□ 中國航空油料集團(tuán)有限公司 吳 佐/文

財務(wù)報告可以綜合反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動。當(dāng)前，中國民航各運(yùn)輸航空公司普遍存在償債壓力較大，收益空間趨窄等問題。對民航業(yè)各運(yùn)輸航空公司的財務(wù)報告進(jìn)行系統(tǒng)性分析，對于提升民航業(yè)自身競爭實力，有效提高民航業(yè)整體績效具有積極的作用。文章以A航空公司為例，通過分析2014～2018年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表，運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)分析、趨勢分析、綜合分析方法分別從營運(yùn)、盈利、償債等三方面考察了A航空公司財務(wù)指標(biāo)的波動原因；并結(jié)合市場行情，通過與業(yè)內(nèi)其他上市航空公司的縱向比較等方法剖析該公司財務(wù)存在的問題，進(jìn)而評價了經(jīng)營管理活動、籌資投資活動等對A航空公司財務(wù)績效的影響，依據(jù)存在的問題查明原因并提出應(yīng)對的措施。

背景及意義

（一）研究背景

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，民航業(yè)逐漸成為推動我國經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)力量之一。然而，受多種因素影響民航業(yè)各運(yùn)輸航空公司的各項財務(wù)指標(biāo)仍有很大的提升空間。據(jù)統(tǒng)計，我國民航業(yè)各運(yùn)輸航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率通常高達(dá)70%以上，普遍存在償債壓力較大的問題。雖然飛機(jī)票價相對火車、汽車等陸路交通來說比較昂貴，但是由于運(yùn)營成本高的影響，盈利能力不甚理想，發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題較多。作為國有航空公司之一的A航空公司（以下簡稱“A航”）在我國民航業(yè)有一定的代表意義。因此本文選用A航作為研究對象，根據(jù)年報數(shù)據(jù)拆分重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，深入剖析探尋潛在的問題，并且針對這些問題加以改進(jìn)，并借鑒國內(nèi)外航空業(yè)的管理經(jīng)驗進(jìn)行分析與評價。

（二）研究意義

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，財務(wù)報表可以綜合性地反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動，利益相關(guān)者對它的研究與分析也就愈來愈多。當(dāng)今商業(yè)競爭愈發(fā)激烈，商業(yè)領(lǐng)域?qū)π畔⑴兜囊笠哺?，這就要求搜集和歸納更多財務(wù)報告中的精確數(shù)據(jù)，并結(jié)合有關(guān)的經(jīng)營信息進(jìn)行系統(tǒng)性梳理，合理評價公司的財務(wù)情況、盈利能力、經(jīng)營情況等方面。研究資產(chǎn)負(fù)債表可以揭示公司的財務(wù)情況，對其償債的能力及資本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否適當(dāng)，現(xiàn)金流是否充足等做出辨別。通過研究其利潤表、現(xiàn)金流量表可以對其盈利能力和盈利質(zhì)量有所把握，并且對于公司在行業(yè)中的競爭實力和未來發(fā)展勢頭做出判斷。

從財務(wù)報表看A航的營運(yùn)能力

（一）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。不僅反映了企業(yè)本年度及以前年度總資產(chǎn)的營運(yùn)效率及其變化，而且能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差別，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步提高資產(chǎn)的使用效率。從圖1可以看出，2014～2018年A航總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力總體呈現(xiàn)出下降趨勢，說明A航的營運(yùn)能力逐年降低。

（二）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及對應(yīng)收賬款管理效率的高低，既是企業(yè)流動資產(chǎn)管理能力的綜合體現(xiàn)，也是企業(yè)對客戶信用管理水平的體現(xiàn)，如圖2所示。2014～2017年A航的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷上升，2018年最低，主要是2018年銷售收入減少，應(yīng)收賬款增加所致。總體來看，2014年、2015年、2018年A航空的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于航空業(yè)較低水平，這對A航的資金周轉(zhuǎn)能力有一定的影響。

