摘 要：本文從監(jiān)督和咨詢兩大職能分析和檢驗(yàn)了我國上市公司中廣泛存在的異地獨(dú)董現(xiàn)象的原因和結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)，異地獨(dú)董的存在同時(shí)屬于公司主動弱化監(jiān)督和強(qiáng)化咨詢的產(chǎn)物，并且民企因強(qiáng)化咨詢而聘請異地獨(dú)董的需求更大，而居于市場化程度較高地區(qū)的公司因弱化監(jiān)督而聘請異地獨(dú)董的動機(jī)則更強(qiáng)。進(jìn)一步的研究還發(fā)現(xiàn)，異地獨(dú)董確實(shí)為公司帶來了更高的代理成本，更高的異地經(jīng)營效率，也獲得了顯著高于本地獨(dú)董的報(bào)酬。研究結(jié)論表明，適當(dāng)發(fā)揮異地獨(dú)董的咨詢功能將有助于公司突破我國商品市場的地區(qū)分割，提升異地經(jīng)營的效率，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)對代理沖突較大的公司選聘異地獨(dú)董的行為給予恰當(dāng)監(jiān)管，以揚(yáng)異地獨(dú)董咨詢功能之長而避其監(jiān)督弱化之短。

關(guān)鍵詞：異地獨(dú)董代理沖突異地經(jīng)營

獨(dú)立董事制度設(shè)置最初的目的是為了解決上市公司中普遍存在的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離引發(fā)的“內(nèi)部人控制”問題。設(shè)立的基本動機(jī)是為了監(jiān)督公司董事會以及管理層的行為，以此來抑制其自利行為，盡管當(dāng)前我國獨(dú)立董事制度仍存在較多弊端，但從近些年引進(jìn)獨(dú)董制度后公司的發(fā)展來看，獨(dú)董對公司的治理是肯定的，其可以促進(jìn)公司經(jīng)營業(yè)績的提高。由于獨(dú)董自身的獨(dú)立性特征，公司在聘請獨(dú)董時(shí)沒有過多的地域限制。據(jù)了解，目前我國有超過一半的上市公司聘任了異地獨(dú)董。從學(xué)術(shù)研究的角度來看，上市公司聘任異地獨(dú)董對公司的價(jià)值有何影響，以及其影響路徑是什么值得深入探討。

理論界關(guān)于異地獨(dú)董對企業(yè)價(jià)值的影響已有一些研究，但研究較少。Hermalin和Weisbach（1988）研究表明，提高公司獨(dú)董的比例，可以增加董事會監(jiān)督管理的有效性從而有利于公司的發(fā)展。Beasley（1996）研究得出，公司管理層徇私舞弊現(xiàn)象隨著公司異地獨(dú)董比例的提高而減少。茹星（2018）《異地獨(dú)董對第一類代理成本影響的實(shí)證分析》中得出，異地獨(dú)董會增加企業(yè)的第一類代理成本，同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營地域越集中、董事會治理結(jié)構(gòu)越弱以及CEO的權(quán)利越大，其第一類代理成本問題越嚴(yán)重。另外，研究表明，異地獨(dú)董的聘任會對企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定程度的損耗。孫亮，劉春（2014）研究表明，異地獨(dú)董確實(shí)會為提高公司的代理成本，但適當(dāng)發(fā)揮異地獨(dú)董的咨詢與監(jiān)督功能有助于提升公司經(jīng)營效率。

文獻(xiàn)回顧表明，異地獨(dú)董的聘任對企業(yè)價(jià)值的影響有促進(jìn)作用，也有不利的方面。本文在分析異地獨(dú)董對公司價(jià)值的影響作用時(shí)，首先，從兩大內(nèi)部路徑分析異地獨(dú)董對公司價(jià)值產(chǎn)生的影響作用，其次，為了結(jié)合公司外部環(huán)境說明公司價(jià)值的影響，文章引入行業(yè)競爭這一外部環(huán)境變量，深入分析異地獨(dú)董對公司價(jià)值的影響路徑的變化，明確異地獨(dú)董對公司價(jià)值的影響。

一、理論研究

由于異地獨(dú)董與公司常年處于兩地，地理上的距離會削弱異地獨(dú)董獲取重要信息的能力，在我國“熟人社會”的人文制度背景下，異地獨(dú)董通常較難融入公司當(dāng)?shù)睾诵牡纳缃痪W(wǎng)絡(luò)，較難與所服務(wù)的上市公司員工、供應(yīng)商、客戶或銀行熟識并獲得這些利益相關(guān)者們的決策有用信息，因此，會影響其決策效率的執(zhí)行與職能的發(fā)揮。此外，由于公司聘任異地獨(dú)董會弱化獨(dú)立董事的監(jiān)督職能，很可能加劇公司管理層與股東之間的第一類代理問題，同時(shí)聘任異地獨(dú)董后其弱監(jiān)督作用會使公司高管權(quán)利擴(kuò)大，公司CEO權(quán)利集中時(shí)也會導(dǎo)致公司代理問題較為嚴(yán)重，而較為嚴(yán)重的代理問題會降低公司業(yè)績。基于此，本文將代理成本與決策效率作為異地獨(dú)董影響公司價(jià)值的兩個(gè)內(nèi)部影響路徑。

