（江西理工大學(xué)文法學(xué)院 江西 贛州 341000）

1.證券信息披露制度

1.1 證券信息披露制度的含義

信息披露制度也稱信息公開制度，是指上市公司為保護(hù)證券市場(chǎng)相關(guān)人的利益，按照法律規(guī)定以一定方式公開公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況等信息，以接受社會(huì)監(jiān)督的制度。信息披露制度在證券市場(chǎng)上扮演著極其重要的角色，現(xiàn)在已成為證券市場(chǎng)的核心內(nèi)容，是社會(huì)公眾了解上市公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息的主要途徑，也是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)了解和監(jiān)管上市公司的重要手段。

1.2 證券信息披露制度的意義

1.2.1 證券信息披露制度有利于保護(hù)市場(chǎng)參與者的權(quán)益

在現(xiàn)實(shí)中，如投資者這樣的市場(chǎng)參與者與上市公司和證券商，這兩者處于一種信息不平衡的狀態(tài)。證券信息披露制度則要求上市公司將自身財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、重大事項(xiàng)的信息向證券監(jiān)管部門和證券交易所。如果信息披露制度不存在，那么上市公司、證券商及其他人員就沒有法律法規(guī)的制約，可以肆無(wú)忌憚地引用他們的信息優(yōu)勢(shì)操縱或壟斷證券市場(chǎng)，這將嚴(yán)重?fù)p害到投資者的切身利益，消磨他們的投資熱情，甚至導(dǎo)致投資者退市的慘狀。

1.2.2 證券信息披露制度有利于證券市場(chǎng)資源的合理配置

證券市場(chǎng)是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而出現(xiàn)的，可以說證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物。證券市場(chǎng)的運(yùn)行其實(shí)就是對(duì)社會(huì)資源就是對(duì)資本的分配。而信息披露制度一方面要求上市公司及時(shí)、準(zhǔn)確、完整、真實(shí)地把自身財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等信息進(jìn)行公開公布。另一方面，投資者利用上市公司公布的信息，可以對(duì)其有更清晰的認(rèn)識(shí)，做出科學(xué)判斷和決策。從社會(huì)總體而言，證券信息披露制度給了證券市場(chǎng)參與者一個(gè)全新的視角，可以分辨出公司的優(yōu)劣，從而把資金投入到那些管理完善、經(jīng)濟(jì)效益高的公司，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理配置。

1.2.3 信息披露有利于督促企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理

信息披露制度要求上市公司公開公布經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等信息，從而讓投資者可以充分了解公司的情況，進(jìn)行合理的投資，投資者在了解證券市場(chǎng)中的上市公司狀況后，只會(huì)選擇那些經(jīng)營(yíng)良好、投資風(fēng)險(xiǎn)較小的上市公司，而對(duì)那些經(jīng)營(yíng)不善的公司則會(huì)敬而遠(yuǎn)之。①因此上市公司如果想保持其在證券市場(chǎng)上的地位，必須大力進(jìn)行公司改革，改善公司運(yùn)營(yíng)情況，保持一個(gè)良好的盈利狀況，這樣才能吸引更多的投資者來(lái)進(jìn)行投資，不然上市公司必然會(huì)被證券市場(chǎng)所淘汰。

2.我國(guó)證券信息披露制度存在的問題

2.1 信息披露不充分

信息披露制度的完整性要求信息披露義務(wù)人必須盡可能全面、充分地披露其經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等信息，不得有所隱瞞。但是上市公司等機(jī)構(gòu)對(duì)于這一原則是帶有主觀判斷的，它們會(huì)公布對(duì)像公司得到大的投資項(xiàng)目、擁有很強(qiáng)的合作伙伴等這些好的信息，回避那些例如虧損、投資不善等不好的信息，甚至在特殊情況下重大事件也不向社會(huì)公眾公開公布，從而欺騙社會(huì)公眾，損害他們的利益。實(shí)際上，這種行為在證券市場(chǎng)中常常發(fā)生。

2.2 信息披露不及時(shí)

信息披露不及時(shí)現(xiàn)象現(xiàn)在在證券市場(chǎng)中還是比較普遍的，特別是關(guān)于重大事項(xiàng)的臨時(shí)報(bào)告，常常有不及時(shí)公布的現(xiàn)象。假如及時(shí)性原則不存在，那么投資者就不能在第一時(shí)間獲得所需的信息，會(huì)直接影響接下來(lái)的投資判斷和投資選擇，造成極為嚴(yán)重的后果。所以說及時(shí)性原則是一個(gè)非常重要，對(duì)市場(chǎng)有很大作用的原則。事實(shí)上我國(guó)證券發(fā)行人在前幾年的信息披露中還是存在不少信息披露不及時(shí)現(xiàn)象。

