袁曉燕 魏曉娟

【摘 要】 新時代背景下，上市民營企業(yè)為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了越來越多的力量，提供了可觀的財政收入和大量就業(yè)崗位，在我國的經(jīng)濟(jì)地位逐步攀升。但信貸控制和金融抑制等政策使上市民營企業(yè)面臨融資難、融資貴的問題，阻礙著上市民營企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展?；诖?，以我國2013—2017年滬深A(yù)股非金融類上市民營企業(yè)為研究對象，基于企業(yè)高管銀行背景視角實證研究了銀企關(guān)聯(lián)對上市民營企業(yè)融資成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)：基于企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關(guān)聯(lián)與上市民營企業(yè)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即基于企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關(guān)聯(lián)可降低上市民營企業(yè)的融資成本;這種降低作用在小規(guī)模和非產(chǎn)業(yè)政策支持的上市民營企業(yè)中更為顯著。

【關(guān)鍵詞】 銀企關(guān)聯(lián); 民營企業(yè); 融資成本; 銀行背景

【中圖分類號】 F275.3 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）02-0016-05

一、引言

改革開放以來，隨著上市民營企業(yè)的發(fā)展壯大，其逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)的重要支撐力量，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。然而上市民營企業(yè)卻由于我國體制和其自身的原因，面臨融資難、融資貴的艱難困境，這使得上市民營企業(yè)的生存和發(fā)展受到極大限制。CullR等[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)，相比國有企業(yè)，我國上市民營企業(yè)更難得到國有銀行等的支持，受到的融資約束較大。因此尋找一種能夠緩解上市民營企業(yè)融資約束、解決上市民營企業(yè)融資難、降低上市民營企業(yè)融資成本的渠道便顯得尤為重要。

宇文晶等[ 2 ]研究發(fā)現(xiàn)通過銀行人事建立的銀企關(guān)聯(lián)緩解了企業(yè)的融資約束，降低了企業(yè)貸款難度。但已有文獻(xiàn)較少研究基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)對為國民經(jīng)濟(jì)作出重大貢獻(xiàn)卻比國有企業(yè)融資更難、融資更貴的上市民營企業(yè)以及不同規(guī)模和產(chǎn)業(yè)政策支持下的上市民營企業(yè)的融資成本的影響。在此時代背景下和現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)上，本文的研究既豐富了銀企關(guān)聯(lián)、融資成本的有關(guān)文獻(xiàn)研究，又為上市民營企業(yè)的人事聘任、解決融資困境提供了一種可借鑒的途徑，具有一定的理論和現(xiàn)實意義。

二、文獻(xiàn)回顧

由于我國金融市場不完善、產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度不健全以及上市民營企業(yè)自身的一些因素，導(dǎo)致其在資本市場上話語權(quán)弱，進(jìn)而出現(xiàn)融資難、融資貴的現(xiàn)象。因此上市民營企業(yè)尋找緩解其融資約束的渠道和影響其融資成本的因素，盡力彌補(bǔ)與克服，從而降低融資成本，具有重要的意義。

Hambrick和Mason[ 3 ]提出的“高層梯隊理論”認(rèn)為企業(yè)高管的年齡、學(xué)歷、任職背景等不同的人口學(xué)特征會影響人的行為決策。故根據(jù)“高層梯隊理論”可知企業(yè)高管的銀行任職背景也會影響其作出的融資決策，進(jìn)而影響企業(yè)的融資處境。

國內(nèi)外已有學(xué)者研究因高管銀行任職背景而建立起的銀企關(guān)聯(lián)對企業(yè)融資處境的影響。Sisli-Ciamarra[ 4 ]研究發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外大部分企業(yè)在聘任高管人員時多傾向于選擇有銀行任職背景的人。姜付秀等[ 5 ]研究發(fā)現(xiàn)有銀行背景的企業(yè)高管更會選擇提高企業(yè)的信息披露水平，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束。劉浩等[ 6 ]對中國上市公司研究發(fā)現(xiàn)有銀行工作背景的獨立董事為企業(yè)提供了融資便利。宋良才[ 7 ]研究發(fā)現(xiàn)銀行關(guān)聯(lián)與企業(yè)長期銀行貸款增量成正相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)短期銀行貸款增量成負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此可見，通過高管銀行任職背景建立起的銀企關(guān)聯(lián)可以降低銀企之間的信息不對稱程度，緩解企業(yè)的融資約束，增加貸款的可得性。