1.異地獨(dú)董—代理成本—公司價(jià)值路徑

異地獨(dú)董所造成的代理成立問題是由于其相距公司較遠(yuǎn)，從而其監(jiān)督職能弱化，該弱監(jiān)督能力往往被管理者與大股東所青睞，以實(shí)現(xiàn)他們的利己行為，導(dǎo)致的公司股東與管理者之間存在較高的代理沖突問題，而過度的代理沖突很可能會帶來高額的代理成本。獨(dú)立董事設(shè)置的初衷是實(shí)現(xiàn)董事會的最優(yōu)最有效實(shí)踐，若成為管理者和大股東的利己行為“工具”，則勢必降低甚至失去其監(jiān)督作用。獨(dú)立董事監(jiān)督職能弱化很可能使得監(jiān)督機(jī)制實(shí)效，公司內(nèi)部管理層與股東、大小股東之間的代理沖突不會憑空消失，而是將潛在的代理沖突轉(zhuǎn)化為費(fèi)用?；谝陨贤评?，可以得出，異地獨(dú)董降低監(jiān)督職能后，為管理層或大股東追求自身利益提供機(jī)會，從而帶來大的代理成本，作用如下：首先，考慮可能影響異地獨(dú)董與代理成本的公司治理因素，公司高管權(quán)利結(jié)構(gòu)與公司董事會治理結(jié)構(gòu)都會對這一機(jī)制產(chǎn)生重要影響。公司高管權(quán)利越大，就意味著第一類代理問題越突出，異地獨(dú)董的存在很可能加劇這一問題。同樣，對于董事會治理結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)越弱的公司聘任異地獨(dú)董導(dǎo)致的代理問題會更嚴(yán)重。其次，公司的經(jīng)營地域范圍對異地獨(dú)董與代理成本也有相關(guān)關(guān)系。如果公司經(jīng)營地域越廣泛，那么異地獨(dú)董的“異地”屬性就越不明顯，對于全國范圍經(jīng)營個(gè)大型公司來說更是如此。

2.異地獨(dú)董—決策效率—公司價(jià)值路徑

異地獨(dú)董在一定程度上由于溝通的不及時(shí)或者信息掌握不充分等原因，使董事在進(jìn)行公司決策管理類是會降低公司的決策效率。董事會、或者經(jīng)營行使權(quán)管理層都會對決策制衡機(jī)制產(chǎn)生一定程度的阻礙。越來越多的研究表明，地理距離的障礙會削弱行為主體獲取信息的能力并進(jìn)而影響其決策效率地理距離會降低風(fēng)險(xiǎn)投資者對管理層的監(jiān)督能力。共同基金對本地公司的投資回報(bào)率顯著高于外地公司。分析師對本地公司的分析更加準(zhǔn)確。具體到那些常年居住在外地的獨(dú)立董事，他們實(shí)際上也面臨著與上述非本地的風(fēng)投、基金經(jīng)理以及分析師們相似的困境。一方面，異地獨(dú)董參與公司會議及各項(xiàng)決策的過程需要更高的時(shí)間成本。進(jìn)言之，即便勉強(qiáng)參與也難免失之倉促，而經(jīng)常性的隨訪公司從而獲取一手信息則更是不可能。另一方面，也許更重要的是，異地獨(dú)董們完全隔絕于公司的社會網(wǎng)絡(luò)，于是也就很難與所服務(wù)上市公司的供應(yīng)商、客戶、員工或銀行熟識并獲得這些利益相關(guān)者們對于公司的描述和評價(jià)，而這些軟信息對于判斷公司的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)卻非常重要。

二、結(jié)論與建議

本文A股上市公司所聘請獨(dú)立董事的居住地信息，將獨(dú)立董事劃分為本地獨(dú)董和異地獨(dú)董兩種類型，并以此為基礎(chǔ)，同時(shí)從獨(dú)立董事的監(jiān)督和咨詢兩大職能出發(fā)討論了異地獨(dú)董現(xiàn)象的原因和結(jié)果。我們的研究表明，異地獨(dú)董在我國上市公司中廣泛存在，且同時(shí)屬于公司主動弱化監(jiān)督和強(qiáng)化咨詢的結(jié)果。其中，民企因強(qiáng)化咨詢而聘請異地獨(dú)董的需求更大，居于市場化程度較高地區(qū)的公司則有著更為強(qiáng)烈的因弱化監(jiān)督而聘請異地獨(dú)董的動機(jī)。進(jìn)一步的研究還表明，異地獨(dú)董也確實(shí)為公司帶來了更高的代理成本和更高的異地經(jīng)營效率，并獲得了顯著高于本地獨(dú)董的報(bào)酬。

本研究的政策涵義如下。

（1）由于異地獨(dú)董的咨詢功能有助于提升公司異地經(jīng)營的效率，所以鑒于我國商品市場存在嚴(yán)重地區(qū)分割的現(xiàn)實(shí)，適當(dāng)鼓勵企業(yè)選聘異地獨(dú)董將有利于提高其跨地區(qū)經(jīng)營的效率。

（2）由于異地獨(dú)董的監(jiān)督功能被弱化，所以我們也應(yīng)當(dāng)對那些代理沖突較大或治理機(jī)制不健全的公司選聘異地獨(dú)董的行為給予充分的重視和恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。

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[3]孫亮，劉春.公司為什么聘請異地獨(dú)立董事？[J].管理世界，2014（09）：131-142+188.

作者簡介：

李曉芳（1993—），女，山西晉中，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016級學(xué)術(shù)碩士研究生

研究方向：證券投資.