付文昊　吳弘毅　李偉

[提要] 隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會(huì)創(chuàng)業(yè)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷成熟，有很多處于創(chuàng)業(yè)中的中小型企業(yè)努力謀求經(jīng)營(yíng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，很多企業(yè)面臨的主要阻礙都是資金，融資問(wèn)題依然是主要問(wèn)題之一，而通過(guò)資產(chǎn)證券化渠道進(jìn)行融資也成為很多中小企業(yè)融資過(guò)程中的主要方式。但目前中小企業(yè)在通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資過(guò)程中還會(huì)遇到一系列問(wèn)題，需要找到對(duì)策有的放矢進(jìn)行解決。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);資產(chǎn)證券化;融資;困境;對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年12月10日

一般而言，年銷(xiāo)售額低于5億元人民幣的都可以被稱作中小企業(yè)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中小企業(yè)的發(fā)展環(huán)境也日趨向好，在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中所起的作用日益明顯。然而，對(duì)于中小企業(yè)而言，不論是擴(kuò)張還是發(fā)展，資金問(wèn)題仍然是其面對(duì)的主要問(wèn)題。由于中小企業(yè)自身資產(chǎn)質(zhì)量不佳，再加上我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理，導(dǎo)致其不論是從銀行貸款還是從民間貸款都變得十分困難，而且其融資成本也是非常之高，這就使得很多中小企業(yè)不得不面臨資金鏈斷裂最終破產(chǎn)的結(jié)局。而資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，為廣大中小企業(yè)解決融資難問(wèn)題提供了一個(gè)新的解決辦法，然而由于多種因素，中小企業(yè)在通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過(guò)程中還是會(huì)遇到一系列問(wèn)題，制約了中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的有效性。如果能夠?qū)ふ业角袑?shí)可行的解決對(duì)策，將能夠有助于中小企業(yè)更加穩(wěn)步發(fā)展。

一、中小企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的意義

所謂資產(chǎn)證券化是通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)將企業(yè)流動(dòng)性較差但具有穩(wěn)定性收益的資產(chǎn)和企業(yè)自身資產(chǎn)重組，并進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和一定的信用增級(jí)后，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)收益，將其轉(zhuǎn)化為可以在金融市場(chǎng)上交易的證券化產(chǎn)品。比如，某交通開(kāi)發(fā)公司為了修建一條公路，但是面臨融資難題，于是將一些具有收益能力的非流動(dòng)性資產(chǎn)打包成證券產(chǎn)品，然后用這條高速公路將來(lái)20年的收益為擔(dān)保來(lái)進(jìn)行融資，這種融資行為就可以看作是一種資產(chǎn)證券化融資行為。

資產(chǎn)證券化融資具有不限制規(guī)模、籌資時(shí)間等特點(diǎn)，中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，拓寬了企業(yè)的融資渠道，同時(shí)還能合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，解決中小企業(yè)當(dāng)前的資金困境，因此中小企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資有很重要的意義。

（一）加快資金的流動(dòng)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，中小企業(yè)能夠?qū)?yīng)收賬款或者銀行對(duì)自身貸款證券化獲取所需資金，從而促進(jìn)中小企業(yè)進(jìn)一步深入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資行為，并且也能夠同時(shí)促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，加快資金的流動(dòng)性。

（二）融資要求低。由于中小企業(yè)固有的屬性，很多中小企業(yè)的整體資信評(píng)級(jí)水平并不高，中小企業(yè)從銀行貸款需要完全擔(dān)保而且手續(xù)復(fù)雜，而資產(chǎn)證券化對(duì)于中小企業(yè)設(shè)定的融資條件是只要擁有具備穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流資產(chǎn)就可以，因此對(duì)于一些自身信用級(jí)別有限的中小企業(yè)，進(jìn)一步拓寬其融資渠道。

（三）融資成本低。資產(chǎn)證券化存在破產(chǎn)隔離，不需要破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相應(yīng)融資，同時(shí)，與商業(yè)銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60～100個(gè)基點(diǎn)。而且不用去承擔(dān)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)，這將能夠明顯降低中小企業(yè)的融資成本。