（三）存貨周轉(zhuǎn)率

存貨在企業(yè)中不僅金額比重大，而且變現(xiàn)能力相對較強(qiáng)。因此，存貨周轉(zhuǎn)速度的快慢，不僅反映出企業(yè)采購、儲存、生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)管理工作狀況的好壞，而且對企業(yè)的償債能力及獲利能力也會產(chǎn)生關(guān)聯(lián)性的影響，是對流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的補(bǔ)充說明。從圖3可以看出，2014～2018年A航的存貨周轉(zhuǎn)率不斷上升，主要是由于飛機(jī)大小和機(jī)型趨于穩(wěn)定，航材消耗件的庫存管理已有相關(guān)規(guī)律可循，因此導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率的不斷提高。

（四）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示在一個會計年度內(nèi)，每1元固定資產(chǎn)支持的銷售收入。固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短；周轉(zhuǎn)率越低，則周轉(zhuǎn)天數(shù)越長。從圖4可以看出，A航固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降態(tài)勢，2014年A航的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高水平，2015～2018年則呈逐年下降趨勢。特別是近年來地方政府對機(jī)場投資的大力支持也證實了這一點(diǎn)。在這個意義上，A航固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，機(jī)隊規(guī)模會繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)張之勢。

從財務(wù)報表看A航盈利能力

（一）銷售毛利率

銷售毛利率的比較分析通常可從因素分析、結(jié)構(gòu)比較分析和同業(yè)比較分析等多方面進(jìn)行。較高的銷售毛利率意味著企業(yè)具有較高的獲利能力；反之，則說明獲利能力較低。銷售毛利率從一定程度上可以反映企業(yè)當(dāng)期及未來的持續(xù)盈利能力。從圖5可以發(fā)現(xiàn)，2014～2018年A航的銷售毛利率呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，且在三大航中一直處于最低水平，這說明A航在銷售毛利率方面存在一定的提升空間，可以采取相應(yīng)的措施降低營業(yè)成本。

（二）營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率反映了一個企業(yè)在一個會計年度內(nèi)的營業(yè)效率。營業(yè)利潤率在各個行業(yè)以及同一行業(yè)的各個企業(yè)之間差異很大，并且不是所有的企業(yè)每年都能盈利。由圖6可以看出，2014～2018年A航的營業(yè)利潤率呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，且在三大航中一直處于最低水平，其中2013年和2014年的營業(yè)利潤率為負(fù)，這說明A航在營業(yè)利潤率方面曾經(jīng)存在一定的問題，在擴(kuò)大銷售收入的同時降低營業(yè)成本與期間費(fèi)用勢在必行。

（三）銷售凈利率

銷售凈利率反映了一個企業(yè)每一元銷售收入中所蘊(yùn)含的凈利潤，只有當(dāng)銷售收入增量與利潤增量等比例增加時，才能使銷售凈利率保持不變。由圖7不難看出，2014～2018年A航的銷售凈利率呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，在三大航中的表現(xiàn)一般。再結(jié)合三大航的銷售毛利率和營業(yè)利潤率可以發(fā)現(xiàn)，A航在營業(yè)外收支方面表現(xiàn)還是較為理想的。

從財務(wù)報表看A航償債能力

（一）短期償債能力

短期償債能力是企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力。對經(jīng)營管理者而言，短期償債能力是用來判斷企業(yè)承受財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)。從投資者的角度來看，短期償債能力是用來判斷企業(yè)盈利能力和投資機(jī)會的衡量標(biāo)準(zhǔn)。而對債權(quán)人來說，短期償債能力是用來判斷債權(quán)人的本金和利息能否按期歸還的重要參照。A航的流動比率總是處于較低水平（如圖8所示），說明A航空的短期償債能力還有待于進(jìn)一步提高改善。

（二）長期償債能力

長期償債能力是企業(yè)償還債務(wù)本金和支付債務(wù)利息的能力。 考慮到長期債務(wù)的償還期限長，不確定性較大，因此，企業(yè)的長期償債能力主要取決于企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的比例關(guān)系。由圖9可以發(fā)現(xiàn)，A航的資產(chǎn)負(fù)債率較高，且一直處于行業(yè)最高水平。2014～2018年A航空的資產(chǎn)負(fù)債率一直在75～80%左右，幾乎沒有改善，說明A航空的長期償債能力低于行業(yè)水平。

