洪水峰，張 亞

(1.中國地質(zhì)大學(武漢)經(jīng)濟管理學院，湖北 武漢 430074；2.中國地質(zhì)大學(武漢)資源環(huán)境經(jīng)濟研究中心，湖北 武漢 430074)

2018年3月，美國特朗普政府宣布對鋼材進口征收25%關稅，進一步?jīng)_擊全球自由貿(mào)易體系格局。鐵礦石作為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的重要原材料，是世界上貿(mào)易水平僅次于石油的大宗資源型商品，2017年，中國進口鐵礦石10.75億t。對外依存度從2007年48.4%提高到2017年88%，其中中國鋼企使用的進口礦70%是長協(xié)礦[1]。盡管作為世界第一大鐵礦石進口國，但中國鋼企并沒有獲得足夠的議價能力，多次被動接受四大礦商((淡水河谷(Vale)、力拓(Rio Tinto)、必和必拓(BHP)和FMG集團))的大幅提價，并且隨著金融資本和礦商不斷滲透，市場主體分化加劇，市場金融風險性的增強[2]。隨著中國去產(chǎn)能力度的推進，中國鋼鐵行業(yè)的業(yè)績有所改善，真正賺錢的卻仍是四大礦商。造成這種結(jié)果背后的深層原因值得我們深刻剖析。

1 四大礦商的壟斷地位

通過對比四大礦商淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG和國內(nèi)礦山的資源稟賦、開采成本和市場地位，在全球鐵礦石市場，四大礦商具有較強的壟斷地位。

1.1 資源稟賦優(yōu)勢大

四大礦商資源稟賦優(yōu)勢凸顯，儲量大，平均品位較高。2016年，四大礦商淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG鐵礦石原礦儲量分別為184.42億t、58.88億t、40.02億t和21.73億t，合計占全球總儲量17.94%，折算成鐵礦石含鐵儲量分別為98.85億t、37.09億t、24.45億t和12.42億t，合計占全球總量20.3%。

2016年全球鐵礦石平均品位45.29%，同期四大礦商平均品位57.21%，較全球平均品位高11.92個百分點。四大礦商中淡水河谷品位稍低，為53.60%，力拓品位最高，為62.05%，必和必拓和FMG品位分別為56%和57.2%。中國鐵礦石儲量(210億t)雖然較大，但礦山平均品位僅為31.3%(圖1)。

圖1 2016年四大礦商、國內(nèi)鐵礦石儲量和品位Fig.1 Iron ore reserve and grade of the four-major-miners and domestic mines in 2016

1.2 成本絕對優(yōu)勢顯著

成本是制約企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標。四大礦商憑借其資源稟賦優(yōu)勢，成本優(yōu)勢顯著。按照國際礦山通用的成本指標和計算方法，梳理了四大礦商鐵礦石成本構成，通過對比不同維度的成本指標，四大礦商從開采成本或者完全成本而言，都具有絕對優(yōu)勢(表1)。

表1 礦山生產(chǎn)成本分類Table 1 Classification of mine production cost

礦山開采成本(C1 cost)包括礦石開采成本與運至碼頭費用兩部分。通過分析四大礦商年報，2014～2016年，開采成本保持持續(xù)下降態(tài)勢。2016年四家礦業(yè)公司開采成本(C1 cost)基本穩(wěn)定在13～15美元/t(圖2)。

礦山完全成本主要包括礦石開采、運至碼頭、海運費、礦權費、一般管理費用、利息、設備維護、攤銷和折舊，2016年四大礦商完全成本均在40美元/t以下。2016年，淡水河谷完全成本34.5美元/t、力拓31美元/t、必和必拓28美元/t、FMG35.5美元/t。根據(jù)中國冶金礦山協(xié)會估算，國內(nèi)鐵礦山企業(yè)生產(chǎn)完全成本低于80美元/t占45%，80～100美元/t占20%，100～120美元/t占15%，高于120美元/t占20%，中國50%鐵礦山完全生產(chǎn)成本在80美元/t以上。2016年我國重點冶金礦山的完全成本均值為67.85美元/t，四大礦商成本明顯低于國內(nèi)開采成本。

1.3 市場寡頭壟斷格局

礦業(yè)投資具有高風險、高收益、周期長等特征。四大礦商在有效控制投資成本的前提下，通過合作投資等方式，兼并完成了海外擴張，強化對全球鐵礦石產(chǎn)能的壟斷，形成了寡頭壟斷的市場格局。合作投資一般為多家合資，四大礦商作為重要的出資方，在合資公司中的持股比例達到40%～60%。淡水河谷在巴西擁有9家球團礦生產(chǎn)企業(yè)，其中5家屬于合資企業(yè)。幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦則是近年來關注度較高的大型合資項目，最初力拓和中國鋁業(yè)集團為主要出資方。必和必拓旗下的五座大型合資礦山，與東亞各國的鋼鐵公司合資開發(fā)，在合作投資過程中，金融資本作為主要持股方，更多的從對方的資本實力、資本結(jié)構和投資模式等方面來選擇項目合資對象，更傾向于選擇與自身具有一定交叉股權關系和利益關聯(lián)的企業(yè)合作(表2)[3]。