（四）融資風(fēng)險(xiǎn)低。通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，投資者往往會(huì)更加關(guān)注并加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，從而不斷促進(jìn)資本的利用率。資產(chǎn)證券化實(shí)際上是發(fā)行人即企業(yè)將貸款發(fā)行到市場(chǎng)上交易，那么風(fēng)險(xiǎn)就由眾多投資者進(jìn)行共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而將這一部分的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)降低和分散。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的困境

資產(chǎn)證券化融資為中小企業(yè)提供了一條快捷方便的融資渠道，但是在推進(jìn)資產(chǎn)證券化融資的過(guò)程中有很多問(wèn)題，主要體現(xiàn)在企業(yè)自身的信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)方面。

（一）中小企業(yè)資信水平較低。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，擁有的固定資產(chǎn)薄弱，自身經(jīng)營(yíng)能力欠缺，自身積累比較薄弱，所以很多中小企業(yè)資信水平都處于較低水平。比如，信息披露規(guī)范性不足、財(cái)務(wù)透明性不足、信息不對(duì)稱等，使得投資者往往難以獲得對(duì)稱的企業(yè)信息，影響了投資者投資的信心。

（二）我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)制不完善。目前，很多中小企業(yè)在通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資過(guò)程中，為了能夠降低融資成本，以及吸引更多投資者，往往需要引入有效的信用擔(dān)保機(jī)制，但是目前我國(guó)信用擔(dān)保行業(yè)本身發(fā)展就不是很健全，整個(gè)社會(huì)信用擔(dān)保體系尚未建立，使得許多中小企業(yè)信用觀念相對(duì)淡薄，信用意識(shí)總體不強(qiáng)，信用基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，信用管理水平較低，財(cái)務(wù)信息虛假現(xiàn)象嚴(yán)重，使得中小企業(yè)難以獲得完善的信用擔(dān)保。這在很大程度上堵塞了中小企業(yè)的融資渠道，限制了中小企業(yè)自身融資的能力。

（三）企業(yè)信用評(píng)價(jià)等級(jí)不合理。由于中小企業(yè)缺乏有關(guān)部門(mén)的嚴(yán)格監(jiān)管，公司財(cái)務(wù)的透明度較低，導(dǎo)致信息不對(duì)稱，使得金融機(jī)構(gòu)無(wú)法通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析來(lái)判斷企業(yè)的信用評(píng)價(jià)等級(jí)，無(wú)法了解對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)的企業(yè)信用評(píng)價(jià)等級(jí)機(jī)制還有諸多的不合理之處。比如，地方保護(hù)色彩濃厚、監(jiān)管不到位、評(píng)級(jí)規(guī)范性不足等，都可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)結(jié)果的公允性、真實(shí)性不足，而信用評(píng)級(jí)作為資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的重要依據(jù)，其本身的失真性和無(wú)序性將直接導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)支撐證券的接受程度。

（四）企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化缺乏認(rèn)識(shí)。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，這種融資方式不同于傳統(tǒng)的融資方式，在資金來(lái)源、融資成本以及結(jié)算方式上都有著很大的區(qū)別。這就使得很多中小企業(yè)對(duì)這種復(fù)雜的融資方式缺乏正確的認(rèn)識(shí)，且這種融資方式有可能違背一些中小企業(yè)的融資理念， 讓資產(chǎn)證券化融資在中小企業(yè)發(fā)展中極為不利。

三、提升中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資有效性的對(duì)策

由于企業(yè)自身資質(zhì)水平不高，增級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不合理，這就導(dǎo)致了中小企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)證券化融資舉步維艱，因此針對(duì)上述問(wèn)題提出以下對(duì)策：

