毛榕

摘要：近年來(lái)市場(chǎng)上的股權(quán)爭(zhēng)奪之戰(zhàn)愈演愈烈，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)始人在企業(yè)融資過(guò)程中最終丟失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，如果企業(yè)處于股權(quán)激勵(lì)這個(gè)階段，一般會(huì)考慮初步的核心管理層股權(quán)激勵(lì)、引進(jìn)新的股東、有的公司還會(huì)吸引投資人進(jìn)行投資。這三點(diǎn)都會(huì)對(duì)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，創(chuàng)始人的持股比例會(huì)下降，但這又是企業(yè)發(fā)展必經(jīng)的階段。通過(guò)目前市場(chǎng)上合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置案例，給予企業(yè)如何把握好控制權(quán)幾點(diǎn)建議。使企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)控制權(quán)問(wèn)題高度警覺(jué)，從而保證企業(yè)獨(dú)立自主的運(yùn)營(yíng)。

關(guān)鍵詞：控制權(quán);融資;股權(quán)結(jié)構(gòu);股權(quán)激勵(lì)

中圖分類號(hào)：D9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.04.065

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，自主創(chuàng)業(yè)已經(jīng)成為越來(lái)越多人的選擇，但是往往創(chuàng)業(yè)者辛苦將企業(yè)發(fā)展成一定規(guī)模后，因?yàn)槠髽I(yè)的繼續(xù)發(fā)展需要不斷地融資，一旦通過(guò)引入股東或者投資方進(jìn)行融資，創(chuàng)業(yè)者手中的原始股必然會(huì)遭到稀釋，如何在創(chuàng)業(yè)初期不把這個(gè)問(wèn)題考慮好，最終創(chuàng)業(yè)者有可能會(huì)失去自己辛苦創(chuàng)立企業(yè)的控制權(quán)。

1控制權(quán)的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)

當(dāng)股比大于67%時(shí)，達(dá)到完全絕對(duì)控制權(quán)，當(dāng)股比大于50%時(shí)，絕對(duì)控股權(quán)。當(dāng)股比小于50%，相對(duì)控制權(quán)。當(dāng)股比大于34%時(shí)，擁有否決權(quán)。當(dāng)股比大于33%是，參股。當(dāng)股比大于20%時(shí)，重大同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)警示線（不能投兩個(gè)企業(yè)超過(guò)20%）。當(dāng)股比小于5%時(shí)，屬于重大股權(quán)變動(dòng)警戒線。當(dāng)股比大于3%時(shí)，擁有臨時(shí)提案權(quán)。那么大股東如何在創(chuàng)業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)中把握控制權(quán)？

筆者認(rèn)為，大股東在公司整體運(yùn)營(yíng)中要把握控制權(quán)，可以分以下三個(gè)方面予以解決，其一，可通過(guò)設(shè)立有限合伙企業(yè)持股、表決權(quán)委托、一致行動(dòng)人協(xié)議來(lái)控制股東會(huì)。其二，可簽訂一致行動(dòng)人協(xié)議，過(guò)半數(shù)董事席位由大股東委派等方式來(lái)控制董事會(huì)。其三，可通過(guò)總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、市場(chǎng)總監(jiān)、技術(shù)總監(jiān)、運(yùn)營(yíng)總監(jiān)、人力資源總監(jiān)等人選的選聘來(lái)確定對(duì)管理層的控制權(quán)。如果大股東對(duì)公司失去控制權(quán)，公司有可能淪為投資機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)資本的玩物。

2如何對(duì)控制權(quán)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，以免失去控制權(quán)？

首先要求在董事會(huì)占有多數(shù)席位，并要求董事提名權(quán)，并將該條款明確寫入公司章程中。另外設(shè)計(jì)合理的股權(quán)架構(gòu)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)足夠的簡(jiǎn)單清晰，如果控制不了董事會(huì)就動(dòng)用一票否決權(quán)，這樣能對(duì)大股東的控制權(quán)起到緩沖作用。很多股權(quán)設(shè)置中存在一個(gè)核心股東也就是帶頭大哥，這樣不僅使股東的資源互補(bǔ)，而且防止控制權(quán)花落別家。作為有限責(zé)任公司的創(chuàng)始人，如何牢牢掌握控制權(quán)呢？