企業(yè)在不同處境時得到貸款的融資成本有差異。倪筱楠和徐成凱[ 8 ]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量能夠顯著降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。李旭超[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)持股上市金融機(jī)構(gòu)能夠顯著降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，持股銀行或財務(wù)公司這類金融機(jī)構(gòu)則與企業(yè)債務(wù)融資成本不顯著正相關(guān)。王華和余冬根[ 10 ]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)較高的會計信息質(zhì)量與融資成本負(fù)相關(guān)，且審計師聲譽越高，債務(wù)融資成本越低?？蔓怺 11 ]研究發(fā)現(xiàn)維持企業(yè)良好績效的持續(xù)性，能夠有效降低企業(yè)的融資成本等。由此可見企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量、持股情況、績效等都會影響企業(yè)的融資成本。

從上述文獻(xiàn)可看出：在銀企關(guān)聯(lián)方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)多在研究基于企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關(guān)聯(lián)對企業(yè)融資約束、貸款可得性的影響;在融資成本方面，多研究企業(yè)自身的一些特征對其融資成本的影響。較少有文獻(xiàn)直接研究基于企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關(guān)聯(lián)對企業(yè)融資成本的影響，這為本文的研究提供了一個嶄新的視角。

三、理論假設(shè)

信息不對稱理論認(rèn)為，作為商品的擁有方，總是會對商品有著比買方更多的了解和更準(zhǔn)確的信息。因此，商品的擁有方就可以利用其所掌握的有關(guān)商品的詳細(xì)信息來保障自己在交易中的主要利益，而擁有信息較少的買方也會盡可能地從對方手中獲取信息。資本市場中的信息不對稱主要是指放款人對借款人資金的用途、項目的風(fēng)險收益、信用質(zhì)量、還款概率等信息的不了解，造成了交易前的逆向選擇問題和交易后的道德風(fēng)險問題。王衛(wèi)星等[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn)減緩信息不對稱程度，能夠降低上市民營企業(yè)的融資成本。因此上市民營企業(yè)的高管若有銀行任職背景，則有助于企業(yè)通過這些企業(yè)高管向銀行提供企業(yè)的“軟信息”，提高兩者之間的信息對稱水平、銀行對民企的信任度，約束兩者之間的逆向選擇和道德風(fēng)險，從而降低銀行的監(jiān)督和獲取信息的成本。同時，有銀行任職背景的企業(yè)高管具有專業(yè)的知識，能夠針對民企的具體情況提出合適的融資決策建議，進(jìn)而降低民企的融資成本。綜上所述，提出本文的第一個假設(shè)：

已有研究表明，相比于大規(guī)模民企，小規(guī)模民企的經(jīng)營存在著信貸風(fēng)險高、信息透明度低，銀行擁有其信息相對較少，獲取其信息的成本也較高，因此小規(guī)模民企更易受到信貸歧視，擁有較高的融資成本。鑒于此，小規(guī)模民企更需要通過與銀行之間建立緊密的關(guān)聯(lián)來緩解兩者之間的信息不對稱程度，進(jìn)而降低其融資成本。同時小規(guī)模民企可抵押的資產(chǎn)也比較少，基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)在一定程度上具有擔(dān)保作用，可以降低銀行對小規(guī)模民企抵押品的要求標(biāo)準(zhǔn)。由此可見，企業(yè)高管存在銀行背景時，可有效降低銀企間的信息不對稱程度，并起到一定的擔(dān)保作用，從而降低上市民營企業(yè)的融資成本，而這種降低作用對于小規(guī)模民企而言更加顯著。綜上所述，提出本文的第二個研究假設(shè)：

