梁娟

摘要：隨著市場經(jīng)濟快速增長，企業(yè)所處環(huán)境復雜，同行業(yè)競爭激烈。越發(fā)多的公司認識并開始運用舉債經(jīng)營所帶來的財務杠桿的效應，按照市場經(jīng)濟規(guī)律進行合適的負債融資將有利于促進企業(yè)與經(jīng)濟良性成長。本文主要分析G公司的資本結構和財務杠桿，得出與房地產(chǎn)整體行業(yè)相比，G公司財務杠桿系數(shù)過大，導致財務風險過大的結論，然后對企業(yè)發(fā)揮財務杠桿效應和財務風險控制提出一些建議，促進該企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

關鍵詞：負債融資 財務杠桿 財務風險

一、引言

隨市場經(jīng)濟快速增長，企業(yè)所處環(huán)境復雜，同行業(yè)競爭激烈。越發(fā)多的公司認識并開始運用舉債經(jīng)營所帶來的財務杠桿的效應，向銀行貸款、發(fā)行優(yōu)先股等路徑向企業(yè)的外部籌措資金，而不是利用企業(yè)本身的留存利潤，目的是利用較低的資本成本來獲取投資比較高的回報率。考慮到我國的市場環(huán)境，部分企業(yè)對于財務杠桿利用缺乏科學性和理論指導，帶有盲目性，導致負債可能過高，還債壓力比較大，最差導致破產(chǎn)的危險。所以為了較好的利用財務杠桿效應，盡量躲避負債過高帶來的財務風險，當務之急就是要規(guī)劃、建立合適的杠桿結構，這也是這次研究的主要課題，對于促進企業(yè)發(fā)展，提高經(jīng)濟效益會有比較貼切現(xiàn)實的意義。

二、相關概念

財務杠桿指企業(yè)的債務成本中由于一定費用的發(fā)生以致每股收益的變換比息稅前利潤的變換大?；I資時用負債的方法，能調(diào)整權益的收益。財務杠桿有正負效應，所以舉債如果能夠讓企業(yè)的每股利潤保持上升，那么就發(fā)揮了正的效應；相反，則是負的財務杠桿。財務杠桿的計算公式：DGL=（ΔEPS / EPS）/（ΔEBIT /EBIT）=EBIT/（EBIT-I），EPS為每股的盈余，EBIT為稅前利潤，I是利息費用[1]。

風險是未來可能的結果不確定。財務風險，或者稱融資風險，是企業(yè)籌集資金可能會發(fā)生的風險，一般用財務杠桿系數(shù)DGL表現(xiàn)財務杠桿作用的效果，財務杠桿的系數(shù)越高，財務風險越高。財務風險存在于有負債的企業(yè)內(nèi)部，財務杠桿的利用引發(fā)企業(yè)的財務風險。當杠桿水平太低，說明企業(yè)沒有充分發(fā)揮負債經(jīng)營獲取收益的能力，雖然財務風險可以控制，但是這種財務的策略會限制企業(yè)長遠發(fā)展；財務杠桿水平高，說明企業(yè)負債較高，能夠用資本市場的融資收益，但是財務風險會上升，如果把控不好，很有可能引發(fā)財務的危機。

三、G公司資本結構和財務杠桿分析

本文中G公司為江蘇省一家做房地產(chǎn)開發(fā)和銷售的上市公司，注冊資本金74060.0634萬元，截至2016年12月31日，累計發(fā)行股數(shù) 936000000股，注冊的資本74060.0634萬元，當年實現(xiàn)銷售收入1818479449.05元，凈利潤50123416.13元。

（一）企業(yè)的資本結構

企業(yè)的資本結構反映債務和股權的比例，影響企業(yè)的償還債務、再融資和未來獲利的能力，是評價企業(yè)財務狀況的關鍵指標之一。企業(yè)可以調(diào)整資本結構，利用財務杠桿帶來的收益作用，減少融資的成本，使企業(yè)得到更高的自有資金的收益率[2]。

從上表對比得到，G公司近六年的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)不穩(wěn)定增長趨勢，且平均資產(chǎn)負債率為70.05%，高于同期房地產(chǎn)行業(yè)的平均水平65%，在行業(yè)中位于中上的水平。負債籌資方式占比大，較高的負債說明G公司的籌資方式比較單一，財務杠桿系數(shù)的提高使企業(yè)面臨的財務風險較大，所以企業(yè)如果要使利益穩(wěn)定地增長，需要保持一個合適的負債比率，調(diào)整合適的債務資本結構，注重多元化籌資方式，盡量發(fā)揮負債經(jīng)營的正面作用。

（二）企業(yè)的財務杠桿分析

1.財務杠桿系數(shù)。遵循數(shù)據(jù)來源具有可分析性原則，考慮到2015年凈利潤小于0，遂剔除該年的數(shù)據(jù)。

觀察G公司的10-16年財務杠桿系數(shù)總體是呈上升的趨勢的，平均值為1.65，但是波動幅度比較大，尤其是16年，說明該企業(yè)的負債融資情況不穩(wěn)定。和行業(yè)總體的財務杠桿系數(shù)平均值對比，略高于均值，但是同房地產(chǎn)上市公司top3相比，G公司的財務杠桿系數(shù)高出不少的幅度，財務風險也會相應地變大。