嚴(yán)格地說(shuō)，公司控制權(quán)分三層：一是股東控制權(quán);二是董事會(huì)控制權(quán);三是公司經(jīng)營(yíng)管理。如果你的公司不設(shè)董事會(huì)，只有一名執(zhí)行董事，而執(zhí)行董事又兼任公司總經(jīng)理，那么，作為控股股東的公司創(chuàng)始人擔(dān)任執(zhí)行董事的，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的全面控制權(quán)應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。

如果是股東較多的設(shè)有董事會(huì)的有限責(zé)任公司，由于在設(shè)有董事會(huì)的有限責(zé)任公司，其經(jīng)營(yíng)決策權(quán)是由董事會(huì)來(lái)行使的，其日常經(jīng)營(yíng)管理權(quán)是由總經(jīng)理來(lái)行使的，作為創(chuàng)始人股東，在經(jīng)營(yíng)決策權(quán)和公司經(jīng)營(yíng)管理執(zhí)行權(quán)相分離的情況下，如果僅僅掌握了控股權(quán)，不見(jiàn)得能夠全面控制公司。因此，我們需要通過(guò)規(guī)則設(shè)計(jì)來(lái)保障創(chuàng)始人的公司控制權(quán)。

在設(shè)有董事會(huì)的有限責(zé)任公司，其公司治理都是三會(huì)一層的治理結(jié)構(gòu)，即股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層的法人治理結(jié)構(gòu)。股東會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)是最高決策機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會(huì)是最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)，用來(lái)監(jiān)督董事會(huì)和管理層。一層是公司最高管理執(zhí)行機(jī)構(gòu)——管理層。但是，大家知道，公司的管理層是由經(jīng)企業(yè)董事會(huì)決策的，如果對(duì)公司董事會(huì)控制度高，對(duì)公司管理層也有相應(yīng)的控制權(quán)。所以，考慮通過(guò)設(shè)置或者采取具體措施來(lái)把握控制股權(quán)的時(shí)候，重中之中的是控制管理層，而管理層是由董事會(huì)控制的，所以把握董事會(huì)的控制權(quán)尤為重要，董事會(huì)席位對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)更為關(guān)鍵。

眾所周知，根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定，公司重大決定的表決權(quán)都是由股東的出資股比來(lái)決定，但是也有特殊情況《公司法》第四十二條除規(guī)定了股東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決權(quán)之外，還規(guī)定“但是，公司章程另有規(guī)定的除外”。也就是說(shuō)，股東除了原則上按照出資比例行使表決權(quán)之外，股東之間還可以在公司章程中約定其他的行使表決權(quán)的方式。如果公司創(chuàng)始人在公司中不享有控股權(quán)，可以在公司章程中約定其他的行使表決權(quán)方式，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的實(shí)際控制。

如果創(chuàng)始人股東不能通過(guò)公司章程改變股東的表決權(quán)方式，還可以考慮歸集表決權(quán)和創(chuàng)始人否決權(quán)這兩種方式鞏固控制權(quán)。

3股權(quán)不等于控制權(quán)

國(guó)美電器黃光裕雖然身陷囹圄，但他還能實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制，得益于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性以及獨(dú)特的一票否決制。黃光裕家族控制著31%的股份，作為上市公司處于絕對(duì)控股地位。由于黃光裕突然被關(guān)押，黃光裕緊急將公司交給陳曉全權(quán)負(fù)責(zé)，但是陳曉卻利用黃光裕的關(guān)押引入貝恩資本稀釋黃光裕家族的股份。因?yàn)辄S光裕在公司章程中保留了重大事項(xiàng)的一票否決權(quán)力，關(guān)鍵時(shí)刻黃光裕家族的一票否決了陳曉的決議，陳曉落敗離開(kāi)。資本的介入，股本被稀釋是必然結(jié)果，有些公司設(shè)置不同表決權(quán)的股本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的控制權(quán)。比如美股的 AB股制度，即同股不同權(quán)AB類股票，B類股票投票權(quán)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于A類型股票。AB類股票會(huì)被區(qū)別對(duì)待。AB股制度可以保證企業(yè)的控制權(quán)掌握在特定的人群，即使創(chuàng)始人在融資情況下股份被稀釋，也會(huì)因?yàn)锳B股制度牢牢的將控制權(quán)把握在手中。阿里巴巴、百度、京東就設(shè)置了不同類型的AB股制度。其中阿里巴巴的合伙人制度可以看成是另類的AB股制度。

