府堅(jiān)持在貿(mào)易協(xié)定中納入貨幣條款，使其成為美國(guó)爭(zhēng)取貿(mào)易優(yōu)勢(shì)的武器。美韓去年9月首次在修訂后的《美韓自由貿(mào)易協(xié)定》中納入了貨幣附帶協(xié)議，即禁止雙方進(jìn)行貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值以及匯率操縱等行為，并納入透明性要求和問(wèn)責(zé)規(guī)則。

緊隨其后，替代《北美自由貿(mào)易協(xié)定》的《美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定》（USMCA）也敲定了一項(xiàng)貨幣協(xié)議，要求美國(guó)、加拿大和墨西哥不能為了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行貨幣貶值。

USMCA中涉及到貨幣的部分有三個(gè)方面：首先，協(xié)定各方繼續(xù)以各種滯后形式披露和公布與其外匯市場(chǎng)活動(dòng)相關(guān)的所有數(shù)據(jù)：包括干預(yù)總額、儲(chǔ)備水平等。這是新協(xié)議中唯一具有法律約束力和可執(zhí)行性的部分；

其次，雙方必須對(duì)“何時(shí)”進(jìn)行干預(yù)相互協(xié)商。這一條款是受到2013年2月七國(guó)集團(tuán)協(xié)議的啟發(fā)。日本首相安倍晉三新政府在2012年底對(duì)日元進(jìn)行了干預(yù)，這種政治干預(yù)央行的做法引發(fā)了輿論的廣泛關(guān)注，也促成了七國(guó)集團(tuán)承諾對(duì)政府的貨幣干預(yù)進(jìn)行事先協(xié)商。

第三部分、也是最重要的一部分指出，協(xié)定各方確認(rèn)他們將避免操縱匯率或國(guó)際貨幣體系，以防止有效的國(guó)際收支調(diào)整或獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。各方應(yīng)讓其匯率自由浮動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的力量并避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值——包括通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性貶值。如果偏離這些規(guī)范且無(wú)法與協(xié)定中的其他USMCA合作伙伴達(dá)成協(xié)議，其政策將受到國(guó)際貨幣基金組織（IMF）監(jiān)管。

這三個(gè)有關(guān)貨幣條款的重要性在于，美國(guó)有可能在未來(lái)的貿(mào)易協(xié)定中尋求類似的承諾，并參考《美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定》中匯率條款的相關(guān)規(guī)定。

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員約瑟夫·加儂（Joseph Gagnon）參與的一份報(bào)告指出，貨幣操縱問(wèn)題自2003年至2013年間成為貿(mào)易政策的核心問(wèn)題，約20個(gè)國(guó)家對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了大量干預(yù)，數(shù)額平均每年超過(guò)6000億美元。對(duì)此說(shuō)法，相關(guān)國(guó)家均未予以證實(shí)。

以“破7”為底線？

2018年人民幣的走勢(shì)相當(dāng)驚心動(dòng)魄。2018年初，人民幣匯率延續(xù)升勢(shì)，在岸人民幣于3月30日創(chuàng)下6.2409的高位后，從4月開(kāi)始不斷貶值，11月2日盤(pán)中跌至6.9771，距破7僅一步之遙，這也是人民幣匯率重要的心理關(guān)口。

2018年最后一個(gè)交易日，在岸人民幣兌美元匯率報(bào)收6.5060，全年下跌幅度約為5.6%。

與人民幣相對(duì)應(yīng)的是美元的走勢(shì)。2018年11月相對(duì)于上年底，名義美元指數(shù)升值7%，實(shí)際美元指數(shù)升值6.5%。美元升值導(dǎo)致世界其他主要貨幣相對(duì)于美元均有不同程度的貶值。

從2018年年初到12月14日，歐元兌美元匯率貶值了5.8%，日元貶值了0.6%。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣出現(xiàn)了更大幅度的貶值，其中人民幣兌美元貶值了5.0%，巴西雷亞爾貶值15.0%，印度盧比貶值11.3%，南非蘭特貶值13.9%，俄羅斯盧布貶值13.0%。另外，土耳其里拉和阿根廷比索分別貶值28.9%和50.8%。

貨幣與國(guó)際貿(mào)易的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。匯率問(wèn)題自然成為中美貿(mào)易磋商的重點(diǎn)。此前，彭博財(cái)經(jīng)新聞援引多名熟悉談判進(jìn)程者透露的消息說(shuō)，美中尚未就有關(guān)人民幣幣值方面的協(xié)議將如何實(shí)施達(dá)成一致。

據(jù)悉，史劍道曾對(duì)特朗普政府建議說(shuō)，在中美相關(guān)的貨幣協(xié)議中也許可以包含一項(xiàng)承諾，如中國(guó)不會(huì)讓人民幣兌美元貶值“破7”。