（一）提高中小企業(yè)資信水平。中小企業(yè)要加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理，健全內(nèi)部制度，規(guī)范各類(lèi)會(huì)計(jì)信息，確保各類(lèi)信息收錄的真實(shí)性和及時(shí)性，完善企業(yè)應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)的管理，設(shè)立相應(yīng)的制度條款進(jìn)行監(jiān)督和審核，聚焦現(xiàn)代企業(yè)管理制度，提升公司管理水平，尤其是要強(qiáng)化公司治理的合規(guī)性以及經(jīng)營(yíng)管理的科學(xué)性，使得中小企業(yè)能夠具備良好的發(fā)展能力，提高投資者投資信心。對(duì)于地方政府及監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)信息披露的監(jiān)管，要對(duì)中小企業(yè)的信息披露工作加強(qiáng)關(guān)注，尤其是披露的充分性和完整性，同時(shí)對(duì)一些重點(diǎn)且敏感的信息如財(cái)務(wù)信息、風(fēng)險(xiǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)問(wèn)題等要進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，確保信息披露機(jī)制能夠真正發(fā)揮相應(yīng)作用，提高企業(yè)的社會(huì)信譽(yù)度。完善外部審計(jì)機(jī)制。監(jiān)管部門(mén)以及地方政府應(yīng)當(dāng)要對(duì)中小企業(yè)聘用的外部審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行把關(guān)，并且對(duì)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的工作規(guī)范性、準(zhǔn)確性以及真實(shí)性也要進(jìn)行持續(xù)關(guān)注，使得外部審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)工作能夠真正實(shí)現(xiàn)客觀公正。

（二）建立完善的信用評(píng)價(jià)等級(jí)。作為相關(guān)監(jiān)管部門(mén)，應(yīng)當(dāng)要通過(guò)強(qiáng)化登記備案管理制度，進(jìn)一步完善市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，政府部門(mén)也應(yīng)當(dāng)要對(duì)信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管和整治，不斷促進(jìn)信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)工作的客觀性和真實(shí)性，同時(shí)做好與證券管理部門(mén)的溝通，促進(jìn)相關(guān)工作更加具有針對(duì)性。在信用評(píng)價(jià)的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)要在科學(xué)合理的評(píng)價(jià)維度之下，堅(jiān)持客觀公正的原則，全面評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理工作的合規(guī)性、有效性，以及資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，在此基礎(chǔ)上形成真實(shí)合理的信用評(píng)價(jià)，同時(shí)相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要就評(píng)級(jí)結(jié)果出具書(shū)面承諾書(shū)，承諾在一定期限內(nèi)對(duì)信用評(píng)級(jí)的結(jié)果承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。另外，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)要做好對(duì)中小企業(yè)信用等級(jí)的動(dòng)態(tài)觀察和調(diào)整工作，確保廣大投資者的正當(dāng)權(quán)益能夠得到保障。

（三）提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。要進(jìn)一步建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，政府相關(guān)部門(mén)可以通過(guò)建立市場(chǎng)退出機(jī)制，來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)信用擔(dān)保行業(yè)的有序化和規(guī)范化發(fā)展;拓寬擔(dān)保途徑，去除對(duì)商業(yè)銀行單一份額的擔(dān)保，將保險(xiǎn)公司或者其他金融機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保;也可以建立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV，并借助政府背景提高SPV的資信水平，確保中小企業(yè)為主的證券市場(chǎng)變得穩(wěn)定，提高資產(chǎn)證券的資信評(píng)級(jí)以吸引投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

（四）加強(qiáng)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資的認(rèn)識(shí)。政府相關(guān)部門(mén)可以建立相關(guān)機(jī)構(gòu)以幫助中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，普及資產(chǎn)證券化融資相關(guān)知識(shí)，補(bǔ)充企業(yè)內(nèi)部相關(guān)人才缺失的問(wèn)題，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)融資思路，加快資產(chǎn)證券化融資在中小企業(yè)的發(fā)展;同時(shí)，中小企業(yè)要注重相關(guān)人才的培養(yǎng)，及時(shí)接納新的金融理念和金融創(chuàng)新產(chǎn)品，跟上時(shí)代發(fā)展，接受新鮮的理念。

資產(chǎn)證券化為廣大中小企業(yè)提供了更加豐富的融資途徑，也可以看出資產(chǎn)證券化融資與中小企業(yè)的特點(diǎn)十分契合，在未來(lái)的發(fā)展中，如果企業(yè)的管理者能夠合理地運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資，那么就能夠使企業(yè)更加快速地?cái)U(kuò)張發(fā)展，還能夠促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)，從而創(chuàng)造一個(gè)良好發(fā)展的經(jīng)濟(jì)空間。

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