圖2 2014～2016年四大礦商開采成本Fig.2 Mining cost of four-major-miners from 2014 to 2016(注：1H表示上半年，2H表示下半年)

表2 全球主要鐵礦石投資項目Table 2 Major iron ore investment projects in the world

公司名稱項目名稱參股比例產(chǎn)能情況力拓幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項目力拓(46.6%,2016年轉(zhuǎn)讓給中鋁)、中鋁(46.6%)、幾內(nèi)亞政府(15%干股)、IFC基金(4.6%)設計年產(chǎn)能6 000萬t西澳馬薩A礦/瓦拉巴鐵礦項目力拓、新日鐵、三井財團合資,力拓占股53%2010年投產(chǎn),年產(chǎn)能2 700萬t巴西薩馬科鐵礦項目必和必拓50%、淡水河谷50%合資1977年一期投產(chǎn),年產(chǎn)量3 200萬t必和必拓西澳威拉拉鐵礦必和必拓與鞍鋼、沙鋼、河北鋼鐵、武鋼合資,必和必拓占股51%2004年投產(chǎn),年產(chǎn)量2 600萬t西澳POSMAC鐵礦必和必拓與浦項制鐵、三井財團合資,必和必拓占股65%2004年投產(chǎn),年產(chǎn)量1 500萬tFMG西澳Iron Bridge項目FMG、寶鋼、臺塑集團合資,FMG占股80%2015年投產(chǎn),年產(chǎn)量500萬t英美資源巴西Minas Rio項目英美資源、巴西礦商MMC合資,英美資源占股70%2014年投產(chǎn),年產(chǎn)量2 000萬t

資料來源：文獻[3]。

全球鐵礦石行業(yè)呈現(xiàn)出以四大礦商為主的寡頭壟斷格局。四大礦商控制了產(chǎn)品生產(chǎn)與供給，占據(jù)了全球鐵礦石產(chǎn)品的主要市場份額。2016年淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG鐵礦石產(chǎn)量合計10.25億t，占全球總產(chǎn)量51.10%，其中，淡水河谷3.49億t、力拓2.81億t、必和必拓2.26億t、FMG1.69億t(圖3)。

圖3 2008～2016年全球四大礦商鐵礦石產(chǎn)量Fig.3 Iron ore production of four-major-miners from 2008 to 2016

1.4 礦山利潤遠超國內(nèi)鋼企

2016年四大礦商的鐵礦石銷售收入占其總收入比例均在35%以上，盈利最低的FMG凈利潤達到了近140億元，超過了全球第一大鋼企安賽樂米塔爾123.6億元凈利潤。2016年中國粗鋼產(chǎn)量8.08億t，占全球粗鋼產(chǎn)量50.22%。中國鋼企數(shù)量龐大但集中度低，2016年，中國500家鋼鐵企業(yè)中產(chǎn)量超過500萬t占到35家，排名前10位的鋼企產(chǎn)量僅占全國總產(chǎn)量35.28%，黑色金屬冶煉業(yè)銷售平均利潤率僅為1.50%，經(jīng)營狀況最優(yōu)的寶武集團利潤僅為70.2億元，遠遠低于四大礦商的盈利水平(表3)。

表3 2016年全球主要鋼企和四大礦商盈利水平Table 3 Profits of the major steel enterprises in the world and four-major-miners in 2016

注：力拓、必和必拓為2017財年數(shù)據(jù)，2017年美元平均匯率中間價為1美元=6.77人民幣元。

2 鐵礦石商品定價：交叉持股操縱定價

1950年以來，鐵礦石交易已經(jīng)由現(xiàn)貨交易轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浥c現(xiàn)貨同時交易，定價互相影響，鐵礦石現(xiàn)貨價格也實現(xiàn)了由長協(xié)機制到指數(shù)定價機制的轉(zhuǎn)變。伴隨著礦業(yè)公司的不斷擴張和全球金融化的快速發(fā)展，指數(shù)定價機制下的金融資本早已與礦業(yè)資本深度融合，礦業(yè)公司與金融資本形成了長期穩(wěn)定的交叉投資網(wǎng)絡，達到分散自身風險、防御惡意收購和獲取超額利潤的目的[4-5]。

2.1 礦商與投資銀行

金融資本在四大礦商的股本結(jié)構中占據(jù)著舉足輕重的地位。據(jù)統(tǒng)計主要礦商持股份額排名前20位的股東有超半數(shù)為世界大型金融機構，涉及投行、資產(chǎn)管理基金、銀行、保險等門類，這對公司的資本運作策略產(chǎn)生深刻影響。