2.3 信息披露不真實(shí)，存在虛假信息披露

真實(shí)性要求公開、公布的信息必須是真實(shí)的。它是投資者獲得信息的第一步，只有在擁有真實(shí)信息的基礎(chǔ)上，投資者才能進(jìn)行科學(xué)的判斷和決策。但是對(duì)于這一原則，上市公司等機(jī)構(gòu)的執(zhí)行情況還是不盡人意。在市場(chǎng)中，各種虛假信息泛濫，嚴(yán)重影響市場(chǎng)參與者的投資。例如2013年的萬(wàn)福生科造假案更是其中典型的案例。

3.我國(guó)證券信息披露制度存在問題的原因

3.1 巨大利益的驅(qū)使

在當(dāng)今的世界經(jīng)濟(jì)中，公司企業(yè)市場(chǎng)中實(shí)行何種政策、進(jìn)行何種投資、調(diào)整何種經(jīng)營(yíng)方式的行為主要取決于該行為可能有的利益。披露虛假信息就是上市公司追求利益最大化的方式之一。在當(dāng)今社會(huì)，上市公司等經(jīng)濟(jì)實(shí)體無(wú)論經(jīng)營(yíng)什么行業(yè)，投資什么項(xiàng)目，它的根本目的還是為了盈利。事實(shí)上，我國(guó)現(xiàn)在證券市場(chǎng)違法披露信息現(xiàn)象嚴(yán)重在很大程度上就是由于違法信息披露能夠牟取巨大的利益。具體分為以下四點(diǎn)：第一，公司、企業(yè)想要上市時(shí)一開始的目的是為了在證券市場(chǎng)是進(jìn)行融資，以此來(lái)獲得足夠的資金運(yùn)轉(zhuǎn)?？墒聦?shí)上，有許多公司把公司上市看成了一種無(wú)本買賣，頗有一種空手套白狼的感覺?？梢哉f，這種可以短期獲取大量資金利益方式的存在是驅(qū)使上市公司違法信息披露的原始動(dòng)力。第二，再融資。在證券市場(chǎng)除了前面那種方式，公司還可以通過發(fā)行債券等方式進(jìn)行籌資，獲得資金。因此對(duì)于公司而言，為了獲得這種機(jī)會(huì)，公司需要有一個(gè)好的經(jīng)營(yíng)狀況，保持良好的聲譽(yù)，從而吸引投資者。但是對(duì)于一些公司而言，它短期之內(nèi)無(wú)法讓自己公司業(yè)績(jī)迅速上升，因此才會(huì)用違法信息披露這種手段，來(lái)讓自己的公司業(yè)績(jī)猛增，從而吸引投資者進(jìn)行投資。第三，為了保持上市狀態(tài)。一些公司因?yàn)楣芾聿簧?、資金周轉(zhuǎn)不靈等原因造成公司股價(jià)連續(xù)上漲或下跌，會(huì)被證券交易所停牌或終止上市。為了避免這種狀況，上市公司會(huì)發(fā)布虛假信息來(lái)蒙騙證券交易所和投資者。第四，為了股價(jià)上漲。一些上市公司通過違法信息披露，迷惑證券投資者，并通過自身信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行股價(jià)操縱，使股價(jià)上漲，從而獲得利益。

3.2 監(jiān)管不到位

證券監(jiān)管的不到位主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，證券監(jiān)管公開性不強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)雖然每年處理了很多信息披露違法案件，但是這些案件很少被公布，造成投資者很難了解事情真相。第二，證券懲罰較弱。相關(guān)機(jī)構(gòu)在調(diào)查處理這些事情的過程中，對(duì)于違反規(guī)定的機(jī)構(gòu)或人，在懲罰性上看較弱，無(wú)法起到警示作用。第三，監(jiān)管不及時(shí)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于信息披露違法案件很少能在第一時(shí)間處理，很多時(shí)候都是等到發(fā)生嚴(yán)重后果或者被相關(guān)人曝光后才進(jìn)行調(diào)查。所以，我認(rèn)為正式這種監(jiān)管的不到位才在一定程度上導(dǎo)致有這么多信息披露不規(guī)范現(xiàn)象。因此，為了完善這一制度，我們需要大力加強(qiáng)監(jiān)管，使這一措施真正落到實(shí)處，使那些不遵守規(guī)定的人受到應(yīng)有的懲罰。投資者不必在無(wú)辜地承擔(dān)信息披露違法的風(fēng)險(xiǎn)。另外還要公布證監(jiān)會(huì)處理的信息披露案件，使社會(huì)公眾了解這些信息，并為投資者的投資決策起到參考的作用。另外還要加強(qiáng)對(duì)直接責(zé)任人的處罰，使這些真正進(jìn)行違法信息披露的人受到法律的嚴(yán)懲，這樣才能真正警示其他機(jī)構(gòu)或人，讓他們有所懼怕，不敢隨意披露虛假信息。