G公司所處的房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集的產(chǎn)業(yè)，財務杠桿高的話會加重企業(yè)的資金鏈的承受能力和維持能力，與之而來的是獲利能力下降與資金流動性不足，然后讓企業(yè)陷入了資不抵債的困境，企業(yè)整體的財務壓力擴大。所以，G公司的財務杠桿應該保持在一個合理的水平，使其不超過行業(yè)的平均值，并結合自身的發(fā)展情況向行業(yè)中的龍頭企業(yè)看齊，盡量降低企業(yè)的財務風險，特別在經(jīng)營效率一樣的同行業(yè)企業(yè)中，這就可能成為G公司的一個優(yōu)勢。

2.財務杠桿效應分析。財務杠桿效應指企業(yè)運用負債籌資方式，因為存在固定費用導致息稅前利潤以較小幅度變動時，每股收益會以較大的幅度變動。財務風險隨杠桿系數(shù)提高而變大，而財務杠桿的系數(shù)也是財務杠桿收益或損失的體現(xiàn)，但是對財務杠桿作用有影響的因素也不能忽略，以下從收益效應和利息抵稅的效應對息稅前的利潤率與負債利息率這兩個影響因素進行具體分析：

第一，收益效應。

上表中G公司10-16年的權益資本稅前利潤率每年均大于息稅前利潤率，財務杠桿發(fā)揮正面效應，給企業(yè)整體上帶來了收益。但是G公司六年的權益資本稅前利潤率波動幅度較大，2013年之后呈現(xiàn)下降的趨勢，收益不穩(wěn)定。息稅前利潤率總體也呈下降趨勢，但是2016年財務杠桿系數(shù)達到最大值2.43，可見息稅前利潤對財務杠桿的影響是負相關的，在負債比率、負債利率和所得稅稅率既定的情況下，息稅前利潤率越小，財務杠桿的效用越高。

第二，利息抵稅效應。

上表觀察到，該公司的負債利息抵稅效用由2010年的397萬元上升至2016年的4，465萬元，同企業(yè)上升的負債成正比例關系，債務利息率也由最初的0.41%上升至2.89%，企業(yè)總體上籌資增加，負債利息率也增加，但是籌資不穩(wěn)定、波動幅度大，企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營可能存在不穩(wěn)定的財務風險。所以在資產(chǎn)負債率、息稅前利潤率和所得稅率一定的條件下，債務利息率對財務杠桿系數(shù)的影響是正面的，雖然高的負債利息可以抵稅和降低綜合資本成本，但是企業(yè)面臨的財務風險也會變大[3]。

本文通過對財務杠桿及相關風險分析得到：G公司近幾年長期負債比率的利用程度逐年提高但是不穩(wěn)定，比同行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)的平均水平高，近六年的財務杠桿的系數(shù)也比行業(yè)內(nèi)排名前三的企業(yè)高。影響財務杠桿系數(shù)的資產(chǎn)負債率和負債利息率對財務杠桿起著正的作用，而息稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)起著負的作用，這些因素影響財務杠桿系數(shù)的同時，也在影響利用杠桿效應帶來的財務風險大小。所以該企業(yè)在進行籌資決策時需要企業(yè)結合自身發(fā)展情況以及周圍的經(jīng)濟環(huán)境確定合理的債務水平，注意調(diào)整資本結構，在利用好財務杠桿利益的同時能夠躲避不恰當利用財務杠桿帶來的財務風險。

四、G公司財務風險形成的原因和控制對策

（一）財務風險成因

1.防范風險意識不足。風險是時時存在的，但是怎么防范風險、及時使用適合的對策，這些都和房地產(chǎn)公司的財務員工的防范意識相關，G公司在管理中比較重視企業(yè)業(yè)績，相較而言不太重視風險的控制，使得風險防范的意識不高，人員管理的機制不夠完整，崗位權利和職責的設立不合理。而且，管理層的信息如果不能做到公開透明處理，財務核算和實際的經(jīng)營不一致，財務人員不能提供及時、適當?shù)呢攧罩笜?，也不能為風險的防控提供依據(jù)。

2.企業(yè)的資本結構不平衡。資本結構失去平衡，不但使財務杠桿發(fā)展不穩(wěn)，而且加劇項目營運中的資金流的風險。G公司在開發(fā)房地產(chǎn)項目時需大量資金，宏觀上所處房地產(chǎn)行業(yè)也大多數(shù)借助外部銀行的貸款，因為自有資金難以獨自支持正常的運營，但是該企業(yè)負債率與行業(yè)的平均水平相相比較高，財務杠桿系數(shù)也比行業(yè)的平均水平大。G公司舉債時，需要保證債務資本的收益率是大于債務資本的成本的，如果達不到預期收益，或企業(yè)總體的獲利能力和資金的狀況不等，會降低企業(yè)償還債務的能力。如果在運營不佳的情況下，有可能出現(xiàn)資本利潤率小于債務利息率，這時候資產(chǎn)負債率還居高不下的話，杠桿系數(shù)偏高，財務風險就會增大，嚴重的話引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的風險。