4如何將股權(quán)與控制權(quán)分離

一是，投票權(quán)委托（表決權(quán)代理）。公司部分股東通過(guò)協(xié)議約定，將其投票權(quán)委托給其他特定股東來(lái)形式。如京東再上市前，11家投資方將其投票權(quán)委托給劉強(qiáng)東形式，使得持股20%的劉強(qiáng)東通過(guò)委托投票權(quán)掌控京東上市前過(guò)半數(shù)的投票權(quán)。

二是，一致行動(dòng)人協(xié)議。通過(guò)協(xié)議約定，某些股東就特定事項(xiàng)采取一致行動(dòng)。意見(jiàn)不一致時(shí)，某些股東跟隨一致行動(dòng)人投票。一致行動(dòng)人與投票權(quán)委托的區(qū)別在于投票權(quán)委托可以是全權(quán)代理;而一致行動(dòng)人指的是針對(duì)特定事項(xiàng)的部分代理。

三是，有限合伙持股。可以讓股東不直接持有股權(quán)，而是把股東都放在一個(gè)有限合伙企業(yè)里面。讓這個(gè)有限合伙企業(yè)來(lái)持股。創(chuàng)始人擔(dān)任有限合伙的普通合伙人（GP），其他股東為有限合伙人（LP），按照法律規(guī)定，有限合伙企業(yè)的Lp不參與企業(yè)管理，從而達(dá)到創(chuàng)始人控制合伙企業(yè)、進(jìn)而擴(kuò)至公司的目的。

四是，參考境外的AB股制度。比如美股的 AB股制度，即同股不同權(quán)AB類股票，B類股票投票權(quán)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于A類型股票。AB類股票會(huì)被區(qū)別對(duì)待。AB股制度可以保證企業(yè)的控制權(quán)掌握在特定的人群，即使創(chuàng)始人在融資情況下股份被稀釋，也會(huì)因?yàn)锳B股制度牢牢的將控制權(quán)把握在手中。阿里巴巴、百度、京東就設(shè)置了不同類型的AB股制度。其中阿里巴巴的合伙人制度可以看成是另類的AB股制度。

五是，控制人與小股東簽署股權(quán)回購(gòu)協(xié)議。所謂的股權(quán)回購(gòu)是指小股東根據(jù)投資協(xié)議的要求，約定投資期限，從而在投資期滿后由企業(yè)的初始投資人回購(gòu)小股東手中所持標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)。需要提醒的是作為標(biāo)的資產(chǎn)，企業(yè)本身并不能從小股東手中回購(gòu)所持股權(quán)，該行為必須是股東之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。與IPO退出和并購(gòu)?fù)顺鱿啾?，股?quán)回購(gòu)有其自身的優(yōu)勢(shì)，相較于IPO退出，股權(quán)回購(gòu)交易流程較為簡(jiǎn)單一般不需要通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，過(guò)程及其簡(jiǎn)單，退出費(fèi)用較低，節(jié)省了大量的人工成本，退出過(guò)程中涉及的風(fēng)險(xiǎn)較低。小股東不僅可以在退出時(shí)保障投資收益，同時(shí)也可保證大股東在公司步入正軌后實(shí)現(xiàn)對(duì)公司完整的控制權(quán)和所有權(quán)，使公司進(jìn)入正常的發(fā)展，從而保證公司具有獨(dú)立性。在1990年之前，美國(guó)眾多股權(quán)投資退出途徑，股權(quán)回購(gòu)最受投資者歡迎。但是股權(quán)會(huì)后這種退出方式依然存在一定的局限性，比如投資收益率較低，基本上不能實(shí)現(xiàn)股權(quán)的溢價(jià)轉(zhuǎn)讓，而且回使投資回報(bào)的周期加長(zhǎng)。我國(guó)的資本化運(yùn)作還處于發(fā)展初期，在環(huán)境因素不斷變化的情況下，早期的創(chuàng)業(yè)公司的股東如果在沒(méi)有大量的調(diào)研和充分的考察情況下決定采用這一退出方式，會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)回購(gòu)的法律和操作限制使得相對(duì)付出的時(shí)間成本和溝通成本較高，從而失去潛在的投資機(jī)會(huì)。

創(chuàng)業(yè)者如果在創(chuàng)業(yè)初期就未雨綢繆考慮到把握控制權(quán)的問(wèn)題，在融資和引入其他股東的時(shí)候設(shè)計(jì)合理的股權(quán)制度和防范措施，就不會(huì)在企業(yè)如日中天的時(shí)候痛失控制權(quán)，是自己創(chuàng)業(yè)的辛苦付諸東流。

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