文 《法人》記者 肖岳

新年伊始，國內(nèi)資本市場便迎來重磅消息。

1月28日，中國人民銀行營業(yè)管理部發(fā)布公告稱，對(duì)美國標(biāo)普全球公司(S&P Global Inc。)在北京設(shè)立的全資子公司——標(biāo)普信用評(píng)級(jí)(中國)有限公司予以備案。同一天，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)亦公告稱，接受標(biāo)普信用評(píng)級(jí)(中國)有限公司進(jìn)入銀行間債券市場開展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)多位專家在接受《法人》記者采訪時(shí)認(rèn)為，標(biāo)普被獲準(zhǔn)進(jìn)入國內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場，或?qū)⒂兄诟纳浦袊慕鹑谑袌?，同時(shí)也有助于倒逼國內(nèi)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的良性發(fā)展。

評(píng)級(jí)市場格局謀變

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，指依法設(shè)立的從事信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是金融市場上重要的服務(wù)性中介機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)組織，由法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域?qū)＜医M成，對(duì)證券發(fā)行人和證券信用進(jìn)行等級(jí)評(píng)定。

國際上的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司及惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)有限公司因具有權(quán)威性和專業(yè)性，而享有“世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”的盛譽(yù)。

1913年，由約翰·惠譽(yù)(John K.Fitch)創(chuàng)辦的惠譽(yù)國際是一家出版公司；標(biāo)準(zhǔn)普爾則由標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司及普爾出版公司合并而成；而穆迪創(chuàng)始人，約翰·穆迪(John Moody)更是出版了一部有關(guān)鐵路證券評(píng)級(jí)的書，該書中則采用字母評(píng)級(jí)法標(biāo)注相關(guān)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)程度。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程中，與出版公司有所關(guān)聯(lián)的原因，也并不難理解。在美國早期，基于交通不便，造成信息的傳播緩慢，使得投資者在獲取地理位置相對(duì)較遠(yuǎn)的公司或企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況存在阻礙。而此時(shí)掌握財(cái)務(wù)知識(shí)的出版社，通過搜集大量公司的財(cái)務(wù)狀況等信息并編輯出版，為投資者提供投資參考的生意，也應(yīng)運(yùn)而生。隨著時(shí)代的發(fā)展，這三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也逐漸具有了各自的專長，比如側(cè)重于企業(yè)評(píng)級(jí)的標(biāo)普，側(cè)重于機(jī)構(gòu)融資方面的穆迪，以及側(cè)重于金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的惠譽(yù)。

對(duì)于近期標(biāo)普獲準(zhǔn)在中國市場開展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)一事，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，標(biāo)普在中國市場開展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，有利于對(duì)國內(nèi)上市公司形成有效的約束，進(jìn)而改善國內(nèi)低迷的投資市場。

另據(jù)清暉智庫統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)至少50%評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)項(xiàng)目存在問題，評(píng)級(jí)市場整體比較亂，各家機(jī)構(gòu)之間對(duì)評(píng)級(jí)上調(diào)、下調(diào)的要求嚴(yán)格程度相差較大。而一些標(biāo)準(zhǔn)較低的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，則可以借調(diào)高評(píng)級(jí)吸引客戶。久而久之，國內(nèi)信用債市場的評(píng)級(jí)泡沫逐漸膨脹。

但同時(shí)宋清輝也指出，相較國內(nèi)的中誠信、大公國際、上海遠(yuǎn)東資信等五大資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，標(biāo)普在華所涉業(yè)務(wù)范圍主要包括信用評(píng)級(jí)、資信評(píng)估、資信調(diào)查、資信評(píng)級(jí)服務(wù)等，業(yè)務(wù)范圍相對(duì)較窄。

“長期以來，中國信用評(píng)級(jí)行業(yè)一直存在評(píng)級(jí)虛高、調(diào)整滯后、未能及時(shí)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)等問題?！北本┩Z律師事務(wù)所主任楊兆全指出，標(biāo)普進(jìn)入中國，有利于改善中國評(píng)級(jí)行業(yè)的評(píng)級(jí)質(zhì)量，使評(píng)級(jí)更加客觀、全面、準(zhǔn)確、及時(shí)，減少上市公司隱瞞實(shí)情、弄虛作假的情況，通過改善信用評(píng)級(jí)質(zhì)量，有效凈化投資環(huán)境，增強(qiáng)投資者投資信心。同時(shí)，引入國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有利于吸引更多海外投資者。

監(jiān)管有待落地

對(duì)于國內(nèi)的債權(quán)市場而言，信用評(píng)級(jí)的重要性不言而喻，專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也有助于企業(yè)債券融資成本的降低。

之所以標(biāo)普進(jìn)入國內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場會(huì)引起如此巨大的關(guān)注，主要是由于其所創(chuàng)建的獨(dú)立基準(zhǔn)，使得其信用評(píng)級(jí)可以更加客觀的體現(xiàn)政府、公司及其它機(jī)構(gòu)的償債能力和償債意愿等。

而在互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)達(dá)的當(dāng)今，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息優(yōu)勢已不再一如以往，不禁有人會(huì)問，其何以仍能吸引眾多客戶買單。