3.財務風險的預警機制缺失。房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展初期，國家政策上給予支持，一些企業(yè)過分追求收益，不重視財務風險，風險管理的體制不完備也是造成企業(yè)財務風險的關鍵成因之一。就G公司目前財務管理體制和在房地產(chǎn)行業(yè)中所處中下游的水平來看，與同行業(yè)相比資產(chǎn)負債率偏高，且財務杠桿系數(shù)偏大，沒有提前做好財務風險預警，財務指標分析不透徹，不能高效的整理相關財務信息。而且考慮到外部不斷變化的房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境，這些都會影響到企業(yè)總體的運營狀況，導致潛在財務風險的出現(xiàn)。

（二）財務風險防范與控制

1.提高風險的防范意識。對公司的財務人員進行專業(yè)的培訓，提高財務人員敏銳的風險防控意識。還有，平衡企業(yè)利益相關者的關系，確定對風險的取向性，是規(guī)避還是迎合風險，保證與公司的發(fā)展方向一致。之后進行債務融資的時候，資金支持更有保證，而且資金緊張的時候，還能緩和到期償還債務的壓力，相應地減少財務風險的可能性。

2.調(diào)整資本結構。合理的對資本結構進行調(diào)節(jié)，合理使用財務杠桿，最優(yōu)化的資本結構雖然理論上存在，但是現(xiàn)實很難達到。所以該企業(yè)要結合房地產(chǎn)行業(yè)的特點，不僅要注意自己的經(jīng)營狀況，還要時刻關注變動的外部市場環(huán)境，具體調(diào)整負債比例，盡量以較低的成本債務融資，降低財務杠桿的系數(shù)，使得企業(yè)降低風險的同時能夠獲得較高權益的收益[4]。要想調(diào)整資本結構使其合理，G公司可以：a 劃分企業(yè)的負債范圍，將潛在的債務也納入負債總額之中，減小企業(yè)貸款的期限。也要對貸款的期限進行合理安排，結合企業(yè)整體資金流安排，避免資金流不夠；b找到適合的資產(chǎn)負債率，保證企業(yè)資金流正常運營，如果資金流受阻，會影響償還債務的能力，那么再次融資的成本和風險也會提高；c維持一定償還債務的能力，鞏固企業(yè)的資本基礎。

3.建立財務風險預警系統(tǒng)。以前測量財務風險的指標前瞻性太少，比較看重事后對財務指標的研究，導致企業(yè)在復雜的環(huán)境中應對風險比較困難。因此，可以在聯(lián)系企業(yè)自身和部門的基礎上建立企業(yè)的財務風險預警系統(tǒng)，控制財務風險。G公司可以加強對財務風險分析的專業(yè)能力，建立專業(yè)的財務數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。因為企業(yè)在做出風險管理的決定時，需要專業(yè)的支持，所以深度分析各項影響財務杠桿收益和財務風險的指標，比如：負債比率、稅前利潤率和負債的利息率等可以判斷企業(yè)目前的財務狀況和經(jīng)營特點，為風險的控制和規(guī)避提出有用的解決途徑，減小風險的損失，有利于企業(yè)盈利穩(wěn)定性。

五、總結

國內(nèi)經(jīng)濟日益繁榮，企業(yè)競爭也日益加劇，企業(yè)需要增強財務管理的意識，深入認識利用財務杠桿的收益和風險。本文對G公司六年數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)G公司總體上企業(yè)經(jīng)營呈現(xiàn)不穩(wěn)健的態(tài)勢，總結G公司在進行籌資決策時需要企業(yè)結合自身財務狀況以及經(jīng)濟環(huán)境確定合理的債務水平，在利用好財務杠桿利益的同時能夠躲避不恰當利用財務杠桿帶來的財務風險。針對企業(yè)在使用財務杠桿效益過程中出現(xiàn)的問題提出三點改進建議：提高風險的防控意識、增強財務杠桿彈性和完善企業(yè)的財務風險預警系統(tǒng)。

參考文獻：

[1]劉連杰.A企業(yè)財務杠桿效應及風險控制研究[D].湖南大學，2013.

[2]馬宏宇.房地產(chǎn)公司財務杠桿效應及財務風險控制分析[D].吉林財經(jīng)大學，2015.

[3]高翔.上市公司財務杠桿運用與風險控制[J].財會學習，2017（03）：74.

[4]孟憲菲.中航地產(chǎn)財務杠桿分析及風險控制[D].蘭州理工大學，2018.

（作者單位：南京信息工程大學）