產(chǎn)業(yè)政策的實質(zhì)是對產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)進(jìn)行金融資源的配給輸送或放松金融管制，因而屬于產(chǎn)業(yè)政策支持的上市民營企業(yè)會受到國家、銀行等金融機(jī)構(gòu)的大力扶持，較易以較低的利率和較寬松的條件借到款項。在金融資源需求大于供給和金融資源向產(chǎn)業(yè)政策支持民企傾斜的情況下，這使得非產(chǎn)業(yè)政策支持民企融資更難，成本更高。此時非產(chǎn)業(yè)政策支持民企就更有動機(jī)通過聘任有銀行背景的高管進(jìn)行銀企關(guān)聯(lián)，從而獲得更多的貸款和以相對較低的成本借到款項。產(chǎn)業(yè)政策支持民企本身就享受一定的貸款優(yōu)惠，所以通過建立銀企關(guān)聯(lián)降低融資成本的作用在產(chǎn)業(yè)政策支持民企中比在非產(chǎn)業(yè)政策支持民營中小。綜上所述，提出本文的第三個研究假設(shè)：

四、研究設(shè)計與實證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2013—2017年滬深A(yù)股非金融類上市民營企業(yè)為研究樣本，刪除信息無法得知的、高管信息披露不詳而無法判斷是否有銀行背景的、金融類、保險類、ST、*ST、在研究期間暫停上市的上市民營企業(yè)，最終得到695家上市民營企業(yè)的3 475個觀測值。本文的數(shù)據(jù)來自于Winds數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，通過查詢新浪網(wǎng)等網(wǎng)站對數(shù)據(jù)庫中個別缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集補(bǔ)充。

（二）模型構(gòu)建與變量選取

本文通過模型（1）檢驗基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)對上市民營企業(yè)融資成本的影響，通過模型（2）檢驗基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)對不同規(guī)模上市民營企業(yè)融資成本影響作用的差異，通過模型（3）檢驗基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)對屬于不同產(chǎn)業(yè)政策上市民營企業(yè)融資成本影響作用的差異。

其中，因變量COST為融資成本的衡量指標(biāo)，BANKGROUND為銀企關(guān)聯(lián)的虛擬變量。本文的控制變量主要包括公司治理水平、企業(yè)特征、行業(yè)特征等。具體為：董事會規(guī)模（SCALE_BOARD）、獨董比例（INDEP）、第一大股東持股比例（SHARE_FIRST）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）、流動比率（CURE_TATIO）、現(xiàn)金流量利息倍數(shù)（FCF）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTC）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、政治關(guān)聯(lián)（P0LITICAL）。此外，本文還控制了行業(yè)特征（INDUS_i）和年度效應(yīng)（YEAR_j）對融資成本的可能影響。行業(yè)劃分是根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T4754-2011）標(biāo)準(zhǔn)，剔除金融業(yè)外，共有19個一級行業(yè)，引入19個虛擬變量（INDUS_i=01，02，03，…，19）。年度虛擬變量以2013年為基準(zhǔn)年，共設(shè)置5個年份虛擬變量（YEAR_j=01，02， 03，…，05）。？著為隨機(jī)誤差項。以上變量的具體定義見表1。

五、實證分析

（一）單變量分析

表2給出了全樣本、有銀企關(guān)聯(lián)和無銀企關(guān)聯(lián)的上市民營企業(yè)的融資成本在單變量情況下的結(jié)果。從表中可以看出上市民營企業(yè)全樣本融資成本的均值為7.89%，介于有銀企關(guān)聯(lián)和無銀企關(guān)聯(lián)的融資成本的均值之間;有銀企關(guān)聯(lián)的融資成本的均值為7.81%，無銀企關(guān)聯(lián)的則為8.02%，前者比后者低了0.21個百分點，支持假設(shè)1。