3.3 沒有建立完善的民事責(zé)任制度

在涉及證券信息披露的責(zé)任方面，我國(guó)還多是以行政責(zé)任為主，民事責(zé)任為輔。在現(xiàn)實(shí)中，相關(guān)部門在追究責(zé)任時(shí)，常常是警告、罰款等手段來(lái)進(jìn)行，追究民事責(zé)任，進(jìn)行民事賠償?shù)膶?shí)例很少。另外這種處罰方式重在處罰上司公司本身，對(duì)于直接責(zé)任人的處罰很少，就會(huì)導(dǎo)致責(zé)任落在投資者身上，損害投資者的利益。對(duì)于投資者而言，這是十分不公平。在他們看來(lái)，這是把別人的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)行加到自己的身上，損害自己的利益，如果長(zhǎng)此以往的話，會(huì)打擊他們的投資積極性，會(huì)讓他們?cè)诂F(xiàn)實(shí)情況中會(huì)變的更加小心翼翼，甚至?xí)兊牟桓彝顿Y，這對(duì)于我國(guó)正在不斷發(fā)展的證券市場(chǎng)來(lái)說，可以說是致命的。因?yàn)樵谧C券市場(chǎng)中，中小投資者才是構(gòu)成證券市場(chǎng)的主體，如果沒有他們的加入和活躍，證券市場(chǎng)根本無(wú)法發(fā)展。而上市公司也會(huì)因?yàn)槭チ俗C券市場(chǎng)這一融資渠道，從而陷入資金缺乏的困境。

4.完善我國(guó)證券信息披露制度的建議

4.1 加強(qiáng)監(jiān)管，加大信息欺詐成本

信息欺詐成本，在我國(guó)一直處于較低的狀態(tài)，雖然近幾年，證監(jiān)會(huì)等組織為了遏制違法信息披露行為，從嚴(yán)處理了一批公司、企業(yè)，但是從我國(guó)的實(shí)際狀況出發(fā)，信息欺詐成本過低這一現(xiàn)狀仍未改變。但是為何會(huì)發(fā)生這種情況，可以分為以下三點(diǎn)：第一，對(duì)于違法信息披露的主體懲罰力度不夠、不強(qiáng)，沒有起到警示其他證券披露主體的作用。第二，在判定責(zé)任及進(jìn)行處罰時(shí)，對(duì)于其責(zé)任人，也就是它的董事、監(jiān)事及其他高級(jí)管理人員的處罰力度也不足，很少讓他們承擔(dān)民事責(zé)任，一般都是以行政處罰的方式進(jìn)行處理，例如罰款、警告，這些處罰，對(duì)于這些具有強(qiáng)大社會(huì)力量的高管人員，只不過是瘙癢一般，并不會(huì)對(duì)他們?cè)斐墒裁创蟮膿p失。這樣的話，這些人面對(duì)如此低額的違法成本，更加會(huì)肆無(wú)忌憚地進(jìn)行違法信息披露行為。因此面對(duì)這一情況，政府須要大力加強(qiáng)信息違法披露的懲罰力度，使那些想借違法信息披露牟取暴利的機(jī)構(gòu)或人，在事情敗露時(shí)，將面臨嚴(yán)厲的處罰，使其成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益，讓他們?cè)谶`法信息披露時(shí)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，使他們形成一種意識(shí)，即違法信息披露是一件得不償失的行為，這樣才能真正起到法律制裁的警示作用。

另外監(jiān)管不強(qiáng)，也是我國(guó)信息披露存在許多問題的原因之一。而如何加強(qiáng)證券監(jiān)管，我認(rèn)為可以從以下幾方面進(jìn)行：第一，改善監(jiān)管方式，改變以前監(jiān)管方式單一的狀況，加強(qiáng)與其他機(jī)構(gòu)、組織的合作，大家一起監(jiān)督，以提高證券監(jiān)督的有效性。因?yàn)槲覈?guó)的證券監(jiān)管一直是由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，其他組織基本上沒有什么權(quán)利監(jiān)管證券市場(chǎng)，特別是證券行業(yè)協(xié)會(huì)根本沒有發(fā)揮出像美國(guó)證券行業(yè)組織那種作用。而證監(jiān)會(huì)面對(duì)我國(guó)如此之大的證券市場(chǎng)，其力量也顯得捉襟見肘，根本無(wú)法監(jiān)管全國(guó)范圍內(nèi)的信息披露，也就無(wú)法做到面面俱到，從而導(dǎo)致信息披露違法案件經(jīng)常發(fā)生。另一方面，證監(jiān)會(huì)可以加強(qiáng)與中小投資者的交流，通過電話、短信、郵件等方式，與中小投資者進(jìn)行交流，從而使證監(jiān)會(huì)對(duì)于證券市場(chǎng)有一個(gè)更為充分的認(rèn)識(shí)，更好地進(jìn)行證券監(jiān)管。其次，證監(jiān)會(huì)也可以加強(qiáng)在信息披露的事件發(fā)生之后的審查，以具體情況制定符合市場(chǎng)規(guī)律的規(guī)定以加強(qiáng)對(duì)信息披露案件的懲罰。