航空業(yè)的利息保障倍數(shù)存在很大波動，這與航空業(yè)盈利情況的不穩(wěn)定性有關(guān)。由圖10可以看出，2015年A航的利息保障倍數(shù)為-1071.63%，處于幾年中的最低水平，表明A航債務(wù)壓力極大，這是由于息稅前利潤的大幅下滑所致。

結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以A航為背景，從營運(yùn)能力、盈利能力和償債能力三個視角對A航的財務(wù)報告進(jìn)行了分析與評價。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，A航的營運(yùn)能力、盈利能力和償債能力的整體結(jié)構(gòu)變化水平相對不穩(wěn)定，這對于A航的持續(xù)經(jīng)營和長期發(fā)展是不利的，會給A航的發(fā)展帶來高度的風(fēng)險。在這個意義上，A航應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化營運(yùn)能力、提高盈利能力，完善償債能力，上述能力的調(diào)整對A航的可持續(xù)發(fā)展具有重要的影響。

（二）政策建議

1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債比率。A航應(yīng)適當(dāng)降低通過債務(wù)渠道的融資比重，可通過定向增發(fā)、引入戰(zhàn)投等權(quán)益類融資渠道增加融資額度，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化財務(wù)杠桿結(jié)構(gòu)，以提高企業(yè)抵御財務(wù)風(fēng)險的能力，提升償債能力，為企業(yè)的安全、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。

2.拓寬收入來源，提高運(yùn)行效率及盈利水平。航空板塊存在一個四季度虧損“魔咒”，在匯率和油價的雙重重壓之下，2018年顯然沒有能力打破“魔咒”。圍繞四大系列主要機(jī)型，A航應(yīng)繼續(xù)引進(jìn)新機(jī)型，淘汰舊機(jī)型，不斷改進(jìn)機(jī)型和路線，實現(xiàn)容量和市場的匹配。同時進(jìn)一步優(yōu)化機(jī)隊結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高運(yùn)營效率，進(jìn)一步減少維護(hù)成本。

3.積極研究匯率，優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)。航空公司由于其自身業(yè)務(wù)的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債通常會受到匯率變動的影響。因此，A航應(yīng)建立專門的團(tuán)隊積極研究預(yù)測匯率走勢，并在科學(xué)研究的基礎(chǔ)上采取適當(dāng)措施規(guī)避匯率波動風(fēng)險，增加匯兌收益，降低企業(yè)財務(wù)成本。基于對多幣種匯率的研究，可以嘗試在國際市場進(jìn)行相關(guān)金融產(chǎn)品操作，優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，對沖匯率風(fēng)險。

4.開展套期保值，對沖油價上漲風(fēng)險。嘗試搭建科學(xué)高效的航油成本管控機(jī)制，優(yōu)化完善航班節(jié)油獎勵機(jī)制，形成全員控制成本的良好氛圍。在國際市場開展航油價格套期保值，對沖油價上漲帶來的運(yùn)營成本上升壓力。

5.加強(qiáng)投資的前瞻性研究，提升營運(yùn)能力。搭建科學(xué)合理的固定資產(chǎn)投資管理及評價機(jī)制，提升投資可行性的研究水平，進(jìn)一步優(yōu)化營運(yùn)管理流程。在項目初期充分考量后期的運(yùn)營效率與長期影響。提升營運(yùn)能力，夯實可持續(xù)發(fā)展的基石。

6.優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利水平。A航應(yīng)該進(jìn)一步完善營銷管理體系，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，善于發(fā)現(xiàn)常旅客中的高凈值人群，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)系統(tǒng)實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，在提供相對差異化服務(wù)的基礎(chǔ)上提升高端產(chǎn)品的毛利率。普通產(chǎn)品的設(shè)計盡可能簡化進(jìn)行，進(jìn)而降低產(chǎn)品的提供成本，以達(dá)到提高企業(yè)整體績效的經(jīng)營目標(biāo)。