國際四大鐵礦巨頭排名前20位的股東中可以看到匯豐銀行、JP摩根等金融機構的身影。匯豐銀行在力拓、必和必拓和FMG分別持有28.72%、19.92%和15.85%的股份；JP摩根在力拓、必和必拓和FMG分別持有16.94%、14.15%、11.30%的股份；而淡水河谷的股東中，日本三井財團占有巴西Valepar S.A.公司15%股份——該公司是巴西淡水河谷母公司，同時三井財團持有印度最大私營鐵礦石出口商SesaGoa 51%股份(圖4)。

2.2 礦商與咨詢機構

普氏價格指數(shù)由普氏能源資訊(Platts)制定、發(fā)布，2010年普氏價格指數(shù)被世界主流礦山選為鐵礦石的定價依據(jù)，是目前國際鐵礦石貿(mào)易的主導定價，買賣雙方以當日或一段時期內(nèi)普氏指數(shù)為依據(jù)進行報價和談判。普氏價格指數(shù)以62%品位鐵礦石為基準，按美元計價，采集中國主要港口鐵礦石到岸的現(xiàn)貨價。目前普氏價格指數(shù)在三大鐵礦石指數(shù)中歷史最長，已成為全球鐵礦石定價的基礎，因此更多地、更容易地被買賣雙方所接受和認可，便于國際貿(mào)易的順利開展。但是“普氏定價”也存在著樣本較少、代表性不強、編制發(fā)布機構與礦業(yè)巨頭交叉持股等問題，容易導致價格走勢與真實的市場產(chǎn)生偏離，為行業(yè)帶來了諸多負面影響[6]。

作為普氏能源資訊母公司的麥格希集團(原麥格勞希爾集團)，其背后分散著一個個實力強大的金融財團。通過對麥格希集團股東結(jié)構進行梳理，可以清晰地看到其背后錯綜復雜的資本聯(lián)系，麥格希集團排名前3位機構股東分別為匯豐銀行(29.38%)、JP摩根(16.78%)、花旗銀行(6.08%)。可以發(fā)現(xiàn)匯豐銀行、JP摩根、花旗銀行等金融投資機構不僅是主流礦山的股東，同時也是發(fā)布礦產(chǎn)品基準價格的咨詢機構的股東，這種雙重身份提供了獲取超額利潤的便利(圖5和圖6)。

3 中國鐵礦石期貨國際化提升話語權

金融機構不僅通過股權投資成為各大跨國礦業(yè)公司的背后股東，從而控制礦產(chǎn)品的現(xiàn)貨價格，而且寄希望通過控股商品交易所、進行投機型交易來控制礦產(chǎn)品金融衍生品的價格。

圖4 2016年四大礦商股本結(jié)構Fig.4 Capital structure of four-major-miners in 2016

圖5 2016年麥格希公司股權結(jié)構Fig.5 Stock structure of the McGraw-Hill Companies in 2016

圖6 礦商與金融機構交叉持股Fig.6 Cross-shareholding of the miner and the financial institution

全球鐵礦石衍生品中，比較有影響的是新加坡交易所(SGX)鐵礦石期貨和掉期。2011年1月，世界第三大鐵礦石供應國印度推出全球第一個鐵礦石期貨品種，2011年8月，新加坡商品交易所(SMX)推出全球第二個鐵礦石期貨合約。新加坡的鐵礦石衍生品市場具有一定的地理優(yōu)勢，比如四大礦商在新加坡設有分支機構，新加坡對外開放程度高，稅收具有優(yōu)惠。這些鐵礦石衍生品市場都以指數(shù)為標的并采用現(xiàn)金交割，主要標的是普氏指數(shù)。上述衍生品具備了一定的市場影響力，但都沒有形成全球公認的鐵礦石定價基準，這提供給中國鐵礦石期貨市場發(fā)展的良好機遇。

大連商品交易所(DCE)成立于1993年2月28日，是經(jīng)國務院批準的四家期貨交易所之一，目前是全球最大的油脂、塑料、煤炭、鐵礦石和農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。2013年10月鐵礦石期貨合約在大連商品交易所正式上市交易，成交量已躍居全球金屬類期貨第二位。2017年我國鐵礦石期貨成交量是同期世界第二大鐵礦石衍生品市場——新加坡交易所鐵礦石掉期和期貨成交總量的20余倍。