從表3的單變量分析中可看出，在無銀企關(guān)聯(lián)的上市民營企業(yè)中，小規(guī)模民企的融資成本的均值為8.70%，而大規(guī)模民企的融資成本的均值為8.64%，非產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的均值為8.6%，產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的均值為8.24%;有銀企關(guān)聯(lián)的上市民營企業(yè)中，小規(guī)模民企的融資成本的均值為7.87%，而大規(guī)模民企融資成本的均值為7.20%，非產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的均值為7.83%，產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的均值為7.39%。由此可看出大規(guī)模民企比小規(guī)模民企、產(chǎn)業(yè)政策支持民企比非產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本低。與無銀企關(guān)聯(lián)的上市民營企業(yè)相比，有銀企關(guān)聯(lián)的小規(guī)模民企比大規(guī)模民企的融資成本降低幅度大，非產(chǎn)業(yè)政策支持民企比產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本降低幅度大，因此支持假設(shè)2和假設(shè)3。由于是單變量檢驗，其結(jié)果可能不完全符合實際，故需要進(jìn)一步進(jìn)行多元回歸分析。

（二）多元回歸分析

表4中模型（1）是多元回歸的結(jié)果。從表中結(jié)果可見，BANKGROUND變量的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，且在1%的水平上顯著，與單變量檢驗的結(jié)果一致。這意味著，即使控制了融資成本的其他影響因素，基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)與上市民營企業(yè)融資成本仍有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會降低上市民營企業(yè)融資成本，即支持假設(shè)1。模型（2）是在模型（1）的基礎(chǔ)上添加了SIZE和BANKGROUND與SIZE的交互項，兩者的系數(shù)都顯著為負(fù)，且都在1%的水平上顯著，同樣與單變量的分組檢驗結(jié)果相一致，即對不同規(guī)模的民企而言，銀企關(guān)聯(lián)對小規(guī)模民企的融資成本的負(fù)向作用比大規(guī)模民企的大，支持假設(shè)2。模型（3）是在模型（1）的基礎(chǔ)上添加了SUPPORT和BANKGROUND與SUPPORT的交互項，兩者的系數(shù)也都顯著為負(fù)，且也都在1%的水平上顯著，同樣與單變量的分組檢驗結(jié)果相一致，即對不同產(chǎn)業(yè)政策下的民企而言，銀企關(guān)聯(lián)對非產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的負(fù)向作用比產(chǎn)業(yè)政策支持民企的大，支持假設(shè)3。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了如下檢驗。將融資成本改為年初數(shù)和年末數(shù)的平均數(shù)，在表5的模型（1）、模型（2）、模型（3）中的BANKGROUND、

SIZE、BANKGROUNG*SIZE、SUPPORT、BANKGROUND*SUPPORT的系數(shù)依然為負(fù)，且都在1%的水平上顯著，即改變?nèi)谫Y成本的計算方式后，本文的結(jié)論依然成立，由此證明了本文結(jié)論的可靠性。

六、結(jié)論與建議

本文基于2013—2017年滬深A(yù)股非金融類上市民營企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關(guān)聯(lián)與融資成本的研究發(fā)現(xiàn)：在其他條件一致的情況下，基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)會對上市民營企業(yè)的融資成本產(chǎn)生負(fù)向影響，即基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)與上市民營企業(yè)融資成本負(fù)相關(guān)。同時得到基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關(guān)聯(lián)對小規(guī)模民企融資成本的負(fù)向作用顯著大于大規(guī)模民企;對非產(chǎn)業(yè)政策支持民企融資成本的負(fù)向作用顯著大于產(chǎn)業(yè)政策支持民企。這對于我國的上市民營企業(yè)在人事管理、投融資決策等方面具有一定的借鑒意義：上市民營企業(yè)可以通過聘任有銀行工作背景的人員擔(dān)任企業(yè)的高管，從而降低與銀行間的信息不對稱程度，為企業(yè)的投融資決策提供建議，進(jìn)而降低其融資成本。

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【基金項目】 河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項目“上市公司高管與員工薪酬級差對公司績效的影響研究”（2018-ZZJH-309）

【作者簡介】 袁曉燕（1968— ），女，河南鄭州人，華北水利水電大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：財務(wù)與會計;魏曉娟（1993— ），女，河南南陽人，華北水利水電大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：財務(wù)與會計