中研普華研究員劉文在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)代投資者雖然普遍擁有互聯(lián)網(wǎng)的信息傳播便利，但是現(xiàn)代商業(yè)和金融模型的復(fù)雜程度也遠(yuǎn)超過去。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息優(yōu)勢雖不及以往，但專業(yè)上的優(yōu)勢是普通投資者所不可比擬的，所以信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依然非常重要。

“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于幫助投資者理解復(fù)雜商業(yè)和金融模型，是具有天然優(yōu)勢的，也是評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的自然延伸。”楊兆全向《法人》記者指出，標(biāo)普作為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的同時(shí)，也是公認(rèn)的世界權(quán)威金融分析機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)涉及金融各個(gè)領(lǐng)域，包括對(duì)各金融市場客觀、權(quán)威的分析報(bào)告、股市報(bào)價(jià)，乃至對(duì)一國主權(quán)信用進(jìn)行評(píng)級(jí)等。

而無論是國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還是國內(nèi)的幾大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，該如何監(jiān)管有損投資者利益的信用評(píng)級(jí)行為，也一直備受關(guān)注。

宋清輝在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，從監(jiān)管上，應(yīng)由專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。目前的“多頭”監(jiān)管顯得十分混亂。同時(shí)，現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)監(jiān)管模式還主要停留在根據(jù)債券發(fā)行主體資格和債券類型，由央行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委作為債券準(zhǔn)入監(jiān)管機(jī)構(gòu)，審核評(píng)級(jí)公司承擔(dān)具體評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的資格層面。其中，企業(yè)債多在銀行間市場發(fā)行和交易，主要受國家發(fā)改委監(jiān)管。公司債在交易所市場發(fā)行和交易，主要受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。

“顯然，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)造成有損投資者利益的信用評(píng)級(jí)行為，應(yīng)承擔(dān)起相應(yīng)的法律責(zé)任?！彼吻遢x指出，在債券開始違約頻發(fā)的當(dāng)下，只要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從市場中獲取商業(yè)利益，若其出具的憑據(jù)具有誤導(dǎo)性或者過失誤述行為，就必須對(duì)投資者的損失承擔(dān)法律上的責(zé)任。必要時(shí)應(yīng)引入雙評(píng)級(jí)制度，藉以健全評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場化約束機(jī)制。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是市場中簡單的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，而是代表社會(huì)各界參與對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的信用資本定價(jià)與資源分配，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范、甚至追究評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)刑事責(zé)任有利于實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀立場。

“目前，國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管仍處于‘多頭’格局，但相關(guān)部門已經(jīng)在考慮信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管，市場對(duì)此也有預(yù)期。”楊兆全指出，比如在2018年9月，人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布2018年第14號(hào)公告，圍繞著逐步統(tǒng)一銀行間債券市場和交易所債券市場評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)，加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管和監(jiān)管信息共享，推進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部制度，統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量等方面進(jìn)行了規(guī)范。

競爭倒逼規(guī)范

隨著標(biāo)普進(jìn)入國內(nèi)評(píng)級(jí)市場消息的不斷發(fā)酵，亦有觀點(diǎn)指出，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的入局，或?qū)?duì)國內(nèi)幾大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)造成沖擊。

對(duì)于這種觀點(diǎn)，宋清輝在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，標(biāo)普進(jìn)入中國的評(píng)級(jí)市場，會(huì)對(duì)其它同一賽道的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)帶來“鯰魚效應(yīng)”。

“與國外的信用評(píng)級(jí)公司相比，國內(nèi)的信用評(píng)級(jí)公司，在風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面，發(fā)揮的作用不明顯?！彼吻遢x指出，更有甚者，為搶占市場，風(fēng)控缺失，沒有充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層應(yīng)對(duì)違規(guī)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予嚴(yán)懲。只有通過加強(qiáng)監(jiān)管，才能凈化信用評(píng)級(jí)行業(yè)，提高相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的水平，同時(shí)也有利于債市的健康發(fā)展。

楊兆全則指出，美國次貸危機(jī)后，國會(huì)取消了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“言論自由”的權(quán)力，為投資人訴訟帶去便利的同時(shí)，也使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一度過于保守，引起融資方不滿。因此資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在國內(nèi)想走得更遠(yuǎn)，監(jiān)管“度”的把握十分重要。

“過松過緊都不利于資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和融資市場的發(fā)展?！睏钫兹忉尩溃O(jiān)管過于寬松，會(huì)滋生信用評(píng)級(jí)的亂象，使得資信機(jī)構(gòu)“失信于人”；如果監(jiān)管過嚴(yán)，使得資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如履薄冰，也會(huì)阻礙資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及融資市場的發(fā)展。

“因此，在監(jiān)管規(guī)則制定中，應(yīng)當(dāng)尋找到一個(gè)平衡點(diǎn)，既能使國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)規(guī)范化運(yùn)作，保護(hù)投資者利益，又能給國內(nèi)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合理的容錯(cuò)空間，幫助其快速發(fā)展。”楊兆全說道。

此外，楊兆全指出，國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)不斷改進(jìn)自己的評(píng)級(jí)方法，加強(qiáng)規(guī)范化評(píng)級(jí)的管理，提升自己的品牌形象。同時(shí)，可以與標(biāo)普等國際先進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，借鑒其管理經(jīng)驗(yàn)。

“相信國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)在標(biāo)普這位強(qiáng)大對(duì)手的激勵(lì)下，不斷向規(guī)范、權(quán)威、國際化方向前進(jìn)?！睏钫兹詈笳f道。