我國鐵礦石期貨具備了成為全球鐵礦石貿(mào)易定價基準的優(yōu)勢條件。中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)正面臨著產(chǎn)能過剩的難題。供給側(cè)結(jié)構性改革提出2016年至2018年計劃去除1.4億t過剩產(chǎn)能，2016年和2017年已經(jīng)分別去除6 500萬t和5 000萬t，2018年退出粗鋼產(chǎn)能3 000萬t左右，這為我國構建全球鐵礦石定價中心提供了契機。2017年我國鐵礦石期貨單邊成交量3.29億手，日均持倉量103.19萬手，同比增加18.47%。鐵礦石期貨對現(xiàn)貨市場供需的代表度越來越高，已成為現(xiàn)貨貿(mào)易定價的重要參考。2017年鐵礦石期貨價格和普氏價格指數(shù)相關性達到0.98。

伴隨著中國鐵礦石期貨逐步成熟，交易機制逐步完善，多層次市場體系逐步建立，2018年2月2日，大商所鐵礦石期貨引入境外交易者，標志著我國鐵礦石期貨國際化進入“倒計時”。中國鐵礦石期貨的國際化將會進一步改變普氏指數(shù)一家獨大的地位，拓展國內(nèi)黑色系企業(yè)基差貿(mào)易的發(fā)展空間，幫助國內(nèi)外企業(yè)平抑價格波動、促進交易。

4 我國的應對策略

4.1 參股四大礦商，逐步扭轉(zhuǎn)被動局面

隨著全球鐵礦石市場供需格局的變化，主要鐵礦巨頭發(fā)展戰(zhàn)略紛紛向多元化轉(zhuǎn)變。必和必拓將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向銅礦、鈾礦投資。淡水河谷為保持資產(chǎn)負債表平衡，采取聚焦核心資產(chǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略，對部分資產(chǎn)進行出售等處置。中國已經(jīng)是鐵礦石最大進口國和鋼鐵最大生產(chǎn)國，國內(nèi)企業(yè)應積極改變原來被動接受價格的局面，轉(zhuǎn)變?yōu)閺馁Y源的源頭主動參與，通過參股四大礦商等方式，引導四大礦商在定價時參考中國的鐵礦石指數(shù)，享受資源價格上漲的紅利、減少資源價格波動帶來的損失[7]。

國內(nèi)鋼企已經(jīng)做出成功嘗試。湖南華菱集團在金融危機的低位，收購FMG公司17.34%股權，成為FMG第二大股東，并獲得了最多1 000萬t/a的鐵礦石資源。這是中國鋼鐵行業(yè)唯一收購國外上市公司股權的案例。

4.2 采用長短結(jié)合的采購協(xié)議，穩(wěn)定鐵礦石價格

隨著我國供給側(cè)結(jié)構性改革繼續(xù)深化，去產(chǎn)能的計劃穩(wěn)步進行，關閉了大量老舊煉鋼廠，對鐵礦石的進口需求大大縮窄。目前鐵礦石價格整體處于下行，長期定價協(xié)議對買家利益有損，應支持鋼鐵企業(yè)與海外鐵礦石供應商簽訂長短結(jié)合的采購協(xié)議。在科學評估資源風險、市場風險以及政策與法規(guī)風險的基礎上，與運行狀況良好，有望形成穩(wěn)定供應能力的鐵礦石供應商簽訂長短結(jié)合的采購協(xié)議，獲得穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的鐵礦石資源，保障我國鐵礦石資源的合理需求。

4.3 加大下游工藝研發(fā)投入，提高企業(yè)競爭力

加大鐵礦石全產(chǎn)業(yè)鏈下游工藝的技術研發(fā)投資，設立專項科技發(fā)展資金、技術創(chuàng)新基金，為關鍵技術和重點領域的突破創(chuàng)新提供資金保障。緊密結(jié)合我國鋼鐵企業(yè)實際情況，開發(fā)一批具有自主知識產(chǎn)權的核心技術和關鍵技術，尤其是從粗鋼到各種特鋼的技術提升，提高企業(yè)的核心競爭力，降低鐵礦石價格波動的風險損失，促進國內(nèi)鋼鐵企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[8]。

4.4 注重風險防控，提高中國鐵礦石期貨影響力

繼續(xù)長期培育大連商品交易所鐵礦石期貨，開展境外市場的投資者教育和業(yè)務推廣，將期貨市場跟現(xiàn)貨市場聯(lián)系起來，深入認識期貨衍生品工具；加強與其他鐵礦石衍生品市場的主要交易商、經(jīng)紀商的合作，擴寬合作路徑；加強與境外銀行的合作，借助其國際銀行的優(yōu)勢地位以及雄厚的客戶基礎，引入更多的境外交易者進入中國市場，形成更為公開透明的鐵礦石衍生品定價基準。

建立完善期貨價格漲跌停板調(diào)整、交易保證金調(diào)整、手續(xù)費管理、強行平倉、異常交易監(jiān)控等風險管理制度和機制，升級市場監(jiān)控、風險處置等相關的技術系統(tǒng)，提升防范市場運行、交割等風險的能力。