史劍道對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋說(shuō)，從中國(guó)方面來(lái)看，上一次人民幣“破7”還是2008年，如果人民幣兌美元匯率下跌跌“破7”，它會(huì)在哪里停止？中國(guó)方面的問(wèn)題是，國(guó)有企業(yè)已獲得了很多優(yōu)勢(shì)。如果中國(guó)允許人民幣貶值，貿(mào)易伙伴也會(huì)報(bào)復(fù)；從美國(guó)方面來(lái)看，如果中國(guó)長(zhǎng)期讓人民幣兌美元匯率保持在7以下的水平，是中國(guó)對(duì)貿(mào)易平衡做出承諾，但若讓人民幣貶值到十年來(lái)的低點(diǎn)，那就有惡意的嫌疑。美國(guó)希望中國(guó)在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)金融自由化，這是對(duì)的，但又想要人為地穩(wěn)定匯率，這就前后不一了。

智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)外交政策項(xiàng)目約翰·桑頓中國(guó)中心和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目的資深研究員杜大偉（David Dollar）說(shuō)，“若中國(guó)同意將匯率保持在7以下，我會(huì)感到驚訝。7確實(shí)是個(gè)匯率的心理關(guān)口，我認(rèn)為中國(guó)人民銀行本身希望匯率保持在7以下。但美元可能會(huì)對(duì)其他主要貨幣持續(xù)升值，這就會(huì)讓中美雙方很難達(dá)成正式協(xié)議。目前美元看起來(lái)穩(wěn)定，但如果美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)加息，那么美元可能會(huì)再次走強(qiáng)。中國(guó)政府的政策目標(biāo)是盯住一籃子貨幣，保持貨幣的相對(duì)穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率的變化取決于貿(mào)易加權(quán)匯率?！?/p>

近日，杜大偉與美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫在布魯金斯學(xué)會(huì)就貨幣與貿(mào)易問(wèn)題進(jìn)行了探討，耶倫指出，在貿(mào)易討論中貨幣價(jià)值的問(wèn)題的確存在爭(zhēng)議，這是因?yàn)閰R率及其變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口價(jià)格和規(guī)模以及一個(gè)國(guó)家的整體貿(mào)易平衡產(chǎn)生重大影響。由于匯率具有廣泛的重大影響，因此更具爭(zhēng)議性。

在耶倫看來(lái)，定義貨幣操縱不是一件很容易的事。

貨幣操縱指一國(guó)的貨幣政策，特別是外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)政策，故意改變其貨幣價(jià)值以影響該國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)地位和貿(mào)易流量。然而，定義這一點(diǎn)實(shí)際上非常困難和危險(xiǎn)，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家被允許使用關(guān)鍵的宏觀經(jīng)濟(jì)政策杠桿，特別是貨幣和財(cái)政政策來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)在國(guó)際上是被廣泛認(rèn)可的。尤其是在實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)的目標(biāo)時(shí)。但是，貨幣政策確實(shí)會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家的匯率產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，盡管如此，貨幣政策可以被用于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，所以要小心不要將國(guó)內(nèi)政策工具定義為貨幣操縱。

杜大偉對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，如果中國(guó)正式同意一個(gè)數(shù)字目標(biāo)，例如不讓人民幣匯率破7，那將是一個(gè)倒退。它意味著無(wú)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況如何，美國(guó)實(shí)行緊縮政策，中國(guó)就必須緊縮。中國(guó)更有可能的選擇是，對(duì)人民幣對(duì)一籃子貨幣的相對(duì)穩(wěn)定作出一般性的承諾。這樣若美元飆升，中國(guó)仍有自己的靈活性。

在剛剛結(jié)束的第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商后，中國(guó)前駐舊金山、紐約總領(lǐng)館經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊何偉文對(duì)媒體表示，中美有必要加強(qiáng)匯率協(xié)商，中國(guó)會(huì)保持人民幣匯率均衡波動(dòng)。在美元持續(xù)升值的背景下，人民幣很大程度上是被動(dòng)貶值。中國(guó)早就放棄了以匯率為工具推動(dòng)出口的這一措施，而且其實(shí)該措施并沒(méi)太大作用，中國(guó)近期來(lái)一直在做的是避免人民幣過(guò)快貶值，而非相反。

加儂指出，人民幣匯率盯住一個(gè)籃子貨幣更好，最好的選擇是真正的浮動(dòng)匯率。如果美國(guó)和中國(guó)之間能夠達(dá)成貨幣協(xié)議，協(xié)議的重點(diǎn)放在競(jìng)爭(zhēng)性貶值上，會(huì)更有意義。