4.2 貫徹誠(chéng)實(shí)信用原則，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督

堅(jiān)持誠(chéng)信是建設(shè)證券信息披露制度非常重要的一步。誠(chéng)信原則要求人民在日常生活中或在工作中要講誠(chéng)信，守諾言，不能欺騙他們，更不能為了自己，而去損害他人。在當(dāng)今社會(huì)，誠(chéng)信意識(shí)缺失嚴(yán)重，人們?yōu)榱俗约旱睦?，毫不客氣地?fù)p害他人的合法權(quán)益。而在證券市場(chǎng)中，上市公司、證券商因?yàn)闆]有誠(chéng)信意識(shí)，只熱衷于個(gè)人利益，根本不按法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則辦事，違法披露信息、隨意更改募集資金用途、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等現(xiàn)象層出不窮。所以說，缺乏誠(chéng)信原則的公司文化和市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致違規(guī)信息披露的深層原因。因此，為了加強(qiáng)誠(chéng)信意識(shí)，營(yíng)造公司文化，改善市場(chǎng)環(huán)境，可以從兩方面下手：第一，加強(qiáng)宣傳作用。利用網(wǎng)絡(luò)、新聞媒體等途徑，向全社會(huì)宣傳誠(chéng)信原則，培養(yǎng)誠(chéng)信意識(shí)，為人們打造一個(gè)講究誠(chéng)信的環(huán)境。第二，建立信用等級(jí)制度。通過對(duì)個(gè)人信息的采集、整理、保存、加工，建立個(gè)人信用檔案，作為個(gè)人交易和消費(fèi)的參考依據(jù)，從而在制度上打擊人們的不誠(chéng)信舉措。除了堅(jiān)持誠(chéng)信原則，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督也是規(guī)范信息披露的重要舉措，通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部權(quán)利的平衡，可以使企業(yè)內(nèi)部的各個(gè)部門形成牽制，互相監(jiān)督，從而可以抑制違規(guī)信息披露的行為。

4.3 完善證券披露民事責(zé)任

信息披露民事責(zé)任是指對(duì)于有些機(jī)構(gòu)或人已不符合要求進(jìn)行公開公布信息或者干脆不公開公布信息時(shí)所要承擔(dān)的責(zé)任。它對(duì)于保護(hù)投資者利益具有重要的作用，一方面投資者因?yàn)楂@取信息的缺陷造成損失時(shí)能得到法律保護(hù)，通過民事程序獲得賠償，另一方面，信息披露義務(wù)人因?yàn)橐Ц毒揞~的賠償費(fèi)用，不得不按照規(guī)定披露證券信息，從而起到保護(hù)投資者利益的作用。②

事實(shí)上，我國(guó)對(duì)于這個(gè)方面已經(jīng)有了一些規(guī)定，但是這些規(guī)定不夠具體，也不夠完整。為了完善證券披露民事責(zé)任，可以從民事責(zé)任的構(gòu)成出發(fā)，即原告、被告這種法律責(zé)任的基本結(jié)構(gòu)。具體來(lái)說：（1）原告的范圍。有的觀點(diǎn)認(rèn)為只要信息披露義務(wù)人披露的信息是虛假的，那么所有的投資者都能成為原告，但這明顯是不正確的。因?yàn)榭梢韵胂?，如果有這么多原告，法院根本沒有能力處理這類案件，即使能處理，處理的效率也不會(huì)很高。另一方面，這對(duì)信息發(fā)行人而言也是不公平的，證券信息披露制度雖然是要保護(hù)投資者利益，但是這種保護(hù)不是無(wú)限制的，也不是以犧牲信息發(fā)行人為代價(jià)來(lái)保護(hù)的。因此在信息披露民事責(zé)任中的原告要按照案件的具體情況，以信息違法披露造成損失為前提來(lái)確定案件的原告。（2）被告的范圍。對(duì)于被告，它的確定應(yīng)以事實(shí)上的違法信息披露行為為前提，如果沒有違法信息披露行為，那么它就不可能成為被告。在證券的實(shí)際操作中，可以成為被告的一般是上市公司，當(dāng)然在一些情況下公司的董事、監(jiān)事及其他高級(jí)管理人員也有可能成為被告。